Оценка торгово-экспертной фирмы Y

–PAGE_BREAK–
Пассив

 

IV. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

Уставной капитал

0,01

0,01

0,00

Добавочный капитал

0,76

0,07

6,37

Нераспределенная прибыль прошлых лет

0,00

22,26

111,38

Итого по разделу IV

0,77

22,33

117,75

 

117,75

V. ДОЛГОСРОЧНЫЕ КРЕДИТЫ

Заемные средства

0,00

17,38

11,43

в том числе:

  — кредиты банков, подлежащие погашению более

чем через 12 месяцев после отчетной даты

0,00

17,38

11,43

Итого по разделу V

0,00

17,38

11,43

 

VI. КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ

Заемные средства

16,36

151,61

0,00

в том числе:

  — кредиты банков

16,36

151,61

0,00

Кредиторская задолженность

0,00

139,19

324,35

в том числе:

  — поставщики и подрядчики

77,88

164,65

  — авансы полученные

61,31

159,70

  — прочие кредиторы

Итого по разделу VI

16,36

290,80

324,35

 

БАЛАНС

17,12

330,51

453,53

 

453,5

Показатель

1998 г.

1999 г.

2000 г.

Основные средства

Первоначальная стоимость

0,76

6,64

19,0

Износ

4,63

Остаточная стоимость

14,37

Незавершенные капитальные вложения

105,24

Скорректированный отчет о финансовых результатах,

тыс. долл.

Наименование показателя

Год

 

1999

2000

Выручка (нетто) от реализации товаров, услуг

 

 

(за минусом налога на добавленную стоимость,

акцизов и аналогичных обязательных платежей)

351,54

412,18

Себестоимость реализации товаров, продукции, работ, услуг

315,94

275,03

Прибыль (убыток)

35,60

137,15

Налог на прибыль

12,50

48,00

Нераспределенная прибыль (убыток) отчетного  периода

23,10

89,15

    продолжение
–PAGE_BREAK–

–PAGE_BREAK–

–PAGE_BREAK–
Анализ платёжеспособности

                  

Чистые активы =Актив — задолженность учредителей по взносам в УК-обязательства(за исключением с.640, с.650)

А1=с.250+с.260                                                           П1=с.620+с.660

А2=с.240+с.270                                                           П2=с.610+с.630

А3=с.210+с.220                                                           П3=с.590

А4=с.190+с.230                                                           П4=с.490+с.640+с.650

Показатель

Год

1998

1999

2000

ЧА

0,76

22,33

117,75

Показатель

Год

Изменения

1998

1999

2000

абсолютные

темп роста, %

1999/1998

2000/1999

1999/1998

2000/1999

Общая платежес-ть

0,64

0,75

0,45

0,11

-0,30

117,22

60,32

К-т платежес-ти

0,05

0,07

0,35

0,03

0,28

155,97

483,97

Обеспеч. акт. СОКом

0,00

0,10

0,03

0,10

-0,07

–

28,07

Показатель общей платёжеспособности, рассчитанный на основании определённых соотношений групп средств, разделённых по активу и по пассиву баланса, за 1999-2000 гг. сократился на 0,3, что в процентном выражении составляет 39,68%. Показатель платёжеспособности за анализируемый период имеет тенденцию к увеличению. Так, в 1999 г. по сравнению с 1998г. произошло увеличение величины данного показателя на 0,03 или на 55,97%, а период 1999-2000гг.  – на 0,28 или на 383,97%.
Анализ финансовой устойчивости

Коэффициент финансовой независимости увеличился к 1999г. на 0,02. На предприятии за период 1999-2000гг. показатель финансовой независимости существенно возрос. Положительная динамика еще не обеспечивает необходимого предприятию уровня финансовой независимости. Коэффициент финансовой маневренности имеет динамику увеличения за 1999г. на 1,47, и сокращается на 94,51% к 2000г. Коэффициент соотношения привлечённых и собственных средств имеет тенденцию к сокращению, о чем свидетельствует то, что на предприятии увеличивается размер собственных средств, а краткосрочные займы сокращаются. Так, данный показатель уменьшился на 36,04 и 79,34% за 1999 и 2000 гг. соответственно.

