Инвестиционная политика и проблемы ее осуществления в Республике Беларусь

СОДЕРЖАНИЕ
Введение
Раздел 1. Роль инвестиций в экономике
1.1 Определение инвестиций
1.2 Структура инвестиционного процесса
1.3 Национальные и иностранные инвестиции
1.4 Преимущества и недостатки импорта капитала и инвестиций
Раздел 2. Функция инвестиций
2.1 Индуцированные инвестиции
2.2 Автономные инвестиции
2.3 Мультипликатор инвестиций
Раздел 3. Принципы и эффективность инвестиционной деятельности
3.1 Роль экономической оценки инвестиций
3.2 Основные методы оценки инвестиций
3.3 Анализ риска инвестиционной деятельности
Раздел 4. Кризис инвестиционной политики в РБ
Заключение
Список литературы
ВВЕДЕНИЕ.
Инвестиции играют важнейшую роль как на макро-, так и на микроуровне. По сути они определяют будущее страны в целом, отдельного субъекта хозяйствования и являются локомотивом в развитии экономики. А привлечение иностранных инвестиций в экономику республики и их освоение способствуют повышению производительного потенциала ее экономики, служат важным инструментом передачи технических и управленческих навыков из – за границы.
На данный момент белорусская экономика переживает глубочайший кризис, что сказывается во всех сферах жизни белорусов и, в первую очередь, на социальной сфере, что, в свою очередь, вызывает социальную напряжённость в обществе. Дефицит бюджета не позволяет правительству справиться с кризисом своими силами, поэтому оно вынуждено привлекать и другие средства, помимо бюджета. Помочь государству в преодолении экономического кризиса призваны инвестиции. Инвестиции предназначены для поднятия и развития производства, увеличения его мощностей, технологического уровня. Вообще же капиталовложения проводятся частными инвесторами в первую очередь ради получения прибыли и, пока мы имеем дело с неуравновешенной экономикой, неясной политической ситуацией и несовершенным законодательством, ни о какой прибыли не может быть и речи, а значит, не может быть и речи о долгосрочных стратегических инвестициях в белорусскую экономику, без чего, в свою очередь, невозможен подъём производства, то есть возрождение экономики.
Тема моей курсовой работы очень актуальна на сегодняшний день. Актуальность и острота проблемы инвестиций для Беларуси с каждым годом возрастают. Ведь без вложения в необходимых объемах средств в воспроизводственный процесс не создать новых эффективных рабочих мест, не добиться стабильного и долговременного экономического роста, заметного повышения жизненного уровня населения.
Раздел 1. Роль инвестиций в экономике.
Термин «инвестиции» имеет несколько значений. Он означает покупку акций или облигаций с расчетом на некоторые финансовые результаты; или обозначаются также реальные активы, например, машины, которые требуются для производства и продажи некоего товара. В самом широком смысле инвестиции обеспечивают механизм, необходимый для финансирования роста и развития экономики страны.
1.1 Определение инвестиций.
Инвестиция – это способ помещения капитала, который должен обеспечить сохранение или возрастание стоимости капитала и/или принести положительную величину дохода. Свободные денежные средства – не инвестиция, так как ценность наличных денег может быть «съедена» инфляцией и они не могут обеспечить дохода. Если ту же сумму денежных средств поместить на сберегательный счет в банке, то их можно назвать инвестицией, так как счет гарантирует определенный доход.
Анализ инвестиционных процессов показывает, что увеличение чистых инвестиций генерирует мультипликативный рост ВНП. Иначе говоря, инвестируемые деньги – это деньги «повышенной мощности». К аналогичному эффекту приводит и увеличение государственных расходов.
Инвестиционная сфера в экономике любой страны является основной и определяет экономический рост страны, а инвестиционная политика является приоритетной сферой экономической политики.
Полная экономическая стабилизация и уж тем более переход от стагнации и экономического коллапса отдельных отраслей к экономическому росту в значительной, а иногда в решающей мере зависят от кардинального изменения инвестиционной политики, модификации функций инвесторов и стимулирования инвестиций. В программах при этом должен всесторонне учитываться опыт стран, уже успешно преодолевших стадию экономической депрессии и перешедших в стадию роста. Безусловно, связь инвестиционной активности и экономического роста не односторонняя. Налицо скорее взаимообусловленность, поскольку экономический рост, завися от инвестиционной активности, в свою очередь, предопределяет реальные возможности страны в инвестировании на каждом конкретном этапе развития. Иными словами, чем выше темпы приростов ВНП и национального дохода, тем больше возможностей для расширенного воспроизводства инвестиционных ресурсов и формирования на этой основе наиболее рациональной инвестиционной политики. Инвестиционному процессу следует придать не эпизодический характер, а характер непрерывного процесса.
Существуют разнообразные формы помещения капитала, которые различаются по ряду факторов: в ценные бумаги и недвижимость; в долговые обязательства; акции и опционы; с меньшим или большим риском; на короткий или длительный срок; прямые и косвенные.
Ценные бумаги и имущественные вложения.
Ценные бумаги, или фондовые ценности, – это инструменты вложения денег, представляющие собой чьи-либо долговые обязательства или обеспечивающие право участия в компании в качестве собственника, право покупки или продажи доли в компании.
Имущественные вложения – это вложения в реальные активы компании или личное реальное имущество.
Реальные активы – это земля, постройки и все, что постоянно «привязано» к земле.
Реальное личное имущество – это золото, антиквариат, произведения искусства и другие коллекционные предметы.
Прямые и косвенные инвестиции.
Прямая инвестиция – это вложение капитала, при котором инвестор напрямую приобретает требование к активам в виде фондовых или имущественных ценностей.
Косвенная инвестиция – это вложение средств в портфель, иначе говоря, набор ценных бумаг либо имущественных ценностей. Например, инвестор может купить акцию взаимного фонда, который представляет собой диверсифицированный набор ценных бумаг, выпущенный различными фирмами. Сделав эту покупку, инвестор будет обладать не требованиями к активам отдельно взятой компании, а долей в портфеле.
Облигации, акции и опционы.
Как правило, инвестиции связаны либо с интересами кредитора, либо с участием в капитале в качестве собственника. Долговые ценные бумаги как вложение в невещественный актив представляют собой средства, данные в долг в обмен на право получения дохода в виде процента, и обязанность заемщика вернуть сумму долга в указанное время. Когда инвестор покупает долговые финансовые инструменты, например облигацию, он фактически кредитует того, кто выпустил эту облигацию в обращение и берет обязательство платить установленные проценты в течение оговоренного времени, по истечении которого обязуется возвратить первоначальную сумму займа.
Участие в капитале, или долевое вложение, – это доля владельца в капитале определенной компании или имущества, не связанная с временными ограничениями. Обычно инвестор приобретает право участия в капитале компании, покупая ценные бумаги, известные под общим названием акции. Опционы не относятся ни к долговым инструментам, ни к долевым; это ценные бумаги, дающие инвесторам право купить другую ценную бумагу или актив по заранее установленной цене по истечении оговоренного срока.
Высокорискованные и малорискованные инвестиции.
Иногда инвестиции различаются по степеням риска. Термин «риск» означает возможность получения нежелательного результата.
Инвестиции с низким риском – это вложения, которые считаются безопасными с точки зрения получения определенного дохода.
Инвестиции с высоким риском – это вложения, которые считаются спекулятивными с точки зрения гарантии получения определенного дохода.
Спекуляция – это операции покупки и продажи финансовых инструментов, стоимость и доходность которых в будущем являются величинами неопределенными.
1.2 СТРУКТУРА ИНВЕСТИЦИГННОГО ПРОЦЕССА
В целом, инвестиционный процесс – это механизм сведения вместе тех, кто предлагает деньги, с теми, кто предъявляет спрос. Обе стороны обычно встречаются в финансовых институтах или на финансовом рынке. Финансовые институты – такие организации, как, например, банки и ссудосберегательные ассоциации, – обычно принимают вклады и затем дают деньги в кредит или иным образом инвестируют средства. Финансовые рынки – это механизм, объединяющий тех, кто предлагает финансовые ресурсы, с теми, кто их ищет, для заключения сделок, как правило, при помощи посредников, таких, как фондовые биржи. Есть несколько видов финансовых рынков: рынок акций, рынок облигаций, рынок опционов.
На рисунке приведена диаграмма, отражающая инвестиционный процесс. Как видно из диаграммы, лица, предоставляющие денежные ресурсы, могут передавать их тем, кто предъявляет спрос на них, через финансовые институты, через финансовый рынок либо напрямую. Краткосрочный сектор финансового рынка называется денежным рынком, долгосрочный – рынком капиталов, на нем преобладают фондовые биржи.

Финансовые учреждения

Банки
Ссудосберегательные ассоциации
Сберегательные банки
Кредитные союзы
Страховые компании
Пенсионные фонды

Поставщики
капитала
Прямые сделки
Потребители
капитала

Финансовые рынки

Денежные (краткосрочные)
Рынки капиталов (долгосрочные)

