Введение
Инвестиционнаядеятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Принятиеинвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: видинвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступныхпроектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования,риск, связанный с принятием того или иного решения и др.
Причины,обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целомих можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-техническойбазы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видовдеятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта врамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещенииимеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточнобезболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, вкаком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства.Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширениемосновной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый рядновых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров,доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовыхресурсов, возможность освоения новых рынков и др.
1.Теоретическая часть
1.1 Основныеподходы к оценке эффективности инвестиций
В решенияхсвязанных с оценкой и принятием или отклонением инвестиционных проектов,превалируют соображения стратегического характера. Подобным проектам характерныследующие особенности: значительные объемы затрат и ожидаемых выгод;соответствующие затраты, выгоды «растянуты» во времени, т.е. они охватываютпродолжительный период, и потому при их оценке должен учитываться факторвремени; как правило, в крупном инвестиционном проекте должны приниматься вовнимание выгоды не только экономические, но и социальные, причем соотношениемежду подобными выгодами, т.е. превалирование экономического аспекта надсоциальным или наоборот зависит от сути собственно инвестиционного проекта;любой инвестиционный проект, как правило, имеет существенное значение дляорганизации в целом – иными словами, проект должен вписываться в рамкиглобальной стратегии фирмы; необходим учет риска.
Очевидно, чтоважным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так, уровеньответственности, связанной с принятием проектов стоимостью 1 млн. руб. и 100млн. руб., различен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитическойпроработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятиюрешения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практикадифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т. е.ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или инойруководитель может принимать самостоятельные решения.
Нередкорешения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных иливзаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного илинескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что такихкритериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проектбудет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительноменьше единицы.
В условияхрыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с темлюбое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступныедля инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля.
Весьмасуществен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условияхнеопределенности, степень которой может значительно варьировать. Так, в моментприобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказатьэкономический эффект этой операции. Поэтому нередко решения принимаются наинтуитивной основе.
Принятиерешений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческойдеятельности, основывается на использовании различных формализованных инеформализованных методов. Степень их сочетания определяется разнымиобстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком симеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. Вотечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов,расчеты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в областиинвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всехслучаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степениявляется искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки,полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные,легче принимать окончательные решения.
1.2 Простые методыоценки эффективности инвестиций
В основепроцесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценкаи сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени,ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к нейможно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективныхусловий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений,горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т. п.
Методы,используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на двегруппы: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетныхоценках. Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе этих методов.
А) Методчистой теперешней стоимости
Этот методоснован на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммойдисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течениепрогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен вовремени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемогоаналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата,который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.
Допустим,делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет,годовые доходы в размере P1, P2, …, Рn. Общая накопленная величина дисконтированныхдоходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются поформулам:
/>(1)
/>(2)
Очевидно, чтоесли: NPV > 0, то проект следует принять;
NPV
NPV = 0, топроект ни прибыльный, ни убыточный.
Припрогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все видыпоступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которыемогут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периодареализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационнойстоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должныбыть учтены как доходы соответствующих периодов.
Если проект предполагаетне разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов втечение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:
/>(3)
где i —прогнозируемый средний уровень инфляции.
Расчет спомощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобстваприменения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках,разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значениясложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значенияденежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значениякоэффициента дисконтирования.
Необходимоотметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку измененияэкономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемогопроекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различныхпроектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерийиз всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного прианализе оптимальности инвестиционного портфеля.
Б)Методвнутренней ставки дохода
Под нормойрентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования,при котором NPV проекта равен нулю:
IRR = r, прикотором NPV = f(r) = 0.
Смысл расчетаэтого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключаетсяв следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровеньрасходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, еслипроект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значениеIRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки,превышение которого делает проект убыточным.
На практикелюбое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную,из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными вдеятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты,дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы паподдержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующийотносительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой»авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся напредприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, егорентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.
Экономическийсмысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может приниматьлюбые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не нижетекущего значения показателя CC (или цены источника средств для данногопроекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показательIRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.
Если:IRR >CC. то проект следует принять;
IRR
IRR = CC, топроект ни прибыльный, ни убыточный.