Оценка деловой активности

Средняя величина:

Год

Изменения

1999

2000

абсолютные, тыс. долл.

темп роста, %

активов

173,815

392,02

218,205

225,54

оборотных активов

170,115

328,895

158,78

193,34

дебиторской задолженности

106,39

135,32

28,93

127,19

собственного капитала

11,55

70,04

58,49

606,4

денежных средств

18,2

43,895

25,695

241,18

запасов

36,295

130,24

93,945

358,84

кредиторской задолженности

69,595

231,77

162,175

333,03

Наименование показателя

Выручка

351,54

412,18

60,64

117,25

С/С

315,94

275,03

-40,91

87,05

К-т оборачиваемости активов,

оборотных средств,

дебиторской задолженности,            =  

собственного капитала,

 денежных средств

К-т оборачиваемости запасов,

кредиторской задолженности           =      
Таблица 5.2

Выручка, являясь одним из важнейших индикаторов финансово-хозяйственной деятельности предприятия, находится в прямой зависимости от показателей оборачиваемости. Как показывают данные табл. 5.1 реализация продукции за 2000г. возросла на 17,25% по сравнению с прошлым годом, что должно обеспечить прирост коэффициентов оборачиваемости по всем видам  активов. Однако, следует отметить общую тенденцию к увеличению активов предприятия, рост которых за анализируемый период происходил большими темпами.  Так,  больше всего возросла величина собственного капитала (на 506,4%). Величина всех активов за анализируемый период возросла на 125,54%. Такой прирост обеспечен в частности изменением запасов и затрат. Их среднегодовая величина составила темп прироста – 258,54%.   Также значительно возросла среднегодовая величина денежных средств (141,18%)  и кредиторской задолженности (233,03%).

Следовательно, такая динамика увеличения активов за анализируемый период не могло не сказаться на замедлении оборачиваемости по всем видам активов.

За анализируемый период 1999-2000гг. наблюдается динамика замедления показателей по всем средствам и источникам средств предприятия. Больше всего сократился  показатель оборачиваемости собственного капитала на 80,66%. Это означает, что на 0,8066 раза медленнее стал обращаться собственный капитал предприятия. Самым незначительным образом сократилась оборачиваемость дебиторской задолженности. Так, за анализируемый период ее оборачиваемость замедлилась на 7,82%.
Оценка рентабельности

Таблица 6.2

Результативность деятельности предприятия в финансовом смысле характеризуется показателями рентабельности. Эти показатели как бы подводят итог деятельности предприятия за отчётный период; они зависят от многих факторов. Так, исходя из полученных результатов, рентабельность продаж за 1999-2000гг. увеличилась на 15%. Рентабельность продукции  — на 25% В 2000г. по сравнению с 1999г. Произошёл рост рентабельности активов на 9%. Это означает, что с одного доллара, вложенного в активы,  предприятие за анализируемый период стало получать на 0,09долл.  чистой прибыли больше.

За анализируемый период произошло уменьшение  показателя рентабельности собственного капитала на 73%. Это значит, что предприятие в отчётном году с одного доллара, вложенного в собственный капитал, стало получать на 0,73 долл. меньше по сравнению с прошлым годом.

–PAGE_BREAK–
Оптимистический вариант:

Фирма получает кредит в размере 300 тыс. долл. сроком на 3 года под 22 % годовых.

Капиталь­ные вложения осуществляются в течение двух лет в сумме:

Первый год, тыс. долл.

Второй год, тыс. долл.

90

70

Часть здания сдается в аренду. Коэффициент износа принят рав­ным 10.
Таблица 1. Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период, %

 

Вид продукции,

услуг

 

Базовый

год

Год

Постпрог-нозный

период

2001

2002

2003

2004

2005

Реализация фанеры

100

+10

+15

+20

+15

+10

+5

Реализация ДВП

100

+7

+7

+7

+5

+5

+5

Доходы от сдачи в аренду

100

+0

+40

+40

+30

+10

+5

Таблица 2. Износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям будущих периодов, тыс. долл.

