МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ ТА НАУКИ УКРАЇНИ
НАЦІОНАЛЬНИЙ АВІАЦІЙНИЙ УНІВЕРСИТЕТ
ІНСТИТУТ ПІСЛЯДИПЛОМНОГОНАВЧАННЯ
КУРСОВА РОБОТА
з дисципліни «Міжнародна інвестиційнадіяльність»
Виконав:
Студент2-го курса
спеціальність «Міжнародна економіка»
специализация8.050103
ШальЭдуард Альбертович
Науковий керівник
ГеєцьІрина Олексіївна
Київ –2008
ЗМІСТ
Вступ
Розділ І. Розрахунки ефективностіефективного проекту в Україні
1. Розрахунок чистого приведеного досправжньої вартості доходу від реалізації інвестиційного проекту (NPV)
2. Розрахунок внутрішньої нормадохідності (IRR) інвестиційного проекту
3. Розрахунок дисконтованого періодуокупності (DPP) інвестиційного проекту
4. Розрахунок індексу рентабельності(РІ) інвестицій та коефіцієнту ефективності інвестицій (ARR)
5. Розрахунки показників економічноїефективності реальних інвестиційних проектів за схемою власного капіталу
Розділ ІІ. Адаптація основних показниківфінансово господарської діяльності досліджуваної компанії та проведенняскорегованих розрахунків відповідно до умовШвейцарії
1.Розрахунок показників економічної ефективності реальних інвестиційних проектівдля країни Швейцарії
2. Розрахунок внутрішньої норми дохідності інвестиційного проекту(IRR)
3.Визначення дисконтованого періоду окупності інвестиційного проекту (DPP)
4. Розрахунок індексу рентабельності PI та коефіцієнтаефективності інвестицій (АРР)
5.Розрахунки показників економічної ефективності реальних інвестиційних проектівза схемою власного капіталу
Висновки
Список використаних джерел
Додатки
ВСТУП
На підприємстві розглядається інвестиційнийпроект будівництва нового технологічного комплексу по випуску фенів для волосся(побутових) потужністю 0,15, 0,2; 0,25 кВт.
Табл. 1. Прогнозований випуск продукції за роками, натур. од.Потужність фена, кВт Роки 2004-2006 (щорічно) 2007-2010 (щорічно) 0,15
5160 7660 0,2 4160 8160 0,25 4660 9660
Поточні витрати на виробництво одиниці продукції(за винятком відсоткових платежів та амортизаційних відрахувань) такі:
• фен потужністю 0,15 кВт – 135 грн. заод.;
• фен потужністю 0,2 кВт – 180 грн. заод.;
• фен потужністю 0,25 кВт – 210 грн. заод.
Грошові надходження від реалізації фенів,прогнозуються в таких обсягах (без урахування податкових платежів, щовключаються до ціни продукції):
• фен потужністю 0,15 кВт – 225 грн. заод.;
• фен потужністю 0,2 кВт – 300 грн. заод.;
• фен потужністю 0,25 кВт – 350 грн. заод.
Визначимо необхідний обсяг інвестицій та джерелаїх фінансування.
Таблиця 2. Необхідний обсяг інвестицій і розподіл за джерелами їхфінансування, грн.Роки Загальний обсяг інвестицій Джерела фінансування власні позичені 1 1300000 650000 650000 на 4 роки під 16% 2 950000 750000 200000 на 3 роки під 18% 3 2000000 1000000 1000000 на 5 років під16% 4 550000 550000 –
Із загального обсягу інвестицій на оборотнізасоби припадає з 4 р. – 100000 грн., з 7 – обсяг оборотних засобівзбільшується в два рази. Сума річних амортизаційних відрахувань – 576000 грн.Прибуток оподатковується у розмірі 30%. Підприємство розраховує отримати віддачувід власних вкладених фінансових ресурсів в розмірі 12% (керівництвопідприємства розглядає цей інвестиційний проект стосовно зміцнення конкурентнихпозицій на ринку). Є достовірна інформація про втрату в 7 р. конкурентами своїхринкових позицій, тому підприємство вважає за доцільне перейти на двозміннийграфік роботи, що надасть можливість збільшити обсяги виробництва продукції.
Відповідно до практики прийняття рішень, щосклалася в сфері інвестиційної політики, керівництво підприємства не вважає за доцільнебрати участь у проектах з терміном окупності більше 10 років. Тривалістьпроекту складає 1-10 г.г. включно. Суми, отримані при ліквідації майнаінвестиційного проекту, покривають витрати демонтажу обладнання. Розрахуватидоцільність впровадження інвестиційного проекту для України та іншої країниШвейцарії.
РОЗДІЛІ. РОЗРАХУНКИ ЕФЕКТИВНОСТІ ЕФЕКТИВНОГО ПРОЕКТУ В УКРАЇНІ
1. Розрахунок чистого приведеного до справжньої вартостідоходу від реалізації інвестиційного проекту (NPV)
Існує 2 схеми розрахунку показників ефективності, залежно відспособу дисконту і чистого грошового доходу. Це традиційна схема та схема власногокапіталу.
Всі показники економічної ефективності мають особливість:видатки та доходи, розділені за часом, приводять до базового моменту часу –дати початку реалізації проекту.
Спершу для розрахунків застосуємо традиційну схему.
Для того, щоб отримати точне значення чистогоприведеного до справжньої вартості доходу необхідно розрахувати середньозваженувартість капіталу (WACC).
Зазначимо, що інвестиції у даний проектвкладаються послідовно на різні строки та декілька періодів. Тобто зрозрахунками WACC по кожному року цей показник буде наповнюватися.
