Европейская валютная интеграция

–PAGE_BREAK–

б) в евро номинирована основная часть межбанковского оборота и краткосрочных депозитов;

в) евро заменил национальные валюты (немецкую марку, французский франк, голландский гульден), занимавшие в обслуживании международного оборота заметное место; сократилась доля доллара США в расчетах внутри ЕС. Евро уже в переходный период обслуживал 18-28% международной торговли;

г) валютные рынки зоны евро быстро перешли на новую валюту;

д) возник обширный спрос на евро и вне его зоны в силу стремления других стран иметь евро в валютных резервах или на счетах;

е) курс евро к доллару США после слабого старта стал укрепляться, несмотря на колебания.
1.3            Перспективы новой валюты Европы.

Введение евро было необходимо потому, что единый внутренний рынок, существующий в ЕС с 1993г. не мог успешно функционировать при наличии национальных денежных систем, сохраняющих в ЕС колебания валютных курсов, различий в ценах и налогах. Полноценная экономическая интеграция немыслима без валютного союза с наличием единой валюты либо твердо фиксированных курсов валют стран-участниц.

Перевод денежно-валютного регулирования в ЕС на наднациональный уровень создает значительные преимущества для государств-членов и для их хозяйствующих субъектов.

Единая валюта под руководством и контролем наднациональных финансовых институтов позволят надежнее бороться с инфляцией, снизить процентные ставки, способствуя росту производства, занятости и стабильности государственных финансов.

Для хозяйствующих субъектов единая денежная политика и валюта означают существование на всей территории ЭВС одинакового денежно-кредитного и валютного регулирования, существенное сокращение накладных расходов за расчетное обслуживание операций, ценовых и валютных рисков, сроков осуществления денежных и платежных переводов. Для предприятий единая валюта означает единое валютно-фондовое регулирование на всей территории валютного союза, уменьшение потребности в оборотном капитале.

Одним из важнейших элементов валютного союза стала Трансъевропейская единая автоматическая система расчетов в режиме реального времени, которая начала действовать одновременно с введением евро. Ее задача – сократить время прохождения платежей между финансовыми институтами «еврозоны» до таких сроков расчетов внутри одной страны – члена ЕС.

Также введение евро должно было ускорить процесс движения мировой валютной системы, основанной на главенствующей роли доллара США, к ”многополярному” валютному устройству. Заменив собой находящиеся в обращении европейские валютные единицы, евро сможет в обозримом будущем стать одной из ключевых мировых валют. Единая валюта была призвана обеспечить Европейскому союзу ”валютный вес”, соответствующий его экономическому могуществу.

Введение единой валюты ЕС оказало заметное влияние на состояние мировых финансовых рынков. Между тем до недавнего времени создатели ЭВС были полностью заняты решением своих внутренних проблем (установлением графика перехода к евро, разработкой механизма отношений между будущими участниками ЭВС и остальными странами ЕС), и лишь с признанием перехода к евро был утвержден Пакт стабильности и роста, одобрены проекты банкнот и монет евро, а Комиссия ЕС выпустила доклад ”Внешние аспекты Экономического и валютного союза”.

Для торговых партнеров стран ЕС появление единой европейской валюты означает возможность работы в валютной зоне евро с приобретением ряда преимуществ в виде сокращения издержек на совершение промежуточных операций при торговле товарами и услугами на национальных рынках ЕС, создания резервных фондов в евро в целях диверсификации своих авуаров, возможности привязки к ней курсов своих валют.

С введением евро образуется единый рынок капитала, более крупный и ликвидный. Ограничения в доступе на рынок, обусловленные наличием разных валют, должны исчезнуть. Евро будет в меньшей степени подвержена негативным воздействиям колебаний доллара, чем немецкая марка, что может привести к переориентации международных потоков капитала: международные инвесторы сочтут инвестирование в Европе более привлекательным, а европейским инвесторам также будет выгодно вкладывать капитал в Европе. Таким образом, валютная интеграция мобилизует резервы экономического роста в Европе и в мире.

С введением единой валюты Европа должна стать зоной валютной стабильности. Эмитентам трех основных валют (доллар, евро, иена) будет проще стабилизировать обменные курсы по отношению друг к другу. Повышение предсказуемости колебаний обменных курсов мировых валют позволило бы ограничить связанные с ними спекулятивные переливы капитала.

