14. Риск и планирование капитальных вложений

14. Риск и планирование капитальных вложений. 14.1. Финансовый левередж. Основные соотношения постоянных и переменных затрат также могут быть использованы для определения влияния доли долговых обязательств в структуре капитала фирмы на величину прибыли. Сходство между операционным и финансовым рычагами заключается в том, что оба они предоставляют возможность выиграть от постоянной, не ме­няющейся при изменении объема выпущенной и реализованной продук­ции, природы некоторых затрат. Свойство финансового рычага заключается в том, что возника­ет возможность капитал, взятый в долг под фиксированный процент, использовать для инвестиций, приносящих прибыль более высокую, чем уплаченный процент. Если доходность проекта выше ставки процента по кредиту, то увеличение доли долга в структуре капитала приводит к росту ставки доходности собственного капитала, т.к. в этомом случае до­ходность инвестиции превосходит стоимость уплаченных кредиторам процентов.14.2. Проблема оценки риска проектов. По определению инвестиционного проекта выражается в отклонении потока денежных средств для данного проекта от ожидаемого. Чем отклонение больше, тем проект считается более рисковым. При рассмотрение каждого проекта можно оценить потоки денежных средств, руководствуясь экспертными оценками вероятности поступле­ния этих потоков, или величиной отклонений членов потока от ожидае­мых величин. Рассмотрим некоторые методы, при помощи которых можно оценить риск того или иного проекта.^ Имитационная модель оценки риска. Суть этого метода заключается в следующем: На основе экспертной оценки по каждому проекту строят три возможных варианта развитии: а) наихудший; б) наиболее реальный; в) оптимистический. Для каждого варианта рассчитывается соответствующий пока­затель NPV, т.е. получают три величины: NPV н(для наихудшего ва­рианта);NPV р (наиболее реального); NPVo (оптимистичный). Для каждого проекта рассчитывается размах вариации RNPV- наибольшее изменение NPVRNPV= NPVo- NPVн, или же; среднее квадратичное откло­нение. Из двух сравниваемых проектов считается более рискованным тот, у которого больше вариационный размах RNPVили среднее квадратичное отклонение GNPV Пример 3.20 Рассматриваются два альтернативных инвестицион­ных проекта А и Б, срок реализации которых 3 года. Оба проекта характеризуются равными размерами инвестиций и “ценой” капитала, равной 8 %.Исходные данные и результаты расчетов приведены в таблице 3.12. Таблица 3.12 Показатель Проект А 1 Проект Б Инвестиции, млн. у. ед. 20,0 20,0 Оценка среднегодового поступления денежных средств: наихудшая 7,4 7.0 наиболее реальная 8,3 10.4 оптимистическая 9,5 11,8 Оценка наихудшая -0,93 -1,96 наиболее реальная 1,39 6,8 оптимистическая 4,48 10,4 Размах вариации 5,41 22,77 Несмотря на то, что проект Б характеризуется более высокими значениями NPV, тем не менее его можно считать значительно риско­ванней проекта А, так как имеет более высокое значение вариацион­ного размаха. 2.^ Методика изменения денежного потока.В основе данной методики используется полученная экспертным путем вероятностная оценка величины членов ежегодного денежного потока, на основе которых корректируется и рассчитывается значение NPV. Предпочтение отдается проекту, имеющему наибольшее значение откорректированного NPV, данный проект считается наименее рисковым Приме 3.21. Анализируется два альтернативных проекта А и Б, срок их реализации 4 года, “цена” капитала 12 %. Величина необходимых инвестиций составляет: для проекта А – 50,0 млн. у .ед., для проекта Билет № – 55 у. ед. Результаты расчетов и денежных потоков приведены в таблице 3.14. Таблица 3.14. Год Проект А Проект Б Денежный поток Коэф. дисконта по ставке 12 % Дисконт. Члены потока гр 2 * гр.3 Эксп. оценка вероят-ти поступл. ден.потока Откоррек. члены ден. Потока гр 2 * гр.5 Диск.члены откоррект потока гр 6* гр 3 Денежный поток Дисконт. Члены потока гр 8 * гр.3 Эксп. оценка вероят-ти поступл. ден.потока Откоррек. члены ден. Потока гр 2 * гр.5 Диск.