Клиринговые и платежные союзы

Введение. В качестве основы данной курсовой работы служит понятие клиринг, определяемый как зачет взаимных требований и обязательств. Клиринг используется в различных сферах безналичных расчетов. В курсовой работе выбраны для исследования две таких области 1 в соответствии с названием курсовой работы это клиринг, используемый как основа клиринговых и платежных союзов 2 клиринг, применяемый на рынке ценных бумаг. Исходя из этого целью курсовой работы является изучение клиринговых и платежных
союзов и сущности клиринговой палаты на рынке ценных бумаг. Изучение принципов построения и функционирования клиринговых и платежных союзов приобретает особую актуальность в условиях российской действительности. Внутри СНГ национальные валюты в расчетах во взаимной торговле практически не используются, их доля составляет 3 – 5 . В то же время, по данным за 1999 г доля стран
СНГ в их взаимном экспорте составляет около 30 , а в импорте – почти 45 . Налицо тот факт, что степень использования национальных валют во взаимных расчетах не соответствует доле государств Содружества во взаимном товарообороте. Следовательно, значительная часть товарооборота обслуживается бартером, ввиду ограниченной конвертируемости национальных валют. Для поднятия качества национальных валют, а значит и укрепление торгово-экономических
связей в СНГ, эффективным средством, как показывает мировая практика, является задействование в международных расчетах клиринговых и платежных союзов в рамках экономических группировок. Однако время показало неэффективность созданного в 1994 г. платежного союза стран СНГ. В этом случае встает особо острая необходимость в изучении теории и практики использования клиринговых и платежных союзов. Но нужно заметить, что в задачи данной курсовой работы не входит выявление причин неудовлетворительного функционирования платежного союза в рамках Содружества, а рассматривается концепция его формирования и предложения по повышению его эффективности. Основоположником теории о клиринговых и платежных союзах считается Дж. М. Кейнс. Он явился разработчиком проекта Международного клирингового союза. И хотя этот проект не был осуществлен, основополагающие идеи этого проекта стали использоваться во
всем мире при создании клиринговых и платежных союзов. Именно поэтому в работе выделен отдельный параграф для рассмотрения проекта. Глава 1 Клиринговые и платежные союзы основывается также на материале, автором которого является отечественный представитель – Красавина Л.Н. Не меньший интерес представляет изучение клиринга, используемого на рынке ценных бумаг. Практика создания клиринговых палат, функционирующих на рынке ценных бумаг, весьма распространена
в развитых странах. Создание же электронных клиринговых палат в России способствует образованию единого информационного пространства рынка ценных бумаг на территории России и стран СНГ, а также дает возможность интеграции с международными центрами купли и продажи ценных бумаг любых компаний, фирм и корпораций в разных странах мира. А для этого необходимым является знание сущности клиринговых палат рынка ценных бумаг.
В соответствии с целью курсовой работы и вышесказанным задачами работы являются – рассмотрение клиринговых и платежных союзов в теоретическом и историческом плане – рассмотрение основных положений проекта Кейнса о Международном клиринговом союзе – определение принципов, заложенных в основу концепции платежного союза стран СНГ – исследование принципов функционирования клиринговой палаты на рынке ценных бумаг – изучение возможных рисков клиринговой палаты рынка ценных бумаг и способов их минимизации – рассмотрение информационных технологий, используемых в клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг. Глава 1. Клиринговые и платежные союзы 1.Принципы формирования клиринговых и платежных союзов. Тема Клиринговые и платежные союзы относится к разделу экономики Международные расчеты . Поэтому, сначала, является целесообразным определение понятия международных расчетов. Международные расчеты представляют собой регулирование платежей по денежным требованиям и
обязательствам, возникающим в связи с экономическими, политическими и культурными отношениями между странами в целом, а также юридическими и физическими лицами этих стран. Появление и дальнейшие изменения в международных расчетах связаны с развитием и интернационализацией товарного производства и обращения. В них отражается относительно обособленная форма движения стоимостей в международном обороте в силу несовпадения периодов производства и реализации товаров, удаленности
рынков сбыта. Международные расчеты охватывают расчеты по внешней торговле товарами и услугами, а также некоммерческим операциям, кредитам и движению капиталов между странами, в том числе связаны со строительством объекта за границей и оказанием помощи развивающимся странам. При этом подавляющий объем расчетов осуществляется безналичным путем. И здесь ведущую роль играют крупнейшие банки, деятельность которых в сфере международных расчетов,
