–PAGE_BREAK–
2.2.2. Метод приведенных затратзаключается в приведении разновременных затрат (годовых эксплутационных расходов и капиталовложений) к сроку окупаемости или году эксплуатации. Приведенные затраты определяются по формуле:
или
,
где Э – годовые эксплутационные расходы (себестоимость); К – капиталовложения; Ен – 0,15 (для промышленности) – нормативный коэффициент экономической эффективности; Тн – 1/Е – нормативный срок окупаемости.
Из нескольких вариантов проектов выбирается проект с минимальным ПЗ. Если вариантов только два, можно воспользоваться следующими критериями:
Если условие формулы выполняется, то выбирается более капиталоемкий вариант (в данном случае 1-й).
2.3. Учет инфляции в инвестиционном проектировании и анализе финансовой отчетности
В инвестиционной политике предприятия должна быть учтена инфляция, в противном случае как показатели эффективности проекта (NPV, PI, PP), так и данные прогнозируемой отчетности будут искажены и приведут к неверным инвестиционным решениям.
Для того, чтобы учесть инфляцию при анализе эффективности инвестиционных проектов (ИП) с применением дисконтированных критериев эффективности (NPV, PI, PP), применяют формулу И.Фишера:
(1 + Iα) = (1 + I) × (1 + α), откудаIα = α + I + (I × α),
где Iα– ставка ссудного процента, учитывающая инфляцию (%);
I– ставка ссудного процента, не учитывающая инфляцию (%);
α — темп инфляции (%).
При высоком темпе инфляции неиндексируемые основные фонды и оборотные средства не находят реального отражения в затратах предприятия, вследствие чего попадают под пресс завышенного налогообложения, что ведет к их истощению. Отсюда вытекает проблема объективного отражения данных финансовой отчетности.
Простейшим методом переоценки отчетности является переоценка по валютному курсу. Однако недостатком этого метода является то, что зачастую курс национальной валюты поддерживается искусственно.
Поэтому более объективными следует признать методы переоценки на основе индексов цен на товарную массу (General
Price
Level
Accounting
–
GPLAи Current
Cost
Accounting
–
CCA
).
Методика GPLA
предполагает учитывать монетарные (денежные) активы по номинальной стоимости (т.е. без переоценки), а немонетарные (основные фонды, поизводственные запасы, нематериальные активы и др.) переоценивать с помощью общего индекса цен по формуле:
,
где Рт – текущая стоимость актива; Рк – стоимость актива в момент приобретения; Imи Iк – общие индексы цен, текущий и на момент приобретения соответственно.
Недостатком этой методики является неправомерное использование общего индекса цен, который отражает изменение стоимости «рыночной корзины», а не цен на сырьё, материалы и готовую продукцию. Инфляционный прирост авансированного капитала по методике GPLA
определяется как сумма двух слагаемых. Первое количественно выражается в приросте собственного капитала за счет его индексации, второе – инфляционная прибыль (убыток) определяется как превышение кредиторской задолженности над денежными активами. [2; 61]
Методика CCAинфляционный прирост авансированного капитала определяет изменение цен на активы вследствие их индексации.
Но вместо общего индекса цен используется индекс цен по конкретной номенклатуре основных фондов и оборотных средств. Всё превышение актива над пассивом балансируется статьей «Нераспределенная прибыль». Смешанный подход предполагает переоценку источников собственных средств по методике GPLA, а активов – по методике ССА. Доход (убыток) от инфляционного влияния относится на статью «Нераспределенная прибыль». [2;61]
2.4.Учет факторов риска в инвестиционном проектировании
Финансовый риск – это вероятностная категория, характеризующая уровень финансовых потерь или недополученную прибыль вследствие неопределенности значений различных финансово-экономических факторов.[2;61]
Среди методов количественной оценки рисков значительную долю занимают статистические методы, использующие аппарат теории вероятности и математической статистики. Критериями риска здесь выступают:
2.4.1. Размах вариации (R) (анализ чувствительности):
R
=
NPV
o
–
NPV
p,
где NPVo
иNPVp
– доходность проекта при его оптимистической и пессимистической оценке соответственно.