члены откоррект потока гр 6* гр 3 0 -50 1 – 50 1.0 -50 -50 -55 -55 1 -55 -55 1 27 0,893 24,111 0,9 24,30 21,7 35 31,26 0,8 28,0 25,0 2 27 0,797 21,519 0,85 22,95 18,3 37 29,49 0,75 27,72 22,1 3 22 0,712 15,664 0,80 17,60 12,5 37 26,34 0,70 25,90 18,4 4 22 0,636 13,992 0,75 16,50 10,5 25 15,90 0,65 16,25 10,3 По данным таблица 3.14 можно сделать вывод: проект Билет № является более предпочтителен, так как его значение NPV до корректировки (48,33) после (20,86) является набольшим сравнительно (25,286 и откорректированный 13,00) , что свидетельствует не только о выгодности данного проекта, но и обеспечивает наименьший риск при его реализации.3. ^ Расчет поправки на риск коэффициента дисконтирования. При расчете показателя NPV, если процентная ставка, используемая для дисконтирования, берется на уровне доходности государственных ценных бумаг, то считается, что риск рассчитанного приведенного эффекта инвестиционного проекта близок к нулю. Вместе с тем, если инвестор не желает рисковать, то он вложит свой капитал в государственные ценные бумаги, а не реальные инвестиционные проекты. Поэтому реализация реального инвестиционного проекта всегда связано с определенной долей риска. Однако увеличение риска сопряжено с ростом вероятного дохода. Следовательно, чем рискованный проект, тем выше должна быть премия. Для учета степени риска к без рисковой процентной ставке (доходности государственных ценных бумаг) добавляется величина премии за риск, выраженная в процентах. Величина прении определя­ется экспертный путем. Сумма без рисковой процентной ставки и пре­мии за риск используется для дисконтирования денежных потоков проекта, на основании которых вычисляется NPV проектов. Проект с больший значением NPV считается предпочтительным. Пример 3.22. На момент оценки двух альтернативных проектов средняя ставка доходности государственных ценных бумаг составляет 12 %’, риск, определяемый экспертным путем, связанный с реализаци­ей проекта А – 10 %, а проекта Б – 14 %. Срок реализации проектов 4 года. Необходимо оценить оба проекта с учетом их риска. Размеры инвестиции и денежных потоков приведены в таблице 3.I5. Таблица. 3.15 Год Проект А Проект Б Денежный поток Коэф. дисконта по ставке 12 % + 10 = 22 Дисконт. Члены денежного потока Денежный поток Коэф. дисконта по ставке 12 % + 14=26 Дисконт. Члены денежного потока 0 -100 1 -100 -120 1 -120 1 25 0,820 20,50 45 0,794 35,73 2 30 0,672 20,16 55 0,630 34,65 3 40 0,551 22,04 70 0,500 35,00 4 30 0,451 13,53 45 0,397 17,865 NPV = -23,77 NPV = 3,245 Полученный значения NPV свидетельствуют, что с учетом риска проект А становится убыточным, а проект Б целесообразно принять. Рассмотрев методы оценки инвестиционных проектов в условиях риска, необходимо отметить, что полученные результаты, послужив­ший основание для принятия решений, весьма условны и в значитель­ной степени носит субъективный характер, т.к. зависят от професси­онального уровня лиц, определяющих вероятность доходности при фор­мировании членов денежных потоком.^ 14.4. Оптимальное размещение инвестиций. При наличии выбора нескольких привлекательных инвестиционных проектов и отсутствии необходимых денежных, ресурсов для участия в каждом возникает задача оптимального размещения инвестиций. Ниже предлагается к рассмотрению ряд ситуаций, требующих ис­пользования методов оптимального размещения инвестиции. Наиболее сложные варианты оптимального размещения инвестиций можно решить, используя методы линейного программирования. Эти варианты в дан­ной работе не рассматриваются.^ Пространственная оптимизация. Под пространственной оптимизацией следует понимать решение задачи, направленной на получение максимального суммарного при­роста капитала при реализации нескольких независимых инвестицион­ных проектов, стоимость которых превышает имеющиеся у инвестора финансовые ресурсы. Данная задача предполагает различные методы решения в зави­симости от того, возможно или нет дробление рассматриваемых про­ектов.^ Проекты, поддающиеся дроблению. При возможности дробления проектов предполагается реализация ряда из них в полном объеме их стоимости, а некоторых только час­ти их стоимости. В отношении последних принимается к рассмотрению соответствующая доля инвестиции и денежных поступлений. Общая сум­ма, направленная на реализацию проектов, не должна превышать ли­мит денежных ресурсов, предназначенных инвестором на эти цели. Рассматриваемая задача решается в следующей последовательно­сти: 1) для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности – РI; 2) проекты ранжируются по степени убывания показателя PI; 3) к реализации принимаются первые К проектов, стоимость которых в сумме не превышает лимита средств, предназначенных на инвестиции; 4) при наличии остатка инвестиционных средств они вкладывают­ся в очередной проект, но не в полном его объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован. Пример 3.23. Фирма планирует инвестировать в основные фонды 60 млн. у .