с одной стороны, регулируется их национальным законодательством, с другой – определяется сложившейся практикой в виде установленных правил и обычаев либо закрепляется отдельными документами, в том числе и межгосударственными. Состояние международных расчетов зависит от ряда факторов экономических и политических отношений между странами валютного законодательства международных торговых правил и обычаев банковской практики условий внешнеторговых контрактов и кредитных соглашений. 12 Вмешательство государства в сферу международных расчетов проявляется в периодическом использовании валютных клирингов – соглашений между правительством двух и более стран клиринговые и платежные соглашения об обязательном взаимном зачете международных требований и обязательств, вытекающих из стоимостного равенства товарных поставок и оказываемых услуг. Именно в форме многосторонних валютных клирингов и создаются клиринговые и платежные союзы. Поэтому, для того чтобы определить принципы формирования клиринговых
и платежных союзов, необходимо более подробно рассмотреть понятие валютного клиринга. 22 Характерной чертой валютных клирингов является замена валютного оборота с заграницей расчетами в национальной валюте с клиринговыми банками, которые осуществляют окончательный зачет взаимных требований и обязательств. Отличительной особенностью валютного клиринга является то, что зачеты производятся в обязательном порядке при наличии клирингового соглашения между странами экспортеры и импортеры не имеет
права уклоняться от расчетов по клирингу. Валютный клиринг имеет разнообразные формы, которые могут быть классифицированы по следующим основным признакам – в зависимости от числа стран-участниц различаются односторонние, двухсторонние, многосторонние и международные клиринги. Односторонний клиринг нежизнеспособен. Об этом свидетельствует опыт Италии, которая ввела односторонний клиринг по отношению к
Великобритании в начале 30-х годов. В результате итальянские экспортеры предпочитали получать фунты стерлингов, минуя клиринговый счет, а импортеры – расчеты по клирингу, внося в свой банк лиры и освобождая себя от необходимости покупать английскую валюту. В итоге образовалась крупная односторонняя задолженность Банка Италии англичанам. Более распространены двухсторонние клиринги, при которых счета ведутся в обеих странах. При этом применяются принятые в международной практике формы расчетов инкассо, аккредитив, перевод и другие , но импортеры вносят в свой банк национальную валюту, а экспортеры взамен инвалютной выручки получают национальную валюту. Зачет взаимных требований и обязательств осуществляют банки, ведущие клиринговые счета. Клиринговый счет – это счет, на котором отражаются операции, связанные с расчетами по межгосударственному договору о клиринге, и соответственно определяется дебетовое или кредитовое сальдо. Такой счет имеет каждая страна – участница клирингового союза.
5 Многосторонний клиринг включает три и более страны. Примером служит Европейский платежный союз. Международный клиринг не создан, хотя проект его был разработан Дж. М. Кейнсом в 1943 г по объему операций различают полный клиринг, охватывающий до 95 платежного оборота, и частичный, распространяющийся на определенные операции – по способу регулирования сальдо клирингового счета различаются клиринги 1 со свободно конвертируемым сальдо – ситуация в клиринговых расчетах, при
которой предельная сумма превышает лимит, и банк кредитор немедленно сообщает банку должника, что по клиринговому счету образовалось сальдо в его пользу и что банк-должник обязан немедленно погасить это сальдо. Кредитору обычно предоставляется право выбора валюты, в которой должна быть погашена сверхлимитная задолженность по клиринговому счету 5 2 с условной конверсией, например по истечении определенного периода после образования сальдо 3 неконвертируемые, сальдо по которым не может быть обменено на иностранную
валюту и погашается в основном товарными поставками. Регулирование сальдо осуществляется либо в период действия клирингового соглашения если это условие нарушено, то дальнейшие поставки приостанавливаются , либо после истечения его срока например, через 6 месяцев сальдо погашается товарными поставками, при нарушении этого условия кредитор имеет право требовать оплаты сальдо конвертируемой валютой . Упомянутый выше лимит задолженности по сальдо клирингового счета зависит от размера товарооборота и обычно фиксируется на уровне 5 – 10 его объема, а также от сезонных колебаний товарных поставок в этом случае лимит выше . Данный лимит определяет возможность получения кредита у контрагента. Кредит по клирингу в принципе взаимный, но на практике преобладает одностороннее кредитование странами с активным платежным балансом стран с пассивным сальдо баланса международных расчетов.
Сальдо неконвертируемого клиринга имеет двоякое значение 1 в известной мере служит регулятором товарных поставок, так как достижение лимита дает право кредитору приостановить отгрузку товаров иногда экспортеры становятся в очередь в ожидании, когда появится свободный лимит на клиринговом счете 2 определяет сумму, свыше которой начисляются проценты различными способами на всю сумму задолженности на сумму сверх лимита дифференцированно по мере нарастания иногда применяется ставка с прогрессивной шкалой, чтобы экспортер
был заинтересован не допускать большого долга по клирингу . Валюта клиринга может быть любой. Иногда применяются две валюты или международная счетная валютная единица например, эпунит в Европейском платежном союзе . С экономической точки зрения безразлично, в какой валюте осуществляются клиринговые расчеты, если используется одна валюта. При валютах через валютный клиринг деньги выполняют функции меры стоимости и средства платежа.
