–PAGE_BREAK–
На основании структурного анализа баланса можно сказать о неплохой финансовой устойчивости предприятия, так как: доля собственных источников средств увеличилась, причем нераспределенную прибыль можно рассматривать как источник пополнения активов; валюта баланса возросла на 26%, что превышает темпы инфляции и свидетельствует о неплохом финансовом состоянии организации; собственный капитал превышает заемный, то же можно сказать и о темпах их прироста; соотношение дебиторской и кредиторской задолженностей и темпы их прироста практически одинаковы; увеличилась сумма свободных денежных средств предприятия за счет краткосрочных финансовых вложений в сумме 7836 тыс. руб.
Это произошло не смотря на уменьшение суммы денежных средств на 2065 тыс. руб. за счет понижения суммы средств на валютных счетах почти на 90%.
Для оценки вероятности банкротства используем коэффициент Альтмана, который рассчитывается следующим образом:
где:
текущие активы,
добавочный капитал,
чистая прибыль,
уставный капитал,
выручка от реализации,
валюта баланса.
Z2003=1,2*186255/641378+1,4*55967/641378+3,3*328488/641378+0,6* *30740/641378+774907/641378=3,398
Z2004=1,2*213193/808058+1,4*55967/808058+3,3*302242/808058+0,6* *30740/808058+975270/808058=2,878
Таблица 2
В 2003 году вероятность банкротства предприятия была очень низкой, но в 2004 году немного возросла. Это говорит о том, что в 2003 году несколько ухудшилось управление ресурсами предприятия.
Модель Дюпона выглядит следующим образом:
,
где КМ — коммерческая маржа или рентабельность продаж;
КТ — коэффициент трансформации или показатель оборачиваемости активов.
Таблица 3. Основные финансовые коэффициенты
Наименование показателя
Способ расчёта
Норма
Пояснения
На начало года
На конец года
Отклонения
Общий показатель ликвидности
³l
Осуществляется оценка изменения финансовой ситуации в организации
0,36
0,49
+0,13
Коэффициент абсолютной ликвидности
³0,2¸0,7
Показывает какую часть краткосрочной задолженности предприятие может реально погасить в ближайшее время за счёт денежных средств.
0,07
0,04
-0,03
Промежуточный коэффициент покрытия
³0,7
Отражает прогнозируемые платёжные возможности предприятия при условии своевременного проведения расчётов с дебиторами.
0,2
0,.2
0
Общий текущий коэффициент покрытия
³2
Показывает платёжные возможности предприятия, не только при условии своевременных расчётов с дебиторами, но и продажей, в случае необходимости, прочих элементов материальных оборотных средств.
0,796
1,4
+0,6
Коэффициент текущей ликвидности
³2
Характеризует общую обеспеченность предприятия оборотными средствами.
0,796
1,4
+0,6
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами
³0,1
Характеризует наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости.
0,29
–
Коэффициент восстановления платежеспособности.
³l
Характеризует возможность предприятия восстановить свою платежеспособность через 6 месяцев. Он рассчитывается в случае, если хотя бы один из коэффициентов L4 или L5 принимает значение меньше критического.
–
0,85
–
1. Коэффициент независимости
³0,5
Показывает долю собственных средств в общей сумме средств предприятия.
0,73
0,87
+0,14
2. Коэффициент соотношения собственных и заемных средств.
£1
Показывает сколько заемных средств привлекало предприятие на 1руб. вложенных в активы собственных средств
0,37
0,15
-0,22
3. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств.
Показывает сколько долгосрочных займов привлечено для финансирования активов наряду с собственными средствами
4. Коэффициент маневренности собственных средств.
³0,1
Характеризует степень мобильности использования собственных средств
0,06
–
5. Коэффициент обеспечения собственными средствами.
³0,1
Показывает долю СОС, приобретенных за счет собственных средств.
0,29
–
6. Коэффициент реальной стоимости ОС и материальных оборотных средств в имуществе предприятия.
³0,5
Показывает долю имущества производственного назначения (реальных активов) в общей сумме имущества предприятия.
0,7
0,68
-0,02
7. Коэффициент реальной стоимости ОС в имуществе предприятия.
Þ0,5
Показывает удельных вес основных средств в имуществе предприятия.