ед.; “цена” источников финансирования составляет 10 %. Рассматриваются четыре альтернативных проекта со следующими пото­ками платежей (у. ед.. руб.): проект А -35; 11; 16 18 17; проект Б -25; 9; 13 17 10; проект В -45; 17; 20 20 20; проект Г -20′,’ 9; 10 11 11. Необходимо составить оптимальный план размещения инвестиций. Рассчитаем чистый приведенный эффект (NPV) и индекс рента­бельности (PI)для каждого проекта. NPV PI проект А 13.34 1.38 проект Б 13.53 1.54 проект В 15.65 1.35 проект Г 12.215 1.61 Проекты, проранжированные по степени убывания показателя PI, располагаются в следующей порядке: Г, Б, А, В. Исходя из результатов ранжирования, определим инвестиционную стратегию: Таблица 3.16. Проект Размер инвестиций, млн.у.д.е. Часть инвестиций, включаемая в инвестиционный портфель, % NPV , млн. у. ед.. Г 20 100,0 12,22 Б 25 100,0 13,52 А 60-(20+25=15) 15/35*100=42,86 13,43*0,4286=5,72 Итого 60,0 31,46 ^ Проекты, не поддающиеся дроблению. В случае, когда инвестиционный проект может быть принят толь­ко в полном объеме, для нахождения оптимальных вариантов произво­дят просмотр сочетаний проектов и расчетов их суммарного NPV . Комбинация, обеспечивающая максимальное значение суммарного NPV, считается оптимальной. Пример 3.24 Используя данные предыдущего примера, составим план оптимального размещения инвестиций, имея в виду, что лимит инвестиций не должен превышать 60 млн. руб., а к реализации могут быть приняты проекты только в полном объеме. Возможные сочетания проектов и их суммарный NPV представим в таблице 3.17. Таблица 3.17. Варианты сочетаний Суммарные инвестиции Суммарный NPV Примечание А + Б 35+25=60 15,34+13,52=26,86 А + В 35+45=70 Сочетание невозможно А + Г 35+20=55 13,34+12,22=22,56 h + Ь 25+45=70 Сочетание невозможно £ + Г 25+20=45 13,52+12,22=25,74 В + Г 45+20=65 Сочетание невозможно Сочетание проектов А и Б будет являться оптимальным. ^ Временная оптимизация инвестиционных проектов. Под временной оптимизацией понимается задача, при которой рассматриваются несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако в результате ограниченности ресурсов они не могут быть реа­лизованы в планируемом году одновременно, но в следующем году не­реализованные проекты, либо их части могут быть реализованы. Реше­ние задачи сводится к оптимальному распределению проектов по двум годам. Последовательность решения: I) по каждому проекту рассчитывается индекс возможных потерь, характеризующий относительную потерю NPV в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год. Индекс рассчитывается по фор­муле I= ^ NPV1 – NPV2 (3.18) IC где NPV1- приведенная стоимость рассматриваемого проекта в кон­це первого года; I= NPV1 1 + i NPV1, дисконтированный по ставке ii – “цена” источников финансирования; IC – размер отложенных на год инвестиций; 2) реализация проектов, обладающих наименьшей величиной ин­декса возможных потерь переносится на следующий год. Пример 3.25. По условиям примера (3.22) составить оптималь­ный план размещения инвестиций на два года при условии, что лимит инвестиций на планируемый год не может превысить 75 млн. руб. Расчет необходимых данных приведен в таблице 3.18. Таблица 3.18 Проект NPV1 в первом году Коэф дисконт по ставке 10 % NPV0 в период 0 (гр.2*гр3) Потери в NPV (гр2 – гр4) Величина отложенной на год инвестиции Индекс возможных потерь (гр5/гр6) А 13,34 0,909 12,13 1,21 35 0,0346 Б 13,52 0,909 12,29 1,23 25 0,0492 В 15,62 0,909 14,23 1,42 45 0,0316 Г 12,22 0,909 11,10 1,12 20 0,056 Наименьшие потери связаны с переносом на следующий год про­екта В (1 = 0,0316) и проекта А (I = 0,0346). Следовательно, для реализации в текущем году могут быть приняты проекты Б и Г в пол­ном объеме, т.к. сумма их инвестиций составляет 45 млн. руб., а также часть проекта А. Оставшуюся часть проекта А и проект В це­лесообразно реализовать во втором году.