Практическоеприменение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нетспециализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется методпоследовательных итераций с использованием табулированных значенийдисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значениякоэффициента дисконтирования r1
/>(4)
гдеr1—значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r1)>0(f(r1)
r2 —значениетабулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)0).
Точностьвычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1,r2), а наилучшаяаппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае,когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 — ближайшие друг кдругу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случаеизменения знака функции с “+” на “-“):
r1 —значениетабулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительноезначение показателя NPV, т.е. f(r1)=minr{f(r)>0};
r2 —значениетабулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательноезначение показателя NPV, т.е. f(r2)=maxr{f(r)
Путемвзаимной замены коэффициентов r1 и r2 аналогичные условия выписываются дляситуации, когда функция меняет знак с “-” на “+”.
В)Методпериода окупаемости
Этот метод — один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитическойпрактике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.Алгоритм расчета срока окупаемости (PP) зависит от равномерности распределенияпрогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годамравномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затратна величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числаоно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыльраспределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетомчисла лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.Общая формула расчета показателя PP имеет вид:
/>(5)
PP = n, прикотором.
Некоторые специалистыпри расчете показателя PP все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этомслучае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю«цена» авансированного капитала. Очевидно, что срок окупаемостиувеличивается.
Показатель срокаокупаемости инвестиции очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряднедостатков, которые необходимо учитывать в анализе.
Во-первых, онне учитывает влияние доходов последних периодов. В качестве примера рассмотримдва проекта с одинаковыми капитальными затратами (10 млн. руб.), но различнымипрогнозируемыми годовыми доходами: по проекту А — 4,2 млн. руб. в течение трехлет; по проекту Б — 3,8 млн. руб. в течение десяти лет. Оба эти проекта втечение первых трех лет обеспечивают окупаемость капитальных вложений, поэтомус позиции данного критерия они равноправны. Однако очевидно, что проект Бгораздо более выгоден.
Во-вторых,поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делаетразличия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, по различнымраспределением ее по годам. Так, с позиции этого критерия проект А с годовымидоходами 4000, 6000. 2000 тыс. руб. и проект Б с годовыми доходами 2000, 4000.6000 тыс. руб. равноправны, хотя очевидно, что первый проект является болеепредпочтительным, поскольку обеспечивает большую сумму доходов в первые двагода.
В-третьих,данный метод не обладает свойством аддитивности.
Существуетряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срокаокупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когдаруководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемыликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились икак можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены свысокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менеерискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видовдеятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологическихизменений.
Г)Методиндекса прибыльности.
Этот методявляется, по сути, следствием метода чистой теперешней стоимости.
Индексрентабельности (PI) рассчитывается по формуле
/>(6)
Очевидно, чтоесли: Р1 > 1, то проект следует принять;
Р1
Р1 = 1, топроект ни прибыльный, ни убыточный.
В отличие отчистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительнымпоказателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из рядаальтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. либо прикомплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.
Д)Методрасчета коэффициента эффективности инвестиции
Этот методимеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтированияпоказателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибылиPN (балансовая прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчетаисключительно прост, что и предопределяет широкое использование этогопоказателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR)рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции(коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находитсяделением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, чтопо истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затратыбудут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости(RV), то ее оценка должна быть исключена.
/>(7)
Данныйпоказатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированногокапитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общуюсумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто).
Метод,основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, также имеет рядсущественных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитываетвременной составляющей денежных потоков. В частности, метод не делает различиямежду проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующейсуммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковуюсреднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет и т.п.
1.3 Методыоценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании
— метод чистойприведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистойтекущей стоимости);
— метод внутренней нормыприбыли;
— дисконтированный срококупаемости инвестиций;
— индекс доходности;
— метод аннуитета.
Метод оценкиэффективности инвестиционного проекта на основе чистой приведенной стоимостипозволяет принять управленческое решение, о целесообразности реализации проектаисходя из сравнения суммы будущих дисконтированных доходов с издержками,необходимыми для реализации проекта (капитальными вложениями).