При взаимном зачете требований без образования сальдо деньги выступают как идеальные. Необходимо также упомянуть, что при клиринговых расчетах возникают две категории валютного риска замораживание валютной выручки при неконвертируемом клиринге и потери при изменении курса. Объемы товарооборота и клиринга практически никогда не совпадают. Возможны различные их сочетания в зависимости от вида клиринга. При частичном клиринге товарооборот превышает объем клиринговых расчетов при полном клиринге – наоборот, так как по клирингу проходят текущие и финансовые операции платежного баланса, включая сделки с ценными бумагами. Валютные клиринги оказывают двоякое влияние на внешнюю торговлю. С одной стороны, они смягчают негативные последствия валютных ограничений, давая возможность экспортерам использовать валютную выручку. С другой стороны, при этом приходится регулировать внешнеторговый оборот
с каждой страной в отдельности, а валютную выручку можно использовать только в той стране, с которой заключено клиринговое соглашение. Поэтому для экспортеров валютный клиринг невыгоден. К тому же вместо выручки в конвертируемой валюте они получают национальную валюту. Поэтому экспортеры ищут пути обхода валютных клирингов. В их числе манипуляции с ценами в форме занижения контрактной цены в счете-фактуре двойной контракт
с тем, чтобы часть валютной выручки поступила в свободное распоряжение экспортера, минуя органы валютного контроля отгрузка товаров в страны, с которыми не заключено клиринговое соглашение кредитование иностранного покупателя на срок, рассчитанный на прекращение действия клирингового соглашения. Впервые валютный клиринг был введен в 1931 г. в период мирового экономического кризиса. Это было клиринговое соглашение между Швейцарией и
Венгрией. В марте 1935 г. было подписано уже 74 клиринговых соглашения, в 1937 г 169. Они охватывали 12 объема международной торговли. После второй мировой войны количество двухсторонних клирингов в Западной Европе увеличилось с 200 в 1947 г. до 400 в 1950 г. На них приходилось 2 3 внутриевропейского товарооборота. Причинами введения валютных клирингов в 30-х годах явились нестабильность экономики, неуравновешенность платежных балансов, неравномерное распределение золото-валютных резервов, отмена золотого стандарта во внутреннем денежном обращении, инфляция, валютные ограничения, обострение конкурентной борьбы. Исходя из этого целями валютного клиринга, как правило, являются – выравнивание платежного баланса без затрат золото-валютных резервов – получение льготного кредита от контрагента, имеющего активный платежный баланс – ответная мера на дискриминационные действия другого государства например,
Великобритания ввела клиринг в ответ на прекращение платежей Германией английским кредиторам в 30-х годах – безвозвратное финансирование страной с активным платежным балансом страны с пассивным платежным балансом. Многосторонний валютный клиринг, на основе которого формируются клиринговые и платежные союзы, отличается от двухстороннего тем, что зачет взаимных требований и обязательств и балансирования международных платежей осуществляются между всеми странами, охваченными
клиринговым соглашением. Как уже упоминалось выше, примером многостороннего валютного клиринга является Европейский платежный союз. Поэтому рассмотрим теоретические основы создания платежного союза. 12 Платежный союз – это особая система валютных расчетных и соответствующих им кредитных отношений в рамках группы стран, оформленная международным соглашением как правило, платежным соглашением . Цель такой системы – развитие взаимных региональных экономических отношений этих стран в дополнение
к их участию во всемирном разделении труда. Платежный союз является обычно составной частью комплекса мер в различных видах и сферах внешнеэкономических связей, направленных на развитие регионального сотрудничества в рамках экономических группировок. К созданию платежных союзов, как правило прибегают страны с недостаточной конкурентоспособностью своей продукции, слабыми, в большинстве случаев неконвертируемыми валютами, с недостатком валютных ресурсов и капиталов. К началу 90-х годов в мире функционировали около 15 платежных союзов, объединявших страны-участницы. В рамках платежных союзов применяются обычно следующие системы расчетов – клиринговые с зачетом взаимных требований и обязательств , расчеты в свободно конвертируемой валюте с периодической конверсией клирингового сальдо сверх установленного лимита в ликвидную валюту – клиринговые расчеты в национальных валютах с конверсией сальдо сверх установленного лимита в свободно конвертируемую валюту – расчеты в свободно конвертируемой валюте по каждой сделке по валютным товарам
например, нефть и клиринговые расчеты по остальным товарам. В периоды между конверсиями клирингового сальдо применяется льготный режим по расчетам, среднесрочным и долгосрочным кредитам, а также другие взаимные валютные и кредитные льготы. Как показал анализ мирового опыта, осуществление клиринговых расчетов поручается либо банку одной из стран-участниц, либо специально созданному межнациональному региональному банку.