WACC розраховується за формулою:
/>,
де /> – частина у загальній структурікапіталу фірми відносно кредитних засобів, привілейованих акцій і власногокапіталу;
/> – вартість відповідних частинкапіталу.
Розрахунок: Частина власних коштів під 12% узагальному обсязі інвестицій складає: (650000/1300000)*100%=50%
WACC/>=16% х (1-0,3) х 0,5+12% х 0,5= 5,6 + 6= 11,6%
2 рік. Частина власних коштів під 12% у загальномуобсязі інвестицій складає:
/>=
/>
Доля кредитних коштів розраховується як:
/>
=/>
Так само і для другого року:
/>
WACC/>=16% х (1-0,3) х 0,2888+18% х (1-0,3) х 0,0888+12% х 0,622=11,817%
3 рік: Частина власних коштів під 12%
/>
Частина кредитних коштів під 16% річних: />
Частина кредитних коштів під 18% річних: />
Частина кредитних коштів під 16% річних:/>
WACC/>=16% х (1-0,3) х 0,1529+18% х (1-0,3) х 0,0471+16% х (1-0,3) х
х 0,2353+12% х 0,5647 = 1,71248 + 0,59346 + 2,63536 + 6,7764 = 11,718%
4 рік: Частина власних коштів під 12% у загальномуобсязі інвестицій:
/>
Частина кредитних коштів під 16% річних:/>
Частина кредитних коштів під 18% річних:/>
Частина кредитних коштів під 16% річних:/>
WACC/>=16% х (1-0,3) х 0,1354+18% х (1-0,3) х 0,0417+16% х (1-0,3) х 0,2083+
+12%*0,6146=1,51648+0,52542+2,33296+7,3752=11,75%
5 рік: Частина власних коштів під 12% у загальномуобсязі інвестицій:
/>
Частина кредитних коштів під 16% річних:/>
Розрахунки для 6-го і 7-го років такі ж самі, як і для п’ятогороку.
WACC/>=16% х (1-0,3) х 0,2532+12% х 0,7468 = 2,83584+8,9616=11,79%
WACC/>= WACC/>= WACC/>
У 8-му, 9-му, і 10 му роках значення середньозваженоївартості капіталу буде становити 12%:/>
Для більшої наглядності занесемо ці розраховані дані до такоїзведеної таблиці:
Таблиця 3. Розрахункова таблиця для WACCПоказники Роки 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1. Частина власних коштів під 12%, % 50 62,2 56,47 61,46 74,68 74,68 74,68 1 1 1 2. Частина кредитних коштів під 16%, 50 28,88 15,29 13,54 25,32 25,32 25,32 – – – 3. Частина кредитних коштів під 18%, – 8,88 4,71 4,17 – – – – – – 4. Частина кредитних коштів під 16%, – – 23,53 20,83 – – – – – – 5. WACC, % 11,6 11,817 11,718 11,75 11,79 11,79 11,79 12 12 12
Тепер необхідно розрахувати чисті грошові потоки, якірозраховуються як сума прибутку до амортизаційних відрахувань, податку наприбуток і відсоткових платежів плюс додаткові грошові потоки, які пов’язані зізміною та вивільнення робочого капіталу.
Прибуток до амортизаційних відрахувань, податку на прибуток,відсоткових платежів розраховується як: (Грошові надходження від реалізації продукції)-(Поточні витрати навиробництво продукції)=(225 х 5160 +300 х 4160 +350 х 4660) — (135 х 5160 +180 х 4160 + +210 х 4660) = (1161000 +1548000 + 1806000) — (696600 +928800 + 1083600) = 1806000 грн. Тобто, прибуток доамортизаційних відрахувань, податку на прибуток, відсоткових платежів у 4, 5 і6 роках дорівнює 1806000 грн.
Для 7, 8, 9 і 10 років цей показник буде дорівнювати: (225 х 7660 +300 х 8160 +350 х 9660) — (135 х 7660 +180 х 8160 +210 х 9660)=(1723500 + 2448000 +3381000) — (1034100 + 1468800 + 2028600) = 3021000 грн.
Чисті грошові потоки за традиційною схемою для 4, 5 і 6 роківдорівнюють: 1806000 х (1-0,3) + 172800 + 0 = 1437000 грн.
Для 7-го року: 3021000 х (1-0,3)+ 172800 — 100000= 2187500 грн.
Для 8 і 9 років: 3021000 х (1-0,3) + 172800 + 0 = 2287500 грн.
Для 10-го року: 3021000 х (1-0,3)+ 172800 + 200000 = 2487500 грн.
Розрахуємо всі необхідні показники та дані запишемо дотаблиці 4.
Таблиця 4. Чисті грошові потоки за традиційною схемоюПоказники Роки 4 5 6 7 8 9 10 1. прибуток до амортизаційних відрах., податку на прибуток, відсоткох платежів 1806000 1806000 1806000 3021000 3021000 3021000 3021000 2. Амортизаційні відрахування 576000 576000 576000 576000 576000 576000 576000 3. Податковий виграш через амортизаційні відрахування(р2 х 0,3) 172800 172800 172800 172800 172800 172800 172800 4. Додаткові грошові потоки, які пов’язані зі зміною та вивільненням роб. капіталу – – – 100000 – – 200000 5. Чисті грошові потоки за традиційною схемою (р.1 х (1-0,3)+р.3+р4) 1437000 1437000 1437000 2187500 2287500 2287500 2487500
Для розрахунку NPV використаємо дисконтну ставку, яка дорівнює 12%:
/>
Значення NPV, яке дорівнює +1861780,27грн свідчить про те, що даний інвестиційний проект можна реалізувати.
Показник чистого приведеного до справжньої вартості доходувід реалізації інвестиційного проекту (NPV) розраховується за такоюформулою.