Рис. 1.2.1
Как можно заметить, финансовые учреждения одновременно участвуют в работе финансовых рынков и выступают посредниками между теми, кто предоставляет средства, и теми, кто предъявляет на них спрос.
1.3 НАЦИОНАЛЬНЫЕ И ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ
В экономической литературе в настоящее время выделяют четыре основных вида источников инвестирования, в числе которых:
ü сбережения государства как часть бюджетных средств, идущих на рынок капитала или на развитие госсектора экономики;
ü сбережения предприятий в виде амортизационных фондов, а также часть их прибыли и оборотных средств;
ü сбережения населения, вложенные в финансовые активы;
ü внешние сбережения в виде притока иностранного капитала.
Субъектами инвестиционной деятельности могут быть: государство в лице официальных государственных организаций, иностранные государства, отечественные или зарубежные юридические или физические лица, владеющие любой формы собственности. Основным правовым документом, регламентирующим отношения между субъектами инвестиционной деятельности, является договор (контракт), который заключается на основе добровольности и равноправия сторон, свободы выбора партнеров и условий хозяйственных взаимоотношений между ними, невмешательства государственных органов и должностных лиц в осуществление не противоречащий законодательству договорных отношений между субъектами инвестиционной деятельности.
Инвестор – это субъект инвестиционной деятельности, принимающий решения по инвестиционной деятельности и осуществляющий инвестиции. Согласно действующему законодательству в Республике Беларусь все инвесторы независимо от форм собственности и видов инвестиционной деятельности имеют равные, гарантируемые государством права, в том числе и право владения, пользования и распоряжения объектами и результатами инвестиций. Если инвестор на договорных началах передает часть своих прав по организации у управлению инвестициями другому юридическому или физическому лицу, то такое лицо будет именоваться субинвестором.
Объектом инвестиционной деятельности могут выступать:
ü вновь создаваемые и реконструированные основные фонды, а также оборотные средства во всех отраслях национальной экономики;
ü ценные бумаги (акции, облигации);
ü научно-техническая деятельность и продукция;
ü имущественные права и права на интеллектуальную собственность;
ü земля и природные ресурсы (например улучшение плодородия земли).
По происхождению инвестиции классифицируются на национальны и иностранные. С макроэкономической точки зрения национальные инвестиции, осуществляемые национальными инвесторами, могут быть распределены кА внутренние по отношению к конкретной национальной экономике. Национальные инвестиции образуются за счет собственных средств организаций, привлечения сбережений населения страны, бюджетных ассигнований, а также государственных коммерческих долгосрочных кредитов и займов. Иными словами, национальные инвестиции – это мобилизация денежных ресурсов, государства, юридических и физических лиц, их сбережений внутри страны, в основном за счет отсрочки удовлетворения из текущих потребностей. Иностранные (внешние) инвестиции – это ресурсы, получаемые на согласованных, договорных условиях от международных организаций, других государств, крупных транснациональных и иностранных корпораций или банков, а также частных лиц. К числу крупнейших международных инвестиционных организаций относятся МВФ, Всемирный банк, Европейский банк реконструкции и развития и д.
К числу важнейших условий притока иностранных инвестиций в страну относится предоставление государством иностранным инвесторам гарантий прав собственности на иностранную валюту, причитающуюся им в результате распределения доходов, и ее беспрепятственного вывоза за рубеж, а также возврата инвестиционного вклада в этой валюте в случае ликвидации объекта инвестиционной деятельности. Таможенные льготы на ввозимое из-за границы имущество, предназначенное для внесения в уставной фонд, также способствует росту объема прямых иностранных инвестиций.
Иностранные инвестиции могут осуществляться в следующих формах:
ü создание совместных предприятий – фирм с долевым участием в их уставных фондах иностранного капитала;
ü создание на национальных территориях предприятий, активы которых полностью принадлежат иностранным инвесторам, а также открытие филиалов и представительств иностранных предприятий;
ü приобретение иностранным инвестором в собственность предприятий, имущественных комплексов, зданий, сооружений, долей участия в предприятиях, акций, облигаций и иных ценных бумаг;
ü предоставление государству и национальным компаниям займов, кредитов, имущественных прав и собственно имущества, в том числе в форме лизинговых и франчайзинговых операций.
Иностранные инвестиции могут быть реальными (прямыми) и «портфельными». И хотя в обоих случаях инвестором движет одна и та же цель – стремление получить прибыль, значимость прямых иностранных инвестиций все-таки значительно выше. Дело в том, что «портфельный» инвестор, как правило, не заинтересован в руководстве компанией и рассчитывает лишь на получение дохода в виде будущих дивидендов или за счет роста биржевого курса принадлежащих ему ценных бумаг. Прямое же инвестирование подразумевает стремление инвестора (как правило, крупной компании) взять в свои руки руководство предприятием, развить и модернизировать его, в том числе и путем передачи ему современных технологий. Таким образом, прямое иностранное инвестирование позволяет не только обеспечить экономический ост страны-рецепиента, но и создать необходимые предпосылки экспорта в нее техники и технологий, ускорения научно-технического прогресса и общего технологического развития.
В том случае, когда речь идет о прямых иностранных инвестициях, сам факт осуществления крупного внешнего инвестирования рассматривается в качестве высокой оценки состояния социально-экономической политики и перспектив развития экономики стан – получателей инвестиций. Так, согласно некоторым прогнозам, крупнейшими получателями прямых иностранных инвестиций в 2001—2005 гг. станут следующие станы: США – 236,2 млрд. USD (26,6% общемирового объема инвестиций), Великобритания – 82,5 (9,3%), Германия – 68,9 (7,8%), Китай – 57,6 (6,5%), Франция –41,8 (4,7%), Нидерланды – 36,1 (4,1%), Бельгия – 30,2 (3,4%), Канада – 29,6 (3,3%), Гонконг – 20,5 (2,3%), Бразилия – 18,8 (2,1%).
В 2000г. общий приток иностранных инвестиций в мире оценивался экспертами на уровне 1,1 трлн. USD. И хотя в цело прогнозируется заметное снижение внешней инвестиционной активности, произойдет оно главным образом за счет высокоразвитых стран. Государства с низким уровнем доходов население по темпам притока иностранных инвестиций будут несколько опережать лидеров мировой экономики. Это приведет к существенному возрастанию доли развивающихся стран в общемировом объеме внешних инвестиций: с 20% в 2000 г. до 29% в 2005 г. и, соответственно, к уменьшению недопустимо высокой дифференциации в уровнях развития различных стран.
Однако вопрос о привлечении иностранных инвестиций целесообразно ставить лишь тогда, когда полностью использованы внутренние источники инвестирования при решении задач социально-экономического развития или когда их решение за счет внутренних источников невозможно (масштабность инвестиционных проектов, необходимость переоснащения производства на основе передовых иностранных технологий и т.д.). негативные моменты иностранного инвестирования обусловлены тем, что у иностранных инвесторов, как правило, полностью отсутствует какая-либо заинтересованность в развитии национальной экономики страны-рецепиента в целом и в большинстве случаев их главными целями являются захват национальных рынков для сбыта собственной продукции и доступ к национальным природным ресурсам. Ошибки в инвестиционной политике могут привести к сокращению отечественного производства, возрастанию зависимости от иностранных инвесторов, возрастанию внешнего долга и снижению экономической безопасности национальной экономики.
Эффективность предпринимательской и инвестиционной деятельности во многом зависит от соответствующей государственной политики. Мировой опыт стран с развитой рыночной экономикой показывает, что в условиях реформирования экономики или в кризисных ситуациях регулирующая роль государства возрастает, а в условиях стабилизации и оживления – снижается. При этом для выполнения регулирующих функций в сфере инвестиционной деятельности государство использует как косвенные, так и прямые методы воздействия на этот процесс.
Косвенные методы предполагают создание благоприятных условий для инвестиционной деятельности и предусматривают:
· защиту интересов инвесторов, гарантирование их прав;
· укрепление и развитие банковской системы как одного из важнейших элементов инвестиционного процесса в стране;
· совершенствование налоговой системы в целом, в том числе установление субъектам инвестиционной деятельности льготных налоговых режимов;
· применение оптимальных механизмов начисления и использования амортизационных отчислений;
· предоставление субъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами;
· осуществление антимонопольных мер;
· расширение возможности использования залогов при осуществлении кредитования;
· организацию переоценки основных фондов в соответствии с темпами инфляции;
· совершенствование инфраструктуры бизнеса, способствующее росту инвестиционной деятельности (транспортной сети, телекоммуникаций и т.д.).
Прямое участие государства в инвестиционной деятельности предусматривает:
· проведение приватизации государственной собственности;
· разработку, утверждение и непосредственное финансирование инвестиционных проектов и программ;
· формирование перечня объектов, подлежащих техническому перевооружению для государственных нужд и их финансирование за счет бюджета;
· размещение на конкурентной основе средств государственного бюджета для финансирования инвестиционных проектов;
· проведение экспертизы инвестиционных проектов;
· разработку и утверждение стандартов (административных норм и правил) и осуществление контроля за их соблюдением;
· выпуск облигационных займов и гарантированных целевых инвестиционных займов;
· вовлечение в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов, находящихся в государственной собственности.
1.4 Преимущества и недостатки
импорта капитала и инвестиций
В качестве преимуществ привлечения зарубежного капитала и его инвестирования в экономику можно отметить следующие:
1. Использование зарубежного капитала увеличивает налоговые поступления в бюджет и способствует увеличению эффективности промышленного производства.
2. Зарубежный капитал и инвестиции увеличивают поступления в местные бюджеты. Иностранный инвестор, как правило, принимает на работу местных граждан и выплачивает им заработную плату, налоги от которой поступают в бюджет.
3. Зарубежные инвестиции повышают научно-технический потенциал страны путем привнесения передовых технологий, управленческого опыта.
4. В условиях ограниченности внутренних источников международный капитал способен дать импульс реструктуризации экономики, преодолению научно-технического отставания, расширению инновационной деятельности, созданию рыночной инфраструктуры.
5. Импорт зарубежного капитала способствует созданию новых рабочих мест в национальной экономике. Кроме того, условия новой работы потребуют от персонала переобучения и приобретения новых умений и навыков.
6. Иностранные инвестиции позволяют ускорить процесс адаптации отечественных предприятий к мировым требованиям рыночных финансово-экономических отношений.
7. Зарубежный капитал позволяет повысить экспорт и конкурентоспособность, ускорить процесс выхода отечественных предприятий на мировой рынок.
8. Иностранные инвестиции создают основы для привлечения новых отраслей промышленности и их дальнейшего развития. Кроме того, инвестор, удовлетворенный результатами своих инвестиций, непременно сообщит другим об этом.
9. Привлечение иностранного капитала и инвестиций может содействовать развитию отсталых и депрессивных районов.
Субъект инвестиционной политики – в данном случае иностранный инвестор – преследует при принятии решения об экспорте капитала ряд собственных целей, которые условно можно разделить на положительные и отрицательные с точки зрения национальных инвесторов принимающей стороны. Рассмотрим это на примере его отношения к рынку стран СНГ как к потенциальной сфере инвестирования.
Положительные цели иностранных инвесторов:
1. Доступ к производственным ресурсам, сырью или залежам минеральных ископаемых. С точки зрения зарубежного инвестора развивающиеся страны обладают огромными преимуществами в этой области. В Казахстане к наиболее перспективным отраслям можно отнести нефтедобычу и нефтепереработку, зерновое хозяйство, черную и цветную металлургию.
2. Доступ к новым рынкам, увеличение доли компании в рыночном обороте. В условиях рынка предприятия вынуждены быть в постоянном поиске роста. Этот поиск может проявлять себя через внедрение в совершенно новые для этих компаний рынки, на которых они до сих не функционировали, и через завоевание значительной доли в существующем рынке.
3. Доступ к новым профессиональным знаниям и навыкам. Деловые круги Запада осведомлены, что страны СНГ располагают чрезвычайно подготовленной в профессиональном отношении рабочей силой в таких областях как авиационная технология, ядерная технология, точная механика, здравоохранение, освоение космоса, ракетная технология, лазерная техника.
4. Снижение собственных затрат по производству продукции. Западных инвесторов прельщают возможности снижения себестоимости продукции через экономию затрат на сырье, рабочую силу, энергию, землю и транспорт.
5. Увеличение прибыли за счет использования трансфертного ценообразования, умеренного налогообложения и т.д.
6. Привлечение местных инвесторов к инвестиционной деятельности. На практике национальные инвесторы, имеющие достаточные средства, часто оказываются в ситуации поиска направлений их приложения. Нередко сотрудничество зарубежного и отечественного инвестора оказывается плодотворным в плане использования знаний последнего о традициях, его деловых связей и т.д.
Вместе с тем, зарубежный инвестор не всегда стремится создать новые производственные мощности, преследуя только положительные и, так сказать, благородные цели. Важно проявлять осмотрительность и различать тех инвесторов, которые стремятся к реализации своих неблаговидных целей. Перечислим некоторые примеры скрытых мотивов, исходя из которых, инвестор будет стремится утвердиться на местном рынке и о которых должно быть хорошо известно местным органам власти.
Отрицательные цели иностранных инвесторов:
1. Выкуп высокорентабельных предприятий развивающихся стран по низким ценам. Зачастую зарубежные компании преследую корыстные интересы покупки за бесценок приватизируемых предприятий высокорентабельных отраслей.
2. Экологические мотивы. Многим промышленникам, чьи технологические процессы имеют серьезные побочные эффекты, вредные с экологической точки зрения, отказывается в создании того или иного предприятия в своей или другой западной стране.
3. Ложные переговоры. Для того, чтобы улучшить свои позиции на переговорах, компании начинают вести одновременные переговоры с несколькими другими конкурирующими за инвестиции странами или регионами с целью улучшения своих переговорных позиций, выяснения политики, планов правительства, затягивания их реализации с целью реализации своих истинных целей.
4. Кратковременность пребывания инвестора в стране. Многие страны-импортеры капитала разрабатывают системы финансовых льгот, таких как налоговые каникулы, безвозвратные ссуды, гранты и т.п., с целью оказания содействия экспортерам в течение первых нескольких лет производства.
Вместе с тем, в некоторых обстоятельствах зарубежные инвесторы могут злоупотреблять этими льготами и привилегиями, создав промышленное предприятие, в полной мере воспользовавшись финансовыми льготами и затем свернув производство по истечении льготного периода или переместившись в новое место, чтобы снова воспользоваться выгодными условиями инвестиционной деятельности.
5. Экономия затрат на условия труда. Инвесторы нередко стремятся найти такие страны или регионы, где законодательство по охране труда не столь строго, а работники готовы трудиться в неблагоприятных условиях.
6. Выпуск низкокачественной продукции. Инвесторы нередко стремятся найти такие страны или регионы, где стандарты качества продукции четко не определены законом, и тем самым добиться экономии средств за счет выпуска некондиционной, и низкокачественной продукции.
7. Защита собственного рынка. Во многих случаях зарубежные инвесторы создают производства при условии, что страна-импортер будет защищать их от внешней конкуренции путем высоких импортных квот или таможенных тарифов на аналогичную продукцию.
РАЗДЕЛ 2. ФУНКЦИЯ ИНВЕСТИЦИЙ
Под инвестиционным спросом понимается спрос предпринимателей на блага для:
1) восстановления изношенного капитала;
2) увеличения реального капитала.
Соответственно общий объем инвестиций делится на реновационные и чистые инвестиции. Если в некотором периоде общий объем инвестиции меньше величины обесценения капитала (амортизации), то чистые инвестиции оказываются отрицательной величиной.
Спрос на инвестиции – самая изменчивая часть совокупного сброса на блага. Инвестиции сильнее всего реагируют на изменение экономической конъюнктуры. С другой стороны, именно изменения объема инвестиций чаще всего являются причиной конъюнктурных колебаний.
Специфика воздействия инвестиций на экономическую конъюнктуру состоит в том, что в момент их осуществления возрастет спрос на блага, а предложение благ увеличится лишь через некоторое время, когда в действие вступят новые производственные мощности.
В зависимости от того, какие факторы определяют объем спроса на инвестиции, последние делятся на индуцированные и автономные.
2.1. ИНДУЦИРОВАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ.
Инвестиции называются индуцированными, если причиной их осуществления является устойчивое увеличение спроса на блага.
Когда при полной загрузке производственных мощностей, используемых с максимальной интенсивностью, возрастет спрос на блага, то на первых порах дополнительную продукцию можно произвести за счет более интенсивной эксплуатации действующего оборудования. Но если повышенный спрос сохраняется надолго, то в интересах предпринимателей увеличить производственные мощности в целях изготовления дополнительной продукции с наименьшими затратами.
Чтобы определить объем инвестиций, обеспечивающий необходимое расширение производственной базы, нужно знать приростную капиталоемкость продукции (c) – показатель, характеризующий, сколько единиц дополнительного капитала требуется для производства дополнительной единицы продукции. Чтобы при данной приростной капиталоемкости увеличить производство с уt-1 до yt необходимы индуцированные инвестиции в размере:
Iин = c ( y t – y t-1 ).
Таким образом, индуцированные инвестиции являются функцией от прироста национального дохода. Коэффициент приростной капиталоемкости называют также акселератором.
Если в текущем году размер национального дохода сокращается по сравнению с предыдущим годом ( у t2.2. АВТОНОМНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ.
Однако нередко предпринимателям оказывается выгодным делать инвестиции и при фиксированном национальном доходе, т.е. при заданном совокупном спросе на блага. Это прежде всего инвестиции в новую технику и повышение качества продукции.
Такие инвестиции чаще всего сами становятся причиной увеличения национального дохода, но их осуществление не является следствием роста национального дохода, и поэтому они называются автономными.
Какие же факторы определяют размер автономных инвестиций?
На этот вопрос существуют два ответа: кейнсианский и неоклассический.
В основе кейнсианской версии лежит введённое Дж. Кейнсом понятие предельной эффективности капитала. Инвестиции в отличии от текущих затрат на производство дают результаты не в том периоде, в котором они осуществляются, а в течение ряда последующих периодов. Поэтому при сравнении инвестиционных затрат с получаемых от них результатами возникает проблема соизмерения разновременных ценностных показателей, которая решается посредством дисконтирования. Если нужно определить, чего стоит сегодня возможность получения некоторой суммы денег через t лет при отсутствии инфляции, то нужно эту сумму разделить на ( 1 + R )t , где R – дисконтная ставка.
По своему существу дисконтная ставка представляет собой меру предпочтения экономическим субъектом нынешней ценности будущей. Как правило, каждый индивидуум имеет свою дисконтную ставку такого рода. Если дисконтная ставка некоторого субъекта меньше ставки процента, выплачиваемого по облигациям, то данный субъект приобретает облигации. И наоборот, тот, кто предпочитает возможности покупки облигаций хранение наличных денег, имеет дисконтную ставку, превышающую процент на облигации.
Пусть некоторый инвестиционный проект требует вложений К0 в текущем периоде и обещает дать в следующих трех периодах соответственно П1, П2, П3 чистого дохода. Тогда инвестор сочтет данный проект экономически целесообразным, если
K0При заданных Пi величина суммы их дисконтированных значений зависит от величины R. То значение R, которое превращает неравенство (5) в равенство, называется предельной эффективностью капитала (R*).
R *
i 2
i1
I II III IV V I
Рис.2.2.1 Ранжирование инвестиционных проектов по их предельной эффективности.
Когда инвестор имеет возможность выбирать между несколькими вариантами инвестирования, он остановится на тех из них, у которых R* самая большая. Почему? Это легко понять, если R* рассматривать в качестве ставки ссудного процента, при которой инвестиционный проект можно осуществить за счет заёмных средств и “остаться при своих”, т.е. полностью возвратить кредит с процентами из ожидаемых доходов. Очевидно, что те кредиты лучше, которые “окупаются” при более высокой ставке ссудного процента. Расположим все существующие инвестиционные проекты по мере убывания их предельной эффективности, как это представлено на рис.2.2.1.
Тогда объём рационального инвестирования можно представить как убывающую функцию от предельной эффективности капитала: I=I(R*). Эту функцию не следует интерпретировать таким образом, что объём инвестиций возрастает по мере снижения R*. Речь идет лишь о том, что при наличии разноэффективных вариантов капиталовложений инвестиционные средства целесообразно распределять на основе ранжирования вариантов по их R*.
Кроме доходности вариантов капиталовложений инвестор должен учитывать степень риска каждого из них. Среди всех вариантов вложений есть один самый надежный – это покупка государственных облигаций. По ним всегда в срок выплачиваются установленные проценты. Поэтому ставку процента по государственным облигациям можно рассматривать в качестве нижнего предела R* для вложений в реальный капитал. При ставке i1 инвестиции будут сделаны в первые четыре варианта из представленных на рис.10. Если же ставка процента возрастет до i2, то реализуются лишь два первых проекта. В реальный капитал делаются вложения, если R*> i. При заданной функции I (R*) объем инвестиций в производство тем больше, чем ниже i. Следовательно, функцию автономных инвестиций можно представить формулой: I a = I i ( R* – i ),
где Ii – предельная склонность к инвестированию, которая показывает, на сколько единиц увеличатся инвестиции в случае снижения ставки процента на один пункт . Так выводится кейнсианская функция автономных инвестиций. Ее график изображен на рис. 2.2.2.
i
R *
a
R * – i