Индексдоходности — это отношение приведенных денежных доходов к приведенным на началореализации проекта инвестиционным расходам. Если индекс доходности больше 1, топроект принимается. При индексе доходности меньше 1 проект отклоняется.
Внутренняянорма прибыли представляет собой ту расчетную ставку процента (ставкудисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь периодреализации инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальныхзатрат (инвестициям). Эту норму можно трактовать как максимальную ставкупроцент, под который фирма может взять кредит для финансирования проекта спомощью заемного капитала.
Расчетаннуитета чаще всего сводится к вычислению общей суммы затрат на приобретениепо современной общей стоимости платежа, которые затем равномерно распределяютсяна всю продолжительность инвестиционного проекта.
2. Условиядля применения инвестиции
Считается,что для привлечения инвестиций предприятие должно:
Иметь хорошоотработанный и перспективный план деятельности на будущее. Инвесторы хотятзнать, что их вклады принесут в дальнейшем прибыль.
Иметь хорошуюрепутацию в обществе. Инвестируя в теневое предприятие, инвесторы рискуютостаться без прибыли, поэтому выбирают только те предприятия, которые вызываютдоверие.
Вестиоткрытую, то есть прозрачную деятельность. Для этого необходимы бухгалтерскаяотчётность и работа со СМИ.
Многоезависит от внутренней политики, проводимой в той стране, в которой находитсяпредприятие. Для вкладов инвесторы выбирают наиболее стабильные страны.
Однако напрактике эти условия необходимы для портфельных инвесторов. Инвестиции вполнемогут привлекаться и без этих условий, но при уверенности инвестора всоблюдении своих прав на распоряжение капиталом и прибылью. Такую уверенностьмогут гарантировать не только законы и прозрачность учёта, но и личные связи,например, в правительстве или парламенте, получение права непосредственногоконтроля за ситуацией на предприятии через контрольный пакет акций и назначениеподконтрольного директора или личное непосредственное руководство. Существеннымфактором привлечения инвестиций является соотношение прибыли и риска. Частьинвесторов выбирают меньший риск и соглашаются на меньшую прибыль. Частьинвесторов выберут более высокую прибыльность вложений, несмотря на повышенныериски. Сырьевым компаниям вообще выбирать не приходится: идут туда где естьресурс.
Кроме того,для привлечения инвестиций иногда создаются особые условия. Примером созданиятаких особых условий являются особые экономические зоны (ОЭЗ). Например, вРоссии созданы и действуют в настоящее время ОЭЗ «Липецк», ОЭЗ «Алабуга» идругие.
Совокупностьусловий для инвестора иногда называют «инвестиционным климатом».
3. Риск иприбыль от инвестиции
3.1 Рискинвестиции
Инвестициихарактеризуются, среди прочего, двумя взаимосвязанным параметрами: риском иприбыльностью (доходностью). Как правило, чем выше риск инвестиций, тем вышедолжна быть их ожидаемая доходность. Для описания соотношения между риском иприбылью часто используется модель CAPM.
Величинаинвестиционного риска показывает вероятность потери инвестиций и дохода от них.Величина общего, интегрального риска складывается из семи видов риска:законодательного, политического, социального, экономического, финансового,криминального, экологического. При этом среднероссийский риск принимается заединицу, а реальные показатели регионов могут отклоняться.
3.2 Связьмежду инвестицией и спекуляцией
Грань междуинвестицией и спекуляцией размыта. Обычно критерием разграничения указываютфактор времени. Если операция длится более года — это инвестиция, иэкономический эффект она даст через значительный срок после вложения. Если догода — это спекуляция. Инвестиции — «долгосрочные вложения» государственногоили частного капитала в собственной стране или за рубежом с целью получениядохода в предприятия разных отраслей, предпринимательские проекты,социально-экономические программы, инновационные проекты.
В то жевремя, когда говорят о биржевой торговле, то говорят о привлечении, например,«портфельных инвесторов», которые чутко следят за ситуацией на рынке и могут снего уйти, не обращая внимания на длительность сделок.
По характерузаключаемых договоров, по характеру производимых действий, по целям, поюридическим последствиям биржевые инвестиции и спекуляции не отличаются.
БенджаминГрэм предлагал инвестицией считать операцию, основанную на тщательном анализефактов, перспектив, безопасности вложенных средств и достаточном доходе. Всёостальное признавалось спекуляцией.