/>
/> – чистий грошовий потік в році t, підрахований безурахування здійснених інвестицій (якщо вони припадають на цей рік);
/> — загальна сума всіх інвестицій(як вкладення власного капіталу, так і запозичених коштів), що здійснюються вроці t,від дати початку реалізації проекту.
t- порядковий номер року від початку реалізації проекту (датипочатку інвестування);
n- кількість років у періоді, за які розглядається проект;
r- необхідна норма дохідності вкладеного капіталу (WACC).
2. Розрахунок внутрішньої норми дохідностіінвестиційного проекту (IRR)
Показник внутрішньої норми дохідностіінвестиційного проекту (IRR) характеризує максимально прийнятний відноснийрівень витрат, які можуть бути проведені при реалізації певного проекту.
Значення IRR показує верхню межу допустимого рівня дисконтноїставки, перевищення якої робить проект збитковим.
Розрахунок показника IRR таке знаходження ставкидисконту, при якій NPV = 0. Для того, щоб визначити IRR спочатку знайдемо такідва значення ставки дисконтування />, щоб в інтервалі (/>) функція />змінювала своє значенняз «+» на «- або навпаки.
Зробивши певні розрахунки для підбору ставки дисконтування,можна визначити 2 таких значення: />так як при /> значення NPV ще додатнє, а при /> – вже від’ємне(додаток 1)
/>
/>
Обчислення IRR інвестиційного проекту здійснюється за формулою:
/>, де
/> – значення табульованої ставкидисконтування, при якій />;
/> – значення табульованої ставкидисконтування, при якій />;
Точність підрахунку IRR обернена довжиніінтервалу (/>),тому найкраща апроксимація досягається у разі, коли довжина інтервалу беретьсямінімальною, тобто 1 %.
/>
Недоліки показника IRR:
1) Критерій IRR зовсім не придатний для аналізу неординарних інвестиційнихпроектів(потоків), тобто коли прихід і відхід капіталу чергується.
2) IRR не дає можливості розрізнятиситуації, коли пріоритетність проектів змінюється залежно від ставкидисконтування.
3) Метод IRR не даєможливості використовувати різні ставки дисконтування до різних періодівреалізації проекту. Різновидом показника IRR є модифікована внутрішнянорма дохідності інвестиційного проекту (МIRR). Даний показникефективно замінює дуже поширений показник IRR, усуваючи більшість йогонедоліків і зберігаючи його переваги над показником NPV.
Модифікована внутрішня норма дохідності – це ставка доходу,за якою кінцева вартість чистих грошових потоків проекту дорівнює поточнійвартості інвестиційних витрат:
/>, де
/> – чистий грошовий потік проекту вроці t,визначений без урахування проведених за ці роки інвестицій (іноді лише додатнічисті грошові потоки без інвестиційних витрат);
n – кількість років у періоді, за який розглядається проект;
r – необхідна норма доходу на вкладений капітал (WACC)
/>
Звідси маємо:
/>
Отже, інвестиційний проект можливо вважатидоцільним.
3. Визначення дисконтованого періоду окупностіінвестиційного проекту (DPP)
Під дисконтованим періодом окупностіінвестиційного проекту (DPP) розуміють тривалість періоду від дати початкуреалізації проекту, впродовж якого відбувається повне повернення інвестиційнихкоштів (віддача на капітал досягає приведеної до теперішньої вартості сумиздійснених інвестицій)
Якщо інвестиційний процес становить нерегулярні грошовіпотоки, то дисконтова ний період окупності визначається підсумуваннямпослідовних складових чистого грошового потоку NCF/>, що дисконтуються заставкою r,поки не буде отримано суми, що максимально наближається до загального дисконтованогообсягу інвестицій. Щодо інвестицій, то для аналізу досить мати їх підсумок у виглядівеличини:
/>.
Особливість розподілу витрат жодним чином не позначається натривалості періоду окупності проекту.
Підсумовуємо послідовні члени ряду грошових потоків NCF/>, що дисконтуються заставкою r,(суми позначимо через />), поки не буде знайдено суми, щодорівнює обсягу інвестицій:
/>
Причому />; />
/>
/>грн.
Період окупності інвестиційного проекту можна визначити задопомогою такої формули:
/>
Для даної курсової роботи j=7 (кількість послідовнихчленів ряду чистих грошових потоків). Тобто,
/>років
Недоліком показника DPP є те, що він не враховуєвсього періоду функціонування інвестицій і як наслідок, на нього не впливає тавіддача, що перебуває за межами дисконтованого періоду окупності інвестиційногопроекту.
4. Розрахунок індексу рентабельності PIта коефіцієнтаефективності інвестицій (АРР)
Метод розрахунку індексу рентабельності (РІ) – це в принципіпродовження методу визначення чистого приведеного до теперішньої вартості доходувід реалізації проекту.
РІ розраховується за допомогою такої формули:
/>, де
/> — віддача вкладеного капіталу –сума дисконтованих чистих грошових потоків за роками починаючи від датипроведення перших інвестицій;
/> – сума приведених до теперішньоївартості інвестицій у проекті
/>
Можна зазначити, що даний інвестиційний проект приймається,так як значення індексу рентабельності дорівнює 1,4503, а це звісно більшеодиниці (що вимагає правило).
Індекс рентабельності дуже зручний при виборі одного проекту зкількох альтернативних, що мають приблизно однакові значення NPV або при формуванніпортфеля інвестицій з максимальним сумарним значенням NPV в умовах обмеженості уфінансових ресурсах.