D i{

I
DI
Рис.2.2.2 График функции автономных инвестиций.
Другая цепь логических рассуждений используется неоклассиками.
Предприниматели прибегают к инвестициям для того, чтобы довести объём имеющегося у них капитала до оптимальных размеров. Зависимость объёма инвестиций от размера функционирующего капитала можно представить формулой
I at =b ( K* – K t ); 0где I at – объем автономных инвестиций в период t; K t -объём капитала существующий на начало периода t; K*- оптимальный объём капитала, b – коэффициент, характеризующий меру приближения существующего объёма капитала к оптимальному за период t.
Оптимальным является такой размер капитала, который при существующей технологии обеспечивает максимальную прибыль. Из микроэкономики известно, что прибыль достигает максимума, когда предельная производительность капитала (r) равна предельным затратам его использования. В условиях совершенной конкуренции предельные затраты использования капитала слагаются из нормы амортизации (d), определяющей величину износа капитала, и ставки процента по финансовым активам (i), представляющей альтернативные затраты использования средств в качестве капитала. Следовательно, прибыль максимальна при r = d + i.
Пусть технология производства характеризуется производственной функцией Кобба – Дугласа:
y = Ka N1-a.
Тогда
r = K 1-a aN 1-a = ay / K,
а условие максимизации прибыли
ay / K = d + i.
Следовательно,
K* = ay / (d + i).
Наглядно процесс определения К* представлен на рис. 2.2.3. Если ставка процента снижается, то оптимальный размер капитала увеличивается. Если при данной ставке процента растёт предельная производительность капитала вследствие технического прогресса или большего применения труда ( сдвиг кривой r вправо вверх ), то К* тоже увеличивается, т.е. К* = К* ( r+ , i- ) при заданной d.
r
i+d r1(k)
d r0(k)
K*0 K*1 K
Рис.2.2.3 Определение оптимального размера используемого фирмой капитала.
Так как объём капитала, действующего на начало периода, задан, то из формулы (6) следует: I а t = I а t( r+ , i- ).
Различия между кейнсианской и неоклассической функциями автономных инвестиций проистекают из различий r и R*. Предельная производительность капитала ( r ) характеризует используемую технологию производства и в этом смысле является объективным параметром. Предельная эффективность капитала – категория субъективная. Хотя при заданных значениях Пi и К0 в формуле (5) значение R* определяется однозначно, но сами значения Пi являются оценочными величинами; они основаны на ожиданиях инвестора относительно будущих цен, затрат и объёмов спроса. Поэтому при внешней схожести обеих рассмотренных функций в кейнсианской концепции решающим фактором при определении объёма инвестиций является пессимизм или оптимизм инвестора ( значения показателя R* ), а в неоклассических моделях при данной технике – ставка процента ( i ). Иначе говоря кейнсианская функция инвестиций имеет меньшую эластичность по ставке процента, чем неоклассическая функция инвестиций.
2.3 МУЛЬТИПЛИКАТОР ИНВЕСТИЦИЙ
Большая заслуга в кейнсианской теории принадлежит концепции мультипликатора. В переводе с английского языка слово “мультипликатор” означает “множитель”. Впервые это понятие ввел английский экономист Р.Ф. Кан (1931). Основным в теории мультипликатора является определение роли инвестиций в росте национального дохода и занятости. Кейнс обращает внимание на то, что рост инвестиций вызывает вовлечение в производство дополнительных рабочих, т. е. увеличивает занятость, а с ней – доход и потребление. По Кейнсу, мультипликатор указывает, что прирост общей суммы инвестиций вызывает увеличение дохода на величину, которая в К раз больше, чем прирост инвестиций. Это можно выразить следующей формулой:
Мультипликатор К=
Изменение в реальном доходе (dY) _
Первоначальное измененение в расходах (dI)

которая означает, что мультипликатор инвестиций равен отношению приращения дохода к приращению инвестиций.
Как известно, доход (Y) равен сумме потребления (C) и сбережений (S). Зависимость потребления индивида от дохода называется функцией склонности к потреблению. Если величина дохода возрастает на величину dY, прирост потребления dC уменьшается. Доля прироста личного потребления в приросте дохода называется предельной склонностью к потреблению: MPC (marginal propensity to consume) = dC/dY.
В то же время при каждом увеличении дохода прирост сбережений dS увеличивается. Выражение dS/dY показывает долю прироста сбережений в приросте дохода и называется предельной склонностью к сбережению MPS (marginal propensity to save).
Приращение дохода, в свою очередь, распадается на приращение потребительских расходов и приращение инвестиций: dY = dC + dI. Из этого следует, что dI = dY – dC. Если подставить это выражение в формулу dY = K dI, то получим: K = dY : ( dY – dC ). После сокращения на dY правой части формулы получаем:
K = 1 : ( 1 – dC/dY ) или K = 1 : ( 1 – MPC ).
Мультипликатор К равен единице, деленной на разность между единицей и предельной склонностью к потреблению. Знаменатель есть не что иное, как предельная склонность к сбережению. То есть мультипликатор представляет собой величину, обратную предельной склонности к сбережению.
По имеющимся данным, коэффициент мультипликации в индустриально развитых странах колеблется между 2 и 3. Но необходимо учитывать, что расчеты инвестиционного мультипликатора имеют условный характер и зависят от многих факторов. В частности, от наличия свободной рабочей силы, неиспользованных мощностей. Кроме того, изучая эффект мультипликации, Кейнс указывал на необходимость увеличения расходов из государственного бюджета, в том числе и на общественные работы.
РАЗДЕЛ 3 ПРИНЦИПЫ И ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
3.1. РОЛЬ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ
Финансово-экономическая оценка инвестиционных проек­тов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятных харак­теристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит:
– возмещение вложенных средств за счет доходов от реализа­ции товаров или услуг;
– получение прибыли, обеспечивающей рентабельность ин­вестиций не ниже желательного для фирмы уровня;
– окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для фирмы.
Определение реальности достижения именно таких резуль­татов инвестиционных операций и является ключевой задачей оценки финансово-экономических параметров любого проекта вложения средств в реальные активы. Проведение такой оценки является достаточно сложной задачей, что подтверждается рядом факторов.
1. Инвестиционные расходы могут либо осуществляться в разовом порядке, либо неоднократно повторяться на протяже­нии достаточно длительного времени (порой до нескольких лет).
2. Процесс получения результатов от реализации инвестиционных проектов длительный (во всяком случае, он превышает один год).
3. Осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций, т е. к инвестиционному риску.
Именно наличие этих факторов породило необходимость в создании специальных методов оценки инвестиционных проек­тов, позволяющих принимать достаточно обоснованные решения с минимально возможным уровнем погрешности (хотя абсолютно достоверного решения при оценке инвестиционных проектов, конечно же, быть не может).
Эффективность проекта характеризуется системой показа­телей, отражающих соотношение затрат и результатов приме­нительно к интересам его участников. Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта.
– Показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников.
– Показатели бюджетной эффективности, отражающие фи­нансовые последствия осуществления проекта для федерально­го, регионального или местного бюджета.
– Показатели экономической (народнохозяйственной) эф­фективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансо­вых интересов участников инвестиционного проекта и допус­кающие стоимостные изменения экономической и социальной (народнохозяйственной) эффективности. Для полномасштаб­ных проектов рекомендуется обязательно учитывать экономи­ческую эффективность.
В процессе разработки проекта производится также оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окру­жающей среды.
Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонта расчета) принимается с учетом:
– продолжительности создания, эксплуатации и (при необхо­димости) ликвидации объекта;
– средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;
– достижения заданных характеристик прибыли (масса или норма прибыли и т. д.)
– требований инвестора.
Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть месяц, квартал или год.
Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные. Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены, которые выражаются в рублях или устойчивой валюте.
При оценке эффективности инвестиционного проекта со­измерение разновременных показателей должно осуществлять­ся путем приведения (дисконтирования) их к ценности в на­чальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта Е, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.
Сравнение различных инвестиционных проектов (или ва­риантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:
– чистый дисконтированный доход NPV или интегральный эффект;
– индекс доходностиPI;
– внутренняя норма доходности IRR;
– срок окупаемости (простой или дисконтированный);
– другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.
При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду.
Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется отношением финансовых затрат и резуль­татов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Она может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов. При этом в качестве эффекта на t-м шаге Эt выступает поток реальных денег (Cash Flow).
При осуществлении проекта выделяются три вида деятельности: инвестиционная, операционная и финансовая. В рамках каждого вида деятельности происходит приток и отток денежных средств, определяющийся характером этой деятельности.
Необходимым критерием принятия инвестиционного про­екта является положительное сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражение этих средств в расчетах эффективности.
Для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и обоснования размеров и форм участия в их реализации рекомендуется использовать показатели NPV, PI, IRR.
3.2. ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ
Смысл оценки любого инвестиционного проекта состоит в уяснении ответа на очень простой вопрос: “Оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты?” Теория инвестицион­ного анализа предусматривает использование определенной системы аналитических методов и показателей, которая в совокупности позволяет прийти к достаточно надежному и объективному выводу. Наиболее часто применяют пять мето­дов, которые, в свою очередь, объединяются в две группы:
1. Методы, основанные на применении концепции дисконти­рования:
– метод определения чистой текущей стоимости;
– метод расчета рентабельности инвестиций;
– метод расчета внутренней нормы прибыли.
2. Методы, не предполагающие использования концепции дисконтирования:
– метод расчета периода окупаемости инвестиций;
– метод определения бухгалтерской рентабельности инвести­ций.
Метод определения чистой текущей стоимости основан на определении разницы между суммой денежных поступлений (денежных потоков и оттоков), порождаемых реализацией инвестиционного проекта и дисконтированных к текущей их стоимости, и суммы дисконтированных текущих стоимостей всех затрат (денежных потоков, оттоков), необходимых для реализации этого проекта. Формула для расчета чистой теку­щей стоимости NPV ииимеимеет вид:
CF1 CF2 CFn n CFt
NPV = ———— + ———– + …+ ——— – I0 = S ———– – I0 ,
(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n t=1 (1+k)t
где Iо – первоначальное вложение средств; CFt – поступления денежных средств (денежный поток) в конце t-го периода; k -желаемая норма прибыльности (рентабельности), т. е. тот уровень доходности инвестированных средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансо­вые механизмы (банки, финансовые компании и т.д.), а не использование их на данный инвестиционный проект. Если текущая стоимость проекта NPV положительна, то проект может считаться приемлемым.
Если в проекте предполагаются длительные затраты и дли­тельная отдача, то формула для расчета чистой текущей стои­мости будет иметь следующий вид:

где It – инвестиционные затраты в t-й период.
Этот метод оценки инвестиций получил широкое распро­странение. Однако он дает ответ лишь на вопрос:
“Способствует ли анализируемый вариант росту богатства инвестора вообще?” и не говорит об относительной мере такого роста. А эта мера всегда имеет большое значение для любого инвестора.
Метод расчета рентабельности инвестиций – это метод рас­чета показателя PI, позволяющего определить, в какой мере возрастает богатство инвестора в расчете на один рубль инве­стиций. Формула для расчета этого показателя следующая:

где CFt – денежные поступления в t-м году, которые будут получены благодаря этим инвестициям; Iо – первоначальные инвестиции.
Если предполагаются длительные затраты и длительная отдача, формула для определения PI имеет такой вид:

где It – инвестиции в t-м году.
Очевидно, что если NPV>0, то Р1>1 и наоборот. Следова­тельно, если Р1>1, то такая инвестиция приемлема. Однако PI, выступая как показатель абсолютной приемлемости инвести­ций, в то же время позволяет:
– нащупать что-то вроде меры устойчивости проекта;
– получить надежный инструмент для ранжирования различ­ных инвестиций с точки зрения их привлекательности.
Метод расчета внутренней нормы прибыли IRR или внут­реннего коэффициента окупаемости инвестиций представляет собой, по существу, расчет уровня окупаемости средств, на­правляемых на цели инвестирования и по своей природе близок к различного рода процентным ставкам. Наиболее близкими по экономической природе к внутренней норме прибыли считаются:
– действительная (реальная) годовая ставка доходности, предлагаемая банками по своим сберегательным счетам (т.е. номинальная ставка доходности за год, рассчитанная по схеме сложных процентов в силу неоднократного начисления про­центов в течение года, например ежеквартально);
– действительная (реальная) ставка процента по ссуде за год, рассчитанная по схеме сложных процентов в силу неоднократ­ного погашения задолженности в течение года (например, ежеквартально).

