–PAGE_BREAK–
1.5 Роль рынка ценных бумаг в функционировании рыночной
экономики
Итак, рынок ценных бумаг – это сектор финансового рынка, аккумулирующий временно свободные капиталы инвесторов, выступающий местом столкновения и реализации интересов продавцов и покупателей ценных бумаг. Фондовый рынок способствует более адекватному реагированию финансовой системы на конъюнктурные колебания и регулирует потоки капиталов, обеспечивает их перелив их отраслей с низкой нормой прибыли в отрасли с более высокой. [6, c.11]
Т.о., важнейшие преимущества рынка ценных бумаг состоят в следующем:
§ на рынке ценных бумаг можно получить капиталы на несколько десятилетий (при выпуске облигаций) и даже в бессрочное пользование – при выпуске акций;
§ доходы по некоторым видам ценных бумаг выплачиваются в зависимости от размера полученной прибыли;
§ средства, инвестированные в ценные бумаги, продолжают оставаться в распоряжении эмитента на протяжении всего жизненного цикла фондовых ценностей, даже если владельцы ценных бумаг передают их друг другу;
§ рынок ценных бумаг дает возможность участвовать в управлении производством;
§ операции с ценными бумагами снижают уровень налогообложения инвесторов – держателей ценных бумаг.[6, c.12-15]
Несмотря на огромные достоинства и преимущества рынка ценных бумаг, не следует все же идеализировать этот экономический механизм рыночных отношений, необходимо трезво и взвешенно подходить к его возможностям и оценивать его потенциал. В связи с этим выделяют основные недостатки рынка ценных бумаг:
§ рынок ценных бумаг чувствителен к различного рода манипуляциям и прочим действиям, искажающим ценообразование и решения о размещении, что уменьшает предложение ценных бумаг на фондовых рынках. С этой проблемой сталкиваются как развивающиеся рынки ценных бумаг, так и развитые финансовые рынки. Подтверждением ожжет выступить мировой опыт, например, манипуляции с ценами на малопроцентные облигации (Нью-Йорк), биржевые ошибки в сделках на срок и опционах (Чикаго), манипуляции на рынке государственных облигаций США (Нью-Йорк), жульническая практика слияния корпораций во вред вкладчикам (Лондон).
§ внутренние рынки ценных бумаг подвержены сильному влиянию со стороны международного рынка ценных бумаг.
§ рынок ценных бумаг может оказать отрицательное воздействие на платежные системы и на банковские удельные капитальные показатели, которое может возникнуть из-за нестабильности цен и объемов на рынке ценных бумаг.
§ рынок ценных бумаг приводит к созданию мощного механизма перемещения богатства, что может привести к общественно нежелательным результатам. [6, c. 13-15]
Рынок ценных бумаг в странах с развитой рыночной экономикой традиционно выполняет следующие основные функции:
§ финансирование текущего бюджетного дефицита;
§ погашение ранее размещенных займов;
§ обеспечение кассового исполнения государственного бюджета;
§ сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей;
§ обеспечение коммерческих банков ликвидными резервными активами;
§ финансирование целевых программ, осуществляемых органами власти;
§ поддержку социально значимых учреждений и организаций. [7, c.136]
С точки зрения перечисленных функций развитие рынка ценных бумаг (в частности рынка государственных ценных бумаг) необходимо для решения макроэкономических задач, которые актуальны для всех стран и прежде всего для стран с переходной экономикой.
Опыт экономически развитых странпоказал, что, выпуская ценные бумаги, правительство вступает в конкуренцию за внутренние ресурсы, причем стоимость заимствования определяется рыночной конъюнктурой. Развивая безынфляционные источники финансирования бюджета, правительство тем самым улучшает перспективы макроэкономической стабилизации, стимулирует развитие финансового сектора и эффективное распределение кредитных ресурсов и в какой-то степени повышает уровень своей собственной кредитоспособности, открывая тем самым доступ международным (частным) инвесторам на более позднем этапе.
