–PAGE_BREAK–1.2 Перспективы развития отрасли в России
Согласно Энергетической стратегии России, долгосрочное развитие нефтяной промышленности страны предполагает решение следующих основных задач: рациональное использование разведанных запасов нефти, обеспечение расширенного воспроизводства сырьевой базы нефтедобывающей промышленности; ресурсо- и энергосбережение, сокращение потерь на всех стадиях технологического процесса при подготовке запасов, добыче, транспорте и переработке нефти; углубление переработки нефти, комплексное извлечение и использование всех ценных попутных и растворенных компонентов; формирование и развитие новых крупных центров добычи нефти, в первую очередь, в восточных районах России и на шельфе арктических и дальневосточных морей; расширение присутствия российских нефтяных компаний на зарубежных рынках, приобретение перерабатывающей и сбытовой инфраструктуры в странах-реципиентах; расширение участия российских нефтяных компаний в зарубежных добывающих и транспортных активах, прежде всего, в странах СНГ, Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона.
Перспективные уровни добычи нефти в России будут определяться в основном уровнем мировых цен, объемом внутреннего спроса, уровнем развития транспортной инфраструктуры, налоговыми условиями и научно-техническими достижениями в разведке и разработке месторождений, а также качеством разведанной сырьевой базы. Нижний уровень цен на нефть будет определяться уровнем издержек на месторождениях в крупных регионах добычи с замыкающими затратами, а верхний — издержками для возможного массового производства альтернативных нефти моторных топлив.
Мировая цена будет формироваться в зависимости от темпов развития мировой экономики, интенсивности внедрения нефтезамещающих энергоисточников, предложения нефти на мировых рынках и транспортных возможностей ее доставки к местам потребления. При прогнозировании цены на нефть учитывалось влияние различных политических, экономических и технологических факторов, оказывающих воздействие на формирование рыночной конъюнктуры на мировом рынке нефти.
1.3 Перспективы развития предприятия
Стратегическая цель «Газпром нефти» – стать крупным международным игроком российского происхождения, обладающим регионально диверсифицированным пакетом активов по всей цепочке создания стоимости, активно участвуя в развитии регионов, обладая высокой социальной и экологической ответственностью.
В 2009 году Советом директоров Компании утверждены:
· Стратегия развития Блока разведки и добычи до 2020 г.
· Стратегия нефтепереработки до 2020 г.
· Стратегия сбыта нефтепродуктов до 2020 г.
К 2020 году «Газпром нефть» намерена увеличить объемы добычи нефти до 100 млн. тонн н. э. в год. Отношение запасов к добыче будет поддерживаться на этом уровне не менее 20 лет, а доля проектов в начальной стадии разработки к 2020 году должна обеспечивать не менее 50% добычи.
Объем переработки нефти ОАО «Газпром нефть» к 2020 году достигнет 70 млн. тонн в год за счет увеличения собственных нефтеперерабатывающих мощностей: в России – до 40 млн. тонн и за рубежом – до 25–30 млн. тонн. На заключительном этапе реализации Стратегии целевой баланс распределения ресурса нефти составит: 40% – переработка в РФ, 25–30% – переработка за рубежом, 20–25% – прямая продажа нефти.
В области сбыта нефтепродуктов стратегическими целями Компании к 2020 году являются: продажа 40 млн. тонн нефтепродуктов через маржинальные каналы сбыта в России и за рубежом, создание сильного розничного бренда, рост средней прокачки АЗС на 20% и удвоение доли сопутствующих товаров и услуг в выручке.
2. Определение стоимости предприятия доходным путем.
Применяется доходный подход в тех случаях, когда есть возможность составить представление о дальнейшем развитии компании (построить финансовую модель). В рамках доходного подхода используют метод капитализации и метод дисконтирования.
Оценка доходным подходом предполагает построение прогноза доходов. В зависимости от равномерности поступления доходов выбирается либо метод капитализации, либо метод дисконтирования.
Если будущие доходы будут примерно равны текущим или темпы их роста постоянны, то применяют метод капитализации. Метод капитализации предполагает также неопределенно долгий срок функционирования бизнеса.