Пример 3.26. Рассчитать цену капитала по данным таблицы 3.19. Таблица 3.19. источники средств Доля ( ), % Требуемая прибыль­ность (“цена” ис­точника),% Нераспределенная прибыль 2,8 15,2 Привилегированные акции 8,9 12,1 Обыкновенные акции 42,1 16,5 Заемные средства: Банковские кредиты 40,3 19,5 Облигационный заем 5.9 18,6 100,0 Цена капитала, рассчитанная по приведенным данным, составляет WASS = 0,028 * 0,152 + 0,089 * 0,121 + 0,421 * 0,165 + 0,403 * 0,195 +0,059 * 0,186 = 0,1740 (17,4 %) Следовательно, все затраты фирмы по выплате дохода всем владельцам привлеченных инвестиционных средств к общей сумме инвестиционных средств составляет 17,4 %. Это означает, что фирма может принимать инвестиционные решения, ожидаемая рентабельность которых не ниже рассчитанного показателя. С показателем средневзвешенной стоимости капитала (WACC) срав­нивают показатель внутренней ставки дохода (IRR) рассчитанного для конкретного проекта. Если IRR> WACC, проект может быть принят; IRR IRR = WACC, проект ни прибыльный, ни убыточный. ЛЕКЦИЯ 15^ МЕХАНИЗМЫ НЕЙТРАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ.В системе методов управления финансовыми рисками предприятия основная роль принадлежит внутренним механизмам их нейтрализации. Внутренние механизмы нейтрализации финансовых рисков представляют собой систему методов минимизации их негативных последствий, избираемых и осуществляемых в рамках самого предприятия. Основным объектом использования внутренних механизмов нейтрализации являются, как правило, все виды допустимых финансовых рисков, значительная часть рисков критической группы, а также нестрахуемые катастрофические риски, если они принимаются предприятием в силу объективной необходимости. В современных условиях внутренние механизмы нейтрализации охватывают преимущественную часть финансовых рисков предприятия. Преимуществом использования внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков является высокая степень альтернативности принимаемых управленческих решений, не зависящих, как правило, от других субъектов хозяйствования. Они исходят из конкретных условий осуществления финансовой деятельности предприятия и его финансовых возможностей, позволяют в наибольшей степени учесть влияние внутренних факторов на уровень финансовых рисков в процессе нейтрализации их негативных последствий. Система внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков предусматривает использование следующих основных методов.^ Избежание риска. Это направление нейтрализации финансовых рисков является наиболее радикальным. Оно заключается в разработке таких мероприятий внутреннего характера, которые полностью исключают конкретный вид финансового риска. К числу основных из таких мер относятся:- отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым чрезмерно высок. Несмотря на высокую эффективность этой меры, ее использование носит ограниченный характер, так как большинство финансовых операций связано с осуществлением основной производственно-коммерческой деятельности предприятия, обеспечивающей регулярное поступление доходов и формирование его прибыли;- отказ от использования в высоких объемах заемногокапитала. Снижение доли заемных финансовых средств в хозяйственном обороте позволяет избежать одного изнаиболее существенных финансовых рисков – потери финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем, такое избежание риска влечет за собой снижение эффектафинансового левериджа, т.е. возможности получения до полнительной суммы прибыли на вложенный капитал;- отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низколиквидных формах. Повышение уровня лик-видности активов позволяет избежать риска неплатежеспособности предприятия в будущем периоде. Однако такое избежание риска лишает предприятие дополнительных доходов от расширения объемов продажи продукции в кредит и частично порождает новые риски, связанные с нарушением ритмичности операционного процесса из-за снижения размера страховых запасов сырья, материалов, готовой продукции;- отказ от использования временно свободных денежных активов в краткосрочных финансовых вложениях. Эта мера позволяет избежать депозитного и процентного риска, однако порождает инфляционный риск, а также риск упущенной выгоды. Перечисленный и другие формы избежания финансового риска несмотря на свой радикализм в отвержении отдельных их видов лишает предприятие дополнительных источников формирования прибыли, а соответственно отрицательно влияет на темпы его экономического развития и эффективность использования собственного капитала. Поэтому в системе внутренних механизмов нейтрализации рисков их избежание должно осуществляться очень взвешенно при следующих основных условиях: – если отказ от одного финансового риска не влечет возникновения другого риска более высокого или однозначного уровня; – если уровень риска несопоставим с уровнем доходности финансовой операции по шкале доходность-риск”; – если финансовые потери по данному виду риска превышают возможности их возмещения за счет собственных финансовых средств предприятия; – если размер дохода от операции, генерирующей определенные виды риска, несущественен, т.