Тепер розрахуємо коефіцієнт ефективності інвестицій ARR за формулою:
/>, де
ЕВІТ – прибуток, що генерується проектом (до сплативідсоткових платежів за довготерміновий борг та податку на прибуток);
Т – ставка оподаткування прибутку;
L – ліквідаційна вартість активів інвестиційного проекту;
Іnv0– обсяг початкових інвестицій.
Даний коефіцієнт має свої недоліки:
1. ARR не враховує різноївартості грошових коштів у часі.
2. ARR ігнорує відмінності утривалості експлуатації активів, створених завдяки інвестуванню.
Розрахуємо коефіцієнт ефективності інвестицій:
ARR = (1806000 (1- 0,3) + 1806000 (1 – 0,3) +1806000 (1 – 0,3) + 3021000 (1 – 0,3) + 3021000 (1 – 0,3) + 3021000 (1 – 0,3) +3021000 (1 – 0,3))
: 0,5 х 1300000 + 950000 + 2000000 + 550000 = =/>= /> = =5,1048
Додатково для зручності інвесторів розраховують «індекс дохідностіінвестиційного проекту». Він показує у скільки разів (у частці одиниці) додатково може зростидохідність інвестиційної альтернативи (тобто зіставного за ризикомінвестиційного активу, що обертається на фондовому ринку, або якщо невраховувати ризиків проекту, ринкової без ризикової ставки відсотка), неперетворюючи цей проект у менш вигідний порівняно з вкладаннями обмеженихзасобів у зазначену альтернативу.
Розрахунок індексу прибутковості (IL) здійснюється заформулою:
IL = />, де
Ка – прибутковість інвестиційної альтернативи.
Табл.5. Процентні ставки, % річнихПеріод За депозитами Усього У тому числі В національній валюті В іноземній валюті 2001 9,9 11,2 5,6 2002 7,4 7,8 6,0 2003 6,8 7,1 6,0 2004 7,4 7,8 6,2 2005 8,0 8,5 6,8
Значення Ка ми знаходимо як середнє значення попроцентних ставкам за депозитами в періоді між 2001-2005 роками.
Середнє значення Ка вираховуємо за депозитами унаціональній валюті.
Ка = (11,2 + 7,8 + 7,1 + 7,8 + 8,5): 5 = 42,4: 5= 8,48
Звісно маємо:
IL = />
Економічний зміст цього показника полягає в тому,що проект, навіть якщо він характеризується позитивним значенням NPV, не вважаєтьсянадійно ефективним і на нього, можливо, недоцільно виділяти кошти, якщо в межахкожного терміну існування проекту ринкова безризикова ставка відсотків внайближчій перспективі істотно зросте. В іншому випадку проект, що маєпозитивний NPV, оцінюється як надійно ефективний і можна залучити до йогофінансування інших інвесторів.
5. Розрахунки показників економічної ефективностіреальних інвестиційних проектів за схемою власного капіталу
Порівняно з традиційним підходом розрахунок ефективностіреальних інвестицій за схемою власного капіталу має такі переваги:
1. Наявність великоїкількості позитивних чистих грошових потоків за цією схемою підвищуєвпевненість інвестора-кредитора в тому, що він поверне свої гроші та отримаєвідсотки, навіть якщо підприємство не виконає всі свої плани щодо обсягівреалізації та валових витрат.
2. Якщо інвестор-кредиторможе надати відстрочку сплати основної частини боргу (тобто графікобслуговування боргу характеризується неоднаковими річними виплатами), то засхемою власного капіталу це відобразиться на результатах оцінки ефективностіінвестиційного проекту, а традиційна може не відчути цієї особливості.
Розрахунок показників ефективності інвестиційного проекту засхемою власного капіталу характеризується наступними особливостями:
При обчисленні NPVпроекту за базовий обсягоцінюваних інвестицій приймаємо власні вкладення підприємства, а показникдисконту – вартість власного капіталу проекту.
/>; де
(NCFbk)t- чистий грошовий потік вроці t,визначений без урахування здійснених вкладень власного капіталу, але звідсотковими платежами та виплатою основної частини боргу;
(Invbk)t- вкладення власногокапіталу в році t від дати початку здійснення інвестицій;
t – порядковий номер року від початку реалізації проекту (датипочатку інвестицій);
n – кількість років у часовому інтервалі, за якийрозглядається ефективність інвестицій;
r – необхідна норма доходу на вкладений власний капітал.
Розрахунок NPV:
Розглядаємо 2 варіанти.
Перший варіант:
/>
Другий варіант: Якщо проект ізольовано від загальноїгосподарської діяльності, а також, якщо не включається у витрати на виробництвопродукції виплата процентів у 1-9 роках:
/>
Відмітимо, що значення чистого грошового потоку в році t – розраховані у таблиці«Розрахунок чистих грошових потоків за схемою власного капіталу» у рядку 10, у додатку 2.
Розрахований показник – чистий приведений до теперішньоївартості (дисконтований) дохід – (двома варіантами) свідчить про те, що данийпроект треба реалізовувати.
Розрахунок періоду окупності власного капіталу(DPPbk)інвестиційного проекту
За схемою власного капіталу DPPbkрозраховується за формулою:
/>, де
/>
Кj1 = />=/>
/>2434687,06 грн.
Кj2= = /> />
/> 2338476,74 грн.
/>
/>= />= 863014,77 – для першого варіанта;
/>= 863014,77 –для другого варіанта.
Для того, щоб перевірити чи сходяться наші дані з умовоюнерівності, знайдемо 1) Кj+1 = 2434687,06 + 863014,77 = 3297701,83 (грн)
2) Кj+2 = 2338476,74 + 863014,77 = 3201491,51 (грн)
Звідси маємо:
Варіант 1: 2434687,06
Варіант 2: 2338476,74
Тобто, умова нерівності – виконується
Отже, для 1 варіанту
DPPbk= 6 років + />= 6 років +1,92 = 6,92 року.