В последнем случае государства-участники выделяют такому банку часть своих валютных резервов, за счет которых он осуществляет кредитование клирингового сальдо до его полной конверсии, а также иное кредитование. При использовании в расчетах национальных валют предусматриваются меры, ослабляющие воздействие на расчеты колебаний валютных курсов. В ряде платежных союзов в качестве такой меры применяются коллективные валюты – региональные счетные единицы. Мировой опыт подтвердил – платежные союзы позволяют существенно
расширить внешнюю торговлю стран-участниц на базе мировых цен без использования или с небольшим применением свободно конвертируемой валюты – экономить свободно конвертируемую валюту валютные резервы , балансировать взаимный обмен как на двусторонней основе, так и на многосторонней основе – обеспечивать рыночный характер внешнеэкономических связей с использованием государственного и межгосударственного регулирования – координировать политику государств-участников по отношению к третьим странам и международным и кредитным организациями. 18 Хотя и клиринговый и платежный союз основываются на многостороннем валютном клиринге, между ними есть все-таки принципиальное отличие. Оно заключается в том, что клиринговый союз основан исключительно на зачете взаимных требований и обязательств, о чем и говорит его название, и урегулирование сальдо взаимных расчетов происходит только путем осуществления дополнительных поставок и не может быть погашено денежными средствами. С другой стороны, государство, участвующее в клиринговом союзе может испытывать
трудности при увеличении дополнительных экспортных возможностей, так как объемы его экспорта ограничены размерами импорта участников клирингового союза. Платежный союз в известной мере компенсирует этот недостаток клирингового союза, так как сальдо по проводимым в его рамках операциям покрывается взаимными банковскими кредитами или через специальный фонд, созданный за счет взносов стран-участниц. 12 Все расчеты в рамках платежного союза, вне зависимости от валюты расчетов, осуществляются исключительно
через валютный рынок. 20 По мере либерализации международных экономических отношений, а именно с введением обратимости западноевропейских валют, клиринговые и платежные соглашения между промышленно развитыми странами сократилась и исчезли. Противоположная тенденция характерна для развивающихся стран. Им присущи следующие черты взаимных международных расчетов – расчеты проводятся без валютных ограничений – валютой платежей служит денежная единица одной из стран-участниц либо валюта третьей страны, либо
международная региональная счетная валютная единица – расчеты осуществляются через центральные банки, уполномоченные банки или фонды – сальдо многосторонних расчетов погашается путем оказания кредитной помощи странам-должникам. В начале 90-х годов 87 развивающихся стран заключили 148 двухсторонних клиринговых соглашений. 4 многосторонних клиринга охватывают 13 стран Латинской Америки, 8 – Карибского бассейна, 13 – Западной Африки, 7 – Азии. В 1961 г. создан многосторонний клиринг стран – участниц Центральноамериканского общего рынка – Центральноамериканская расчетная палата. Валюта клиринга – региональная счетная валютная единица – Центральноамериканское песо, приравненное к доллару США. Взаимные расчеты охватывают до 90 суммы платежей.
Соглашение о многосторонних платежах и взаимных кредитах Соглашение Мехико, 1966 г. охватывает более 20 товарооборота 12 стран – участниц Латиноамериканской ассоциации интеграции. Покрытие дебетовых сальдо взаимных расчетов осуществляется через специальный фонд. Система многосторонних зачетов и погашения сальдо позволяет экономить примерно 75 конвертируемой валюты стран-участниц. В 1968 г. создан
Арабский платежный союз в рамках Общего рынка арабских стран, организованного в 1964 г. Валютой многосторонних взаимных расчетов с 1975 г. служит региональная счетная валютная единица – арабский динар. С целью развития внутризональной торговли стран Азии и Тихого океана и ослабления зависимости от доллара от США и фунта стерлингов с 1975 г. функционирует Азиатский клиринговый союз.
Валютой клиринга служит азиатская валютная единица, равная 1 СДР. В состав Азиатского клирингового союза входят Бангладеш, Индия, Иран, Непал, Пакистан, Шри-Ланка, а также Бирма с 1978 г Клиринговая палата находится при центральном банке Ирана. Банки страны – членов Азиатского клирингового союза представляют взаимные краткосрочные кредиты
в размере 1 12 национального экспорта и получают кредит, эквивалентный 1 24 импорта для покрытия сальдо взаимных зачетов. В экономическом сообществе государств Западной Африки в июле 1976 г. вместо двухсторонних клиринговых соглашений образован многосторонний клиринг в составе центральных банков ряда стран Африки. Валютой клиринга является западноафриканская счетная единица, приравненная к СДР. Страны – участницы клиринга обязались поддерживать твердое соотношение национальными валютами и этой региональной международной счетной валютной единицей. Через Западноафриканскую клиринговую палату осуществляются почти все расчеты по текущим операциям платежного баланса. погашение сальдо взаимных расчетов осуществляется ежемесячно любой конвертируемой валютой по соглашению стран, в основном долларами, фунтами стерлингов, французскими франками.
Многосторонний клиринг стран Западной Африки обеспечивает экономию иностранной валюты благодаря оплате импорта из стран региона национальными валютами и за счет уменьшения курсовых потерь при обмене валют. Сотрудничество развивающихся стран в сфере многосторонних расчетов находится на начальной стадии. Главная цель их клиринговых и платежных союзов – обеспечить взаимную обратимость их валют и взаимное кредитование для покрытия дефицита платежного баланса.