Одним из отрицательных последствий введения евро и функционирования ЭВС является исчезновение рынка срочных валютных контрактов (при фиксированном курсе форварды, свопы и опционы станут невозможны), однако для европейских стран — не членов ЕС это не будет большой проблемой, поскольку при реализации внешнеторговых контрактов они прибегают к хеджированию по просьбе клиентов с целью страхования от валютных потерь.

Особое значение введение единой валюты имеет для банковских систем стран ЕС, поскольку для них возникла новая ситуация: резко возросла межбанковская конкуренция в самой зоне евро, исчезли валютные операции с денежными единицами стран ЭВС, произошла рационализация банковских структур и унификация банковской деятельности, возросла роль операций в новой валюте, изменились функции корреспондентских отношений, большое значение имеет доступ к платежным системам других стран. Замена национальных валют на евро заставила банки адаптировать старые и внести новые системы обработки платежей и информации.

Один из главных вопросов при введении евро заключается в том, каким образом будут решаться проблемы расхождения экономического цикла в европейских странах. Ранее в этих целях прибегали к изменению обменных курсов национальных валют. Но введение в действие валютного союза означает откат от национального суверенитета в отношении денежной, курсовой и фискальной политики. Решение проблем расходящихся циклов требует определенных издержек, масштаб которых зависит от нескольких факторов: природы экономических шоков, степени международной мобильности капитала и рабочей силы, гибкости заработной платы и цен и ориентации фискальной политики на макроэкономическую стабильность. Эксперты сходятся во мнении, что мобильность рабочей силы в Европе ограничена из-за многочисленных исторических, культурных и языковых различий в странах ЕС. Гибкость заработной платы и цен также лимитирована жесткой организацией товарных рынков в Европе.

Другой крупной проблемой функционирования валютного союза является формирование единой денежно-кредитной политики. Но она может устроить не все страны, входящие в союз.
2 Роль единой европейской валюты  в МВС.

2.1 Евро в мировых торговых потоках.

Создание единого рынка для более чем 370 миллионов европейцев обеспечивает свободу перемещения людей, товаров, услуг и капитала. Европейский валютный союз устранил границы для денежного обращения и вместо множества национальных валют появилась единая денежная единица — евро.

В основе проблемы обменных курсов национальных европейских валют, устранение нестабильности которых было одним из главных аргументов за введение евро, выступало то обстоятельство, что большая часть товарных потоков приходится на взаимную торговлю самих европейских стран, рынки которых носят открытый характер, и доля импорта в ВВП отдельных стран составляет от 30% до 80%.

Очевидно, что Европа для достижения экономического роста и решения вопросов занятости полагается на реальный экономический механизм торговли между странами ЕВС. Приводятся официальные оценки в сравнении с США, что совокупный ВВП зоны евро составляет $6,3 трлн против $8,1 трлн ВВП США, причем доля совокупного экспорта 11 государств, которые формируют ее первыми, составляет 20% общемирового экспорта по сравнению с 16%, приходящимися на долю США.

Eurostat уже рассчитал интересный показатель, который характеризует отношение объема товарооборота, выраженного в евровалюте без учета национальной торговли (внутриевропейской) к внешнему товарообороту страны-эмитента (то есть ЕВС) и составил 100%, а с учетом стран Восточной Европы он может повыситься до показателя немецкой марки в 140%. Аналогичный показатель для доллара составляет 360%.

По данным товарооборота ЕС с государствами Восточной Европы, когда на долю ЕС в торговле с Чехией, Венгрией и Польшей приходится 54, 52 и 67% (по отношению к США эти показатели рассчитаны всего на уровне 2, 3 и 4% соответственно для каждой из этих стран), неудивительным является, что эти страны объявили о полной смене ориентации валютной политики на евро, имея до этого в корзине национальных центральных банков в основном привязку к немецкой марке. Увеличение взаимного товарооборота нашло отражение в идеях расширения Европейского союза, когда на саммите Европарламента в Люксембурге в 1997 году было решено с 30 марта 1998 года проводить активные консультации с Польшей, Венгрией, Чехией, Словенией, Эстонией и Кипром даже о вступлении в ЕС.

Международная роль евро проявилась в государствах, поддерживающих тесные экономические, торговые и финансовые отношения с ЕС (страны Цен­тральной и Восточной Европы, Россия, некоторые средиземноморские и афри­канские страны). Так, государства Центральной и Восточной Европы, которые традиционно привязывали последние десятилетия XXвека свои национальные валюты к немецкой марке, оказались привязанными к евро, и используют его в своих торговых и финансовых отношениях с ЕС. Введение единой валюты отразилось и на характере коммерческих сделок. При широком использовании евро в международных торговых операциях европейские экспортёры не несут курсовые риски и не страхуются от них.