Для 2-го варіанту:
DPPbk= 7 років + />= 7 років +0,2= 7,2 року.
Розрахунок внутрішньої норми дохідностіінвестиційного проекту (IRR) за схемою власногокапіталу
На відміну від традиційної схеми згідно зіструктурою власного капіталу в процесі ухвалення рішень на підставі IRR – методу,отримане значення внутрішньої норми дохідності проекту вже порівнюється звартістю власного капіталу. Звідси,
/>
Для того, щоб як найточніше розрахувати показник IRRbk необхідно (для схемивласного капіталу) розрахувати ще раз NPVbk, але вже за ставкою r1 = 18% (і r1 = 17%) щоб інтервал (r1;r2) дорівнює 1%. За r2 візьмемо 19%, 18%.
Розрахунки наведені у додатку 3.
Згідно із 1-м варіантом:
NPVbk(r=18%)=/>
/>
NPVbk(r=19%)=/>
/>
Згідно із 2-м варіантом:
NPVbk(r=17%) =/>
/>
NPVbk(r=18%)=/>
/>
Розрахунок IRRbk:
1 варіант:
IRRbk1 = 18% + />
/>
2 варіант:
IRRbk2 = 17% + />
/>
Розраховані показники IRR для першого і другоговаріантів першим (І) і другим (ІІ) способом – є більшими за вартість власногокапіталу. Тобто, це свідчить про те, що інвестиційний проект можна прийняти.
Розрахунок індексу рентабельності за схемоювласного капіталу
Цей показник розраховується за формулою:
PIbk= />: />, де
/> – віддача власного капіталу,вкладеного в інвестиційний проект;
/> – сума приведеного до теперішньоївартості власного капіталу, вкладеного в інвестиційний проект.
/>= />
Для 1 варіанту: При r = 12%
/>
Для 2-го варіанту:
/>
Розрахунок РІbk для варіанту 1:
/>
Для 2 варіанту:
/>
Так як значення РІbkбільше 1, тоінвестиційний проект за правилом приймається.
При розрахунку чистого прибутку враховується виникненняподаткових заощаджень. Згідно з першим варіантом вирахування чистого прибуткузвертаємо увагу на те, що відсотки по кредитам та збитки зменшують оподаткованийприбуток підприємства, і це відповідно видно з розрахунку чистих грошовихпотоків. Згідно з розрахунком другого варіанту в даному інвестиційному проектівиплата відсотків буде включена у витрати на виробництво продукції у майбутніхперіодах.
DPPbk= 7 років +/>року
Розрахунок коефіцієнта ефективностіінвестицій ARR
/>
ARRbk = (1806000 х (1-0.3)+ 1806000 х (1-0.3)+ 1806000 х (1-0.3)+ 3021000 х (1-0.3)+ 3021000 х (1-0.3)+ 3021000 х (1-0.3)+ 3021000 х (1-0.3)):1/2*(650000+750000+1000000+550000)=
/>
Розрахований коефіцієнт ефективності інвестицій для 2-хваріантів за схемою власного капіталу складає 8,30
Додатково розрахуємо «індекс дохідності інвестиційногопроекту» (ILbk) за формулою.
/>
Для першого варіанту: Для другого варіанту:
Ка = 8,48
/> />
РОЗДІЛ ІІ.Адаптація основних показників фінансово господарської діяльності досліджуваноїкомпанії та проведення скорегованих розрахунків відповідно до умов Швейцарії
На іноземному підприємстві розглядається інвестиційний проектбудівництва нового технологічного комплексу по випуску фенів для волосся(побутових) потужністю 0,15, 0,2, 0,25 кВт.
Таблиця 2.1. Прогнозований випуск продукції за роками, натур.од.Потужність фена, кВт Роки 2004-2006 (щорічно) 2007-2010 (щорічно) 0,15 5160 7660 0,2 4160 8160 0,25 4660 9660
Поточні витрати на виробництво одиниці продукції (завийнятком відсоткових платежів та амортизаційних відрахувань) такі:
— фен потужність 0,15 кВт – 29,09 шв.фр. за од.
— фен потужність 0,2 кВт – 38,79 шв.фр. за од.
— фен потужність 0,25 кВт – 45,26 шв.фр. за од.
Грошові надходження від реалізації фенів, прогнозуються втаких обсягах (без урахування податкових платежів, що включаються до цінипродукції):
— фен потужність 0,15 кВт – 48,49 шв.фр. за од.
— фен потужність 0,20 кВт – 64,66 шв.фр. за од.
— фен потужність 0,25 кВт – 75,43 шв.фр. за од.
Визначимо необхідний обсяг інвестицій та джерела їхфінансування
Таблиця 2.2. Необхідний обсяг інвестицій ірозподіл за джерелами їх фінансування, шв.фр.Роки Загальний обсяг інвестицій Джерела фінансування власні позичені 1 280475 140237 140237 на 4 роки під 4% 2 204962 161812 43150 на 3 роки під 5% 3 431499 215750 215750 на 5 років під 3% 4 118662 118662 –
Примітка. Усі інвестиції здійснюються на початку року, авідсотки за користування кредитом сплачуються наприкінці року за формулоюскладних відсотків; сума кредиту повертається в останній рік сплати відсотків.
Із загального обсягу інвестицій на оборотні засоби припадає з4р. – 21575 шв.фр., а з 7 –обсяг оборотних засобів збільшується в 2 рази.