 

Год

Постпрогнозный 

период

2001

2002

2003

2004

2005

Существующие здания

10,50

10,50

10,50

10,50

10,50

10,50

и сооружения

 

 

 

 

 

 

Существующее

3,80

3,80

3,80

3,80

3,80

3,80

оборудование

 

 

 

 

 

 

Капитальные вложения первого года

9

9

9

9

9

9

Капитальные вложения второго года

 

7

7

7

7

7

Всего

23,3

30,3

30,3

30,3

30,3

30,3

Таблица 3. Прогноз будущих доходов, тыс. долл.

Вид продукции,

услуг

 

Базовый.

год

Год

Постпро–     гнозн ый

период

2001

2002

2003

2004

2005

Фанера

 

314,16

361,28

433,54

498,57

548,43

575,85

Выручка от продажи

285,60

Издержки (70%)

199,90

219,89

252,87

303,45

348,97

383,86

403,06

Валовая прибыль

85,70

94,27

108,41

130,09

149,61

164,57

172,80

ДВП

 

157,29

168,30

180,08

189,09

198,54

208,47

Выручка от продаж

147,00

Издержки (65%)

95,55

102,24

109,40

117,05

122,91

129,05

135,50

Валовая прибыль

51,45

55,05

58,91

63,03

66,18

69,49

72,96

Доходы от сдачи в аренду

0,00

60,00

84,00

117,60

152,88

168,17

176,58

Затраты на содержание (30%)

0,00

18,00

25,20

35,28

45,86

50,45

52,97

Валовая прибыль

0,00

42,00

58,80

82,32

107,02

117,72

123,60

Всего выручка от продаж

432,60

471,45

529,58

613,62

687,66

746,97

784,32

Всего валовая прибыль

137,15

191,32

226,12

275,44

322,80

351,77

369,36

СОК

90,85

111,60

128,85

153,56

176,51

192,18

201,79

Таблица 4. Расчет денежного потока, тыс. долл.

Показатель

 

Год

Постпрог-нозный

период

2001

2002

2003

2004

2005

Валовая прибыль

191,30

226,09

275,41

322,77

351,74

369,32

Административные издержки

19,13

22,61

27,54

32,28

35,17

36,93

Проценты за кредит (25%)

66

66

66

Налогооблагаемая прибыль

106,17

137,48

181,87

290,49

316,56

332,39

Налог на прибыль (35%)

37,16

48,12

63,65

101,67

110,80

116,34

Чистая прибыль

69,01

89,36

118,22

188,82

205,77

216,05

Начисленный износ

23,3

30,3

30,3

30,3

30,3

30,3

Прирост долгосрочной задолженности

300

 

 

 

 

 

Прирост чистого оборотного капитала

20,76

17,25

24,70

22,96

15,67

9,61

Капитальные вложения

90

70

 

 

 

30,3

Денежный поток

281,55

32,41

123,81

196,16

220,40

206,44

Коэффициент текущей стоимости

0,77

0,59

0,46

0,35

0,27

0,21

Текущая стоимость денежных потоков

216,74

19,21

56,48

68,89

59,59

42,97

Сумма текущих стоимостей денежных потоков

420,92

Выручка от продажи фирмы  в конце последнего прогнозного года

1010,56

Текущая стоимость выручки от продажи фирмы

210,33

Рыночная стоимость собственного капитала фирмы

631,26

Недостаток чистого оборотного капитала

81,28

Рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок

549,98

Расчёт ставки дисконта

Расчет ставки производился по модели кумулятивного по­строения:

Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге

+ Премия за риск инвестирования в акции

+ Премия за размер предприятия

+ Премия за качество менеджмента

+ Премия за территориальную и производственную диверсифицированность

+ Премия за структуру капитала

+ Премия за диверсифицированность клиентуры

+ Премия за стабильность получения доходов и степень веро­ятности их получения

+ Премия за прочие особые риски

= Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге

Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге принята на уровне 3,6%. что примерно соответствует реальной доходности долгосрочных правительственных облигаций США.