0,7
0,66
-0,04
Факторный анализ рентабельности осуществлён в табл.2.4
Таблица 2.4
Анализ экономической рентабельности по модели Дюпона
Показатели
2003
2004
1. НРЭИ, р.
107885
138554
2. Оборот, р.
241268
285920
3. Актив, р.
111438
132459
4. КМ,% (1): (2) ´100
4,47
4,85
5. КТ (2): (3)
2,17
2,16
6. ЭР,% (4) ´ (5)
9,68
10,46
Таким образом, на снижение ЭР в 2003 г. оказало влияние уменьшение рентабельности продаж и замедление оборачиваемости активов. Увеличение экономической рентабельности в 2004 г. обусловлено увеличением коммерческой маржи.
продолжение
–PAGE_BREAK–2.2 Определение стратегической финансовой позиции компании, выбор финансовой стратегии и политики
Полученные результаты интерпретации обработанных данных свидетельствуют о стабильном финансовом положении предприятия и дали возможность сформировать сводную таблицу с указанием сильных и слабых сторон предприятия, возможностей и угроз его дальнейшего развития (с использованием элементов SWOT-анализа)
Сильные стороны
Слабые стороны
Финансовая стабильность
Отсутствие дилерской сети в регионах России
Финансовое развитие
Автоматизация бухгалтерского учета в стадии развития
Рентабельное производство
Бизнес-планирование в стадии развития
Высокое качество продукции при конкурентных ценах
Система маркетинга в стадии формирования
Современное оборудование
Диверсификация производства в начальной стадии
Развитая транспортная инфраструктура
Социальная стабильность
Квалифицированный менеджмент
Экологическая безопасность
Надежные отношения с региональным банком
Поддержка местной администрации
Возможности
Угрозы
Увеличение производства продукции в 2-2,5 раза при приобретении дополнительной производственной линии
Конкуренция со стороны российских производителей
Вхождение в «тройку» лидеров среди российских производителей
Конкуренция со стороны зарубежных производителей
Рассмотрим матрицы финансовой стратегии.
Рассматривая их, можно в самой общей форме составить прогноз финансово-хозяйственного состояния предприятия, выявить неблагоприятные факторы и явления.
Для этого используются следующие показатели:
Матрицы помогают спрогнозировать «критический путь» предприятия на ближайшие годы, наметить допустимые пределы риска и выявить порог возможностей предприятия.
Из большого разнообразия матриц выбирается такая, в которой значение результата финансово-хозяйственной деятельности комбинируется с различными значениями результата хозяйственной деятельности и результата финансовой деятельности — и все это в корреляции с темпами роста оборота предприятия (рис.1).
По диагонали AB проходит граница между двумя основными зонами:
над диагональю — зона успехов — зона положительных значений аналитических показателей;
под диагональю — зона дефицитов — зона отрицательных значений аналитических показателей.
–PAGE_BREAK–2.3 Определение оптимальной структуры капитала
Таблица 6
Величина
заемного
капитала,
М, тыс.
руб
Цена
заемного
капитала,
Р,%
Цена капитала
финансово
зависимой
фирмы, F,
тыс. руб.
Рыночная
оценка
капитала,
тыс. руб.
Стоимость
фирмы,
тыс. руб.
М/Sz,%
Средне
взвешенная
цена капитала
WACC,%
1000000
16
710171
83798
854613
1.12
1.22
2.4 Ценообразование собственного и заемного капитала
Определим эффект финансового левереджа для предприятия за рассматриваемый период.
Таблица 7. Расчет эффекта финансового рычага
Показатели
2003
2004
1. Собственные средства, р.
703214
710171
2. Заемные средства, р.
411169
614419
3. Плечо финансового рычага (стр.2/стр.1)
0,585
0,865
4. Средняя расчетная ставка процента,%
16
16
5. Экономическая рентабельность,%
9,68
10,46
6. Дифференциал,%
-6,32
-5,54
7. Ставка налога на прибыль отн.
0,35
0,30
8. Эффект финансового рычага,%
-2,4
-3,35
9. Чистая рентабельность собственных средств (2/3·ЭР+ЭФР)
4,05
3,62
Таблица 8. Расчет эффекта финансового рычага без учета кредиторской задолженности
Показатели
2003
2004
1. Собственные средства, р.