Процедура определения IRR заключается в решении отно­сительно k уравнения
Формально IRR определяется как тот коэффициент дис­контирования, при котором NPV = 0, т. е. при котором инве­стиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к ее снижению. Поэтому IRR. называют поверочным Дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение коэффициента дисконтирования, разделяющее инвестиции на приемлемые и невыгодные. Для этого IRR сравнивают с тем уровнем окупаемости вложений, который выбирается в качест­ве стандартного. Этот стандартный уровень желательной рентабельности называют барьерным коэффициентом HR. Принцип сравнения этих показателей такой:
– если IRR > HR, проект приемлем;
– если IRR – если IRR = HR, можно принимать любое решение. Таким образом, показатель IRR является:
– “ситом”, отсеивающим невыгодные проекты;
– основой для ранжирования проектов по степени выгодно­сти;
– индикатором уровня риска по проекту – чем в большей степени IRR превышает принятый барьерный коэффициент, тем больше запас прочности проекта и тем менее страшны возможные ошибки при оценке величин будущих денежных поступлений.
Метод расчета периода (срока) окупаемости инвестиций РР состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Иначе говоря, он предполагает вычисление того периода, за который кумуля­тивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступ­лений сравняется с суммой первоначальных инвестиций. Фор­мула расчета РР имеет следующий вид:

где РР – период окупаемости (лет); Iо – первоначальные инвестиции; CFt(s) – годичная сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.
Индекс (s) при знаменателе CFt говорит о возможности двоякого подхода к определению величины CFt. Первый подход возможен в том случае, когда величины денежных поступлений примерно равны по годам. Тогда сумма первона­чальных инвестиций делится просто на величину годовых (среднегодовых) поступлений. Второй подход предполагает расчет величины денежных поступлений от реализации проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины.
Показатель срока окупаемости получил широкое примене­ние в экономических расчетах благодаря своей простоте и легкости определения. Однако, пользуясь показателем периода окупаемости, надо понимать, что он хорошо работает только при следующих условиях:
– все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проек­ты имеют одинаковый срок жизни;
– все проекты предполагают разовое вложение первоначаль­ных инвестиций;
– после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступ­ления на протяжении всего периода жизни инвестиционных проектов.
Метод расчета периода окупаемости, несмотря на широкое распространение, имеет серьезные недостатки, так как игнори­рует два важных обстоятельства:
– различие ценности денег во времени;
– существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости (а по этому параметру проекты могут разли­чаться весьма существенно).
Именно в связи с этим расчет срока окупаемости не реко­мендуется использовать в качестве основного метода оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расши­ряющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.
Метод определения бухгалтерской рентабельности инве­стиций ROI или средней нормы прибыли на инвестиции ARR ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя – дохода фирмы. Формула для расчета бухгалтерской рентабельности инвести­ций имеет следующий вид:

где EBIT – доход до процентных и налоговых платежей; Н -ставка налогообложения; СaH и СaK – учетная стоимость активов на начало и конец рассматриваемого периода.
Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными уровнями рентабельности. Широкое использование ROI объясняется рядом его достоинств:
– он прост и очевиден при расчете, а также не требует ис­пользования дисконтирования денежных сумм;
– этот показатель удобен для встраивания в систему стиму­лирования руководящего персонала;
– в акционерных компаниях этот показатель ориентирует менеджеров именно на те варианты инвестирования, которые непосредственно связаны с уровнем бухгалтерского дохода, интересующего акционеров в первую очередь.
Слабости же показателя бухгалтерской рентабельности ин­вестиций являются оборотной стороной его достоинств:
– он не учитывает разноценности (так же как и показатель периода окупаемости) денежных средств во времени;
– он игнорирует различие в продолжительности эксплуата­ции активов, созданных благодаря инвестированию.
Необходимо отметить, что все вышеописанные методы оценки эффективности инвестиционных проектов являются идеализированными, поскольку основываются на использовании будущих результатов, достоверно спрогнозировать которые весьма проблематично. Именно поэтому процесс принятия инвестиционных решений, как правило, включает в себя учет риска и неопределенности результатов инвестиционной деятельности.
3.3. АНАЛИЗ РИСКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
На практике любое инвестиционное решение является рискованным. Мера риска должна быть приемлемой для инвестора, поэтому процесс принятия инвестиционных решений непременно должен сопровождаться качественным и количественным анализом риска.
Качественный анализ риска инвестиционного проекта связан с выявлением факторов риска, их ранжированием, определением наиболее рискованных этапов проекта, планированием возможных мер по снижению неопределенности и предотвращению случайных событий.
Количественный анализ риска инвестиционного проекта, т.е. численное определение размера риска как проекта в целом, так и его этапов, предполагает применение одного из следующих методов:
· анализ чувствительности инвестиционного проекта, связанный с исчислением изменения его эффективности при вариации исходный параметров, оказывающих наибольшее влияние на конечные результаты;
· анализ вероятности распределения доходности инвестиционного проекта, предусматривающий вычисление стандартного отклонения от средней ставки его доходности (в экономической литературе указанное отклонение является количественной мерой риска);
· анализ устойчивости инвестиционного проекта, предполагающий разработку и рассмотрение возможных сценариев развития инвестиционного проекта с учетом вариации доходов и расходов его участников (если во всех наиболее вероятных ситуациях все связанные с анализируемым проектом субъекты инвестиционной деятельности удовлетворены, то проект считается устойчивым, в противном случае – нет).
Иностранные инвестиции подвержены всем видам риска свойственным внутренним инвестициям. Кроме того, при их осуществлении возникает дополнительный риск, связанный с тем, что доходы от иностранных инвестиций инвестор получает в национальной валюте и, соответственно, возникает необходимость их конвертирования и репатриации в страну проживания инвестора (валютный риск). При этом существенным фактором валютного риска выступает политический риск, поскольку правительство страны-рецепиента может либо наложить ограничения на процесс конвертирования и репатриации прибыли, либо вообще экспроприировать как доходы , так и сами объекты инвестирования.
РАЗДЕЛ 4 КРИЗИС ИВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ В РБ
Актуальность и острота проблемы инвестиций для Беларуси с каждым годом возрастает. Ведь без вложения в необходимых объемах средств в воспроизводственный процесс не создать новых эффективных рабочих мест, не добиться стабильного и долговременного экономического роста, заметного повышения жизненного уровня населения.
Нельзя сказать, что в документах, где находят отражение важнейшие аспекты современной экономической политики белорусского государства, перспективы его социально-экономического развития, проблемам капитальных вложений не уделяется внимания. Обратимся лишь к некоторым из них, где намечались соответствующие меры, сроки реализации которых давно истекли. Так, одной из задач Основных направлений социально-экономического развития Беларуси до 2000 г. было создание действенного механизма инвестирования экономики, прежде всего стимулирования высокоэффективных инвестиций, обеспечение условий для привлечения частного капитала, а также предотвращение утечки капиталов за границу. Что и говорить, задача архиважна и актуальна. И хотя намечалось добиться этого уже на первом этапе указанного отрезка времени, но этого не произошло.
Аналогичная судьба постигла и предусматривавшийся в этом документе и ряда других заслуживающих внимания мер, направленных на активизацию инвестиционной деятельности. Среди них: приведение законодательной и нормативной базы по инвестиционной деятельности в соответствие с международными стандартами, рациональное и эффективное размещение инвестиционных ресурсов на конкурсной основе, привлечение иностранного капитала преимущественно в виде прямых инвестиций, государственная поддержка приоритетных направлений через налоговые и таможенные льготы, бюджетные ссуды, а также прямое вложение капитала в наиболее перспективные инвестиционные проекты и программы. Но даже они оказались просто декларациями.
Или взять такой казалось бы большой важности документ, как Национальная программа привлечения инвестиций в экономику Беларуси, принятая в 1996 г. В ней закладывались гигантские объемы капиталовложений (50 млрд. USD на пятилетие), почти половину из который предполагалось привлечь от иностранных инвесторов. И что же? О ней давно все забыли. А инвестиций как не было, так и нет.
Время уходит, а проблемы не решаются. Более того, обстановка из года в год усугубляется. В первую очередь это касается капитальных вложений в объекты производственного назначения. В результате экономика страны находится именно на той стадии, когда постоянный спад в инвестиционной сфере стал одной из самых негативных тенденций, которая грозит полным экономическим крахом. На изношенных до предела основных фондах у большинства субъектов хозяйствования не создашь конкурентоспособной продукции, не только не завоюешь новых, но потеряешь и старые рынки сбыта своих товаров.
Физический же износ машин о оборудования почти всех основных отраслей реального сектора экономики, как свидетельствуют данные таблицы 4.1, превысил 80% при критической величине – 60%. В 2000 г. в промышленности он равнялся 80,3%, а в целом основные фонды этой отрасли самортизированы на 58,9%, в сельском хозяйстве соответственно 80,6 и 56,6%, на транспорте – 66,9 и 53,1%, в строительстве – 80,9 и 41%. Коэффициент же обновления основных фондов составил в 1999 г. 2,5% и в 2000 г. – 3,3%
Таблица 4.1 Коэффициенты обновления и выбытия, степень износа основных фондов

1995
1996
1997
1998
1999
2000
Коэффициент обновления (ввод в действие основных фондов — без скота — в % от наличия основных фондов на конец года)*
2,5
2,7
3,3
3,8
2,5
3,3
Коэффициент выбытия (ликвидация основных фондов — без скота — в % от наличия основных фондов на начало года)*
3
1,8
2,1
3,2
2,2
2,8
Степень износа осовных фондов предприятий (на конец года, в %)
42,3
47
50,2
49,4
50,8
49,8
в т.ч. по основному виду деятельности
44,6
49
52,2
51
52,4
51,3
из них:

в промышленности
56,5
59,5
62,2
58,6
61,4
58,9
в том числе:

машины и оборудование
70,4
74,6
77,9
70,8
79,1
80,3
в сельском хозяйстве
40,1
48,8
52,4
53,2
55,8
56,6
в том числе:

машины и оборудование
58,2
66,8
73,5
73,8
80,6
80,6
на транспорте
41,3
48
52,5
52,7
53,3
53,1
в том числе:

машины и оборудование
51,3
56,8
63,3
61,1
65,8
66,9
транспортные средства
46
52,2
57,9
58,8
63,5
65,4
в строительстве
38,4
41,8
43,6
46,3
41,4
41
в том числе:

машины и оборудование
65,3
73,8
77,7
75,9
78,2
80,9

*коэффициенты обоснования и выбытия приведены в сопоставимых ценах
Именно это обстоятельство влечет за собой значительную технологическую отсталость производственно-технической базы, прямо предопределяет высокую затаратоемкость продукции, ее низкую конкурентоспособность по качественным параметрам. Следствием этого являются трудности сбыта продукции, ее низкая рентабельность, недостаток собственных средств предприятий, ухудшающаяся их платежеспособность и отсутствие надежных долговременных предпосылок экономического роста. В этой связи осуществление комплекса мероприятий по интенсификации инвестиционной деятельности в производственной сфере, привлечение внутренних и внешних источников финансирования являются чрезвычайно актуальными. Настала пора, не откладывая, сформировать реальные предпосылки для принципиальных изменений в инвестиционной сфере.
Анализ статистический данных показывает, что последние годы истекшего столетия не дали сколь-нибудь позитивных сдвигов в мобилизации источников капитальных вложений. Из таблицы 4.2 видно, что объем инвестиций в основной капитал, начиная с 1992 г., катастрофически падал. В 1995 г. он составил к уровню 1990 г. 39%, а в 1996 г. – лишь 37%. Не произошло существенного улучшения и в последующие годы. За счет опережающего увеличения инвестиций в жилищное строительство (в основном за счет кредитной эмиссии) рост их по отношению к предыдущему году имел место лишь в 1997 г. (120%), в 1998 г. (125%) и в 2000 г. (102%). В то же время объем капитальных вложений за истекшее десятилетие уменьшился почти вдвое и составил в 2000 г. лишь 52% к уровню 1990 г. (в сопоставимых ценах).
Таблица 4.2 Инвестиции в основной капитал

Млрд.руб в фактически действовавших ценах
В % к предыдущему году в сопоставимых ценах
В % к 1990 г. в сопоставимых ценах
В % к ВВП
1990
9
109

21
1991
16
104
104
16,1
1992
169
71
74
18,4
1993
2496
85
63
25,3
1994
4508
89
57
25,3
1995
22382
69
39
18,6
1996
29838
95
37
16,2
1997
68224
120
45
19,2
1998
158528
125
56
23,5
1999
623883
92
51
21,6
2000
1809*
102
52
19,9

*С учетом деноминации на 1 января 2000г.

Относительно более высокий удельный вес инвестиций в ВВП был в 1993 и 1994 гг. (25,3%), а в 1996 г. он снизился до 16,2%. Из последних пяти лет луче этот показатель выглядел в 199/8 г. (23,5%), после чего снова наметилась тенденция к его падению. Современный объем инвестиций не дотягивает и 20% ВВП, а в 2001 г. снизился до 16,4%.
Основные причины снижения объемов инвестиций в последние годы – сокращение накоплений в реальном секторе экономики, их обесценивание в связи с сохраняющимися высокими темпами инфляции, низкая кредитоспособность предприятий, высокий уровень процентных ставок по кредитам, незначительный объем иностранных инвестиций и ограниченность бюджетных средств.
Как видно из таблицы 4.3, крайне сложной остается ситуация с инвестициями в производственные объекты. За истекшие 10 лет их объем сократился почти втрое. Если в 1991 г. он составлял 104% к уровню 1990 г., то в 1995, 1996 и 2000 гг. – лишь 35%. Нынешних годовой объем ввода в действие основных фондов не дотягивает и до половины его уровня десятилетней давности (47%). Такая же картина и с подрядными работами (45%). Правда, в истекшем году в структуре капиталовложений наметились некоторые позитивные изменения. За январь – ноябрь 2001 г. удельный вес инвестиций в объекты производственного назначения в общем их объеме составил 58,4% против 52,4% в аналогичном периоде 2000г., а рост их за этот период равнялся 113,2%. Однако доля этой части капиталовложений в ВВП равна мене 10% при потребности для нормального воспроизводственного процесса примерно 30%.
Таблица 4.3 Индексы основных показателей по инвестициям и строительству (в сопоставимых ценах, в % к предыд. году)

Ввод в действие основных фондов
Инвестиции в основной капитал – всего
в том числе по объектам
Объем подряд-ных работ
производствен-ного назначения
непроизводст-венного назначения
1991
92
104
104
104
86
1995
31
39
35
48
35
1996
41
37
35
41
34
1999
57
51
44
66
46
2000
47
52
35
62
45

Требует совершенствования и технологическая структура инвестиций (таблица 4.4), в которой весьма низкий удельный вес занимают средства, направляемые на финансирование элементов активной части основных фондов.