Применительно к международному рынку государственных облигаций Евро­пейский валютный союз (ЕВС) сформировал один из самых широких в мире рынков такого рода и вправе ожидать его дальнейшего быстрого развития. С созданием валютного союза любая эмиссия государственных облигаций стран-участниц осуществляется в евро. Вместе с тем европейские финансовые рынки, а значит, и рынки государственных облигаций, сохранили некоторые специфи­ческие черты, связанные с различиями в налоговых системах разных стран.

Возросла значимость евро в международных портфелях ценных бумаг. Растущий спрос на евроактивы сопровождается увеличением их предложения. Эмитенты международных ценных бумаг предпочитают доллар при крупных эмиссиях ~ долларовая стоимость покрытия валютнообменного и процентного рисков ниже. Однако большая ликвидность и ёмкость евро сокращает эти из­держки до уровня, сопоставимого с уровнем долларового рынка, и ведёт к на­ращиванию объёма эмиссии долговых обязательств в евро.

В конце XXвека наблюдалась значительная диверсификация междуна­родных портфелей активов с уходом от доллара. Рост привлекательности евро в качестве инвестиционного актива зависит от емкости нового финансового рынка и ликвидности единой евровалюты в сочетании с проведением ЕЦБ де­нежно-кредитной и фискальной политики, ориентированной на поддержание стабильности.
2.2 Евро как резервная валюта.

Евро активно конкурирует с долларом и в качестве резервной ва­люты. Активы в евро составляют почти 2/з офици­альных резервов в иностранной валюте Хорватии и Словении, 50% — в резервах США, 39 — Канады, 37% — Австралии. По данным ЕЦБ, долю резервов в евро увеличили центральные банки Пакистана, Румы­нии, Республики Корея, Китая.

Важное положение, характеризующее использование валюты в ка­честве резервной, — использование ее как инструмента валютных интервенций. Объемы и характер проведения интервенций в определен­ной валюте обусловлены необходимостью центральных банков треть­их стран поддерживать в той или иной форме установленные курсовые соотношения своих денежных единиц с этой валютой. Структура ва­лютных резервов также зависит от географического распределения внешней торговли страны, валютной структуры задолженности, от уровня и характера политических отношений. Для определения объема потенциальных резервов в той или иной валюте можно использовать следующую схему: резервы призна­ются достаточными, если они покрывают величину 8—12-недельного импорта в данной валюте.

Повышению роли евро как резервной валюты способствует тот факт, что официальные представители ряда стран ЦВЕ, яв­ляющиеся кандидатами на вступление в ЕС, проявляют склонность к «евроизации» национальных экономик через использование евро в функции средства обмена во внутренних операциях, т.е. к осуществле­нию «прямого валютного замещения. ЕЦБ принимает на себя определенную ответст­венность за ряд стран ЦВЕ, официально являющихся кандидатами на вступление в ЕС, а затем и в ЭВС.

В 2003 г. курс доллара США поступательно снижался в отношении евро и к началу 2004 г. достиг беспрецедентно низкого уровня в 1,25 долл. за 1 евро. Ситуация развивалась при полном отсутствии каких-либо попыток ФРС США остановить падение курса доллара, что говорит об умышленном использовании администраци­ей США ситуации на международных валютных рынках для повыше­ния ценовой конкурентоспособности американского экспорта, в пер­вую очередь на европейском рынке.

Становление евро в качестве резервной валюты определяется, в основном, позицией третьих стран, в том числе и России. Огромное влияние на становление евро как мировой резервной валюты могут оказывают центральные банки азиатских стран. Япония, Китай, Гонконг, Тайвань и Сингапур владеют более 40% официальных валютных резер­вов. Если они диверсифицируют свои золотовалютные резервы в поль­зу увеличения доли евро, можно будет утверждать, что европейская ва­люта состоялась в качестве резервной валюты.