12 1.2. Проект Международного клирингового союза Дж. М. Кейнса. Проект Международного клирингового союза был разработан Кейнсом в апреле 1943 г. в противовес плану Уайта США о реформе послевоенной мировой валютной системы. По замыслу Кейнса, Международный клиринговый союз предназначен для взаимного зачета требований и обязательств и межгосударственного валютного регулирования. Кейнс рассматривал международный клиринг как институт
международного правительства по экономическим вопросам и средство преодоления межгосударственных противоречий. Проект Международного клирингового союза основан на следующих принципах. 1. Членами его должны быть центральные банки, которые обязаны предоставлять руководящим органам любую экономическую информацию. Международный клиринговый союз открывал бы им текущие счета в банкорах – мировых кредитных деньгах – и осуществлял взаимные безналичные расчеты между ними, а также наблюдал за обоснованным выпуском банкор. 2. Международный клиринговый союз должен был выпустить вместо золота банкоры, которые приравнивались бы к определенному количеству золота и служили бы базой для определения валютных паритетов и покрытия дефицита платежных балансов, то есть для межгосударственных расчетов. Антизолотая направленность проекта Международного клирингового союза, основанного на международной счетной валютной единице, отражала интересы Великобритании, обеспечивая независимость ее валютной политики
от США, где в этот период было сосредоточено 75 официальных запасов золота капиталистического мира. 3. Сальдо взаимных расчетов через Международный клиринговый союз должно было по проекту покрываться с помощью автоматических взаимных кредитов стран-членов. С этой целью предусматривалось открытие кредита странам-членам в форме овердрафта сверх остатка на текущих счетах без предварительного депонирования золота или иностранной валюты.
4. Для каждой страны должна была устанавливаться квота в размере 75 среднего объема ее внешней торговли за три предвоенных года вне зависимости от ее официального золотого запаса и национального дохода. Это соответствовало стремлению Великобритании обеспечить себе господствующее положение в послевоенной мировой валютной системе. 5. В проекте Кейнса была сделана особая оговорка о роли Международного клирингового союза в закреплении валютных зон, особенно стерлинговой, в соответствии
с интересами английских монополий, которые использовали свою валютную группировку как средство борьбы за рынки сбыта и источники сырья. 6. По замыслу Кейнса, квота должны была служить инструментом регулирования задолженности страны по отношению к Международному клиринговому союзу, выступающему одновременно кредитором и задолжником. Основная идея проекта проста валютная выручка одной страны должна использоваться другой страной, но предложенные Кейнсом пути ее осуществления сложные. Таким образом, проект Международного клирингового союза отвечал прежде всего интересам Великобритании. В результате бурного обсуждения на Бреттонвудской конференции этот проект был подвергнут острой критике со стороны США, и официально победил план Уайта о послевоенной реформе мировой валютной системы. Однако идеи Кейнса о необходимости государственного и межгосударственного регулирования нашли воплощение
в Европейском платежном союзе, в Бреттонвудской валютной системе и до сих пор оказывают влияние на международные валютные и кредитные отношения. 12 1.3. Европейский платежный союз как классическая форма платежного союза. Классической формой платежного союза, основанного на использовании национальных неконвертируемых валют государств-участников, мировой опыт и международные научные исследования считают Европейский платежный союз. 18 Европейский платежный союз далее также
ЕПС функционировал с июня 1950 г. по декабрь 1958 г. В нем участвовали 17 стран Западной Европы. Этот многосторонний клиринг был создан по инициативе и при поддержке США, которые использовали его для преодоления валютных барьеров, препятствовавших внедрению американского капитала, для распределения помощи по плану Маршалла и вторжения доллара в международные расчеты
Западной Европы. За счет средств по плану Маршалла были профинансированы основной капитал Европейского платежного союза 350 млн. долл. и дефицит платежных балансов ряда стран 189 млн. долл С июня 1950 г. по июль 1954 г. США внесли в ЕПС 1050 млн. долл а затем прекратили прямые вложения капитала, ограничиваясь оказанием помощи и оплатой военных заказов. Американский представитель участвовал в административном комитете Европейского платежного союза с правом совещательного голоса. Валютой ЕПС являлась международная счетная валютная единица – эпунит европейская платежная единица , золотое содержание которой было эквивалентно содержанию доллара того периода 0,888671 г чистого золота . Европейский платежный союз был создан как региональная организация стан Западной Европы. США использовали ЕПС для контроля над их экономикой и ориентации торговли западноевропейских
государств в интересах США. С технической стороны деятельность Европейского платежного союза состояла в ежемесячном многостороннем зачете всех платежей стран-участниц с ограниченным кредитованием должников за счет стран с активным сальдо. Вначале по итогам поступлений и платежей выводилось сальдо каждой страны. Затем эти сведения передавались в Банк международных расчетов далее