Рынок ценных бумаг регулирует многие рыночные процессы. Через него обеспечивается перелив капитала между отраслями и регионами, что позволяет проводить своевременные структурные преобразования в экономике, повышать ее адаптационную способность к новым условиям глобализации. Развитый фондовый рынок располагает для этих целей эффективными финансовыми инструментами мобилизации сбережений и их конвертации в инвестиционные ресурсы. Он содействует институциональным переменам, поскольку акции и другие ценные бумаги используются для построения современных экономических форм и структур рыночных отношений, например холдингов различного уровня. Фондовый рынок способствует повышению уровня ликвидности финансов предприятий, поддерживая гарантийную долю ликвидных ценных бумаг в их портфеле. Фондовые индексы (Доу-Джонса, NASDAQи др.) служат барометром рыночной конъюнктуры, давая макроэкономическую характеристику и отражая состояние определенного сектора фондового рынка и экономики в целом. [3, c. 475]
В современной рыночной экономике эффективный фондовый рынок рассматривается как главное национальное достояние. Он играет значительную и постоянно возрастающую роль в экономике промышленно развитых стран. За последнее десятилетие в США доля акций в общем объеме финансовых активов увеличилась с 27 % до 48 % (при сокращении процента кредитов с 54 до 10), в европейских государствах – с 10-15 (по разным странам) до 24 %; в Японии существенно возросла доля облигаций (с 30 до 43%). Соотношение между эмиссиями акций и инвестициями в экономике развитых стран составляет от 1-2 % (Япония, Германия и ряд других с традиционно высокой долей банковской системы в перераспределении ресурсов) до 17-20 % (Канада, США).[3, c.474-475] Приведенные данные свидетельствуют о том, что рынок ценных бумаг здесь является одним из основных источников финансирования инвестиций в реальном секторе экономики.
Таким образом, рынок ценных бумаг – это совокупность отношений финансового рынка, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг, а также формы и методы такого обращения. Цель рынка ценных бумаг – аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, то есть осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. Следует отметить, что существует большое количество видов ценных бумаг, что, безусловно, способствует развитию рынка ценных бумаг.
Также развитие рынка ценных бумаг необходимо для решения макроэкономических задач, которые актуальны для всех стран и прежде всего для стран с переходной экономикой. Важную роль этот рынок играет и в осуществлении денежно-кредитной политики.
Можно сделать вывод, что, несмотря на наличие недостатков рынка ценных бумаг, нельзя недооценивать его роль в функционировании рыночной экономики.
2.
Рынок ценных бумаг в странах с развитой рыночной
экономикой
2.1 Модели организации рынка ценных бумаг
Как было отмечено ранее, в экономической системе государства фондовый рынок является одним из базовых рыночных институтов и одновременно частью рынка капитала, где осуществляются эмиссия и купля-продажа ценных бумаг. Основное его назначение состоит в обеспечении аккумулирования временно свободных денежных средств для инвестирования в перспективные отрасли экономики. Кроме того, рынок ценных бумаг, или фондовый рынок, решает такие задачи, как обслуживание государственного долга, перераспределение прав собственности, спекулятивные операции.
Термин «модели» широко используется для рынков ценных бумаг в современной экономической науке. Модель – условный образ объекта исследования. Модель конструируется так, чтобы отразить характеристики объекта, существенные для цели. [11, с. 18]
В международной практике различают три модели организации рынка ценных бумаг.