Таблица 4.4 Технологическая структура инвестиций в основной капитал (в % к итогу)

Инвестиции в основной капитал – всего
в том числе на:
строительно- монтажные работы
оборудование, инструмент, инвентарь
прочие работы и затраты
1990
100
48
41
11
1995
100
55
31
14
1996
100
51
38
11
1997
100
52
38
10
1998
100
48
44
8
1999
100
51
40
9
2000
100
50
38
12
Структура инвестиций по отраслям экономики приведена в таблице 4.5. за 10 лет она претерпела серьезные изменения. Если в 1990 г. удельный вес капиталовложений в промышленность в их общей сумме составил 24,4%, то в последние годы – 27,8 – 35%, транспорт – соответственно 5,9 и 10,2 – 13,6%, связь – 1,7 и 2,6 – 6,5%, торговлю и общественное питание – 1,9 и 2 – 3,7%, жилищное строительство – 19,6 и 23 – 26,1%, коммунальное хозяйство – 4,6 и 5,9 – 7,9%. Выросла доля средств, направляемых на финансирование физической культуры, материально-технического снабжения и прочих отраслей.
Снизился удельный вес инвестиций в сельское хозяйство (с 28,8% в 1990 г. до 6,8 % в 2000 г.), строительство (с 3,2 до 1,4%), образование (с 2,5 до 1,4%), науку и научное обслуживание (с 1,1 до 0,3%). Наибольшую долю в общей сумме капиталовложений занимает сейчас промышленность (30,2%), жилищное строительство (26,1%), транспорт (10,8%), сельское хозяйство (6,8%) и коммунальное хозяйство (6,2%)
Сопоставляя фактические объемы инвестиций с их минимальной потребностью для обеспечения устойчивых положительных темпов долговременного экономического роста, следует подчеркнуть, что их нынешний уровень далеко не везде обеспечивает даже простое воспроизводство, для чего, по расчетам Министерства экономики, необходимо использовать 20 – 22% ВВП.
Если такая тенденция еще какое-то время сохранится, то неизбежно возникает проблема взыскания ресурсов, необходимых даже для простого воспроизводства, что чревато весьма негативными последствиями для экономики страны.

Таблица 4.5 Структура инвестиций в основной капитал по отраслям экономики (в % к итогу)

1990
1995
1996
1997
1998
1999
2000
Инвестиции в основной капитал — всего
100
100
100
100
100
100
100
в том числе:

промышленность
24,4
29,7
31,2
30,9
35,0
27,8
30,2
сельское хозяйство
28,8
8,5
7,5
6,4
6,6
6,4
6,8
лесное хозяйство
0,3
0,4
0,4
0,7
0,5
0,4
0,3
строительство
3,2
1,7
1,2
1,3
1,9
1,9
1,4
транспорт
5,9
12,6
13,1
13,6
10,2
12,6
10,8
связь
1,7
3,4
6,5
4,4
2,7
2,9
2,6
торговля и общественное питание
1,9
1,6
2,0
2,0
3,7
3,0
2,6
материально-техническое снабжение и сбыт
0,3
0,4
0,5
0,7
0,6
1,2
1,7
жилищное строительство
19,6
20,0
20,1
23,7
23,3
25,7
26,1
коммунальнео хозяйство
4,6
7,9
7,3
6,6
5,9
5,9
6,2
здравоохранение физическая культура и социальное обеспечение
2,4
5,6
4,1
4,3
3,8
5,4
4,4
образование
2,5
2,0
2,0
2,2
1,9
2,0
1,4
культура и искусство
0,8
0,6
0,5
0,5
0,7
0,7
1,2
наука и научное обслуживание
1,1
0,3
0,1
0,2
0,2
0,2
0,3
прочие
2,5
5,3
3,5
2,5
3,0
3,9
4,0

Положение, таким образом, настолько сложное и опасное в стратегическом плане, что одного понимания и призыва к его улучшению уже явно недостаточно. Оно требует неотложных практический действий по сформированию реальных, экономически обоснованных предпосылок для принципиальных изменений в инвестиционной среде.
Нужна мобилизация всех источников капитальных вложений. Это, как известно: сбережения населения и предприятий, собственные средства субъектов хозяйствования (прибыль, направляемая на техническое перевооружение, реконструкцию и новое строительство, фонд амортизационных отчислений), средств от приватизации, вторичные и последующие эмиссии акций, бюджетные средства, собственные кредитные ресурсы банковской системы, а также иностранные инвестиции.
Насколько полно реализуются возможности их роста, каковы препятствия на этом пути, причины с все уменьшающихся объемов капитальных вложений, что нужно сделать для кардинального изменения в данной сфере – вопросы, которые требуют ответа со стороны государственных и хозяйственных органов, ученых и практиков.
Среди основных причин, обеспечивающих инвестиционную активность, следует выделить такие, как высокие темпы инфляции, крайне тяжелое финансовое состояние субъектов хозяйствования, низкий платежеспособный спрос населения, непосильная для большинства заемщиков ставка по кредитам, отсутствие необходимых условий для активного вложения средств иностранными инвесторами и существенная ограниченность других внешних источников финансирования, продолжающаяся утечка капитала за пределы страны.
Формирование ресурсов для накопления зависит прежде всего от того, насколько эффективна проводимая экономическая политика государства. Именно в ходе ее осуществления должны создаваться институциональные предпосылки для организации инвестиционного процесса, разрабатываться налоговое законодательство, стимулирующее рост производства и объемов капиталовложений, привлечение иностранных инвестиций, закладываться основы для устойчиво низкий темпов инфляции как важнейшего условия заинтересованности граждан и субъектов хозяйствования в увеличении денежных сбережений.
Разумеется, данным перечнем не ограничивается эффективность экономической политики, но это тот минимум, который является базой воспроизводственного процесса. Если же учесть, что он из года в год не улучшается, а даже ухудшается, то, очевидно, такая экономическая политика необходимых условий для нормализации ситуации не создавала, что в свою очередь тормозит структурную перестройку экономики, ограничивает ее экспортные возможности, грозит экономической безопасности страны.
Следовательно, нужны иные подходы на всех уровнях государственного управления, направленные на создание необходимых институциональных предпосылок для увеличения объемов накопления, включающих налоговое законодательство, ценообразование, а также другие макроэкономические аспекты, закладывающие основы и создающие условия для заинтересованности граждан и субъектов хозяйствования в увеличении денежных сбережений как источника капиталовложений.
Для принципиальных изменений в инвестиционной деятельности, ее активизации целесообразно было бы осуществить ряд радикальных мер как общеэкономического, так и монетарного характера. При этом, прежде всего в материальном производстве, не обойтись без структурной перестройки экономики, повышение ее эффективности. Особого внимания требуют отрасли, развитие которых будет способствовать ориентации белорусской экономики на существенное увеличение в ее структуре доли потребительского комплекса, что позволило бы заложить прочный фундамент будущего развития страны и ускорить достижение фазы прочного и долговременного экономического роста.
Задача – общеэкономическая и одними монетарными мерами ее, конечно, не решить, если не добиться заметного снижения издержек производства, повышения его эффективности в целом. Другими словами, требуется привести в действие все факторы, способствующие созданию прочной экономической основы, обеспечивающей не только стабилизацию, но и снижение цен, а следовательно, и появлении условий для увеличения фонда накопления в ВВП.
В целях возобновления деловой активности, как представляется, упор должен быть сделан на развитие системы самофинансирования инвестиционных проектов и программ, техническое перевооружение предприятий и отраслей. Это предполагает увеличение доли собственных источников субъектов хозяйствования – прибыли и амортизационных отчислений, а также расширение инвестиций за счет приватизации на возмездной основе объектов государственной собственности.
Пока же главное препятствие на этом пути – отсутствие радикальных экономический преобразований, которые позволили бы создать благоприятные условия для формирования в нужных объемах собственных средств предприятий и организаций для инвестирования на основе повышения эффективности хозяйствования.
Топтание на месте, отсутствие реальных шагов в институциональном реформировании экономики и даже свертывание этих процессов не могут не оказывать отрицательного воздействия на динамику формирования реальных источников инвестиций. Она ухудшается из года в год, что отчетливо видно из таблицы 4.6.
В структуре использования ВВП расходы на конечное потребление с 71,2% в 1990 г. поднялись до 78,3 – 80,6% в 1995 – 2000 гг. Валовое же накопление основного капитала равнялось соответственно 22 и 21,1 – 26,4%. В 2000 г. этот показатель снизился до 23,2%.
В нынешних условиях непреодолимым барьером на пути увеличения источников капитальных вложений субъектов хозяйствования является их удручающее финансовое состояние. Так, удельный вес прибыли в ВВП снизился с 34,5% в 1990 г. до 21,1% в 2000 г. и до 35% в январе – октябре 2001 г. Постоянно возрастает сумма убытков. Если в 1992 г. по отношению к ВВП она составляла 1,1%, к балансовой прибыли – 2,9%, то в 2000 г. соответственно 1,5% и 7,3%, превысив 140 млрд. руб. (2,1% к ВВП и 16,8% к прибыли). Причем прирост номинальной балансовой прибыли за 10 месяцев 2001 г. на 18,2% не обеспечил компенсацию роста цен, что привело к снижению ее реального значения (скорректированного на индекс потребительских цен) на 27,2%. Доля же прибыли в номинальном выражении в ВВП составила 12,2% против 20,4% в 1995 г. и 24% в 1999г.
Таблица 6 Структура использования ВВП (в текущих ценах: в % к итогу)

1990
1995
1996
1997
1998
1999
2000
ВВП в рыночных ценах
100
100
100
100
100
100
100
в том числе:

расходы на конечное потребление
71,2
79,6
80,6
78,6
78,1
78,6
78,3
валовое накопление
26,6
24,8
23,5
27,3
26,8
23,8
23,3
в том числе:

основного капитала
22,0
24,7
21,1
25,7
26,0
26,4
23,2
изменение запасов материальных оборотных средств
4,6
0,1
2,4
1,6
0,8
-2,6
0,1
чистый экспорт товаров и услуг
2,2
-4,4
-4,1
-5,9
-4,9
-2,4
-1,6

Уменьшение реального размера прибыли было эквивалентно потере почти 500 млрд. руб., или 21% общего объема капитальных вложений за 10 месяцев 2001г.
Нельзя не обратить внимание еще на одну неблагоприятную тенденцию, наметившуюся в прошлом году. За январь – октябрь в сравнении с соответствующим периодом 2000г. рост затрат на производство реализованной продукции составил 200,9%, а выручки от ее реализации – 188,5%, прибыли – 132,3%. Это привело к дальнейшему снижению рентабельности как в большинстве отраслей, так и в экономике в целом. Ее уровень в 2001 г. (за 10 месяцев) составил лишь 8,9% против 13,5% в январе – октябре 2000г., 15,2% в целом за 1999г., 22,1% за 1992г. Низкая рентабельность и убыточность многих предприятий, рада отраслей и подотраслей обусловлена прежде всего административным ограничением цен на их продукцию и услуги, высоким налоговым прессом на товаропроизводителей, низкой конкурентоспособностью изделий. Искусственным сдерживанием на протяжении длительного периода обменного курса белорусского рубля.
Для обеспечения расширенного воспроизводства уровень рентабельности, по расчетам, должен превышать нынешний в 1,5 – 2 раза, а по отдельным отраслям еще больше. Иначе будет продолжаться практика направления даже амортизационных отчислений на цели, не связанные с капитальными вложениями, в частности для финансирования необходимых запасов оборотных средств. Поэтому доля амортизации в воспроизводстве основных фондов ничтожно мала и продолжает снижаться.
Сейчас на обновление основных фондов используется не более 40 – 42% амортизационных отчислений, что нельзя признать обоснованным. А ведь это источник инвестиций – один из важнейших и стабильных. Поэтому следовало бы вернуться к порядку, существовавшему раньше, когда амортизация полностью отправлялась на капиталовложения, а ее использование находилось под строгим банковским контролем. Тем более, что активная часть основных производственных фондов изнашивается со скоростью 4% в год.
Но, очевидно, добиться этого можно при условии изыскания источников для пополнения оборотных средств. Пока же ситуация здесь катастрофическая. Обеспеченность предприятий собственными оборотными средствами в целом по отраслям экономики на 1 октября 2001 г. составила лишь 10,6%, в том числе в промышленности – 7,2% (норматив – 30%), торговле и общественном питании – 2,2% (норматив – 10%), жилищно-коммунальном хозяйстве – 0,4% (норматив– 10%), связи – минус 27,2% (норматив – 15%).
Ниже норматива обеспеченность собственными оборотными средствами имели 832 промышленных предприятия, или 33,5% от их общего количества. Вообще не имели их 917 предприятий в промышленности, или 36,9% от числа функционирующих. Главная причина такого состояния – многолетний инфляционный налог на субъектов хозяйствования посредством безресурсной денежно-кредитной эмиссии, а также непосильные налоги и сборы.
Продолжает ухудшаться положение на предприятиях практически всех отраслей экономики с обеспеченностью денежными средствами. Это во многом обусловлено тем, что рост номинальных объемов реализации продукции отстает от увеличения номинальных объемов ее производства. Кроме того, положение усугубляется и тем, что реализация продукции не подкрепляется соответствующим поступлением денежных средств на счета субъектов хозяйствования. Оно ,как правило, не превышает 80 – 85%. Из года в год стремительно растут объемы кредиторской задолженности предприятий и организаций. Только за 10 месяцев 2001 г. она увеличилась на 53,3% и на 1 ноября 2001 г. достигла 7744,3 млрд. руб., превысив дебиторскую задолженность на 37,3%. На просроченную кредиторскую задолженность приходилось 43,8% ее общей суммы.
Систематически снижается платежеспособность предприятий (отношение денежных средств к просроченной кредиторской задолженности). В целом в отраслях экономики этот показатель на 1 ноября 2001 г. составил 13% против 19,7% на начало 2001 г., а в сельском хозяйстве – 2,8%, жилищно-коммунальной хозяйстве – 2,7%.
Еще один фактор, который действовал не в пользу инвестиционной активности в прошлые годы. Это большие значения отрицательного сальдо торгового баланса. Рост в 1996 – 2000 гг. номинальных объемов внешнеторгового оборота сопровождался значительным повышением импорта над экспортом, что в основном связана с последствиями длительного искусственного сдерживания темпов снижения обменного курса белорусского рубля. При продолжающемся росте издержек производства это обусловило значительное увеличение дефицита торгового баланса и привело у ухудшению финансового состояния многих субъектов хозяйствования.
За 1996 г. отрицательное сальдо торгового баланса составило 1288 млн. USD., за1997 г. – 1388 млн., за1998 г. – 1480 млн., за 1999 г. – 765 млн., за2000 г. – 1161 млн. Картина удручающая. При таком финансовом состоянии субъектов хозяйствования, очевидно, не может быть и речи об изыскании и мобилизации в необходимых объемов собственных источников капиталовложений, обеспечивающих не то что расширенное воспроизводство, но и простое воспроизводство. Многие рассчитывают на капиталовложения из госбюджета. Но, с одной стороны, такой метод финансирования инвестиций в производственную сферу, вероятно, окончательно ушел в историю вместе с командно-административной системой управления, а с другой, — возможности самого бюджета, мягко говоря, не так уж велики, что подтверждается данными таблицы 4.7 и 4.8. если еще в 1995 г.бюджетные источники финансирования капиталовложений составляли более четверти (25,9%) их общего объема, то в 2000 г. – 20,3%, в том числе доля средств, направленных из республиканского бюджета, снизилась с 16,2 до 9,8%.
Таблица 4.7 Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования, в %

