Оглавление
Мини-ситуация 18
Мини-ситуация 19
Мини-ситуация 20
Мини-ситуация 21
Мини-ситуация 22
Мини-ситуация 23
Мини-ситуация 38
Мини-ситуация 39
Мини-ситуация 40
Мини-ситуация 41
Список литературы
Мини-ситуация 18. Директор предприятия просит Вас, как финансового аналитика, проконсультировать его по вопросу привлечения капитала, т.е. определить средневзвешенную и предельную стоимость. Кроме того, если средневзвешенная стоимость привлечения капитала будет, по мнению директора, завышена, он просит указать способ ее снижения.
Стоимость привлечения капитала для финансирования деятельности компании
Вариант
Обыкновенный акционерный капитал, руб.
Нераспределенная прибыль, руб.
Амортизация, руб.
Привилегированный акционерный капитал, руб.
Облигационный займ, руб.
Рентабельность собственного капитала, проц.
Дивиденд на привилегированную акцию, проц.
Процент за пользование займом
2
1000
100
100
500
300
30
20
15
Средневзвешенная стоимость капитала определяется по формуле
WACC=SC*Rsc+DC*Rdc/SC+DC
WACC=1000*0.3+100*0.3+100*0.3+500*0.2+300*0.15/1000+100+100+500+300=0.2525
Вывод: предприятию необходимо использовать в первую очередь нераспределенную прибыль и амортизацию (как самый дешевый источник), затем облигационный займ и уже в последнюю очередь привилегированный акционный капитал и обыкновенный акционный капитал, так как они наиболее дорогие источники для использования.
Если, по мнению директора, средневзвешенная стоимость привлечения капитала будет завышена, то можно предложить выкупить часть обыкновенных акций. Например – 250, тогда средневзвешенная стоимость привлечения капитала будет:
WACC=1000*0.3+100*0.3+100*0.3+500*0.2+300*0.15-250*0,3/1000+100+100+500+300-250=0,2457
Как видно из результата расчетов средневзвешенная стоимость уменьшилась.
Мини-ситуация 19. Группа предпринимателей, изучив деятельность уже действующего на рынке предприятия, просит Вас, как эксперта в области финансов, определить, увеличится ли стоимость акций подобной компании, которую они хотят открыть, если диверсифицировать структуру ее капитала, т.е. получат ли собственники дополнительные выгоды от владения акциями.
Структура капитала предприятий
Вариант
Средневзвешенная стоимость привлечения капитала (WACC), проц.
Не диверсифицированное
Диверсифицированное
собственный капитал (SCU), руб.
рентабельность собственного капитала, проц.
собственный капитал (SCL), руб.
заемный капитал (DC), руб.
рентабельность заемного капитала (RDC), проц.
2
20
1000
20
500
500
5
Диверсификация структуры капитала может быть предпринята путем выпуска акций на сумму 500 руб. и продажу облигаций на ту же сумму. Если на денежном рынке действует кредитная ставка 5%, то акционерам можно обещать следующую дивидендную доходность.
RL=20+500/500*(200-5) =35%
Поскольку средневзвешенная стоимость капитала останется прежней (20%) – это объективная величина.
Мини-ситуация 20. Предприниматели просят Вас определить стоимость фирм (мини-ситуация 19) через год без учета налогообложения прибыли, а затем с ее налогообложением, если ставка (TP) составляет 30%, а проценты по займу не облагаются налогом на прибыль. Дать рекомендации по структуре капитала.
Стоимость недиверсифицированного предприятия (VU) без учета налогообложения прибыли составит,
=1000р
Стоимость диверсифицированного предприятия,
500+500=1000 руб.
С учетом налога на прибыль стоимость компаний составит:
Vu=1000*(1-0.3) =700 р.
VL=700+500´0.3 =850 р.
Вывод: диверсификация капитала (привлечение займа) без учета налогообложения не изменит стоимость фирмы, но если предприятие является плательщиком налога на прибыль, то диверсификация капитала полезна поскольку, это приведет к увеличению стоимости фирмы с 700 до 850 рублей.