В целом успешный опыт валютной интеграции европейских стран создает важный прецедент для мирового сообщества, а введение евро стало стабилизирующим фактором для международной валютно-финансовой системы.
2.3 Евро и доллар

22 сентября 2000 г., накануне осенней сессии МВФ, в Праге впервые была проведена согласованная валютная интервенция ЕСЦБ и центральных банков США, Японии и Канады в поддержку евро на сумму около 1,4 млрд. долл., по­сле чего курс евро лишь несколько повысился, а потом снова начал понижаться. На рубеже 2000-2001 гг. впервые на мировых валютных рынках наблюдал­ся весьма значительный всплеск курса евро по отношению к доллару США на 9,6%, что произошло под воздействием произведённой понижающей корректи­ровки роста объёма производства в США в третьем квартале 2000 г. до 2,4% и последовавшего за этим заявления  главы ФРС США А. Гринспена  о возможном понижении ставки рефинансирования.

По оценкам аналитиков финансовых рынков, ослабление дол­лара США было связано с неоднократно происходившими пересмотрами в сторону снижения прогнозов экономического развития Соединённых Штатов.

Крупный дефицит счета текущих операций платежного баланса и струк­турные диспропорции между потреблением и сбережением с осени 2000 г. ста­ли сдерживать приток в США, в том числе из стран ЕС, прямых инвестиций, которые являются важной опорой американскому доллару.Напротив, стал увеличиваться объём прямых инвестиций в зону евро, ко­торый в целом по итогам 2000 г. составил 303,1 млрд. евро по сравнению со 166,2 млрд. евро в 1999 году.

С 2003 г. начался рост курса евро по отношению к доллару США. Беспрецедентный рост евро и ставшее хроническим падение доллара в 2003-2004 гг., однако, не стало свидетельством преимущества экономического развития ЕС перед США или доказательством «силы» евровалюты в сопоставлении с долларом.

Евро был введён не столько для усиления конкуренции и ускорения экономического роста   в   странах  Евросоюза,   сколько   с   целью стимулирования структурных  реформ  и   повышения   эффективности   финансовых рынков. Началось осуществление налоговых реформ. Однако проведение экономических реформ в ЕС осложняется тем, что основная часть мировых потоков оставалась замкнута на США. Огромный дефицит своего внешнеторгового баланса и платежного баланса по текущим операциям Соеди­ненные Штаты используют для давления на партнеров, которые не заинтересованы в крахе американской экономики, опасаясь эффекта домино в национальных и глобальных масштабах.

Слабость европейской валюты в первые годы ее существования объясня­лась подъемом в американской экономике. Начавшаяся в 2001 г. в США рецессия могла бы вызвать переориентацию потоков капитала в поддержку евро. Однако этому воспрепятствовали психологические факторы, влияющие на поведение самой важной валюты в мире. Инвесторы, которые уже потеряли на том, что держали активы в обесценивающейся валюте, не пожелали вновь пойти на риск. К тому же темпы роста — не единственный важный экономический показатель.

Инфляция в зоне евро до середины 2000 г. была ниже, чем в США, а со­стояние баланса по текущим операциям было лучше. Также присутствовало   ускорение темпов   промышленного  производства,   волна  корпоративной реструктуризации и начало структурных реформ в экономике. Некоторые из этих факторов отразились на состоянии фондовых рынков Европы, темпы роста которых были выше, чем в США. Однако все эти преимущества не смогли привлечь достаточно портфельных инвестиций, чтобы поддержать евровалюту.

В первом квартале 2002 г. доллар продолжил свое укрепление по отноше­нию ко всем мировым валютам, в том числе и к евро, которое постепенно на­чалось осенью 2001 г., несмотря на то, что в начале 2002 г. евровалюта была введена в наличный оборот, и это должно было бы помочь евро усилить свои позиции. Однако евровалюта продолжала дешеветь из-за появления при­знаков «оздоровления» американской экономики и возобновления спроса на долларовые инструменты на международных финансовых рынках.

Тенденция к превалированию доллара над евро начинает меняться с 2003 г., когда доллар упал на 20% по отношению к евро и на 10% по отношению к иене. США потеряли свыше 2 млн. рабочих мест в обрабатывающей промышленности. Создание но­вых рабочих мест шло замедленно. В 2003 г. текущий платежный дефицит Соединённых Штатов составил 580 млрд. долл. (5% ВВП); дефицит бюджета 2004 г. — порядка 500 млрд. долл. Норма сбережений населения крайне низкая. Вместе с тем при средних темпах ростах ВВП (6% во второй половине 2003 г,) американская экономика в 30 раз превзошла экономику зоны евро.

Ее сравнительно быстрый выход из рецессии и снижение уровня безрабо­тицы были обусловлены правовым режимом и налоговой системой. Уже в 2001 г. число вновь созданных фирм возросло с 377 тысяч до 504 тысяч, а в 2002 г. было создано 713 тыс. новых предприятий. Принятое Дж. Бушем со­кращение налогов привело к созданию в 2003 г. беспрецедентного числа -900 тыс. новых предприятий.