703214
710171
2. Заемные средства, р.
138984
180718
3. Плечо финансового рычага (стр.2/стр.1)
0, 198
0,254
4. Средняя расчетная ставка процента,%
16
16
5. Экономическая рентабельность,%
9,68
10,46
6. Дифференциал,%
-6,32
-5,54
7. Ставка налога на прибыль отн.
0,35
0,30
8. Эффект финансового рычага,%
-0,81
-0,99
9. Чистая рентабельность собственных средств (2/3·ЭР+ЭФР)
5,64
5,98
Структура капитала оказывает влияние на результат финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Для характеристики степени финансового риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие применяют следующие аналитические показатели:
Соотношение между собственными и заемными средствами.
Показатель покрытия расходов по обслуживанию заемного и долгосрочного капитала (НРЭИ/проценты за кредиты в денежном выражении).
Актив без привлечения дополнительных заемных средств составляет 13245908 р. (вариант с кредиторской задолженностью). Уже имеющиеся кредиты 1807185 р. (заемные средства с кредиторской задолженностью (беспроцентные средства) 6144194 р.). Собственный капитал 7101714 р.
Таблица 9. Сценарии финансирования
Показатели
Бездолговое
Долговое
Пессимист.
Оптимист.
Пессимист.
Оптимист.
1. НРЭИ, р.
1000000
2500000
1000000
2500000
2. Проценты за кредит, р.
289150
289150
305150
305150
3. Прибыль, подлежащая налогообложению, р. (1) — (2)
710850
2210850
694850
2194850
4. Сумма налога на прибыль, р. (30%)
213255
663255
208455
658455
5. Чистая прибыль, р. (3) — (4)
497595
1547595
486395
1536395
6. Количество, шт.
113273
113273
103273
103273
7. Экономическая рентабельность,%
7,49
18,73
7,49
18,73
8. СРСП,%
16
16
16
16
9. Чистая прибыль, р. (5) / (6)
4,71
13,66
4,39
14,88
10. Эффект финансового рычага,% (1-Нотн) · (10.1) · (10.2)
-5,06
1,62
-5,24
1,68
10.1. плечо (ЗС/СС)
0,85
0,85
0,88
0,88
10.2. дифференциал (ЭР-СРСП)
-8,51
2,73
-8,51
2,73
11. Чистая рентабельность СС,%
(1-Нотн) · (7) + (10)
0,18
14,73
0,003
14,79
Наиболее предпочтительным является достижение оптимистического уровня НРЭИ, так как при пессимистическом уровне дифференциал финансового рычага отрицательный, что ведет к снижению чистой рентабельности собственных средств (в случае долгового финансирования чистая рентабельность при НРЭИ=1000000 р. практически равна нулю).
С точки зрения чистой прибыли более привлекательным является долговое финансирование (14,88>13,66). То же самое можно сказать о чистой рентабельности СС, однако, следует учитывать риск, возникающий при пониженном уровне НРЭИ в случае финансирования за счет привлечения дополнительных кредитов.
В конечном итоге, выбор сценария финансирования остается за руководством в зависимости от целей, которые ставятся перед организацией.
Рассчитаем критический НРЭИ для предприятия на 2004 г.
ЭР=СРСП=16%
ЭР= (НРЭИ/Актив) ·100 Þ НРЭИ=ЭР·Актив/100
Графическая интерпретация критического значения нетто-результата эксплуатации инвестиций представлена на рис. 5. Здесь график 1 – это вариант бездолгового финансирования и график 2 – с привлечением дополнительных кредитов.
Рис.5. Пороговое значение НРЭИ
До достижения НРЭИ суммы 2119346 р. выгоднее использовать вариант бездолгового финансирования, чистая прибыль при отказе от заимствований оказывается выше. После достижения НРЭИ суммы 2119346 р. выгоднее привлекать долговое финансирование — чистая прибыль при использовании кредита оказывается более высокой.
продолжение
–PAGE_BREAK–2.5 Формирование оптимального инвестиционного портфеля
Финансовое прогнозирование представляет собой основу для финансового планирования на предприятии (составления стратегических, текущих и оперативных планов) и для финансового бюджетирования (составления общего, финансового и оперативного бюджетов). Совмещение кратко — и долгосрочных аспектов финансового менеджмента присутствует в финансовом прогнозировании в самой явной форме. Отправной точкой финансового прогнозирования является прогноз продаж и соответствующих им расходов; конечной точкой и целью — расчет потребностей во внешнем финансировании.