Метод дисконтирования применяется при непостоянных финансовых показателях, а также в тех случаях, когда функционирование бизнеса прекращается (независимо от причин) в обозримой перспективе, или предполагается выход из бизнеса. Оценка данным методом включает составление прогноза денежных потоков на каждый год прогнозного периода.
Далее определяется величина стоимости компании в постпрогнозный период. Определяется предварительная величина стоимости бизнеса как сумма текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в постпрогнозный период. При необходимости вносятся поправки (в частности, учитывается скидка за неконтрольный характер и скидка за недостаточную ликвидность) и определяется окончательная величина рыночной стоимости компании.
2.1 Метод дисконтированных денежных потоков.
Стоимость Компании по данному методу равна сумме приведенных (дисконтированных) к настоящему времени будущих свободных денежных потоков Компании, то есть рассчитывается по следующей формуле:
, где
Цпр — текущая суммарная стоимость будущих потоков свободных денежных средств;
ДПБДi– бездолговой денежный поток за период i;
r — ставка дисконтирования;
n– прогнозируемый промежуток;
ЗК – заемный капитал.
Таким образом, метод дисконтированных денежных потоков предусматривает:
· определение горизонта прогноза;
· построение прогнозных денежных потоков;
· расчет стоимости компании в постпрогнозный период;
· выбор ставки дисконтирования;
· расчет предварительной стоимости компании;
· внесение поправок и расчет итоговой стоимости.
· Определение горизонта прогноза.
Горизонт прогноза – это период, в течение которого компания выходит на стабильные показатели развития, либо период, доступный для прогнозирования.
Горизонт прогнозирования будущих свободных денежных потоков зависит от возможной точности прогнозов и периода планирования в Компании.
Бездолговой денежные потоки рассчитываются по следующей формуле:
ДПБД = TR– С/С- коммерческие, управленческие расходы-налоги на PF+амортизация-прирост собственных оборотных фондов ()
продолжение
–PAGE_BREAK–2.2 Расчет стоимости компании в постпрогнозном периоде.
Для расчета стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде могут применяться несколько методов:
метод расчета по ликвидационной стоимости (если в остаточном периоде ожидается распродажа, по тем или иным причинам, активов компании);
метод расчета по стоимости чистых активов (применим для стабильной компании со значительными материальными активами);
метод предполагаемой продажи (на основе ретроспективных данных по продажам аналогичных компаний).
2.3 Выбор ставки дисконта.
Одним из ключевых моментов использования метода дисконтирования является обоснование ставки дисконта.
Ставка дисконта – это ставка дохода, используемая для преобразования будущих денежных потоков в текущую стоимость.
Одним из методов расчета ставки дисконта является ее установление на уровне средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital) компании, следующим образом:
, где
d– доля
i– стоимость (доходность)
1-h– ставка налога на прибыль (“налоговый щит”).
По отношению к предприятию риски бывают:
1. систематические (внешние). В предприятие кризисная ситуация, есть сдвиги в отрасли. Тогда ставка дисконтирования вычисляется по формуле:
, где
R– безрисковая ставка (государственные облигации);
Rm– среднерыночная доходность;
— коэффициент, указывающий на меру систематического риска.
,
причем если , то предприятие более рискованно, чем рынок.
2. несистематические (внутрение) или риски менеджмента. Тога используется модель кумулятивного построения ставки дисконтирования:
, где
gi– риск, которому подвержено предприятие изнутри (потеря финансовой устойчивости, недифференцированность продукции и рынка сбыта)
2.4 модель Гордона.
Модель Гордона основана на предположении, что компания за пределами прогнозного периода будет неопределенно долго функционировать со стабильными темпами изменения денежных потоков. Стоимость компании в постпрогнозном периоде по модели Гордона рассчитывается по следующей формуле:
, где
Цпр — свободный денежный поток последнего прогнозируемого года;
— коэффициент роста свободных денежных потоков в бесконечности.
2.5 Метод капитализации.
Как и метод дисконтирования, метод капитализации исходит из предпосылки, что стоимость бизнеса определяется текущей стоимостью его будущих доходов. Этот метод чаще всего применяется тогда, когда есть основания предполагать, что доходы компании будут стабильны и она будет функционировать неопределенно долго.