Инвести-ции в основной капитал – всего
в том числе финансируемые за счет средств:
респуб-ликан-ского бюджета
мест-ных бюдже-тов
юридиче-ских лиц, включая кредиты
населе-ния, включая кредиты
иностран-ных инвестор-ов
1995
100
16,2
9,7
40,2
4,4
6,6
1998
100
11,9
9,5
50,2
14,9
7,8
1999
100
11,9
10,4
52,5
16,8
2,4
2000
100
9,8
10,5
51,4
17,7
4,3

Таблица 4.8 Структура инвестиций с основной капитал в 2000 г.
Источники финансирования
2000 г. (в % к итогу)
Республиканский бюджет
9,8
Местные бюджеты
10,5
Собственные средства предприятий и организаций, включая кредиты
51,4
Инновационный фонд
6,3
Средства населения, включая кредиты
17,7
Иностранные кредиты и инвесторы
4,3
Конечно, если глубоко проанализировать бюджетные расходы, то резервы их сокращения найдутся. Некоторые затраты, осуществляемые ныне государством в немалых объемах как по причине его размеров, так и вследствие не столь благополучного экономического состояния, просто ему не под силу. Ведь ряд статей бюджета (особенно финансирование содержания силовых структур, органов управления и др.) включают такие суммы, о чем еще в недалеком прошлом не могла быть и речи. Эти же расходы неизбежно ведут к увеличению бюджетного дефицита, который, в свою очередь, порождает новый виток инфляции со всеми вытекающими отсюда последствиями. Значит, надо научиться экономить бюджетные деньги и жить по средствам.
Но так или иначе рассчитывать на серьезное увеличение бюджетных источников финансирования в нынешних условиях просто не приходится. Их объем и дальше, очевидно, будет сокращаться, ибо налоговая база не только не расширяется, а практически сужается за счет табу на развитие предпринимательства и прежде всего малого и среднего бизнеса.
А это, как известно, основной источник пополнения бюджета в любой стране с рыночной экономикой.
Решить столь сложные проблемы посредством административных методов вряд ли удастся. Они годились для той системы, в которой все планировалось и распределялось централизованно. Ныне же ситуация иная. Государство не может взять на себя функции по обеспечению субъектов хозяйствования материальными и финансовыми ресурсами. Каждый должен их зарабатывать самостоятельно, а задача государства – создать для этого благоприятные условия посредством выработки соответствующего законодательства, обеспечивающего реализацию экономической политики.
Среди мер общеэкономического характера стоило бы особое внимание обратить на методы размещения бюджетных средств, предназначенных для инвестирования в производственный сектор экономики. Пришла пора делать это только на конкурсной (тендерной) основе и направлять инвестиции в первую очередь в отрасли и на предприятия, которые готовы давать конкурентоспособную продукцию, а не работать на склад.
Как показывает мировая практика, в условиях недостатка финансовых ресурсов у производителя активизации инвестиционного процесса способствует использование лизинга. Поэтому его развитию следовало бы уделить больше внимания как перспективному виду предпринимательской деятельности, направленной на инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств в имущество, передаваемое по договору физическим или юридическим лица на определенный срок за плату по договорной цене. Хотя какие-то первые шаги в этом плане сделаны, но этого мало. В стране на сей счет отсутствует даже статистика, что вряд ли способствует дальнейшему продвижению этого вида инвестирования.
Ключевая проблема – снижение инфляции, которая «съедает» денежные средства субъектов хозяйствования и граждан, блокирует инвестиции, лишает предпринимателей стимулов для расширения производственной деятельности. В последнее время некоторый прогресс здесь наметился. Индекс потребительских цен в 1998 г. составил 281,7% (к декабрю предыдущего года), в 1999 г. – 351,2%, а в 200 г. – 207,5%, в 2001 г. (январь – ноябрь) – 138,5%. Индекс цен производителей промышленной продукции с 300,1% в 1998 г. и 345,1% в 199 г. снизился до 268% в 2000 г. и 134% в 2001 г.
Снижение уровня инфляции в 2000 г. по сравнению с 1999 г. главным образом было обусловлено ограничением темпов прироста рублевой денежной массы (7,3% в среднем за месяц против 9,4% в 1999 г.), а также выходом на положительные значения реальных процентных ставок на денежном рынке. Эти же факторы были в основе снижения темпов инфляции в прошлом году.
В то же время, как и раньше, в 2001 г. сохранилось тенденция нарастания Инфляционный волны в последние месяцы, обусловленная во многом ростом инфляционных ожидании населения в связи с повышением размера минимальной заработный платы, предполагаемой или официальной девальвации белорусского рубля и другими факторами.
Экономическая целесообразность осуществления инвестиций, как известно, определяется возможностью предпринимателя обеспечить получение нормы чистой прибыли на капитал выше инфляции и банковского процента. В то же время чем больше инфляция, тем меньше инвестиционный проектов, отвечающих данному требованию.
Это же существенно ограничивает возможности банковской системы в кредитовании долгосрочных инвестиций, что во многом подтверждается и сложившейся ситуацией в коммерческих банках по использованию нецентрализованных ресурсов из-за отсутствия соответствующих инвестиционных проектов, не до использования иностранных кредитных линий, значительными невозвратами по иностранным кредитам.
Мировой же практикой доказано, что для создания необходимых инвестиционных условий требуется ограничить рост годовой инфляции 20 – 25% иначе инвестиционная активность подавляется, неэффективно распределяются и используются ресурсы, капитал и доходы, падает производительность страны для внешних инвесторов, увеличивается разорительное действие инфляционного налога. Подобная ситуация отчетливо прослеживается и на примере Беларуси, где пока не созданы для этого соответствующие предпосылки. Более того, на протяжения ряда лет со всей силой проявлял себя фактор, который напрямую рано или поздно ведет к росту цен. Речь идет о больших объемах кредитной эмиссии Национального банка, т.е. выпуске в обращение пустых денег. Достаточно сказать, что ее суммы, начиная с 1996 г., практически ежегодно более чем удваивались. Так, для финансирования дефицита республиканского бюджета в 2000 г. выделено кредитов Национального банка на сумму 79,5 млрд. руб., что на полтора млрд. руб. выше объема, утвержденного уточненным прогнозом. Путем размещения ценных бумаг Правительства привлечено 27,1 млрд. руб. средств банков (из них 19,4 млрд.руб. за счет размещения ГКО). Незначительный объем привлечения средств от реализации ГКО связан с невысокой активностью первичных инвесторов из-за недостаточности средств у банков вследствие крупномасштабного кредитования ими государственных программ и субъектов хозяйствования. Внешние кредиты для финансирования дефицита республиканского бюджета не использовались. Происходило только погашение внешнего долга. На эти выплаты в 2000 г. израсходовано средств на сумму 50,2 млрд. руб. Крупномасштабное кредитование Правительства, отраслей и сфер экономики и отдельных предприятий ежегодно закладывало такой инфляционный потенциал, который намного превышал и превышает указанный выше предельно допустимый уровень инфляции. На этом накачка экономики эмиссионными деньгами, надо полагать, не закончилась.
Если в странах Европейского союза центральным банком законом запрещено кредитовать дефициты бюджетов своих правительств (такая же практика уже более 5 лет существует и в России), то и ежегодно утверждаемый дефицит белорусского бюджета покрывается не за счет каких-то инфляционных или внешних источников, а посредством безресурсной кредитной эмиссии, что явно не способствует увеличению объемов инвестиций.
Таким образом, одна из коренных причин инфляционным и девальвационных процессов в стране кроется в значительном превышении расходов государства над его доходами, которое финансируется за счет денежной эмиссии. Наряду с эти инфляцию вызывают также низкая эффективность производства, слабая финансовая дисциплина, практическое отсутствие реальных рыночных реформ, ценовые диспропорции на продукцию различных отраслей экономики и услуг непроизводственной сферы.
Помимо этого, высокий уровень материалоемкости выпускаемой продукции предопределяет условия для усиленного проявления инфляционных процессов в скрытой (снижение рентабельности предприятий, зачастую ниже уровня, позволяющего осуществлять простое воспроизводство, существование дефицита по ряду товаров) и явной (рост цен) формах в условиях удорожания факторов производства.
В результате высокой инфляции происходит дестимулирование деловой и инвестиционной активности, снижаются реальные денежные доходы населения и субъектов хозяйствования, растут неплатежи, не создаются предпосылки для устойчивого долговременного экономического роста.
Вследствие инфляции, например, в 2000 г. обесценение денежных средств населения, субъектов хозяйствования и местных органов власти в национальной валюте составило 353 млрд. руб., в том числе наличных денег – 102,8 млрд.руб., депозитов до востребования – 172 млрд. руб., срочных депозитов – 78,2 млрд. руб. За вычетом начисленных процентных доходов по депозитам чистое обесценение рублевых денежных средств составило 236,2 млрд. руб., из которых 46,4 млрд. руб. – средства населения и 171,9 млрд. руб. – средства субъектов хозяйствования.
В результате высокого уровня инфляции денежные средства субъектов хозяйствования в реальном выражении в декабре 2000 г. по сравнению с декабрем 1999 г. сократились на 22,9%. Это означает, что увеличение номинального денежного предложения имело обратный эффект и привело к снижению покупательной способности денежных средств субъектов хозяйствования, что, в конечном счете, не могло не отразиться на источниках инвестиций. Для стимулирования инвестиционной деятельности необходимо добиться снижения среднемесячных темпов инфляции до 1,5 – 0,5% — вместо нынешних почти 3%, что требует осуществления в полном объеме антиинфляционных мер, которые, содержатся в документах о перспективах социально-экономического развития страны.
С инфляцией непосредственно связаны и процентные ставки, т.е. цены за кредит, которые должны платить субъекты хозяйствования. Раздается немало нареканий на то, что эти ставки высоки. Но далеко не каждый задумывается над тем, что их величина зависти от уровня инфляции. Если же процентная ставка ниже роста цен, то это ведет к прямым убыткам банка-кредитора. Естественно, такой банк становится убыточным и его дальнейшее функционирование будет весьма проблематичным. Поэтому снижение процентных ставок, как и решение многих других социальных и экономических проблем, также упирается в уровень инфляции.
Как свидетельствует опыт развитых стран, важную роль в решении вопросов наращивания внутренних инвестиций призвана сыграть процентная политика. Ее задача – обеспечить защиту сбережений и тем самым создать условия для накопления. Но в Белоруссии с этом деле на протяжении ряда лет было больше минусов, чем плюсов. Номинальный размер сбережений населения, как известно, зависит, прежде всего, от величины его денежных доходов и эффективности процентной политики в целом и, в частности, по депозитам населения.
Во второй половине 90-х гг. сложилась тенденция опережающего роста денежных доходов населения и начисленного фонда оплаты труда как по сравнению с ростом номинального объема ВВП, так и выручки от реализации продукции, что не могло непосредственно не ограничивать источники накопления и как следствие – размеры инвестиций. Следовательно, необходимо переломить тенденцию. Опять же, совершенно очевидно, сто призывами больше накапливать средств, проблему не решить. Нужны меры экономического порядка.
В данном случае особое значение имеет осуществление системы мер, стимулирующих сбережения населения, аккумулируемых в банковской системе. А это и есть одно из важнейших условий наращивание внутренних источников инвестиций.
На деле же на протяжении ряда лет эта проблема оставалась весьма острой. Если, например, за 1995 г. прирост вкладов населения в банках составил 3,7% к ВВП и 5,8% к денежным доходам населения, то за 1996 г. соответственно – 1,4 и 2%. Неблагоприятными были эти показатели и в последующие два года.
Анализ показывает, что, во-первых, снижение данных показателей во многом было связано с ежемесячным уменьшением процентных ставок на вклады населения в условиях постоянного роста курса доллара. Так, среднемесячные процентные ставки по срочным складам уменьшились с 7,5% до 3,2% в декабре, а средний курс доллара по сделкам купли-продажи валюты в банках за счет личных средств граждан в декабре 1996 г. по сравнению с январем 1996 г. увеличился на 63,2%. Кроме того последние месяцы реальные процентные ставки по вкладам населения были отрицательными. В частности, по рублевым вкладам до востребования они выражались в следующих величинах: июль – (-0,1), сентябрь – (-0,5), ноябрь – (-2,8), декабрь – (-6,0); по срочным рублевым вкладам: ноябрь – (-0,6), декабрь – (-4,0). Потери средств по срочным вкладам в результате их обесценения составили в ноябре не менее 200 млрд. руб. и в декабре – 360 млрд. руб.
В результате взаимодействия вышеуказанных и других факторов в отдельные месяцы имел место даже отток рублевых и инвалютных вкладов населения, с том числе в мае – 155 млрд. руб., в сентябре – 258,9 млрд. руб., в октябре – 149,4 млрд. руб., с ноябре – 157,6 млрд. руб.
Во-вторых, на снижение процентных ставок по вкладам населения существенное влияние оказал низкий уровень фактический ставок рефинансирования, обусловленный значительными масштабами выдачи централизованных ресурсов по льготным ставкам. Так, номинальная объявленная ставка в 5,5% в январе снизилась до 2,9% в ноябре – декабре, фактическая соответственно с 4,7% до 0,7 – 0,8%, а реальная (фактическая) с -0,8 до -3 – 6,2%.
Подобная картина наблюдалась в 1997 – 1998 гг. В таких условиях граждане стремятся свои сбережения защитить от инфляции не посредством размещения в банковской системе по реальным процентным ставкам, которые не сохраняют, а, наоборот, уменьшают накопления, а посредством приобретения наличной СКВ, которая также не принимает участия в реальном накоплении, оседая на руках у граждан.
Таким образом, для роста сбережений населения наряду с созданием общеэкономических условий требуется серьезное повышение эффективности процентной политики в целом, включая процентную политику по депозитам населения. Это предполагает поддержание реальных положительных процентных ставок по Владам населения с учетом динамики обменного курса белорусского рубля. Принимаемые Национальным банком в этом направлении меры в последнее время стали приносить плоды. В 2000 г. абсолютный прирост средств населения в банках страны увеличился по сравнению с 1999 г. в 7,3 раз и составил 317,7 млрд. руб. По оценке, в 2000 г.свыше 22% абсолютного прироста средств населения в банках получено за счет причисленных процентов по депозитам. По отношению к денежным доходам населения прирост вкладов в 2000 г. составил 5,4%, а к ВВП – 3,5% при 2,4% и 1,4% соответственно в 1999 г. Вклады населения в банках страны (депозиты до востребования и срочные депозиты в рублях и в иностранной валюте) на 1 января 2001 , составили 410,6 млрд. руб. против 92,8 млрд. руб. на начало 2000 г. (рост в 4,4 раза). При этом срочные рублевые депозиты увеличились на 65,3 млрд. руб. или в 5,1 раза. В реальном выражении с начала года они увеличились на 145,8%, что в значительной мере обусловлено положительными процентными ставками по срочным депозитам населения начиная с февраля 2000 г. Депозиты до востребования в рублях возросли в 200 г. на 18,3 млрд. руб. (в 2,4 раза), а в реальном выражении – на 15,1%.