Американская модель организации рынка ценных бумагхарактеризуется максимальным ограничением, накладываемым на деятельность коммерческих банков на этом рынке. К особенностям этой модели относятся: высокая доля акционерного капитала на рынке ценных бумаг; большой удельный вес коммерческих бумаг; доминирующая роль брокерских компаний, инвестиционных фондов и других небанковских институциональных инвесторов; финансирование дефицита бюджета только путем выпуска ценных бумаг; низкая доля прямого банковского кредита в финансировании экономики страны; низкая доля участия банков в уставных фондах промышленного сектора экономики. [8, c.16]
Европейская модель, наоборот, характерна тем, что крупнейшими участниками рынка ценных бумаг являются универсальные коммерческие банки. Кроме того, этой модели присущи такие особенности, как преобладание доли финансирования за счет облигационных займов, высокая доля кредита в финансировании экономики страны, относительно высокая степень участия банков в уставных фондах промышленных предприятий и др.[8, c.16-17]
Смешанная модельорганизации рынка ценных бумаг предполагает присутствие на нем одновременно и банков, и небанковских инвестиционных институтов при наличии у них равных возможностей при проведении операций с ценными бумагами. [8, c.17]
Самым важным изменением последнего десятилетия в сфере торговли ценными бумагами явилась растущая интеграция национальных фондовых рынков в единый мировой фондовый рынок. Главной составляющей этого процесса стала интеграция международного фондового рынка и национальных рынков стран с переходной экономикой. Именно в этот период появилась теория управления международным портфелем. В настоящее время практически каждая из крупнейших финансовых структур формирует свой портфель с соблюдением условия содержания в нем ценных бумаг отдельной страны пропорционально капитализации ее фондового рынка в мировой капитализации. Так, фондовый рынок США занимает 42 %, Японии – 15, Великобритании – 9, других высокоразвитых государств – 23, возникающих рынков – 11 %. [3, c.475-476]
Таким образом, в международной практике выделяют три модели организации рынка ценных бумаг, основанные на различной доли банков и небанковских инвестиционных институтов, а также на роли коммерческих банков на фондовом рынке.
2.
2
Рынок ценных бумаг США
Говоря об опыте зарубежных стран в организации рынка ценных бумаг, его развитии и применении современных информационных технологий, нельзя обойти вниманием фондовый рынок NASDAQ. Он был введен в действие 8 февраля 1971г. Национальной ассоциацией дилеров ценных бумаг (NASD) США.
В настоящее время электронный рынок NASDAQявляется наиболее быстрорастущим фондовым рынком в мире и первой полностью компьютеризированной фондовой биржей из когда-либо созданных. Более половины всех акций, продаваемых в США, приходится на NASDAQ.
Политику на рынке определяют примерно 500 дилеров, имеющих статус маркет-мейкеров. Ими являются инвестиционные компании, которые используют собственный капитал для покупки акций выбранных ими компаний, а затем предлагают их потенциальным инвесторам. Фирмы, желающие получить статус маркет-мейкеров, должны соответствовать ряду требований, в числе которых обязательное членство в Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг[17, с.130].
Рынок ценных бумаг СШАявляется крупнейшим в мире, на его долю приходится почти 40 % мирового рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг в США делится на два крупных сегмента: организованные биржи ценных бумаг и внебиржевой рынок. При этом наличие компьютеризованных систем торговли на данных рынках стерло различия между ними. [Таблица 2.2, приложение А]
Согласно Закону о торговле ценными бумагами (1934г.), национальные биржи ценных бумаг должны быть зарегистрированы в Комиссии по ценным бумагам и биржам. В 1938 г. их было 38, в 1962г. – 14, а к 1994 г. активные сделки осуществлялись лишь на семи биржах: Нью-Йоркской фондовой бирже, Американской фондовой бирже, Американской фондовой бирже Среднего Запада (Чикаго), Тихоокеанской фондовой бирже (Сан-Франциско и Лос-Анджелес), Филадельфийской фондовой бирже, Бостонской и Фондовой бирже Цинциннати. [10, c.56]
Самой крупной биржей является Нью-Йоркская (NewYorkStockExchange– NYSE), на которой число проданных акций и их стоимость превосходит показатели всех остальных бирж США. [5, c. 267]
Таким образом, внебиржевой рынок ценных бумаг США огромен, по объему и стоимости он заметно превалирует над совокупной торговлей на всех фондовых биржах США. Однако в отличие от торговли на биржах на внебиржевом рынке преобладают сделки с ценными бумагами правительства и государственных агентств США, муниципальными облигациями, облигациями корпораций и множеством выпусков акций, не зарегистрированных на биржах.