Мини-ситуация 21. Наконец, предприниматели просят рассчитать стоимость диверсифицированной и недиверсифицированной компании (мини-ситуации 19, 20) с учетом не только налога на прибыль, но на личный доход от владения акциями (ставка (TSC) 20%) и облигациями (ставка (TDC) 44%). Дать рекомендации по структуре капитала.
Стоимость фирм определим следующим образом:
Vu=1000´(1-0,3)´(1-0,2)=560 руб.;
VL=560+500´(1-(1-0,3)´(1-0,2)/(1-0,44))=560 руб.
Вывод: В условиях налогообложения прибыли дивидендов и процентов по займу в данном случае диверсификация капитала не имеет значения, поскольку стоимость фирмы остается одинаковой.
Мини-ситуация 22. После того, как предприниматели получили от Вас исчерпывающие ответы по структуре капитала и ее влиянию на стоимость компании (мини-ситуации 19-21), они просят дополнительно определить влияние финансового левериджа (dDC) на стоимость фирм при его значениях 0,25 и 0,75. Дать рекомендации по структуре капитала.
Долю заемного капитала в общем, капитале компании:
0,25´1000=250 руб.;
0,75´1000=750 руб.
Стоимость фирмы без учета налогов
750+250=1000 руб.;
250+750=1000 руб.
Стоимость предприятия с учетом налога на прибыль
Vu=700+250´0,3=775 руб.;
VL=700+750´0,3=925 руб.
Стоимость компании с учетом налогов на прибыль и личный доход
Vu=560+250´(1-(1-0,3)´(1-0,2)/(1-0,44))=560 руб.
VL=560+750´(1-(1-0,3)´(1-0,2)/(1-0,44))=560 руб.
Вывод: если отсутствует налогообложение, то диверсификация капитала значение не имеет, так как стоимость фирмы будет одинаковой.
Если предприятие является плательщиком налога на прибыль, то с ростом доли займа возрастает стоимость фирмы.
Если предприятие облагается налогом на прибыль дивиденды и проценты по займу, то стоимость фирмы не измениться, следовательно, диверсификация капитала не имеет значения.
Мини-ситуация 23. Предприниматели, понимая, что эмиссия ценных бумаг связана с некоторыми случайными (разовыми) затратами, кроме того, может возникнуть эффект финансовых затруднений, просят Вас определить стоимость предприятия и дать рекомендации о структуре капитала (мини-ситуации 19-22).
Влияние финансового левериджа и эффекта затрат на будущую стоимость фирмы
Показатель
dDC
0
0,25
0,5
0,75
Случайные затраты, руб.
200
100
100
200
Стоимость без влияния налогов, руб.
1000-200=800
900
900
800
Стоимость с учетом налога на прибыль, руб.
500
675
750
725
Стоимость с учетом налога на прибыль и налогов на личные доходы, руб.
360
460
460
360
Стоимость компании определяется по формуле:
,
где b – прирост стоимости фирмы на единицу привлекаемого заемного капитала;
a – изменение прироста стоимости компании на единицу займа.
Рассмотрим случай с учетом налогообложения прибыли при величине левериджа 0,25:
675=-a´0,252+b´0,25+500;
675-500=-a´0,252+b´0,25;
175=-a´0,252+b´0,25;
175/0,25=-a´0,25+b;
700=-a´0,25+b;
700+a´0,25=b.
То же, но при леверидже 0,5:
750=-a´0,52+b´0,5+500;
750-500=-a´0,52+b´0,5;
250=-a´0,52+b´0,5;
250/0,5=-a´0,5+b;
500=-a´0,5+b;
500+a´0,5=b.
Приравниваем части уравнений друг к другу:
700+a´0,25=500+a´0,5;
700-500= a´0,5- a´0,25;
200=0,25´a;
200/0,25=a;
800=a;
700+0,25´800=b;
900=b.
Финансовый леверидж, максимизирующий стоимость фирмы (dextr), рассчитывается по формуле:
b/(2´a)=900/(2´800)=0,5625.
Максимальная стоимость компании составит:
-800´0,56252+900´0,5625+500=753,12 руб.
Выполняем подобные действия для остальных случаев и заносим результаты в таблицу.
Результаты расчетов
Показатель
a
b
VU, руб.
dextr
Максимальная стоимость фирмы, руб.