Сума річних амортизаційних відрахувань – 124272 шв.фр.Прибуток оподатковується у розмірі 16,8% (загальна сума федерального податку –9,8% + 7% кантонального податку). Підприємство розраховує отримати віддачу відвласних вкладень фінансових ресурсів в розмірі 12% (керівництво підприємстварозглядає цей інвестиційний проект стосовно зміцнення конкурентних позицій наринку). Є достовірна інформація про втрату в 7 році конкурентами своїх ринковихпозицій, тому підприємство вважає за доцільне перейти на двозмінний графікроботи. що надасть можливість збільшити обсяги виробництва продукції.
Відповідно до практики прийняття рішень, що склалися в сферіінвестиційної політики, керівництво підприємства не вважає за доцільне братиучасть у проектах з терміном окупності більше 10 років. Тривалість проектускладає 1-10 р. включно.
Суми отримані при ліквідації майна інвестиційного проекту,покривають витрати демонтажу обладнання.
Примітка. Станом на 30.01.2008 курс євро до гривні за данимиНаціонального Банку України склав: 1 Швейцарського Франка – 4,635 грн.
Відповідно до цього усі (числа) суми виражені у гривнях булипереведені в євро.
1. Розрахунок показників економічної ефективностіреальних інвестиційних проектів для країни Швейцарії
1. Розрахунок чистого приведеного до справжньої вартостідоходу від реалізації інвестиційного проекту (NPV).
Всі розрахунки здійснюємо аналогічно до прикладу України.
Спочатку знаходимо значення WACC (середньозважена вартістькапіталу проекту)
/>,
де /> – частина у загальній структурікапіталу фірми відносно кредитних засобів, привілейованих акцій і власногокапіталу;
/> – вартість відповідних частинкапіталу.
Розрахунок:
Для першого року:
Частина власних коштів під 12% у загальному обсязі інвестиційскладає: (140237/280475)*100%=50%
Частина кредитних коштів під 4% складає:
(140237/280475)*100%=50%
WACC/>=4% х (1-0,168) х 0,5+12% х 0,4 = 6,46%
Для другого року:
Частина власних коштів під 12% у загальному обсязі інвестиційскладає: />
Частка кредитних коштів під 4%:
/>
Частка кредитних коштів під 5%:
/>
WACC/>= 4% х (1 — 0,168) х 0,2288 + 5% х (1 — 0,168) х 0,0889 + 12% х 0,6222 = = 0,95 + 0,3 + 7,47 = 8,72%
Для третього року:
Частина власних коштів під 12%
/>
Частина кредитних коштів під 4% річних: />
Частина кредитних коштів під 5% річних: />
Частина кредитних коштів під 3% річних:/>
WACC/>=4% х (1-0,168) х 0,1529 + 5% х (1-0,168)х 0,0471+3% х (1-0,168) х х0,2353 + 12% х 0,5647 = 0,5088 + 0,1959 + 0,5873 +6,7764 = 8,37%
Для четвертого року:
Частина власних коштів під 12% у загальному обсязіінвестицій:
/>
Частина кредитних коштів під 4% річних:/>
Частина кредитних коштів під 5% річних:/>
Частина кредитних коштів під 3% річних: />
WACC/>=4х(1-0,168)х0,1354+5%х(1-0,168)х0,0417+3%х(1-0,168)х0,2083+
+12%х0,6146= 0,4506 + 0,1735 + 0,5199 + 7,3752 = 8,52%
Для п’ятого року:
Частина власних коштів під 12% у загальному обсязіінвестицій:
/>
Частина кредитних коштів під 3% річних:/>
WACC/>= 5% х (1-0,168) х 0,2532 + 12% х 0,7468 =1,053 + 8,96 = 10,01%
Розрахунки для 6-го і 7-го років такі ж самі, як і дляп’ятого року.
WACC/>= WACC/>= WACC/>
У 8-му, 9-му, і 10 му роках значення середньозваженоївартості капіталу буде становити 12%:/>
Занесемо ці розраховані дані до такої зведеної таблиці:
Таблиця 2.3. Визначення WACCПоказники Роки 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1. Частина власних коштів під 12% 50 62,22 56,47 61,46 74,68 74,68 74,68 1 1 1 2. Частина кредитних коштів під 5%, 50 28,88 15,29 13,54 25,32 25,32 25,32 – – – 3. Частина кредитних коштів під 4%, – 8,89 4,71 4,17 – – – – – – 4. Частина кредитних коштів під 3% – – 23,53 20,83 – – – – – – 5. WACC, % 6,46 8,72 8,37 8,52 10,01 10,01 10,01 12,0 12,0 12,0
Для того, щоб визначити значення NPV, спочатку розрахуємочисті грошові потоки.
Усі необхідні показники розраховуємо за такою схемою як і дляУкраїни (таблиця 2.4).
Прибуток до амортизаційних відрахувань, податку на прибуток,відсоткових платежів розраховується як:
(грошові надходження від реалізації продукції)-(Поточнівитрати на виробництво продукції)
Розрахунок для 4,5 і 6 років:
(48,49 х 5160 + 64,66 х 4160 + 75,43 х 4660) — (29,09 х 5160+ 38,79 х 4160 + 45,26 х 4660) = 389270,40 шв.фр.
Подальші розрахунки надано у таблиці 2.4.
Для розрахунку показника NPV використаємо дисконтнуставку, яка дорівнює 12%.