БМР , и каждая страна вступала ним в кредитные отношения. Поскольку сумма положительных и отрицательных сальдо совпадала, то в итоге БМР выполнял лишь роль агента посредника в многостороннем клиринге. Наконец, на третьей стадии осуществлялось регулирование пассивных и активных сальдо по клиринговым счетам стран-участниц в соответствии с квотами, которые определяли размер их операций с
Европейским платежным союзом. Общая сумма квот в ЕПС превышала 4 млрд. эпунитов. Они устанавливались в зависимости от объема международного платежного оборота страны для Великобритании – 1 млрд. эпунитов, Франции – 520 млн. и т. д. В отличие от МВФ квоты в ЕПС не оплачивались и служили для регулирования сальдо стран-участниц многостороннего клиринга. В их пределах определялись доля платежей золотом и доля кредитов, которые страны с активными
платежными балансами предоставляли должникам. Таким образом, в рамках многостороннего клиринга осуществлялись зачеты взаимных требований и обязательств, а также урегулирование сальдо через БМР. Многосторонний порядок взаимных зачетов и погашения задолженности означал сдвиг в сторону либерализации торговли и валютных отношений по линии введения частичной обратимости западноевропейских валют в доллар, чего так упорно добивалась США после второй мировой войны. Несмотря на трудности и разногласия, ЕПС выполнил роль многостороннего валютного клиринга, уменьшив благодаря зачету объем взаимных требований на 45 и сэкономив золото-валютные резервы стран-участниц. Межгосударственные противоречия осложняли функционирование этого клиринга. Их источником служили несовместимые интересы постоянных должников и кредиторов. Франция, Великобритания, Турция, Норвегия, Португалия,
Греция и другие страны обычно имели дефицит платежного баланса и постоянно нуждались в кредитах от своих внешнеторговых контрагентов. ФРГ, Бельгия, Нидерланды, напротив, являлись кредиторами. Так, ФРГ предоставила участникам ЕПС кредит на сумму более 4 млрд. долл. Хотя многосторонний клиринг был построен на системе взаимного кредитования, ЕПС не избавил своих участников от оплаты сальдо взаимных зачетов золотом и долларами, поскольку это
сальдо должно было лишь частично погашаться кредитами. Причем под давлением стран-кредиторов соотношение между способами погашения дважды менялось по лини повышения доли платежей золотом и долларами с 40 в1950 г. до 75 в 1955 г. за счет соответствующего уменьшения доли кредита. Это привело к использованию ЕПС для перекачивания золота и долларов из стран-должников 5,4 млрд. долл. в страны-кредиторы, в первую очередь в
ФРГ. Межгосударственные противоречия и стремление разрешить их за счет более слабых партнеров осложнили функционирование ЕПС. Кредитные возможности многостороннего регулирования задолженности оказались исчерпанными через два года после создания ЕПС. Доля кредита в погашении сальдо многосторонних зачетов составила в 1950 – 1952 гг. 48 в 1952 – 1956 гг. кредит вообще не использовался для оплаты сальдо в1956 – 1958 гг. его доля составила лишь 13 . За 8,5 лет функционирования ЕПС 70 общей суммы обязательств было погашено золотом. С конца 50-х годов США отказались от вложений капитала в ЕПС и в основном наблюдали за его деятельностью. С введением обратимости западноевропейских валют отпала необходимость в многостороннем клиринге. С 29 декабря 1958 г. ЕПС был заменен Европейским валютным соглашением, которое было подписано еще 5 августа 1955 г.
После неоднократного продления срок действия Европейского валютного соглашения истек в 1972 г. Взамен его с января 1973 г. в силу вошло валютное соглашение в рамках ОЭСР. Одновременно был создан валютный комитет для наблюдения за функционирование валютных рынков. В рамках Европейского валютного соглашения был сохранен механизм взаимных расчетов 17 стран-участниц. Ежемесячно взаимные требования центральных банков сальдировались путем многостороннего зачета и для
каждой страны определялось общее сальдо. Централизованные зачеты осуществлялись через специально созданный для этой цели Европейский фонд, который предоставлял странам-членам небольшие краткосрочные кредиты до 2 лет . Капитал Европейского фонда был образован за счет основного капитала Европейского платежного союза и взносов западно-европейских стран. Условия взаимных расчетов в рамках Европейского валютного соглашения, а затем валютного соглашения
ОЭСР отличались от условий Европейского платежного союза. Во-первых, было прекращено автоматическое кредитование стран с пассивными платежными балансами в размере 25 дебетового сальдо взаимных расчетов, которое отныне должно полностью покрываться конвертируемой валютой. Во-вторых, сальдо по взаимным расчетам пересчитывалось Банком международных расчетов в доллары не по среднему курсу, как в Европейском платежном союзе, а по курсу покупателя страны-кредитора, то есть наименее выгодному курсу для страны, по инициативе которой осуществляется зачет. Поэтому должники предпочитают децентрализованные расчеты международные расчеты через банки путем покупки необходимой валюты платежа на валютном рынке. В-третьих, если через Европейский платежный союз проходили все требования и обязательства стран-членов, то механизм взаимных
расчетов в рамках Европейского валютного соглашения охватывал лишь незначительную часть их международных расчетов. Таким образом, с введением конвертируемости валют Европейское валютное соглашение утратило свое значение. 12 Глава 2. Сущность клиринговой палаты рынка ценных бумаг 2.1. Механизм функционирования клиринговой палаты рынка ценных бумаг.