2.4.2. Стандартное отклонение (метод вероятного распределения) – Оs:
,
Где Кi– прогнозные оценки значений доходности; Pi– вероятность их осуществления; Кi– наиболее вероянтая доходность, определяемая по формуле:
К
p
= Σ
К
i
×P
i
Знак корреляционной зависимоти инвестиций (данный критерий и метод) применяется при возможности диверсифицировать капиталовложения.
Риск инвестиционного проекта можно учесть непосредственно при дисконтировании, скорректировав величину дисконта. Это позволяет сделать модель оценки основного капитала (CapitalAssetsPricingVodel– CAMP). Норма дисконта рассчитывается по формуле:
,
где Eи К — сумма собственного и заемного капитала соответственно; ReJ– стоимость собственного и заемного капитала соответственно (%);
R
e
= R
f
+β(R
m
– R
f
),
где Rf– доходность инвестиций с 0-м уровнем риска; Rm– средняя норма доходности на рынке.
Коэффициент, характеризующий уровень риска:
,
где Rw– желаемый уровень рентабельности проекта.
2.5. Финансовый план инвестиционного проекта
Финансовый план является центральным разделом инвестиционного проекта. В нем, так или иначе, прямо или косвенно отражены показатели всех разделов инвестиционного проекта.[2; 62] Обычно финансовый план основан на трех основных документах:
1. «Отчет о прибылях и убытках» (IncomeStatement);
2. «Баланс» (BalanceSheet);
3. «Отчет о движении денежных средств» (Cash-Flow).
В дополнение прилагаются:
-проект специального счета капвложения,
-расчеты показателей платежеспособности, ликвидности, характеризующие текущее состояние предприятия,
— расчеты показателей эффективности проекта (NPV, PI, PP),
— расчет потребности в финансовых ресурсах и стратегию финансирования,
— расчет точки безубыточности проекта,
— анализ окружающей экономической среды (инфляция, налоговый климат и т.д.) и др. Все предоставляемые документы должны быть заверены авторитетной аудиторской компанией.
Отчет о прибылях и убыткахотражает операционную деятельность предприятия за определенный период времени и показывает прибыльность предприятия, реализующего проект.
Отчет о движении денежных средств– показывает процесс поступления и расходования денежных средств по трем потока деятельности предприятия:
— поток от операционной деятельности;
— поток от инвестиционной деятельности;
— поток от финансовой деятельности.
Балансовая ведомость – показывает финансовое состояние предприятия на определенную дату, устойчивость его финансового положения .
2.6. Факторный инвестиционный анализ.Послеинвестиционный анализ.
Факторный инвестиционный анализ — применяется для определения степени влияния инвестиционного проекта на основные показатели деятельности предприятия и включает в себя расчет следующих показателей:
— дополнительный выход продукции на рубль инвестиций;
– снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций;
– сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль инвестиций;
— относительное сокращение количества рабочих в результате дополнительных инвестиций;
– увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций;
— срок окупаемости инвестиций (по прибыли);
— срок окупаемости инвестиций (по себестоимости).
Послеинвестиционный анализ — позволяет провести анализ ошибок и недочетов и тем самым улучшить оценку последующих инвестиционных проектов. Повышает уровень квалификации аналитика.
3. Практическая часть. Анализ инвестиционных возможностей
предприятия на примере ОАО «Татнефть».
3.1.Общие сведения о компании.
ОАО «Татнефть» им. В.Д. Шашина — одна из крупнейших отечественных нефтяных компаний, осуществляющая свою деятельность в статусе вертикально интегрированной группы.
Холдинговая компания «Открытое акционерное общество «Татнефть» имени В.Д. Шашина» (в дальнейшем именуемое «Общество») учреждено в соответствии с Указом Президента Республики Татарстан « О мерах по преобразованию государственных предприятий, организаций и объединений в акционерные общества» от 26.09.1992 года N УП-466 и Законом Республики Татарстан «О преобразовании государственной и коммунальной собственности в Республике Татарстан (о разгосударствлении и приватизации)».
3.1. Фирменное наименование Общества:
на русском языке— открытое акционерное общество «Татнефть» имени В.Д. Шашина, сокращенное наименование — ОАО «Татнефть» им. В.Д. Шашина;
на татарском языке— «Татнефть» В.Д. Шашин исемендэге Ачык Акционерлык жэмгыяте, сокращенное наименование — «Татнефть» В.Д. Шашин исемендэге АЖ;
в латинской транскрипции– JSC “TATNEFT”.