Однако быстрый экономический рост США не гарантирует стабильность доллара. Укрепление курса евро по отношению к доллару не является неожиданным, так как американская валюта была переоценена по отношению к европейской. Доллар заметно ослабил позиции по сравнению с евро в 2003 г. на фоне опасений по поводу американских дефицитов и геополитических рис­ков в связи с внешней политикой США на Ближнем Востоке. Рост цен на нефть стал ещё одной важной причиной ослабления глав ной мировой валюты.

Сильный евро наносит ощутимый удар по экспортным позициям ведущих европейских ТНК на рынках третьих стран. Изменение торго­вого баланса из-за сокращения экспорта — прямое следствие роста курса евро по отношению к доллару за два года на 36%. Это значит, что европейские то­вары в США стали на 36% дороже, и американцы отказываются от них в пользу более дешевых. Одним из ключевых факторов значительного сокраще­ния профицита в странах зоны евро является рост курса единой евро­пейской валюты, поскольку американские товары стали намного дешевле ев­ропейских. Многие американские компании сообщают о том, что ослабление доллара привело к росту прибылей. Снижение европейских акций из-за падения курса доллара по отношению к евро ведёт к сокращению экспортных доходов европейских компаний.

Каждое снижение курса доллара на 10% сокращает доходы европейских компаний на 4%. Рынок США представляет собой автономную экономику, прак­тически самодостаточную, которая лишь на 10% зависит от экспортных поста­вок. Для поддержания экономики стран ЕС экспорт необходим. Так, к примеру, 24% ВНП Германии — это поступления от экспорта товаров, для Франции и Ве­ликобритании — 20%, для Испании — 21%, для Нидерландов — 47%.

Курс слабого доллара лежит в основе кредитно-денежной политики ФРС США: отказ от сильного доллара и переход к политике дешевых денег и сни­жение ею ставки рефинансирования. Теоретически это означает, что ФРС стимулирует деловую активность и в целом экономический рост в самих Со­единённых Штатах.

Нынешний курс евро, по существу, является искусственным, не соответст­вующим масштабам экономики ЕС. Сложилась противоположная ситуация: в США продолжается, с одной стороны, экономический рост, а с другой — де­вальвация доллара, тогда как рост экономики ЕС при декларированных 1,6- 1,8% едва достигает 1,3%, что почти в 3 раза меньше темпов роста ВВП Со­единенных Штатов, тем не менее евро стремительно идет вверх по сравнению с долларом.

К концу второго квартала 2006 г. курс евро по отношению к доллару отме­тил максимум в 1,2. Американская валюта показала ограниченную реакцию на данные, согласно которым в США наблюдался в первом квартале 2006 г. са­мый быстрый рост экономики за последние два года, а также уменьшилась инфляция. Рынок по-прежнему находится в состоянии массового избавления от долларов.

Рост курса единой европейской валюты по отношению к доллару не был вызван экономическими факторами, К числу таких неэкономических факторов относятся военные действия США в Ираке, которые вызвали не рост евро, а падение доллара.

Дальнейшее ослабление доллара соответствует интересам США. Оно одно­значно окажет положительное влияние на американскую экономику. Экспорт станет более выгодным, американские компании получат конкурентное пре­имущество   на   внутреннем   рынке.   Дешевый   доллар   означает   уменьшение стоимости американских активов. Б результате в перспективе капиталы вновь должны направиться в Америку. Макроэкономические факторы в США луч­ше, чем в Европе. Объёмы производства в Америке приблизительно в 2 раза больше, чем в странах ЕС. Норма прибыли по инвестициям в Америке выше, чем в Европе. С эконо­мической точки зрения США были и остаются более выгодным местом вложе­ния капитала. Рост курса евро и падение доллара вызвано состоянием амери­канской экономики, а не улучшением ситуации в зоне евро.

Европе не выгодна перспектива сильного евро. Прежде всего, доллар США продолжает оставаться основным международным средством расчётов и его падение означает снижение уровня прибыли европейских компа­ний, ориентированных на экспорт, что не в лучшую сторону отражается на темпах роста европейской экономики. Кроме того, удорожание евро ведет к сокращению объема экспорта из стран ЕС и увеличению доли импорта в структуре их торгового баланса, что негативно влияет на экономику     продолжение
–PAGE_BREAK–