Так как эта глава и этот раздел, в частности, посвящена клиринговой деятельности именно на рынке ценных бумаг, то сразу необходимо оговорить употребление термина фондовая биржа определяемого как организованный рынок ценных бумаг. Поэтому понятие рынка ценных бумаг является более широким, чем фондовая биржа. Однако для данной курсовой работы различия между ними не представляют особой важности, поэтому в этой главе эти понятия будут считаться равнозначными. На современной фондовой бирже процедура совершения
сделок распадается на ряд самостоятельных этапов – поручение брокеру на совершение операции – заключение биржевой сделки между брокерами – сверка условий сделки и вычисления взаимных обязательств по поставке ценных бумаг от продавца к покупателю и по расчетам денежных средств – исполнение сделки, заключающееся в переводе ценных бумаг покупателю и перечислении денежных средств продавцу, а также уплате комиссионных бирже, брокерам и другим участникам, обеспечивающим биржевую торговлю. 4 Таким образом, после того, как произведены все необходимые вычисления, продавцу необходимо передать ценные бумаги покупателю, а покупателю перечислить деньги на счет продавца. Если бы каждая сделка исполнялась отдельно от других сделок, то на современных крупных биржах потребовалось бы ежедневно производить десятки тысяч перемещений ценных бумаг от продавцов к покупателям, и биржи просто захлебнулись бы в такой лавине документооборота например, на
Нью-Йоркской фондовой бирже ежедневно продается более 100 миллионов акций, а иногда это количество достигает полмиллиарда . Поэтому практически все крупные биржи применяют систему взаимных зачетов встречных требований с целью снижения количества платежей и поставок ценных бумаг. Эта процедура называется клирингом. А для его осуществления и создаются клиринговые палаты. 10 Более точное определение клиринговой деятельности выглядит следующим образом.
Клиринговой деятельностью является деятельность по определению взаимных обязательств, возникающих на фондовом рынке между продавцами и покупателями ценных бумаг, и их зачету по поставкам ценных бумаг покупателям и денежных средств продавцам. 8 Основными документами, регламентирующими клиринговую деятельность в Российской Федерации, являются – Федеральный закон О рынке ценных бумаг – Положение о лицензировании различных видов профессиональной деятельности на рынке
ценных бумаг Российской Федерации, утвержденное постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 23 ноября 1998 г. 50 – постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 23 ноября 1998 г. 51 Об утверждении Положения о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг в Российской Федерации – Положение о порядке приостановления действия и аннулирования лицензий на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, утвержденное постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 23 ноября 1998 г. 52. 7 Таким образом, клиринговая палата – это специализированная организация, осуществляющая клиринговую деятельность на рынке ценных бумаг в качестве профессионального участника рынка ценных бумаг. 17 Процесс клиринга и расчетов проходит несколько последовательных этапов.
На рисунке 1 схематично представлена процедура проведения клиринга и расчетов. Этап 1. Совершение биржевой сделки, которую осуществляют брокеры на основании приказов своих клиентов. Заключение сделки не является клирингом, а служит основой для проведения клиринговых процедур. Этап 2. Сверка условий сделки, в процессе которой сопоставляются параметры совершенной операции по объему, ценам и другим существенным условиям. Сверка заключается в сопоставлении документов, представленных
сторонами, заключившими сделку по купле-продаже ценных бумаг. Если в ходе проверки выявились расхождения, что возможно, когда сделка совершена устно или по телефону, то производятся уточнения и корректировка параметров сделки. Этап 3. После того как установлено, что все условия сделки между сторонами совпадают, производится регистрация сделки. Этап 4. Направление участникам сделки подтверждения о совершенной сделке.