3. Рынок ценных бумаг в Республике Беларусь
3.1. Экономическая модель и система государственного
регулирования рынка ценных бумаг в Республике Беларусь
Как было отмечено ранее, в мировой практике различают три основные модели рынка ценных бумаг: американскую (рыночную, спекулятивную), европейскую (банковскую) и смешанную. [7, c.11]
Рынок ценных бумаг Беларуси относится к так называемым развивающимся, зарождающимся рынкам. В Беларуси принята “германская” (европейская) модель фондового рынка, которая предусматривает широкое участие банков в его функционировании (в отличие от “англосаксонской”, или американской, где инвестиции в акции банкам запрещены; приняты в США, Великобритании). В качестве основных ее характеристик можно назвать значительную роль государства в процессе создания фондового рынка, прямое кредитование на покрытие дефицита бюджета наряду с выпуском государственных ценных бумаг, относительно высокую долю ценных бумаг банков и финансовых инструментов на финансовом и фондовом рынках государства. Банки, банковская часть рынка ценных бумаг играют ведущую роль в становлении и развитии национального фондового рынка по двум причинам. Во-первых, банки являются крупнейшими инвесторами на рынке не только государственных, но и корпоративных ценных бумаг, так как через дочерние компании имеют возможность участвовать в капиталах нефинансовых предприятий, создавать свои финансово-промышленные группы, косвенно участвовать в приватизации. Кроме того, будучи крупнейшими брокерами и дилерами фондового рынка, по объему операций на нем они намного превосходят небанковские финансовые институты. Во-вторых, банки являются важнейшей частью инфраструктуры белорусского рынка ценных бумаг, так как осуществляют расчетное и депозитное обслуживание клиентов, самым активным образом участвуют в становлении специализированных организаций, рынка.
К настоящему времени в Беларуси создана законодательно-правовая база фондового рынка. К числу основных законов, определяющих виды ценных бумаг на рынке Беларуси, положение и взаимоотношения участников рынка ценных бумаг, получение доходов от владения и распоряжения ценными бумагами, порядок их выпуска и обращения и т.д., относятся:
— Гражданский кодекс Республики Беларусь;
— Законы Республики Беларусь:
§ «Об акционерных обществах, обществах с ограниченной ответственностью и обществах с дополнительной ответственностью»;
§ «О Национальном банке Республики Беларусь»;
§ «О банках и банковской деятельности в Республике Беларусь»;
§ «Об именных приватизационных чеках Республики Беларусь»;
§ «О разгосударствлении и приватизации государственной собственности в Республике Беларусь»;
§ «О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь». [7, c.12]
Система регулирования рынка ценных бумаг Республики Беларусь состоит из трех уровней, среди которых принято выделять:
§ уровень регулирования национальным законодательством;
§ уровень функционирования органов государственного регулирования;
§ уровень регламентации непосредственно участниками рынка ценных бумаг (внутренние процедурные правила участников рынка). [9, c.17]
Выписка из законодательных и нормативно-правовых актов, составляющих основу фондового рынка в Республике Беларусь, приведена в Приложении В.
В Республике Беларусь государственное регулирование фондового рынка осуществляют: Президент Республики Беларусь, Национальное собрание Республики Беларусь, Национальный банк Республики Беларусь, Комитет по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь, Министерство финансов Республики Беларусь, Министерство экономики Республики Беларусь. [9, c.18]
Основные функции вышеуказанных органов систематизированы в таблице 3.1 (Приложение Б).
Таким образом, в Республике Беларусь принята «германская» модель фондового рынка. Прозрачность и контролируемость со стороны государства
обеспечивает Комитет по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь.