3.2. Местонахождение Общества:(адрес места постоянного нахождения исполнительного органа Общества):
Российская Федерация, Республика Татарстан, г. Альметьевск, ул. Ленина, 75; Почтовый адрес: 423450, Российская Федерация, Республика Татарстан, г. Альметьевск, ул. Ленина, 75.
3.3. Банковские платежные реквизиты расчетного счета ОАО «Татнефть»:
Полное наименование банка — Ф-л Банковский центр ТАТАРСТАН ОАО Банк ЗЕНИТ
Расчетный счет 40702810400090001890
Корреспондентский счет 30101810200000000702
БИК банк 049205702
В состав холдинга входят
:
— нефтегазодобывающие производства ( НГДУ, ЗАО «Татнефть–Самара» и др.);
— нефтегазоперерабатывающие производства (ОАО «ТАНЕКО», «Татнефтегазпереработка»);
— нефтехимические производства;
— предприятия по реализации нефти, газа, нефтегазопродуктов и нефтехимии;
— блок сервисных структур.
Уставный капитал «Татнефти» составляет 2 млрд 326 млн 199 тыс. 200 руб. и разделен на 2 млрд 178 млн 690 тыс. 700 обыкновенных и 147 млн 508 тыс. 500 привилегированных акций номиналом 1 руб.
Основными акционерами компании являются:
— ОАО «Центральный депозитарий Республики Татарстан» (номинальный держатель 33,5956%),
— ИНГ Банк (Евразия)/ИНГ Депозитарий (номинальный держатель 23,5082%),
— ЗАО «Депозитарно-клиринговая компания» (номинальный держатель 22,9939%),
– ЗАО «Райффайзенбанк Австрия» (номинальный держатель 6,4%).
Миссия Компании:укрепление статуса международно признанной, финансово устойчивой компании как одного из крупнейших вертикально интегрированных отечественных производителей нефти и газа, продуктов нефтепереработки и нефтехимии, с обеспечением высокого уровня корпоративной социальной ответственности.
Рассмотрим основные финансовые показатели и коэффициенты
по данным финансовой отчетности анализируемого предприятия за 2007-2009 гг.
Обозначения (для
US GAAP)
:
EV –
стоимость бизнеса (Enterprise Value)
SV – стоимость акционерного капитала (Shareholders Value)
TV – стоимость бизнеса / акц.капитала в постпрогнозном периоде (Terminal Value)
BV, E
— акционерный капитал на начало периода (Balance Value, Equity)
EBIT
– операционная прибыль от продаж, прибыль до уплаты процентов по кредиту и налога на прибыль
EBITDA
— операционная прибыль до уплаты процентов по кредиту, налога на прибыль и амортизации
EBT —
доналоговая
прибыль
(Earnings Before Tax)
EAT —
чистая
прибыль
(Earnings After Tax)
EPS
— чистая прибыль на одну акцию (Earnings Per Share)
NOPAT
— чистая операционная прибыль, очищенная от эффектов долгового финансирования
FCFF
—
свободный
ден
.
поток
фирмы
(Free Cash Flow to Firm)
FCFE
— свободный ден.поток для акционеров (Free Cash Flow to Equity)
EVA
— экономическая добавленная стоимость, экономическая прибыль фирмы
(Economic Value Added)
EVA = спрэд экономической прибыли * IC = (ROIC — WACC) * IC
SVA
— экономическая прибыль для акционеров (Shareholders
Value Added)
SVA =
спрэд
* E = (ROE — k s ) * E
WACC
— средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital)
К
s
— требуемая доходность акционеров
D
— справедливая (рыночная) стоимость чистого долга
Cash
— денежные средства, а также рыночные ценные бумаги на балансе
NA
— неоперационные активы
IC
— инвестированный капитал в операционную деятельность на начало периода (Invested Capital)
ROIC
— рентабельноность инвестированного капитала (Return on Invested Capital)
ROIC
=
NOPAT
/
IC
ROE
— операционная прибыль до уплаты процентов по кредиту, налога на прибыль и амортизации
ROA — рентабельность активов (Return on Assets)
Метод EBO
Таблица 1.