Таблиця 2.4. Розрахунок чистих грошових потоків затрадиційною схемоюПоказники Роки 4 5 6 7 8 9 10 1. прибуток до амортизаційних відрах., податку на прибуток, відсоткох платежів 389270,4 389270,4 389270,4 651145,4 651145,4 651145,4 651145,4 2. Амортизаційні відрахування 124272 124272 124272 124272 124272 124272 124272 3. Податковий виграш через амортизаційні відрахування(р2 х 0,168) 20877,7 20877,7 20877,7 20877,7 20877,7 20877,7 20877,7 4. Додаткові грошові потоки, які пов’язані зі зміною та вивільненням роб. капіталу – – – 21575 43150 5. Чисті грошові потоки за традиційною схемою (р.1(1-0,168)+р.3+р4) 344750,67 344750,67 344750,67 541055,67 562630,67 562630,67 605780,67
/>
Додатнє значення показника NPV свідчить про те, щоданий інвестиційний проект слід прийняти.
2. Розрахунок внутрішньої норми дохідностіінвестиційного проекту (IRR)
Перед тим як розрахувати IRR знайдемо спочатку двазначення ставки дисконтування r1 змінювала своє значенняз «+» на «-» і навпаки. Усі розрахунки наведені у додатку 4.
У нашому випадку після обчислень />
/>
/>
Тепер розрахуємо IRR:
/>, де
/>
Додатково можна розрахувати показник – «модифікованавнутрішня норма дохідності» (МIRR).
/>
/>
3. Визначення дисконтованого періоду окупностіінвестиційного проекту (DPP)
Знаходимо значення Kj- сума послідовних членівряду.
/>
/>шв.фр.
/>шв.фр.
Період окупності розраховуємо за формулою:
/>
У нашому випадку j також як і в Україні дорівнює 8
/> років
4. Розрахунок індексу рентабельності PIта коефіцієнтаефективності інвестицій (АРР)
Розрахуємо індекс рентабельності:
/>
/>
Як ми вже знаємо, якщо РІ > 1, то проект слідприйняти, тобто так як за нашими розрахунками РІ = 1,6361, а це очевидно більше1, то проект приймається.
Розрахуємо коефіцієнт ефективності інвестицій ARR за формулою:
/>, де
ARR = (389270,40 (1- 0,168) + 389270,40 (1 – 0,168)+ 389270,40 (1 – 0,168) + 651145,40 (1 – 0,168) + 651145,40 (1 – 0,168) +651145,40 (1 – 0,168) + 651145,40 (1 – 0,168)): ½ х 280475 + 204962 +431499 + 118662 = /> = 4,37
Додатково розраховуємо «індекс дохідності інвестиційного проекту» (IL) за формулою:
IL = />
У Швейцарії середнє значення Ка становить 4,0%.Звідси маємо:
IL = />
5. Розрахунки показників економічної ефективностіреальних інвестиційних проектів за схемою власного капіталу
Розрахунок показників ефективності інвестиційного проекту засхемою власного капіталу характеризується наступними особливостями: приобчисленні NPV (чистий приведений до теперішньої вартості дохід) проекту забазовий обсяг оцінюваних інвестицій приймаємо власні вкладення підприємства, апоказник дисконту – вартість власного капіталу проекту.
NPVвк = /> – />
Розглядаємо 2 варіанти.
Перший варіант:
/>
2 варіант. Якщо проект ізольовано від загальної господарськоїдіяльності, а також, якщо не включається у витрати на виробництво продукціївиплата процентів у 1-9 роках:
/>
Значення чистого грошового потоку в році t – розраховані у додатку5у таблиці «Розрахунок чистих грошових потоків за схемою власного капіталу» у рядку10.
Розрахований показник – чистий приведений до теперішньоївартості (дисконтований) дохід – (двома варіантами) свідчить про те, що данийпроект слід прийняти.
2. Розрахунок внутрішньої норми дохідності інвестиційногопроекту (IRR) за схемою власного капіталу.
/>
І. Для визначення IRR знаходять такі два значення ставки дисконтуванняr1 змінювала своє значенняз «+» на «-» і навпаки.
У нашому випадку />, а r2 для варіанту 1 і 2розраховані у додатку 6. Після громіздких розрахунків випливає, що і для першогоі для другого варіанту ставка дисконту r2 = 24%.
1 варіант
/>
2 варіант
/>
Розраховані показники IRRbk для першого і другоговаріантів першим (І) і другим (ІІ) способом – майже однакові і вони є більшимиза вартість власного капіталу. Тобто, це свідчить про те, що інвестиційнийпроект можна прийняти.
Розрахуємо індекс рентабельності за схемою власногокапіталу.
Цей показник розраховується за формулою:
PIbk= />: />, де
/> при r = 12% для першого варіантудорівнює:
/>
Для 2-го варіанту:
/>
Розрахунок РІbk для варіанту 1:
/>
Для 2 варіанту:
/>
Так як значення РІbkбільше 1, тоінвестиційний проект за правилом приймається.
Розрахунок періоду окупності власного капіталу (DPPbk) інвестиційного проекту.
За схемою власного капіталу DPPbkрозраховується заформулою:
/>, де
/>
Кj1/>=
/>
Для другого варіанту:
Кj1/>=
/>
Для двох варіантів
/>
Для першого варіанту:
Кj+1 = 154890,99 + 496828,83 = 651719,82 шв.фр.
Для другого варіанту:
Кj+1 = 154890,99 + 493146,75 = 648037,75 шв.фр.
Підставимо отримані дані у нерівність:
Варіант 1: 496828,83
Варіант 2: 493146,75
Тобто, умова нерівності – виконується
Тепер знаходимо DPPbkдля 1 варіанту:
DPPbk= 7 років + />= 7 років+0,43 = 7,43 (року)
Для 2-го варіанту:
DPPbk= 7 років + />= 7 років +0,45 = 7,45(року)
5. Розрахунок коефіцієнта ефективності інвестиційARR.