е. занимает неощутимый удельный вес в формируемом положительном денежном потоке предприятия; – если финансовые операции не характерны для финансовой деятельности предприятия, носят инновационный характер и по ним отсутствует информационная база, необходимая для определения уровня финансовых рисков и принятия соответствующих управленческихрешений.^ 2. Лимитирование концентрации риска. Механизм лимитирования концентрации финансовых рисков ис-пользуется обычно по тем их видам, которые выходят за пределы допустимого их уровня, т.е. по финансовым операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Такое лимитирование реализуется путем установления на предприятии соответствующих внутренних финансовых нормативов в процессе разработки политики осуществления различных аспектов финансовой деятельности. Система финансовых нормативов, обеспечивающих лимитирование концентрации рисков, может включать: – предельный размер (удельный вес) заемных средств, используемых в хозяйственной деятельности. Этот лимит устанавливается раздельно для операционной и инвестиционной деятельности предприятия, а в ряде случаев -и для отдельных финансовых операций (финансирования реального инвестиционного проекта; финансирования формирования оборотных активов и т.п.); – минимальный размер (удельный вес) активов в высоколиквидной форме. Этот лимит обеспечивает формирование так называемой “ликвидной подушки”, характеризующей размер резервирования высоколиквидных активов с целью предстоящего погашения неотложных финансовых обязательств предприятия. В качестве “ликвидной подушки” в первую очередь выступают краткосрочные финансовые вложения предприятия, а также краткосрочные формы его дебиторской задолженности; – максимальный размер товарного (коммерческого) или потребительского кредита, предоставляемого одному покупателю. Размер кредитного лимита, направленный на снижение концентрации кредитного риска, устанав ливается при формировании политики предоставления товарного кредита покупателям продукции; – максимальный размер депозитного вклада, размещаемого в одном банке. Лимитирование концентрации депозитного риска в этой форме осуществляется в процессе использования данного финансового инструмента инвестирования капитала предприятия; – максимальный размер вложения средств в ценные бумаги одного эмитента. Эта форма лимитирования направлена на снижение концентрации несистематического (специфического) финансового риска при формировании портфеля ценных бумаг. Для ряда институциональных инвесторов этот лимит устанавливается в процессе государственного регулирования их деятельности в системе обязательных нормативов; – максимальный период отвлечение средств в дебиторскую задолженность. За счет этого инансового норматива обеспечивается лимитирование риска неплатежеспособности, инфляционного риска, а также кредитного риска. Лимитирование концентрации финансовых рисков является одним из наиболее распространенных внутренних механизмов риск—менеджмента, реализующих финансовую идеологию предприятия в части принятия этих рисков и не требующих высоких затрат.3. Диверсификация. Механизм диверсификации используется прежде всего для нейтрализации негативных финансовых последствий несистематических (специфических) видов рисков. Вместе с тем, он позволяет минимизировать в определенной степени и отдельные виды систематических (специфических) рисков — валютного, процентного и некоторых других. Принцип действия механизма диверсификации основан на разделении рисков, препятствующем их концентрации. В качестве основных форм диверсификации финансовых рисков предприятия могут быть использованы следующие ее направления: – диверсификация видов финансовой деятельности. Она предусматривает использование альтернативных возможностей получения дохода от различных финансовых операций — краткорочных финансовых вложений, формирования кредитного портфеля, осуществления реального инвестирования, формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и т.