Показатель
4-й кв. 2007г.
4-й кв. 2008г.
4-й кв. 2009г.
Внеоборотные активы
105 019,083
115 938,317
119 617,903
Оборотные активы
128 846,876
126 347,466
195 409,087
Убытки
0,000
0,000
0,000
Капитал и резервы
203 584,620
224 155,265
265 478,560
Долгосрочные обязательства
4 749,120
5 444,580
14 504,402
Краткосрочные обязательства
25 532,219
12 685,938
35 044,028
Чистая выручка
197 470,913
218 962,249
226 536,712
Себестоимость
118 906,551
148 773,261
132 839,070
Прибыль (убыток) от продаж
69 253,514
57 800,914
77 455,162
Балансовая прибыль (убыток)
61 169,154
50 032,188
67 864,102
Чистая (нераспределенная) прибыль (убыток)
43 811,618
34 303,676
50 873,463
Амортизация
7 531,527
7 943,081
8 137,576
продолжение
–PAGE_BREAK–
(данные с сайта http//scrin.ru)
Таблица 2.
Коэффициент
4-й кв. 2007г.
4-й кв. 2008г.
4-й кв. 2009г.
EPS
19,7266
15,4458
23,3505
P/E
7,8196
3,0336
6,2804
P/S
1,7694
0,6976
1,4961
P/BV
1,6481
0,8051
1,2155
Капитализация
349 412,5793
152 744,8444
338 923,3158
(данные с сайта http//scrin.ru)
Методику расчетов удобно систематизировать в следующей таблице:
Таблица 3. Формулы расчетов основных показателей.
№
Наименование показателя
Описание
Рентабельность
1
Общая рентабельность, %
Балансовая прибыль / (Выручка (выручка от продаж) + внереализационные доходы)
2
Рентабельность активов, % (ROA)
Чистая прибыль / Средняя балансовая стоимость активов *
3
Рентабельность собственного капитала, % (ROE)
Чистая прибыль / (Капитал и резервы — целевые финансирование и поступления + доходы будущих периодов — собственные акции, выкупленные у акционеров)
4
Рентабельность продукции (продаж), %
Прибыль от продаж / выручка от продаж
5
Рентабельность оборотных активов, %
Чистая прибыль / средняя стоимость оборотных активов
6
Период окупаемости собственного капитала, лет
Средняя стоимость собственного капитала ** / Чистая прибыль
Ликвидность
7
Быстрый коэффициент ликвидности
(Оборотные активы — запасы — налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям — долгосрочная дебиторская задолженность) / краткосрочные обязательства (не включая доходы будущих периодов)
8
Коэффициент абсолютной ликвидности, %
Денежные средства / краткосрочные обязательства (не включая доходы будущих периодов)
9
Коэффициент покрытия запасов, %
(Оборотные собственные средства *** + краткосрочные займы и кредиты + краткосрочная кредиторская задолженность) / Средняя величина запасов
Деловая активность
10
Фондоотдача, %
Выручка (выручка от продаж) / стоимость основных средств
11
Оборачиваемость активов, раз
Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг за вычетом налога на добавленную стоимость, акцизов и т.п. налогов и обязательных платежей / средняя стоимость активов
12
Оборачиваемость собственного капитала, раз
Среднегодовой собственный капитал / чистая прибыль
13
Оборачиваемость кредиторской задолженности, раз
Выручка проданных товаров, продукции, работ, услуг без учета коммерческих и управленческих расходов / средняя кредиторская задолженность
14
Оборачиваемость дебиторской задолженности, раз
Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг за вычетом налога на добавленную стоимость, акцизов и т.п. налогов и обязательных платежей / (дебиторская задолженность на конец отчетного периода — задолженность участников (учредителей) по вкладам в уставный капитал на конец отчетного периода)
15
Оборачиваемость запасов, раз
Себестоимость / Средняя величина запасов
Финансовая устойчивость
16
Коэффициент финансовой зависимости
(Долгосрочные обязательства + краткосрочные обязательства (не включая доходы будущих периодов)) / (капитал и резервы (за вычетом собственных акций, выкупленных у акционеров) — целевые финансирование и поступления + доходы будущих периодов)
17
Коэффициент автономии собственных средств