Средний остаток денежных средств на вкладе на душу населения с учетом причисленных процентов составил на 1 января 2001 г. 40,9 тыс. руб. против 9,3 тыс.руб. в начале 2000 г. В реальном выражении они увеличились в 2,1 раза, в том числе в белорусских рублях – в 1,9 раза.
Способствовала стабилизации денежных доходов населения и проводимая Национальным банком процентная политика. Реальная среднемесячная процентная ставка по срочным рублевым депозитам населения в банках, начиная с февраля 2000 г., постоянно была положительной и составила в целом за год величину, равную 3,1% а в декабре – 4%.
Аналогичная тенденция сохранилась и в 2001 г. Тем не менее речь можно вести лишь о первых шагах в нужном направлении. Граждане все еще отдают предпочтение хранить деньги в иностранной валюте. По состоянию на 1 января 2001г. депозиты населения в иностранной валюте составили 252,4 млн.долл. против 199,2 млн.долл. на 1 января 2000г. За 2000 г. они увеличились на 53,2 млн.долл. (на 26,7%). Из общей суммы прироста средств в 2000 г. доля рублевых депозитов составила 26,3% (83,6 млрд.руб.), депозитов в иностранной валюте – 72,5% (234,1 млрд.руб.). боле высокий удельный вес прироста депозитов в иностранной валюте обусловлен преимущественно интенсивным ростом официального курса доллара США по отношению к белорусскому рублю за 2000 г. (в 3,7 раза).
В 2000 г. по сравнению с 1999 г. в структуре прироста сбережений населения доля средств во вкладах и ценных бумагах сократилась на 7,6 процентного пункта, доле средств на руках у населения – на 18,6 процентного пункта при увеличении доли средств на покупку валюты на 26,2 процентного пункта.
В 2000 г. наблюдалась тенденция превышения покупки иностранной валюты за счет личных средств граждан над ее продажей. Так, в декабре 2000 г. покупка валюты в обменных пунктах банков страны увеличилась по сравнению с ноябрем на 22,7 млн. долл. И составила 68,2 млн.долл. , а объем продаж увеличился на 2,2 млн.долл. и составил 40,2 млн. долл. В целом за 2000 г. покупка иностранной валюты населения в обменных пунктах банка страны увеличилась по сравнению с 1999 г. в долларовом эквиваленте на 368,2 млн.долл., или в 6,6 раза и составила 433,6 млн.долл., а объем продаж увеличился на 282,2 млн.долл., или в 2,8 раза и составил 443 млн.долл.
Повышение доверия населения к белорусскому рублю как к главному фактору нормального инвестиционного процесса предполагает принятие соответствующих решений на государственном уровне, включающих создание для этого общеэкономических условий, поддержание реальных положительных процентных ставок по вкладам населения с учетом динамики обменного курса белорусского рубля, а также гарантии со стороны государства сохранности и возвратности всех вкладов граждан. А для этого нужны соответствующие решения на государственном уровне.
Но как представляется, банки могли бы куда больше сделать по развитию депозитных операций. Некоторыми из них эта функция выполняется не в полной мере, в результате чего теряются значительные суммы средств юридических и физических лиц, которые могли бы быть аккумулированы на банковских счетах и использованы в качестве ресурсов для кредитования. Поэтому, чтобы эти ресурсы добывать, надо лучше работать с субъектами хозяйствования. Пока же депозиты последнего, концентрируясь далеко не во всех банках, составляют ничтожную доля банковских ресурсов. Здесь требуется и повышение уровня сервиса, и расширения перечня предлагаемых услуг, и разнообразие процентных ставок, не говоря уже о расширении сети обслуживающих граждан учреждений.
Пока же у населения много денег оседает на руках в виде рублевой и особенно долларовой наличности. Показателями эффективности работы в этой сфере должны быть не только объемы депозитов и сроки из привлечения, но также число вкладчиков и набор представляемых им услуг. Первоочередная задача – сделать так, чтобы любой вкладчик мог хранить в коммерческом банке любую сумму денег. В этом отношении для организации работы с широкими массами граждан представляется, было бы весьма полезно обратиться к опыту становления сберегательного дела в период НЭПа и последующие годы.
Вторая задача. Для расширения базы депозитных операций коммерческих банков нужны экономические условия, делающие невыгодными обмен белорусских рублей на иностранную валюту. Это тем более важно, ибо население превращает в валюту сотни миллиардов рублей. Если добиться экономическими методами хотя бы некоторого сокращения обмена рублей на доллары, у населения появился бы определенный рублевый резерв, потенциально пригодный для привлечения в банковские депозиты.
В системе мер по активизации инвестиционной деятельности важное значение имеет экономически обоснованное кредитование банками инвестиционных проектов в контексте денежно-кредитной политики в целом. Начиная с 1996 г. участие банковской системы в инвестиционным процессе заметно расширилось. Произошло это за счет резкого увеличения объемов выдачи централизованных кредитных ресурсов на строительство жилья. В отдельные периоды (например, в 1996 г.) доля этих выдач в общей сумме предоставленных Национальным банком кредитов в национальной валюте на инвестиции достигла без малого 100%.
Валовые выдачи кредитов на инвестиции в основной капитал в производственную и непроизводственную сферу составили в 2000 г. 175,5 млрд.руб. против 101,9 млрд.руб. в 1999 г. В номинальном выражении они выросли на 72,2%, а в реальном уменьшились на 31,7%. Кредиты на инвестиции в основной капитал в производственную сферу составили 140,7 млрд.руб. против 46,3 млрд.руб. в 1999 г. По сравнению с 1999 г. кредиты на инвестиции в основной капитал в производственную сферу выросли номинально на 203,8%. В реальном выражении они увеличились на 25,2%. Средства Национального банка, направленные на покрытие дефицита бюджета в части финансирования жилищного строительства составили 66 млрд.руб., или 14,4% от объема инвестиций в эту сферу.
Рассматривая основные пути повышения инвестиционной активности, нельзя не учитывать, что кредитная эмиссия Национального банка в связи с отсутствием ее реальной ресурсной обеспеченности, а также в силу наличия значительных инвестиционных лагов создает, как подчеркивалось выше, немалый инфляционный потенциал и осложняет ситуацию на валютном рынке. Поэтому данный источник инвестиций следовало бы использовать только в исключительных случаях, причем с тщательным обоснованием ожидаемых экономических и социальных эффектов на макроуровне, а не только на микроуровне.
Для обеспечения потребностей экономического роста акцент дожжен быть сделан на реальные, неинфляционные источники финансирования, повышение доли накоплений в ВВП, снижение производственных затрат, а также развитие рыночных методов привлечения инвестиций. Эмиссионные кредиты должны направляться в экономику преимущественно на конкурентной основе, а не в виде скрытых дотаций для поддержки низкорентабельного и убыточного производства. При разрешении экономических проблем и финансировании бюджетного дефицита за счет кредитной эмиссии следовало бы применять эффективные меры, направленные на ограничение денежной массы, и, в частности, добиваться положительных процентных ставок, оптимальных резервных требований к депозитам в коммерческих банках, а также вести активные операции с государственными ценными бумагами.
В целях стабилизации денежно-кредитной сферы, курса белорусского рубля в последнее время реализован ряд мер, направленных на формирование рынка ценных бумаг. Однако потенциал последнего потока используется недостаточно в безынфляционном кредитовании банковской системой дефицита госбюджета, в формировании инвестиционных средств и фондов для финансирования государственных программ и эффективных производств. Нужны дополнительные меры по постепенному наращиванию эмиссии государственных ценных бумаг, расширению номенклатуры выпускаемых ГКО, дальнейшему удлинению сроков их обращения, привлечению иностранных инвесторов.
Думается, было бы целесообразно формировать и расширять рынок корпоративных ценных бумаг, который в развитых странах занимает важнейшее место в привлечении инвестиций в производство. Переключение инвесторов с рынка ГКО на покупку ценных бумаг предприятий способствовало бы увеличению инвестиций в реальный сектор экономики. Поэтому следовало бы, во-первых, ускорять приватизацию производственных объектов государственной собственности, во-вторых, развивать фондовый рынок и, в-третьих, разрешить акционерным обществам до полного размещения акций первичной эмиссии проводить вторые и последующие их эмиссии под высокоэффективные инвестиционные проекты. Конечно, в инвестиционном процессе могли бы большую роль играть и коммерческие банки.
Во-первых, им следовало бы быстрее подключаться к финансированию отдельных наиболее важных проектов. К таким относятся прежде всего производства, ориентированные на экспорт, объекты, связанные с жизнеобеспечением населения, и другие. Разумеется, финансировать крупные объекты даже крупным банкам вряд ли под силу, поэтому включаться в крупные инвестиционные программы, возможно, стоило бы через транснациональные компании и промышленно-финансовые группы.
Во-вторых, банкам, располагающим возможностями, следовало бы расширить практику предоставления валютных кредитов, имея в виду, что экспортные возможности кредитуемых объектов обеспечат отдачу в валюте, достаточную для погашения ссуды и уплаты процентов. Данный вариант является наиболее оптимальным как для кредитора, так и для заемщика.
В-третьих, требуется ускорение развития инфраструктуры, обучение персонала, сбора и обработки информации, а также отработки процедур подготовки и отбора инвестиционных проектов и контроля за их реализацией.
Вместе с тем нередко искаженно понижается роль банков в инвестиционном процессе. На наш взгляд, повышение доли долгосрочных кредитов в их общей массе не должно достигаться посредством административного нажима, использования механизмов, применение которых не столько будет инициировать инвестиционные процессы, сколько ослабит банковскую систему, привнесет в денежно-кредитную сферу дестабилизирующие явления.
Учреждения банков могут кредитовать капитальные вложения лишь в пределах тех ресурсов, которыми они располагают. А формирование их идет, как известно, за счет государственного бюджета, средств субъектов хозяйствования и населения. Сейчас большую часть банковских ресурсов составляют средства предприятий, которых, однако, далеко недостаточно для масштабного финансирования капитальных вложений. Что касается средств населения, то несмотря на удвоение их сумм в 2001 году, тем не менее эти деньги оказались весьма дорогими для товаропроизводителей, так как кредиты, полученные за счет их, по ряду причин не могут быть выданы меньше, чем под 80% годовых. Но и этот источник капиталовложений все еще весьма ограничен.
Для повышения эффективности участия банковской системы в формировании и использовании источников инвестиций стоило бы видеть в ней не столько противника, сколько участника этих процессов, равноправного партнера. А это предполагает: во-первых, укрепление авторитета и надежности банковской системы, создание положительного имиджа; во-вторых, освобождение от налогообложения доходов банков, полученных от среднесрочных и долгосрочных инвестиций. По нашему мнению, оно могло бы быть осуществлено посредством сокращения базы налога на прибыль в части прибыли, полученной от долгосрочных инвестиций (аналогично соответствующей льготе предприятиям по инвестициям на развитие производства) или применения пониженной ставки налога на прибыль в соответствии с долей ресурсов банка, направляемых на эти цели, а также исключения из налогооблагаемой базы суммы доходов, полученных от инвестиционных кредитов, при исчислении налога на добавленную стоимость. В интересах дела целесообразно было бы расширить практику финансирования крупных проектов на совместной основе, создавая консорциумы коммерческих банков с привлечением частного отечественного и иностранного капитала
Поскольку одной из болевых точек в экономике Беларуси продолжает оставаться вложение в нее иностранного капитала (участие последнего крайне незначительное), есть острая потребность в разработке действенного механизма привлечения иностранных кредитов для финансирования эффективных инвестиционных проектов на конкурсной основе под гарантии Правительства, дальнейшем совершенствовании законодательства, направленного на создание благоприятного инвестиционного климата для иностранных партнеров, а также скорейшем восстановлении деловых связей с МВФ, Мировым банком и другими международными финансовыми организациями. Следует отметить, что вступивший в силу в октябре 2001 года Инвестиционный кодекс – шаг вперед в этом деле. Но сам по себе этот документ не решает всего многообразия проблем по созданию правовой среды в области инвестиций, включая снятие всевозможных преград по развитию малого и среднего предпринимательства.
По мнению властных структур, этот документ заменил устаревшие нормативные акты по иностранным инвестициям, принятые в начале 90-х годов. Устарели они или нет – сказать трудно, ибо их положения просто не реализовались на практике. В кодекс включены законы об инвестиционной деятельности, об иностранных инвестициях и о концессиях. В нем более четко изложены положения, относящиеся к правам инвесторов и защите инвестиций, а также определяющие меры государственной поддержки инвестиционной деятельности. Это относится, в частности, к государственной поддержке инновационного производства. Новое положение – право инвесторов на заключение инвестиционного договора, восстановление института концессий. Кодекс уравнивает иностранных и отечественных инвесторов в отношении льгот. Последние сейчас также имеют право на льготное налогообложение прибыли в течение трех лет со дня регистрации предприятия, гарантии от национализации и мораторий на неухудшение условий деятельности в течение пяти лет и другие льготы, которыми раньше могли пользоваться только иностранные инвесторы. Но, в отличие от других стран, где действуют подобные льготы, в Беларуси объекты государственной собственности, такие, как земля, здания, сооружения, не продаются инвесторам, а передаются им в аренду сроком на 99 лет.
Сделана попытка некоторого улучшения возможностей для развития малого и среднего бизнеса. В кодексе предусматривается создание на территории Беларуси организаций с иностранными инвестициями, в уставном фонде которых доля иностранного взноса составляет менее 20 тыс. USD. При регистрации предприятий с иностранными инвестициями исключено согласование с местными органами власти и сокращены сроки этой процедуры