/>
ARRbk = (389270,4 х (1 — 0,168)+ 389270,4 х (1- 0,168) + (1 — 0,168)+ 389270,4 х (1 — 0,168)+ 651145,4 х (1 — 0,168) +651145,4 х (1 — 0,168) + 651145,4 х (1 — 0,168)): ½ х (140237 + 161812 + 215750 + 118662) = 9,86
Додатково розрахуємо «індекс дохідності інвестиційногопроекту» (ILbk) за формулою.
/>
Для першого варіанту: Для другого варіанту:
Ка = 4,0%
/> />
Висновки
Після проведення розрахунків по інвестиційномупроекту в двох країнах маємо наступні данні (таблиця 3.1). При переліку мипривели данні по Швейцарії за курсом Національного Банку України: 1 шв.фр. = 4,635 грн.:
Таблиця 3.1. Порівняльна характеристикапоказників по країнамПоказник Україна Швейцарія Розрахунок за схемою власного капіталу: 1. Чистий приведений дохід NPV 1-й варіант 1158232,80 грн. 1690122,34 грн. 2-й варіант 1019795,07 грн. 1673055,90 грн. 2. Внутрішня норма доходності IRR 1-й варіант 18,669% 23,293% 2-й варіант 17,746% 23,151% 3. Дисконтова ний період окупності DPP 1-й варіант 6,92 року 7,43 років 2-й варіант 7,2 року 7,45 років 4. Індекс рентабельності PI 1-й варіант 1,462 1,684 2-й варіант 1,407 1,641 Розрахунок за традиційною схемою: 1. Чистий приведений дохід NPV 1861780,27 грн 2629758,51 грн. 2. Внутрішня норма доходності IRR 19,667% 22,2842% 3. Дисконтова ний період окупності DPP 7,74 роки 7,74 роки 4. Індекс рентабельності PI 1,4503 1,6361 5. Модифікована внутрішня ставка доходності MIRR 0,1624 0,1765 6. Коефіцієнт ефективності інвестицій ARR 5,1048 4,37
Отже, інвестиційний проект за традиційною схемоюта схемою власного капіталу вигідніше запровадити в Швейцарії, оскільки чистийприведений дохід більший в Швейцарії. Такі переваги пов’язані із низькимивідсотковимиставками по кредиту та низькою ставкою податку на прибуток.
Усі інші показники значно більші, тому за всімаданними інвестиційний проект вигідніше реалізувати в Швейцарії.
СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ
1. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика,1992.
2. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективностиинвестиций: Пер. с англ. – М.: АОЗТ «Интерэксперт»,«ИНФРА-М», 1995.
3. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. – К.: МП«ИТЕМ» ЛТД, 1995.
4. Блех Ю., Гете У. Инвестиционные расчеты: модели и методыоценки инвестиционных проектов. – Калининград, 1997.
5. Булатов А.Н. Зарубежные прямые инвестиции и политическийриск. – М.: Наука, 1992.
6. Гойко А.Ф. Методи оцінки ефективності інвестицій та пріоритетнінапрямки їх реалізації. – К.: Молодь, 1999.
7. Губський Б.В. Інвестиційні процеси в глобальному середовищі.– К.: Наукова думка, 1998.
8. Данілов О.Д., Івашина Г.М., Чумаченько О.Г. Інвестування:Навч. посіб. – К.: КНЕУ, 2001.
9. Лук’яненко Д.Г., Білошапка В.А. Концепція інвестиційних полвв аналізі іноземного капіталу на розвиток виробничо-експортного потенціалу. –К.: КДЕУ, 1995.
10. Лук’яненко Д.Г., Мозковий О.М., Гунський Б.В. Основи міжнародногоінвестування: Навчальний посібник. – К.: КНЕУ, 1998.
11. Федоренко В.Г. Інвестиційний менеджмент: Навч. посіб. – К.:«Кондор», 1999.
12. Шевчук В.Я., Рогожин П.С. Основи інвестиційної діяльності. –К.: «Кондор», 1997.
ДОДАТОК 1
Розрахунок чистого приведеного до справжньої вартості доходувід реалізації інвестиційного проекту в УкраїніСтупінь (1+0,12)t NCFt NCFt / (1+r)t (NCF1)/(1+r) Inv / (1+r)t NPV 1300000 1 1,12 950000 848214,3 2 1,2544 2000000 1594388 3 1,40493 550000 391479,1 4 1,57352 913239,48 1437000 5 1,76234 815392,39 1437000 6 1,97382 728028,92 1437000 7 2,21068 989513,91 2187500 8 2,47596 923882,88 2287500 9 2,77308 824895,43 2287500 10 3,10585 800908,43 2487500 5995861,44 4134081 1861780,27 Ступінь (1+0,19)t NCFt NCFt / (1+r)t (NCF1)/(1+r) Inv / (1+r)t NPV 1300000 1 1,19 950000 798319,3 2 1,4161 2000000 1412330 3 1,68516 550000 326378,7 4 2,00534 716587,00 1437000 5 2,38635 602173,95 1437000 6 2,83976 506028,53 1437000 7 3,37932 647320,46 2187500 8 4,02139 568833,82 2287500 9 4,78545 478011,62 2287500 10 5,69468 436810,91 2487500 3955766,27 3837028 118738,61 Ступінь (1+0,20)t NCFt NCFt / (1+r)t (NCF1)/(1+r) Inv / (1+r)t NPV 1300000 1 1,2 950000 791666,7 2 1,44 2000000 1388889 3 1,728 550000 318287 4 2,0736 692997,69 1437000 5 2,48832 577498,07 1437000 6 2,98598 481248,39 1437000 7 3,58318 610491,10 2187500 8 4,29982 531999,39 2287500 9 5,15978 443332,83 2287500 10 6,19174 401745,14 2487500 3739312,60 3798843 -59529,99