Без влияния налогов, руб.
800
600
800
0,375
912,5
С учетом налога на прибыль, руб.
800
900
500
0,562
753,12
С учетом налога на прибыль и налогов на личные доходы, руб.
800
600
360
0,375
472,5
Вывод: предприятию необходимо стремиться к увеличению заемного финансирования, который способен максимально увеличить стоимость фирмы. Без учета налогообложения – это37,5%, с учетом налогообложения прибыли – 56,25%, с учетом налогообложения на прибыль и налогов на личное доходы – это 37,5% от общей суммы капитала.
Мини-ситуация 38. Руководитель брокерской фирмы, купившей акции целлюлозно-бумажных комбинатов, поставляющих продукцию на экспорт, просит Вас, как финансового аналитика, определить при прочих равных условиях, через какой период времени необходимо продать акции этих экспортных компаний, если до момента девальвации рубля они получали убытки и стоимость их акций снижалась, а теперь они получают прибыль и стоимость их акций растет. Кроме того, руководителю требуются объяснения, почему девальвация рубля выгодна экспортерам.
Статистический отчет Банка России за 1998 год
Показатель
2-й вариант
Индекс цен производителей промышленной продукции
2
Прогноз индекса цен производителей промышленной продукции на 1999 год
1,5
Индекс курсовой стоимости доллара США
2,6
Прогноз индекса курсовой стоимости доллара США на 1999 год
1,05
Рост курса доллара опередил рост цен в 1,3 раза
2,6/2=1,3
На следующий год ситуация поменялась на оборот, то есть, рост цен опередит стоимость доллара в 1,9 раза.
2/1,05=1,9
Определяем период в течение которого исчезнет эффект девальвации:
ln1,3/ln1,9=0,2624/0,6419=0,4088 или (12*0,4088) 5 месяцев.
Вывод: Через 5 месяцев исчезнет эффект девальвации и необходимо продать акции, так как, можно предположить, что их стоимость будет максимальной (а в дальнейшем должна снизиться).
Затраты в рублях выгодны экспортеру потому что рублевый эквивалент выручки, при постоянной долларовой цене будет больше.
Мини-ситуация 39. Президент коммерческого банка поручает Вам, как руководителю отдела по операциям на открытом рынке, объяснить, вырастет, упадет или не изменится курс доллара США при прочих равных условиях, если изменится денежно-кредитная политика Банка России и Федеральной резервной системы США и дать рекомендации по купле-продаже доллара.
Направления денежно-кредитной политики
Вариант
Россия
США
2
«Дешевые» деньги
«Дешевые» деньги
Так как денежная политика обоих государств будет направлена на смягчение силы национальной валюты на мировом рынке, то снижение курса доллара США вызовет огромные темпы падения рубля. Курса доллара отрицательно скажется на экономике нашей страны в целом, потому что уменьшится выгода от экспортных поставок нефти (т.к. платежи по ним производятся в долларах США), что и вызовет кризис, а в последствии, возможно, и дефолт.
Один из возможных вариантов по покупке-продаже ин. валюты следующий: продать имеющиеся доллары по современной стоимости (до понижения) и перевести их (для устранения девальвации капитала) в ин. валюту государств, денежная политика которых будет направлена на рост силы национальной валюты, например, валюту европейского союза (Евро).
Мини-ситуация 40. Комитет по финансовому оздоровлению и банкротству просит Вас, как специалиста в области антикризисного управления, предложить план реструктуризации долгов компании или план выплаты долгов при ликвидации фирмы и объяснить, в каких случаях финансовых затруднений проводятся эти два альтернативных мероприятия. На какой форме банкротства будут настаивать кредиторы разных очередей, независимо от рыночной перспективы компании, и что их может примирить?
Текущая стоимость компании и требования кредиторов, тыс. руб.
Показатель
2-й вариант
Рыночная стоимость имущества компании
7000
Требования кредиторов:
1-й очереди
2-й очереди
3-й очереди
4-й очереди
5-й очереди
2000
4000
3000
–
–
В случае финансовой реструктуризации кредиторы должны снизить свои требования до следующих размеров:
2000/(2000+4000+3000)*7000=1555,6 тыс. руб. (1-я очередь);
4000/(2000+4000+3000)*7000=3111,1тыс. руб.; (2-я очередь)
3000/(2000+4000+3000)*7000=2333,4 тыс. руб.; (3-я очередь)
Итого на сумму:
1555,6+2333,4+3111,1=7000 тыс. руб.