Применение метода предусматривает реализацию следующих процедур:
· анализ и подготовка финансовой отчетности;
· оценка капитализируемой прибыли;
· расчет ставки капитализации;
· расчет предварительной стоимости компании;
· поправка на наличие нефункционирующих активов;
· поправка на размер доли акционерного капитала;
· поправка на ликвидность.
При анализе финансовой отчетности выявляются разовые и нерегулярные доходы и расходы, рассчитывается свободный денежный поток и выполняются все другие необходимые расчетные процедуры.
При оценке капитализируемой прибыли решается, что будет принято за основу: прибыль или денежный проток, проводится усреднение и иные корректировки выбранного показателя. Ставка капитализации определяется аналогично ставке дисконтирования.
Предварительная стоимость бизнеса рассчитывается по формуле:
, причем
продолжение
–PAGE_BREAK–2.6 Расчет показателей.
2.6.1 Прогноз выручки предприятия (TR).
Рассчитаем темпы прироста выручки в репреспективном периоды (05-09 гг):
темп прироста:
средний темп прироста:
показатель
05
06
07
08
09
ПП
ППП
10
11
12
TR
273085852
374775910
439388218
584497934
503807390
596631311
706557561
836737158
870206644
Tпр
0.37
0.17
0.33
-0.14
0.18
0.18
0.18
0.04
2.6.2 Прогноз себестоимости.
Рассчитаем темпы прироста выручки в репреспективном периоды (05-09 гг):
Доля –
Средняя доля —
показатель
05
06
07
08
09
ПП
ППП
10
11
12
TR
273085852
374775910
439388218
584497934
503807390
596631311
706557561
836737158
870206644
С/C
174591186
258694574
304970360
430832028
383995366
344092628
407489925
482567848
501870562
dc/c
0.64
0.69
0.69
0.74
0.76
0.58
0.58
0.58
0.58
2.6.3 Прогноз коммерческих и управленческих расходов.
Рассчитаем темпы прироста выручки в репреспективном периоды (05-09 гг):
Доля –
Средняя доля —
показатель
05
06
07
08
09
ПП
ППП
10
11
12
TR
273085852
374775910
439388218
584497934
503807390
596631311
706557561
836737158
870206644
К, У
22 153 300
32 497 949
28 767 644
35 249 690
42 156 356
24112145
24928894
25773310
51545513
dК, У
0.08
0.09
0.07
0.06
0.08
0.06
0.06
0.06
0.06
продолжение
–PAGE_BREAK–2.6.4 Прогноз налога.
Показатель
ПП
ППП
10
11
12
TR
596631311
706557561
836737158
870206644
C/C
344092628
407489925
482567848
501870562
К, У
24112145
24928894
25773310
51545513
PF до налог.
228426538
274138742
328396000
316790569
Налог (20%)
45685308
54827748
65679200
63358114
2.6.5 Прогноз амортизации (нелинейный способ).
Св/а – стоимость внеоборотных активов
Сперв – внеоборотные активы
Показатель
09
ПП
ППП
10
11
10
Св/а
147190861
139831318
132839752
126197764
119887876
АмО
6991566
6641988
6309888
5994394
2.6.6 Прогноз прироста собственных оборотных фондов ()
Потребность в = разница между текущими активами и краткосрочными обязательствами.
Необходимо спрогнозировать величину запасы в ДЗ и КЗ для этого рассчитаем период оборачиваемости и средний период оборачиваемости в репреспективном периоды (05-09 гг):
показатель
05
06
07
08
09
ПП
ППП
10
11
12
TR
273085852
374775910
439388218
584497934
503807390
596631311
706557561
836737158
870206644
С/C
174591186
258694574
304970360
430832028
383995366
344092628
407489925
482567848
501870562
Запасы
4 756 093
6 240 494
7 064 933
5 563 888
10 112 623
7830162
9272829
10981300
11420552
ДЗ
62801164
137207248
253058174
280905162
322108962
273489586
323878636
383551609
398893673
КЗк/с
37 483 977
47 735 917
69 452 404
63 313 110
70 962 406
80171924
94943189
112435983
116933422
261259179
201147824
238208276
282096926
293380803
-60111355
37060452
43888650
11283877
9.94
8.80
8.46
4.71
9.61
83.94
133.63
210.22
175.42
233.36
50.10
46.49
57.69
39.54
51.41
продолжение
–PAGE_BREAK–