(капитал и резервы (за вычетом собственных акций, выкупленных у акционеров) — целевые финансирование и поступления + доходы будущих периодов) / (внеоборотные активы + оборотные активы)
18
Обеспеченность запасов собственными оборотными средствами
Собственные оборотные средства / запасы
19
Индекс постоянного актива
(Внеоборотные активы + долгосрочная дебиторская задолженность) / (капитал и резервы (за вычетом собственных акций, выкупленных у акционеров) — целевые финансирование и поступления + доходы будущих периодов)
20
Коэффициент концентрации собственного капитала, %
Среднегодовой собственный капитал / Валюта баланса
21
Коэффициент концентрации заемного капитала, %
(Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства — Доходы будущих периодов) / Валюта баланса
22
Коэффициент маневренности собственного капитала, %
Среднегодовая величина собственных оборотных средств / Среднегодовая стоимость собственного капитала
23
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств, %
(Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства — Доходы будущих периодов) / Среднегодовая стоимость собственного капитала
24
Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств, %
Долгосрочные обязательства / (Долгосрочные обязательства + Среднегодовая стоимость собственного капитала)
25
Коэффициент долгового покрытия активов, %
Чистый долг с учетом выданных гарантий / Остаточная стоимость активов
Платежеспособность
26
Текущий коэффициент ликвидности
(Оборотные активы — долгосрочная дебиторская задолженность) / краткосрочные обязательства (не включая доходы будущих периодов)
27
Коэффициент обеспеченности собственными средствами, %
(Капитал и резервы — Внеоборотные активы) / Средние оборотные активы
Все средние величины рассчитываются как средняя арифметическая рассматриваемого показателя на начало и на конец периода.
Средняя стоимость Собственного капитала рассчитывается по формуле:
СК= стр. 490 (ф1) — стр. 252 (ф1) — стр. 450 (ф1) + стр. 640 (ф1)
Средняя стоимость Собственных оборотных средств рассчитывается по формуле:
ОбСС=стр. 490 (ф1) — стр. 252 (ф1) — стр. 450 (ф1) + стр. 640(ф1) — стр. 190 (ф1) — стр. 230 (ф1)
Таблица 4. Коэффициенты по данным бухгалтерской отчетности 2008 – 2009 гг.
Показатель
4-й кв. 2008г.
4-й кв. 2009г
Рентабельность
Общая рентабельность, %
27,190
29,957
Рентабельность активов (ROA), %
15,703
18,257
Рентабельность собственного капитала (ROE), %
17,912
20,762
Рентабельность продукции (продаж), %
34,297
34,191
Рентабельность оборотных активов, %
28,807
31,622
Период окупаемости собственного капитала, раз
5,583
4,817
Ликвидность
Быстрый коэффициент ликвидности
5,441
5,425
Коэффициент абсолютной ликвидности, %
41,016
28,046
Коэффициент покрытия запасов, %
604,640
1 131,364
Деловая активность
Фондоотдача, %
368,533
363,868
Оборачиваемость активов, раз
0,920
0,813
Оборачиваемость собственного капитала, раз
1,024
0,925
Оборачиваемость кредиторской задолженности, раз
12,251
13,713
Оборачиваемость дебиторской задолженности, раз
3,780
3,644
Оборачиваемость запасов, раз
9,931
8,333
Финансовая устойчивость
Коэффициент финансовой зависимости
1,113
1,137
Коэффициент автономии собственных средств
0,898
0,879
Обеспеченность запасов собственными оборотными средствами
6,279
6,986
Индекс постоянного актива
0,560
0,546
Коэффициент концентрации собственного капитала, %
89,841
87,935
Коэффициент концентрации заемного капитала, %
10,160
12,066
Коэффициент маневренности собственного капитала, %
43,981
45,450
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств, %
11,308
13,721
Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств, %
2,328
3,911
Коэффициент долгового покрытия активов, %
0
0
Платежеспособность
Текущий коэффициент ликвидности
6,452
6,287
Коэффициент обеспеченности собственными средствами, %
81,029
78,966
продолжение
–PAGE_BREAK–