В случае ликвидации компании кредиторы получат:
2000 тыс. руб. (1-я очередь);
4000 тыс. руб. (2-я очередь);
1000 тыс. руб. (3-я очередь);
Итого на сумму:
2000+4000+1000=7000 тыс. руб.
Вывод: Кредиторы 3 очереди будут настаивать на реструктуризации, поскольку они получат больше денежных средств по сравнению с ликвидацией компании. По той же самой причине кредиторы 1 и 2 очереди будут настаивать на ликвидации. Если будут заключено мирное соглашение – это примерит кредиторов.
Но если мировое соглашение не состоится, то скоре всего произойдет ликвидация. Для этого необходимо, что бы 1 и 2 очередь проголосовали за ликвидацию. Что скорее всего и произойдет.
Мини-ситуация 41. Кредитный комитет коммерческого банка поручает Вам, как руководителю аналитического отдела, определить на основе имеющихся статистических данных индекс Z на основе функции Эдварда И. Альтмана, которая дает качественную оценку возможности банкротства компании и сделать предложения о предоставлении кредита каждому предприятию.
Финансовые отчеты предприятий
Предприятие
Показатель
2-й вариант
1
Отношение собственных оборотных средств к сумме активов (X1), проц.
5
Отношение нераспределенной прибыли к сумме активов (X2), проц.
15
Отношение финансового результата к сумме активов (X3), проц.
5
Отношение рыночной стоимости собственного капитала к авансовой стоимости заемного (X4), проц.
12
Отношение выручки от реализации к сумме активов (X5)
0,5
2
X1
15
X2
10
X3
5
X4
200
X5
0,991
3
X1
10
X2
10
X3
5
X4
150
X5
0,6
4
X1
20
X2
10
X3
15
X4
250
X5
0,9
Воспользуемся функцией Альтмана для определения возможности банкротства:
Z=0,012´X1+0,014´X2+0,033´X3+0,006´X4+0,999´X5;
Z1,81≤Z≤2,99 – зона неведения;
Z=2,675 – вероятность банкротства 50%;
Z>2,99 – вероятность банкротства мала.
Определяем Z для первой компании:
0,012´5+0,014´15+0,033´5+0,006´12+0,999´0,5=2,5893.
Выполняем подобные расчеты для остальных компаний и заносим результаты расчетов.
Результаты расчетов
Компания
Z
1
1,0065
2
2,6750
3
1,9244
4
3,2741
Вывод: предприятие под № 4 может получить кредит и даже рассчитывать не которые льготы со стороны банка (поскольку вероятность банкротства очень мала). Предприятию под № 1 не следует выдавать кредит (поскольку вероятность банкротства велика). Предприятия под № 2 и 3 находятся в «зоне не веденья» и к тому же состояние № 3 очень близко к банкротству, а у предприятия № 2 вероятность банкротства ровна 50%. Выдавать кредит таким предприятиям возможно только на дополнительных условиях, таких как залог, поручительство, гарантия, более высокая % ставка.
Список литературы
1. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент. Управление денежным оборотом предприятия: Учебник для ВУЗов. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. – 400 с.;
2. Уткин Э.А. Финансовый менеджмент. Учебник для ВУЗов. – М.: Издательство «Зерцало», 1998. – 272 с.;
3. Финансы: Учебник для вузов. Под ред. М.В. Романовского, О.В. Врублевской, Б.М. Сабанти. – М.: Издательство «Перспектива»; Издательство «Юрайт», 2000. – 520 с.;
4. Финансовый менеджмент: Под ред. Юджин Бригхем, Луис Гапенски. С-Петербург, 2001 г.
5. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестиции. Под ред. Т. В. Теплова, Москва 2000 г.
6. Экономика предприятия: Учебник/Под ред. проф. М.А. Сафронова. – М.: Юристъ, 2000. – 584 с.