3.2 Динамика развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь
Республика Беларусь приступила к формированию национального фондового рынка в 1992г., когда был принят Закон «О ценных бумагах и фондовых биржах» (12 марта 1992г., №1512-XII; изменения и дополнения внесены 28 июня 1996г., №487-XIII). Закон определяет единый порядок выпуска и обращения ценных бумаг, регулирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также принципы организации и деятельности фондовой биржи. Целью данного нормативного акта является содействие развитию в республике рынка ценных бумаг путем мобилизации финансовых ресурсов, их перераспределения и эффективного использования, установление правовых гарантий защиты инвесторов. [3, c.476]
Основной целью развития фондового рынка в Республике Беларусь является создание целостного высоколиквидного прозрачного и эффективного рыночного института, регулируемого государством и интегрированного в мировой рынок ценных бумаг. [3, c.482]
В отчетном периоде 2010 года работники Департамента участвовали в подготовке ряда законопроектов. Среди них – проекты законов о внесении изменений в Закон «О ценных бумагах и фондовых биржах», «О внесении изменений и дополнений в Закон «О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь». Кроме того, при участии Департамента подготовлен проект указа Главы государства «О внесении изменений и дополнений в Указ Президента Республики Беларусь от 28 апреля 2006 года № 277». В соответствии с этим документом предполагается создать информационный ресурс, содержащий сведения о залоге ценных бумаг, включении информации о залоге ценных бумаг в единый реестр имущества, права на которое ограничены залоговыми обязательствами. В проекте указа прописана также обязанность профессиональных участников рынка ценных бумаг: рассчитывать стоимость чистых активов по состоянию на первое число каждого месяца; уточняются особенности обеспечения исполнения обязательств эмитента по облигациям банковской гарантией, поручительством, договором страхования. Из уже принятых документов, направленных на совершенствование рынка ценных бумаг, следует отметить Концепцию развития расчетно-клиринговой системы по ценным бумагам Республики Беларусь на 2010 – 2015 годы (постановление Минфина и Национального банка Беларуси от 4 марта 2010 г. № 20/40). Кроме того, постановлением Минфина от 8 апреля 2010 г. № 44 уточнен порядок расчета рыночной цены эмиссионных ценных бумаг, допущенных к обращению в торговой системе открытого акционерного общества «Белорусская валютно-фондовая биржа». Этот документ направлен на то, чтобы предотвратить манипулирование ценами на рынке таких бумаг. Изменения и дополнения в Инструкцию о порядке расчета стоимости чистых активов (постановление Минфина от 8 апреля 2010 г. № 45) предусматривают некоторые особенности определения стоимости активов, принимаемых к расчету профессиональными участниками. Это связано с необходимостью повысить их финансовую устойчивость, снизить риски финансовой несостоятельности, что, в свою очередь, будет способствовать защите прав и законных интересов инвесторов. На либерализацию условий совершения внебиржевых сделок с ценными бумагами, а также на усиление защиты прав и законных интересов инвесторов направленно постановление Минфина от 25 июня 2010 г. № 76 «О внесении дополнений и изменений в постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 12 сентября 2006 г. № 112». Документ, в частности, расширяет перечень случаев, при которых не требуется регистрация профессиональным участником рынка ценных бумаг внебиржевых сделок, совершаемых в процессе обращения акций и облигаций. Для юридических лиц отменена также необходимость в получении свидетельства о размещении ценных бумаг на территории нашей страны. По результатам оценки финансового сектора государства эксперты Всемирного банка и Международного валютного фонда подготовили проект о международной технической помощи «Беларусь: содействие развитию рынка ценных бумаг после проведения оценки финансового сектора». Его основная цель – привести нормативно-правовое регулирование рынка ценных бумаг в соответствие с принципами IOSCO и Директивам ЕС.
продолжение
–PAGE_BREAK–