Премия за риск инвестирования в акции по данным Stocks, Bonds, BillsandInflationIbbotsonYearbook составляет 7,5%.

Торгово-экспортная фирма Y относится к разряду малых. Со­гласно справочнику (IbbotsonYearbook) к малым компаниям относятся компании, совокупная рыночная стоимость акций ко­торых составляет менее 44 млн. долл. Средняя премия за риск инвестирования в малую компанию, согласно указанному источ­нику, составляет 5,3%.

Управление фирмой достаточно квалифицированное, поэтому надбавка по этому фактору была определена в 1,5%. 

Предприятие мобильно, способно переориентироваться на вы­пуск тех видов продукции, которые пользуются спросом на рын­ке, надбавка за риск по данному фактору определена в 1%.

Фирма имеет неплохую структуру капитала для торгового предприятия при высокой оборачиваемости и рентабельности, поэтому риск по данному фактору определен в 2%.

Клиентура фирмы широко диверсифицирована, основные кли­енты расположены как в нашей стране, так и за рубежом, поэтому надбавка по данному фактору составила 1%.

Фирма получает довольно стабильные доходы, что позволило использовать надбавку за этот фактор в 1%.

Для определения ставки дисконта использована среднемировая ставку дохода по безрисковой ценной бумаге. Однако ин­вестиции будут производиться в России, поэтому следует учесть вероятность потери доходов от принятия определенных полити­ческих решений, экономической нестабильности, социальных по­трясений и т.д. Согласно анализу компании Delloite & Touche, Россия относится к группе стран со средним уровнем риска. Со­ответственно надбавка за риск инвестиций в данную страну со­ставляет 7%.

Таким образом,

ставка дисконта фирмы У= 3,6+7,5+5,3+1,5+1+2+1+1+7=29,9%

Расчёт выручки от продажи фирмы в конце последнего прогнозного года (реверсии)

Стоимость продажи фирмы в последний прогнозный год определена по модели Гордона.

 денежный поток в первом постпрогнозном периоде t+1;

i – ставка дисконтирования;

g – долгосрочный темп прироста денежных потоков в постпрогнозном периоде. На основе ретроспективных дан­ных и прогнозных оценок среднегодовые темпы роста денежного потока в постпрогнозный период были определены на уровне 5% для оптимистического прогноза и 3% для пессимистического. Ка­питаловложения в постпрогнозный период равны начисляемому износу.

Расчёт текущей стоимости выручки от продажи фирмы =,

где Р – реверсия;

i – ставка дисконтирования.

Расчёт рыночной стоимости собственного капитала фирмы

Рыночная стоимость бизнеса торгово-экспортной фирмы Y равна сумме текущих стоимостей денежных пото­ков за пять прогнозных лет и текущей стоимости продажи фирмы в последний прогнозный год. Эта стоимость 100% доли в капита­ле фирмы.

Расчёт недостатка собственного оборотного капитала:

Согласно проведённому финансовому анализу, собственный оборотный капитал предприятия в базовом периоде составил 9,57 тыс. долл. Исходя из анализа финансового положения за прошлые годы, требуемый объём собственного оборотного капитала составляет 90,85 тыс.долл.

Таким образом, возникает недостаток собственного оборотного капитала, который равен 81,28 тыс.долл.

В результате рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков согласно оптимистическому прогнозу равна 549,98 тыс. долл.
Пессимистический вариант:
Кредит отсутствует. Распределение капи­тальных вложений по годам следующее:

Таблица 1. Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период, %

 

Вид продукции,

услуг

 

Базовый

год

Год

Постпрог-нозный

период

2001

2002

2003

2004

2005

Реализация фанеры

100

+9

+14

+18

+12

+7

+3

Реализация ДВП

100

+6

+6

+6

+5

+5

+3

Доходы от сдачи в аренду

100

Таблица 2. Износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям будущих периодов, тыс. долл.