Политика развития производства состоит в распределении наработанной предприятием чистой рентабельности собственных средств на дивиденды и на развитие производства. Этот процесс осуществляется под непосредственным воздействием принятой предприятием нормы распределения (НР), которая показывает, какая часть чистой прибыли выплачивается как дивиденд.
Здесь логично ввести термин «внутренние темпы роста» — это темпы увеличения собственных средств предприятия как необходимое условие наращивания оборота и развития предприятия. Очевидно, что темпы роста оборота зависят от внутренних темпов роста (ВТР). Достижение высоких темпов оборота повышает возможности увеличения собственных средств предприятия.
Чистая рентабельность собственных средств характеризует (РСС):
верхнюю границу потенциального развития производства:
верхний уровень дивиденда.
Если отказаться от распределения дивидендов, то можно увеличить собственные средства на величину рентабельности собственных средств, а если отказаться от финансирования развития, то можно выплатить дивиденды в размере РСС. Если же предприятие решается на оба направления, то приходится искать оптимальное соотношение между нормой распределения и процентом увеличения собственных средств, т.е. внутренними темпами роста.
где ВТР — внутренние темпы роста;
РСС — чистая рентабельность собственных средств;
НР — норма распределения прибыли на дивиденды.
Рассчитаем внутренние темпы роста предприятия по состоянию на 2005 г. Исходные данные представлены в табл.10.
Таблица 10. Расчет ВТР
Показатели
Значение
1. Актив за вычетом кредиторской задолженности, р.
8908899
2. Пассив, в т. ч.
2.1 Собственные средства, р.
7101714
2.2 Заемные средства, р.
1807185
3. Оборот, р.
28592020
4. НРЭИ, р.
1385540
5. СРСП,%
16
6. Ставка налогообложения прибыли в отн. ед.
0,3
7. Норма распределения прибыли на дивиденды
0,25
Рассчитаем ключевые показатели:
Таким образом, предприятие при ВТР=8,12% имеет возможность увеличить собственные средства с 7101714 до 7678373 (7101714+7101714´8,12/100) рублей. Но тогда, не нарушая соотношения между заемными и собственными средствами, можно увеличить задолженность:
Следовательно, не меняя структуры пассива, можно увеличить его объем до 9632301 р. (7678373+1953928), т.е. на 8,12% по сравнению с 2004 г. Следовательно, и актив возрастет на 8,12% и составит 9632301 р. На основе рассчитанных ВТР составим прогнозный баланс (см. приложение).
Таким образом, при неизменной структуре пассивов и неизменном коэффициенте трансформации на величину ВТР можно прогнозировать рост величины оборотов предприятия.
Предположим, предприятие стремиться увеличить оборот на 10%. Выше рассчитано, что без структурных изменений обеспечивается рост оборота на 8,12%, а по новому условию необходимо 10%. Тогда оборот составит 28592020+28592020·10/100=31451222 р. Под этот оборот при коэффициенте трансформации равном 3,21 нужен актив величиной 9797888 р.
Если же удастся улучшить коэффициент трансформации до 3,5, например, нарастить выручку и сэкономить на управленческих и других расходах, то не придется увеличивать на 10% актив ради 10-процентного увеличения оборота. Благодаря этому удастся увеличить коммерческую маржу 5%. Одновременно распределить на дивиденды не 25, а 10% прибыли.
При таких условиях предприятие получит:
Цель достигнута: внутренние темпы роста и процент увеличения оборота совпали, значит 20% -ая норма распределения выбрана верно.
Чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше остается нераспределенной прибыли на самофинансирование развития. Увеличение нормы распределения влечет за собой снижение внутренних темпов роста, что, в свою очередь, накладывает ограничение на темпы наращивания выручки и уменьшает возможности привлечения кредитов (чем меньше собственные средства, тем меньше шансов получить кредит на подходящих условиях). Но это может отрицательно сказаться на рыночной цене предприятия. Поэтому нужно выбирать наиболее оптимальную политику развития производства.
продолжение
–PAGE_BREAK–