п. – диверсификация валютного портфеля (“валютнойкорзины”) предприятия. Она предусматривает выбор для проведения внешнеэкономических операций нескольких видов валют. В процессе этого направления диверсификации обеспечивается снижение финансовых потерь по валютному риску предприятия;-диверсификация депозитного портфеля. Она предусматривает размещение крупных сумм временно свободных денежных средств на хранение в нескольких банках. Так как условия размещения денежных активов при этом существенно не меняются, это направление диверсификации обеспечивает снижение уровня депозитного риска портфеля без изменения уровня его доходности;-диверсификация кредитного портфеля. Она предусматривает разнообразие покупателей продукции предприятия и направлена на уменьшение его кредитного риска. Обычно диверсификация кредитного портфеля в процессе нейтрализации этого вида финансового риска осуществляется совместно с лимитированием концентрации кредитных операций путем установления дифференцированного по группам покупателей кредитного лимита;-диверсификация портфеля ценных бумаг. Это направление диверсификации позволяет снижать уровень несистематического риска портфеля, не уменьшая при этомуровень его доходности (механизм такой нейтрализации за счет действия ковариации подробно рассмотрен ранее);-диверсификация программы реального инвестирования. Она предусматривает включение в программу инвестирования различных инвестиционных проектов с альтернативной отраслевой и региональной направленностью, что позволяет снизить общий инвестиционный риск по программе. Характеризуя механизм диверсификации в целом, следует отметить однако, что он избирательно воздействует на снижение негативных последствий отдельных финансовых рисков. Обеспечивая несомненный эффект в нейтрализации комплексных, портфельных финансовых рисков несистематической (специфической) группы, он не дает эффекта в нейтрализации подавляющей части систематических рисков — инфляционного, налогового и других. Поэтому использование этого механизма носит на предприятии ограниченный характер.4. Распределение рисков. Механизм этого направления нейтрализации финансовых рисков основан на частичном их трансферте (передаче) партнерам по отдельным финансовым операциям. При этом хозяйственным партнерам передается та часть финансовых рисков предприятия, по которой они имеют больше возможностей нейтрализации их негативных последствий и располагают более эффективными способами внутренней страховой защиты. В современной практике риск—менеджмента получили широкое распространение следующие основные направления распределения рисков (их трансферта партнерам): – распределение риска между участниками инвестиционного проекта. В процессе такого распределения предприятие может осуществить трансферт подрядчикам финансовых рисков, связанных с невыполнением календарного плана строительно-монтажных работ, низкимкачеством этих работ, хищением переданных им строительных материалов и некоторых других. Для предприятия, осуществляющего трансферт таких рисков, ихнейтрализация заключается в переделке работ за счет подрядчика, выплаты им сумм неустоек и штрафов и в других формах возмещения понесенных потерь; – распределение риска между предприятием и поставщиками сырья и материалов. Предметом такого распре деления являются прежде всего финансовые риски, связанные с потерей (порчей) имущества (активов) в процессе их транспортирования и осуществления погрузо-разгрузоч-ных работ. Формы такого распределения рисков регули руются соответствующими международными правила ми – “ИНКОТЕРМС-90”; – распределение риска между участниками лизинговой операции. Так, при оперативном лизинге предприятие пе-редает арендодателю риск морального устаревания используемого (лизингуемого) актива, риск потери им технической производительности (при соблюдении установленных правил эксплуатации) и ряд других видов рисков, предусматриваемых соответствующими специальными оговорками в заключаемом контракте; – распределение риска между участниками факторинговой (форфейтинговой) операции. Предметом такого распределения является прежде всего кредитный рискпредприятия, который в преимущественной его доле передается соответствующему финансовому институту -коммерческому банку или факторинговой компании. Этаформа распределения риска носит для предприятия платный характер, однако позволяет в существенной степени нейтрализовать негативные финансовые последствия егокредитного риска. Степень распределения рисков, а следовательно и уровень нейтрализации их негативных финансов