 

 

Год

Постпрогнозный

период

2001

2002

2003

2004

2005

Существующие здания и сооружения

10,5

10,5

10,5

10,5

10,5

10,5

Существующее

оборудование

3,8

3,8

3,8

3,8

3,8

3,8

Капитальные вложения первого года

Капитальные вложения второго года

5

5

5

5

5

5

Капитальные вложения третьего года

 

5

5

5

5

5

Всего

 

 

6

6

6

6

Таблица 3. Прогноз будущих доходов, тыс. долл.

Вид продукции,

услуг

 

Базовый

год

Год

Постпрогнозный

период

2001

2002

2003

2004

2005

Фанера

Выручка от продажи

285,6

311,30

354,89

418,77

469,02

501,85

516,90

Издержки (70%)

199,9

217,91

248,42

293,14

328,31

351,29

361,83

Валовая прибыль

85,7

93,39

106,47

125,63

140,71

150,55

155,07

ДВП

Выручка от продаж

147

155,82

165,17

175,08

183,83

193,02

198,82

Издержки (65%)

Валовая прибыль

95,55

101,28

107,36

113,80

119,49

125,47

129,23

Доходы от сдачи в аренду

Затраты на содержание

Валовая прибыль

Всего выручка от продаж

432,6

467,12

520,06

593,85

652,85

694,87

715,72

Всего валовая прибыль

137,15

147,93

164,28

186,91

205,05

218,11

224,66

СОК

90,846

98,096

109,21

124,70

137,1

145,92

150,301

Таблица 4. Расчет денежного потока, тыс. долл.

Показатель

 

Год

Постпрог-нозный

период

2001

2002

2003

2004

2005

1

2

3

4

5

6

7

Валовая прибыль

147,93

164,28

186,91

205,05

218,11

224,66

Административные издержки (10%)

14,79

16,43

18,69

20,50

21,81

22,47

Проценты за кредит (25%)

Налогооблагаемая прибыль

133,14

147,85

168,22

184,54

196,30

202,19

Налог на прибыль (35%)

46,60

51,75

58,88

64,59

68,71

70,77

Чистая прибыль

86,54

96,10

109,34

119,95

127,60

131,42

Начисленный износ

19,3

24,3

30,3

30,3

30,3

30,3

Прирост долгосрочной задолженности

 

 

 

 

 

 

Прирост чистого оборотного капитала

7,25

11,12

15,50

12,39

8,82

4,38

Капитальные вложения

50

50

60

 

 

 

Денежный поток

48,59

59,29

64,15

137,86

149,07

157,35

Коэффициент текущей стоимости

0,77

0,59

0,46

0,35

0,27

0,21

Текущая стоимость денежных потоков

37,40

35,13

29,26

48,42

40,30

32,75

Сумма текущих стоимостей денежных потоков

190,52

Выручка от продажи фирмы  в конце последнего прогнозного года

729,52

Текущая стоимость выручки от продажи фирмы

151,84

Рыночная стоимость собственного капитала фирмы

342,36

Недостаток чистого оборотного капитала

81,28

Рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок

261,09

В результате рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков согласно пессимистическому прогнозу равна 261,09 тыс. долл.
4 Расчёт рыночной стоимости компании методом чистых активов
Оценить предприятие с точки зрения издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим, позволяет метод чистых активов. Суть данного метода заключается в том, что все активы предприятия (здания, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т. д.) оценивают по рыночной стоимости. Далее из полученной суммы вычитают стоимость обязательств предприятия. Итоговая вели­чина показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия.

Корректировка статей актива баланса торгово-экспортной фирмы Y проводилась по следующим основным направлениям: здание, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолжен­ность. Для определения рыночной стоимости здания были при­глашены специалисты по оценке недвижимости; для оценки машин и оборудования — эксперты по оборудованию. Переоценка запасов и дебиторской задолженности осуществлялась на основе финансовых документов предприятия и бесед со специалистами.

Оценка здания производилась двумя методами: затратным и методом капитализации дохода.

При оценке здания затратным методом не учитывалась стоимость земельного участка, так как полные права собственности в отношении земли в России на дату оценки не допускались. Затраты на строи­тельство аналога были определены в 340 тыс. долл.