Чаще всегоразграничение проводят по критерию организации нового бизнеса (реальнаяинвестиция) и участия в уже существующем бизнесе (спекуляция). Иногда критериемразделения служит цель операции. Спекуляцией считают операцию, у которой цельюявляется разница в цене (акции, пая, товара). Инвестицией считают операцию,целью которой является доход в форме процентов (дивидендов), начисляемых наприобретённый актив.
Заключение
Инвестиционныепроекты рождаются из потребностей предприятия. Условием жизнеспособностиинвестиционных проектов является их соответствие инвестиционной политике истратегическим целям предприятия, находящим основное выражение в повышенииэффективности его хозяйственной деятельности. Оценка эффективности инвестиционныхпроектов — один из главных элементов инвестиционного анализа; является основныминструментом правильного выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболееэффективного, совершенствования инвестиционных программ и минимизации рисков.
Методы оценкиинвестиционных проектов не во всех случаях могут быть едиными, так какинвестиционные проекты весьма значительно различаются по масштабам затрат,срокам их полезного использования, а также по полезным результатам.
К мелкиминвестиционным проектам, не требующим больших капитальных вложений, неоказывающим существенного влияния на изменение выпуска продукции, а такжеимеющим относительно небольшой срок полезного использования, можно применятьпростейшие способы расчета. инвестициядисконтирование риск спекуляция
В то же времяреализация более масштабных инвестиционных проектов (новое строительство,реконструкция, освоение принципиально новых видов продукции и т. п.), требующихбольших инвестиционных затрат, вызывает необходимость учета большого числафакторов и, как следствие, проведения более сложных расчетов, а также уточненияметодов оценки эффективности. Чем масштабнее инвестиционный проект и чем большезначительных изменений он вызывает в результатах хозяйственной деятельностипредприятия, тем точнее должны быть расчеты денежных потоков и методы оценкиэффективности инвестиционного проекта.
Тообстоятельство, что движение денежных потоков, вызванное реализациейинвестиционных проектов, происходит в течение ряда лет, усложняет оценку ихэффективности. С учетом того, что внедрение инвестиционных проектов в течениедлительного периода времени оказывает влияние на экономический потенциал ирезультаты хозяйственной деятельности предприятия, ошибка в оценке ихэффективности чревата значительными финансовыми рисками и потерями.
Экономическойнауке известны несколько основных причин расхождения между проектными ифактическими показателями эффективности инвестиционных проектов.
К первойгруппе причин относитсясознательное завышение эффективности инвестиционного проекта, обусловленноесубъективной позицией отдельных ученых, научных работников и специалистовпредприятия и их борьбой за ограниченные финансовые ресурсы. Защититься оттаких просчетов возможно путем создания на предприятиях соответствующих системуправления, которые позволяют координировать и контролировать работуфункциональных служб предприятия, или привлечения независимых экспертов кпроверке объективности расчетов, связанных с оценкой эффективностиинвестиционных проектов.
Вторая группа причин обусловлена недостаточнымучетом факторов риска и неопределенности, возникающих в процессе использованияинвестиционных проектов.
Как следуетиз изложенного, при перспективной оценке эффективности инвестиционных проектоввозникает множество проблем. Избежать или свести их к минимуму в значительноймере поможет выбор наиболее объективных методов оценки эффективностиинвестиций.
Список использованныхисточников
1. Анискин Ю.П. Управлениеинвестициями: учеб. Пособие. – 2-е изд., испр. и доп., — М.: Омега – Л, 2006. –468с.
2. Бланк И.А. Управление инвестициямипредприятия. Вып. 3. Киев: Ника – Центр, 2003. – 468с.
3. Валинурова Л.С. Управлениеинвестиционной деятельностью. Учеб./ Валинурова Л.С., Казакова О.Б. – М.: КноРус, 2005. -384с.
4. Инвестиции: учеб./ С.В. Валдайцев,П.П. Воробьев; под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. – М.: ТКВелби, изд-во Проспект, 2005. – 440с.
5. Инвестиции. Организация управленияи финансирования: Учебник для вузов. 2-е изд., перераб. и доп. – М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2002. -542с.