И все же для иностранного капитала белорусский инвестиционный климат пока вряд ли привлекателен, ибо не решен главный вопрос – реформирование отношений собственности. Всей мировой практикой доказано, что наибольший эффект приносит частный капитал. А без ускорения приватизационных процессов его масштабы не увеличишь. Одного желания и лозунгов в этом деле недостаточно, если не создать соответствующую нормативно-законодательную базу, если не добиться от всех и каждого неукоснительного выполнения действующих в стране законов. Если же иностранному инвестору будут по-прежнему доводить задание, скажем, по заготовке кормов (а он пришел сюда производить колбасу), если от узбекского ресторана будут требовать иметь в меню установленную для отечественных предприятий долю белорусских национальных блюд, если контрольные органы будут наказывать австрийского инвестора за превышение вложения в сосиски нормы чистого мяса (перечень «если» можно продолжить), то любой потенциальный инвестор во избежание опасности для его капитала обойдет Беларусь стороной. Тем более, что по привлекательности капиталовложений наша страна занимает 135-е место в мире, а, по оценке американского института Тhе Негitagе Foundation, находится на 148-м месте по уровню экономических свобод. Посетивший в конце 2001 года Беларусь вице-президент Международного агентства по гарантированию инвестиций г-н Ангус Скрымжу во время пресс-конференции заявил, что названное агентство не готово страховать риски иностранных инвесторов в Беларуси. По его словам, эта влиятельная международная организация может изменить свою позицию в данном вопросе не ранее, чем белорусское правительство проведет реформы в области регулирования прав собственности, а также ценообразования и налогообложения. Принципиальным условием он назвал четкое регулирование в стране процесса передачи прав распоряжения землей и основными фондами.
Чтобы обеспечить поступление иностранных инвес­тиций нужны прежде всего радикальные изменения на макроуровне. Речь идет о стабильной денежно-кредитной и бюджетной политике, способной сдерживать инфляцию и девальвацию белорусского рубля, нормализации платежей и др. проблемах.
И, конечно, не создать нормальной инвестиционной среды, если не привести в соответствие с современными требованиями налоговую политику. Как вытекает из официальных документов, государство заинтересовано привлечь в инвестиции частный капитал, ограничить его утечку за пределы страны. Чтобы этого добиться, думается, надо было бы начинать с совершенствования налогообложения. Ведь давно практикой доказано, что чем выше налоговое бремя, тем стремительнее бегство частного капитала из своей страны или уход его в теневой бизнес, а это в свою очередь снижает деловую активность, Препятствием на этом пути являются также многочисленные косвенные налоги, высокие таможенные пошлины, которые ведут к повышению цен и, в конечном счете, к снижению жизненного уровня населения и сокращению источников для накопления.
В Беларуси фискальная политика по существу направлена на удушение предпринимательства, что оборачивается сужением налоговой базы, а следовательно, сокращением источников пополнения доходной части бюджета. Увеличивается число налогов, которые налогоплательщик должен вносить до момента реализации продукции. По данным БНПА, таким путем изымается у предприятий более половины налоговых начислений. Характерно, что в случае убытка в деятельности субъекта хозяйствования удельный вес налогов в выручке не уменьшается, а возрастает, что также является одним из препятствий на пути прихода в страну иностранных инвесторов
Сейчас налоги преследуют только фискальные цели, облагаются издержки производства и выручка, без всякого учета сути производственных процессов. Некоторые налоги включаются в налоговую базу последующих налогов, что противоречит не только существующим в мире принципам фискальной политики, но и здравому смыслу. Дело в том, что увеличение любого из подобных налогов вызывает возрастание всех остальных. А в случае ошибки при исчислении одного из них автоматически влечет за собой санкцию по всем остальным. Причем штрафы весьма разорительны для предприятий.
Все это ведет к вымыванию и без того малых размеров оборотных средств, росту себестоимости продукции, резкому снижению ее конкурентоспособности и, в конечном счете, лишает предприятия источников для технического перевооружения.
Доля различных налогов и сборов, а также сумм, направляемых в принудительном порядке субъектами хозяйствования на внебюджетное финансирование государственных программ, составляет не менее половины ВВП. Если эту цифру ограничить 25-30% (по аналогии с развитыми странами), то у предприятий появилась бы реальная возможность самофинансирования проектов их технического перевооружения. Без соблюдения этого условия немыслимо и финансовое оздоровление предприятий. Но этого можно добиваться при условии, если все государственные расходы будут финансироваться лишь из государственного бюджета, исключая при этом всякие внебюджетные фонды и резервы, при полной прозрачности всех их статей.
Поэтому было бы правильно, если бы вопросы совершенствования налогообложения быстрее пробили себе дорогу в Налоговом кодексе, принятие которого неимоверно затянулось.
Требуется устранить и другой барьер на пути привлечения инвестиций. Как известно, важным условием их получения является страхование инвестиционных рисков. В Беларуси этого практически не делается, если не считать переговоров о намерениях по созданию транснациональной страховой группы «Союз», куда, предполагается, войдут, кроме нашей страны, Россия, Украина и Китай. Основная задача этой группы – страхование рисков по инвестиционным проектам. Что касается портфельных инвестиций, то их можно было бы привлекать с помощью фондового рынка, если сами предприятия стали бы выпускать инвестиционные облигации
Немалые надежды возлагались и на свободные экономические зоны. Пока же эффективность их деятельности весьма низка. Привлеченные в четыре экономические зоны инвестиции составляют лишь около процента от их общего объема. Очевидно, для возрастания притока инвестиций необходимо прежде всего улучшить инфраструктуру этих образований, унифицировать арендную плату за производственные помещения, много чего сделать по совершенствованию нормативно-правовой базы их деятельности, системы отбора проектов и инвесторов.
Пора также ускорить отмену обязательной продажи выручки в иностранной валюте, обеспечить свободную конвертацию средств для иностранных инвесторов, предоставление банкам и субъектам хозяйствования права свободного выбора сегмента рынка для осуществления сделок с иностранной валютой.
Можно, конечно, кого-то призывать, кого-то критиковать, а с кого-то в административном порядке спрашивать и наказывать за состояние дел и провалы в инвестиционной сфере, но подобными методами и подходами проблему с места не сдвинешь, а наоборот, ее усугубишь в результате потери времени. Нужны обычные, стандартные подходы, давно апробированные мировой практикой, а именно создание в экономике элементарных условий, необходимых для эффективного вложения средств как отечественными, так и иностранными инвесторами. Нужна конкурентная среда, основанная на соответствующих экономических, правовых и организационных предпосылках. Нужен нормальный политический климат и стабильность в стране. И как бы кому бы то ни было не хотелось поязвить в отношении экономических реформ, но без реального реформирования экономики на рыночной основе успех сам по себе не придет, равно как и иностранный инвестор не рискнет вкладывать свои капиталы при отсутствии соответствующих гарантий, Ему нужна законодательная и нормативная база, соответствующая международным стандартам.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Добившись поставленной в работе цели, исследовав и оценив текущее состояние инвестиционной ситуации в Белоруссии, в заключение скажем немного и о том, зачем Белоруссии необходима благоприятная инвестиционная ситуация.
Экономика страны находится именно на той стадии, когда постоянный спад в инвестиционной сфере стал одной из самых негативных тенденций, которая грозит полным экономическим крахом. В этой связи осуществление комплекса мероприятий по интенсификации инвестиционной деятельности в производственной сфере, привлечение внутренних и внешних источников финансирования являются чрезвычайно актуальными.
От развития коллективных инвестиций в Беларуси выигрывает все население, поскольку с их помощью увеличится приток капиталовложений в экономику, что создаст условия для экономического роста. Вырастут и налоговые поступления, а значит — улучшится финансирование социальных программ и бюджетных организаций. Возрастет спрос на государственные ценные бумаги при одновременном снижении цены заимствования.
Кроме того, расширятся возможности граждан сохранять и приумножать свои сбережения. Разнообразие возможностей удовлетворения инвестиционных потребностей людей само по себе способно защитить их интересы и повысить доверие к рыночной экономике.
На экономическом развитии страны положительно скажется и обострение конкурентной борьбы коллективных инвесторов и коммерческих банков за деньги населения — финансовые ресурсы станут доступнее предприятиям. А если, как ожидается, повысятся цены на акции предприятий, выгоду от этого получат не банки, а миллионы собственников — акционеров. Они станут реально богаче.
Что нужно для того, чтобы все эти возможности коллективных инвестиций в полной мере реализовались в Беларуси?
Прежде всего, необходимо улучшение социально-экономической ситуации в стране, и, как следствие, — развитие финансового рынка. Государство должно позаботиться о расширении спектра объектов для коллективного инвестирования, в частности, о развитии рынка корпоративных ценных бумаг. Предстоит принять недостающее законодательство, в котором в полной мере учесть современные реалии, унифицированные требования к деятельности любой формы коллективного инвестирования, защитить права и интересы инвесторов, обеспечить надежность вложений. Нужно отказаться от двойного налогообложения корпоративных бумаг.
Но даже при выполнении всех этих условий требуется определенное время, чтобы проявился профессионализм управляющих компаний, их умение ориентироваться на финансовом рынке. Чтобы успели поступить доходы от удачно вложенных активов фондов (акционерных, паевых, пенсионных) и кредитных потребительских кооперативов. Чтобы и в Беларуси проявились достоинства взаимного, перекрестного контроля тех, кто обеспечивает деятельность фонда. Чтобы реально заработала конкуренция за деньги инвесторов, как внутри каждой формы коллективного инвестирования, так и между формами, а также между ними и банками. Но, как известно, дорогу осилит идущий.
Привлечение в широких масштабах национальных и иностранных инвестиций в белорусскую экономику преследует долговременные стратегические цели создания в Беларуси цивилизованного, социально ориентированного общества, характеризующегося высоким качеством жизни населения, в основе которого лежит смешанная экономика, предполагающая не только совместное эффективное функционирование различных форм собственности, но и интернационализацию рынка товаров, рабочей силы и капитала. А иностранный капитал может привнести в Беларусь достижения научно-технического прогресса и передовой управленческий опыт. Поэтому включение Беларуси в мировое хозяйство и привлечение иностранного капитала необходимое условие построения в стране современного гражданского общества. Привлечение иностранного капитала в материальное производство гораздо выгоднее, чем получение кредитов для покупки необходимых товаров, которые по-прежнему растрачиваются бессистемно и только умножают государственные долги. Приток иностранных инвестиций жизненно важен и для достижения среднесрочных целей выхода из современного общественно экономического кризиса, преодоление спада производства и ухудшения качества жизни белорусов. При этом необходимо иметь в виду, что интересы белорусского общества, с одной стороны, и иностранных инвесторов с другой, непосредственно не совпадают. Беларусь заинтересована в восстановлении, обновлении своего производственного потенциала, насыщении потребительского рынка высококачественными и недорогими товарами, в развитии и структурной перестройке своего экспортного потенциала, проведении антиимпортной политики, в привнесении в наше общество западной управленческой культуры. Иностранные инвесторы естественно заинтересованы в новом плацдарме для получения прибыли за счет внутреннего рынка Беларуси, квалифицированной и дешевой рабочей силы.
Поэтому перед нашим государством стоит сложная и достаточно деликатная задача: привлечь в страну иностранный капитал, не лишая его собственных стимулов и направляя его мерами экономического регулирования на достижение общественных целей. Привлекая иностранный капитал, нельзя допускать дискриминации в отношении национальных инвесторов. Не следует предоставлять предприятиям с иностранными инвестициями налоговые льготы, которых не имеют белорусские, занятые в той же сфере деятельности. Как показал опыт, такая мера практически не влияет на инвестиционную активность иностранного капитала, но приводит к возникновению на месте бывших отечественных производств предприятий с формальным иностранным участием, претендующих на льготное налогообложение.
Нужно стремиться создать благоприятный инвестиционный климат не только для иностранных инвесторов, но и для своих собственных. И речь не о том, чтобы найти им средства на осуществление инвестиций. Белорусскому частному капиталу также нужны гарантии от принудительных изъятий и произвола властей, система страхования от некоммерческих рисков, а также стабильные условия работы при осуществлении долгосрочных капиталовложений.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Албегова И.М., Емцов Р.Г., Холопов А.В. Государственная экономическая политика: опыт перехода к рынку. под ред. Сидоровича А.В. – М.:Дело и Сервис, 1998.
2. Гитнан Л.Д., Джоик М.Д. Основы инвестирования – Москва: Дело, 1997 г.
3. Макроэкономика. Социально ориентированный подход /Под ред. Э.А.Лутохиной – Мн., 2003
4. Статистический ежегодник Республики Беларусь, 2002 – Мн., 2002
5. оспанов М.Т., Мухамбетов Т.И. Иностранный капитал и инвестиции: вопросы теории, практики привлечения и использования – Алматы, 1997 г.
6. Вечерко Г., Каштанова Е. «Экономика Беларуси на стыке двух веков: тенденции, проблемы, перспективы» — Белорусский банковский бюллетень №2(157), 14.01.02
7. Вечерко Г., Каштанова Е. «Экономика Беларуси на стыке двух веков: тенденции, проблемы, перспективы» — Белорусский банковский бюллетень №3(158), 21.01.02
8. Мойсейчик Г. «Инвестиционный кризис в Республике Беларусь. Стратегия выхода с точки зрения развития институтов финансовой системы» — Белорусский экономический журнал №2, 2002