С учетом мировой практики расчета предпринимательского дохода от ана­логичных объектов, предпринимательский доход определен в 15% от затрат на строительство. Принимая во внимание время строительства здания и его состояние, степень физического изно­са была оценена в 25%.Функционального износа и износа внешнего воздействия у оцениваемого здания в какой-либо значительной степени нет.

Восстановительная стоимость здания затратным методом со­ставляет:

Стоимость строительства                           

+ Предпринимательский доход                  

= Полная стоимость строительства

— Физический износ                                      

— Функциональный износ                                 

— Износ внешнего воздействия                        

= Восстановительная стоимость здания

    Таблица 5. Расчёт восстановительной стоимости здания затратным методом

Для оценки недвижимости методом капитализации дохода был проведен анализ динамики ставок арендной платы офисных помещений аналогичного типа. При этом исходили из того, что искомая ставка основывается на «чистой аренде», т. е. все расходы по эксплуатации берет на себя арендатор.

Основываясь на обзоре ставок аренды офисных поме­щений, рыночная арендная ставка для оцениваемого объекта составляет 140 тыс. долл.

Зная эту величину и общую площадь здания (700 кв. м.), определяется потенциальный валовой доход. Не­дополученные арендные платежи были оценены в 10% от потенциального валового дохода. Затраты на содержание здания со­ставляют 30% от действительного валового дохода в год.

Учитывая возможный риск, связанный с операциями на рынке недвижимости, темп инфляции, ситуацию в стране, ставка капи­тализации чистого операционного дохода была определена на уровне 20%.

       Для оценки оборудования использовались затратный метод и метод рыночных сравнений. По их результатам оборудование фирмы было оценено в 12 тыс. долл.

Рыночная стоимость запасов составляет 197 тыс. долл.

Проанализировав дебиторскую задолженность и исключив ту ее часть, которая может быть не оплачена, денежные средства и прочие активы фирмы оценены в 141 тыс. долл.

В результате изучения структуры краткосрочных обязательств пришли к выводу, что корректировку данной статьи прово­дить не следует, поскольку платежи по ней являются обязатель­ными. Балансовая стоимость текущих обязательств составляет 324,35 тыс. долл.

Таблица 6. Расчёт стоимости здания методом капитализации дохода

5 Расчёт рыночной стоимости компании методом сделок
Определить наиболее вероятную цену продажи бизнеса с точки зрения спроса и предложения на рынке позволяет метод сделок. Этот метод был выбран в силу того, что оцениваемая фирма яв­ляется закрытой, и акции аналогичных предприятий не котируют­ся на фондовом рынке. Метод сделок позволяет оценить рыночную стоимость капитала предприятия путем прямого сравнения оцениваемой фирмы с сопоставимыми, цены продажи капитала которых известны.

Для сравнения было выбрано пять фирм, занимающихся тор­гово-экспортной деятельностью, аналогичных с оцениваемой по размерам и диверсификации продукции, сроку создания.

Из анализа были исключены фирмы-аналоги под номерами 3,4,5 по следующим причинам. Фирма-аналог 3 имея отличную от фирмы У структуру баланса. Основной капитал фирмы-аналога 4 имеет несравнимую для фирмы У величину, превосходящую ее в 41 раз. Информация по фирме-аналогу 5 неактуальна, т.к. ее продажа была осуществлена 5 лет назад. Таким образом, для оценки стоимости компании методом сделок были выбраны фирмы-аналоги под номерами 1 и 2.

Анализ основных финансовых коэффициентов оцениваемого предприятия с соответствующими показателями фирм-аналогов, показал, что данное предприятие имеет среднее финансовое по­ложение в своей группе.

Для оценки были выбраны следующие мультипликаторы:

— Мультипликатор «Цена к балансовой стоимости активов» за вычетом обязательств.

— Мультипликатор «Цена к балансовой прибыли».

— Мультипликатор «Цена к чистой прибыли».
    продолжение
–PAGE_BREAK–