Этап 5. Вычисление взаимных требований, которое заключается в определении количества и видов купленных проданных ценных бумаг, суммы платежа за ценные бумаги, а также комиссионных вознаграждений бирже, расчетной палате, брокерам и другое. Этап 6. Проведение многостороннего зачета. В течение торговой сессии заключаются сотни и тысячи операций по купле-продаже ценных бумаг. Инвестор, купив акции, может тут же перепродать их, не дожидаясь перерегистрации ценных бумаг на свое имя. Информация по сделкам накапливается и поступает в клиринговую палату, которая производит вычисления и определяет объем требований и обязательств по каждому участнику. Этап 7. Поставка ценных бумаг продавцам и перечисление денежных средств покупателям для исполнения сделки. Этап 8. Перечисление денежных средств продавцу за поставленные ценные бумаги. Этап 9. Подготовка передаточного распоряжения депозитарию профессиональ- ному участнику рынка ценных
бумаг, оказывающему услуги по хранению сертификатов ценных бумаг, учету и переходу прав на ценные бумаги или реестродержателю о списании ценных бумаг со счета продавца и зачисление их на счет покупателя. Этап 10. Получение покупателем выписки из реестра или со счета-депо о принадлежащих ему ценных бумагах. Движение ценных бумаг между владельцами происходит между счетами-депо, если предыдущий и новый владельцы обслуживаются одним депозитарием, или между лицевыми счетами владельцев ценных бумаг в регистраторе,
ведущем реестр акционеров эмитента, ценные бумаги которого явились объектом купли-продажи. На основе проведенных вычислений определяются требования и обязательства каждого участника. Если требования превышают обязательства, то это означает, что данному участнику должны заплатить. В этом случае говорят, что он находится в длинной позиции. Если же требования меньше обязательств, то предполагается платеж со стороны данного участника, так
как он занимает короткую позицию. Если требования равны обязательствам, то считается, что позиция закрыта. 4 Процесс определения позиций участников торговли называется неттингом. который осуществляется как во время биржевой сессии, так и после ее завершения. Таким образом нетто-должник – это участник клиринга, имеющий короткую позицию, а нетто-кредитор – участник клиринга, имеющий длинную позицию. 24 Важно отметить, что собственно расчет и операции по его осуществлению обычно не включаются в содержание клиринга, потому осуществление расчетов не входит в перечень услуг, оказываемых клиринговой палатой. Но клиринговая палата на основе своих вычислений дает распоряжения расчетному центру, который и осуществляет расчеты. И хотя в последнее время существует тенденция к формированию палат, сочетающих клиринговые и расчетные функции, в чисто теоретическом плане понятия клиринговая палата и расчетная палата различны и не могут
быть синонимами. 6 1 Рисунок 1. Процедура проведения клиринга и расчетов. Причем денежные счета участников одной клиринговой системы должны быть сконцентрированы в одном месте, которое обычно называется расчетным центром. Отличительная черта денежных счетов участников клиринговой палаты – хотя средства на этих счетах принадлежат участникам, клиринговой палате должна быть доступна информация о состоянии этих счетов, более того – именно клиринговая палата должна в определенной мере
управлять этими счетами. Однако Гражданский кодекс Российской Федерации не предусматривает возможности ограничения прав клиента на распоряжения денежными средствами, находящимися на счете . В этих условиях единственно возможным выходом из положения представляется открытие клиенту не одного, а как минимум двух счетов в расчетном центре – полноценного клиентского и некоего специального клирингового , с условием, что клиент самостоятельно перечисляет средства на
клиринговый счет со своего основного банковского счета в расчетном центре, но право распоряжения клиринговым счетом предоставляется по доверенности клиринговой палате – и больше никому. Клиринговый счет обладает ограниченным набором допустимых операций зачисление платежным поручением клиента с его основного счета в расчетном центре, перечисления между клиринговым счетами под управлением клиринговой палаты, возврат на полноценный счет по сигналу клиринговой системы по окончании расчетов завершении исполнения сделок . Изложенная модель использования двух счетов при клиринге на рынке ценных бумаг реализована в Российской федерации в рамках системы организованного рынка ценных бумаг. 14 При исполнении сделок с ценными бумагами должен соблюдаться принцип поставка против платежа . Реализация этого принципа, применительно к варианту с использованием клиринга, должна означать синхронизацию действий по исполнению своих обязательств всеми участниками рынка, единовременное списание денежных
средств и ценных бумаг со счетов нетто-должников и единовременное же затем их зачисление на счета нетто-кредиторов. 14 По форме собственности можно выделить клиринговые палаты, основанные исключительно на частной или исключительно государственной собственности, а также на смешанных ее формах. Клиринговая палата может существовать в форме ЗАО закрытого акционерного общества или некоммерческого партнерства. Модель клиринговой палаты, ее регламент, материально-техническое обеспечение и прочие организационные
вопросы во многом определяются составом ее членов. Проблема членства в клиринговых палатах в различных странах решается по-разному. Весьма распространенным является деление на постоянных и ассоциированных членов. Постоянный член участвует в клиринге и имеет право голоса при рассмотрении вопросов деятельности палаты, ассоциированный член принимает участие в проведении платежей, но лишен права голоса.
Если учредители палаты осуществляют жизненно необходимые для ее успешного функционирования значительные капитальные вложения или если материальная база той или иной палаты принадлежит лишь некоторым участникам системы на правах собственности, то они имеют постоянное членство. Только такие учреждения имеют право голоса, а остальные члены системы относятся к категории ассоциированных членов. 16 Членами клиринговой палаты обычно являются крупные банки и крупные финансовые компании, а также фондовые биржи. Причем клиринговая палата может обслуживать как одну биржу, так и несколько бирж. Последний вариант предпочтительнее, поскольку часто брокеры оперируют сразу на нескольких биржах и для них более удобно и выгодно пользоваться услугами той клиринговой палаты, которая обслуживает все эти биржи. Взаимоотношения между клиринговой палатой и ее членами, биржами и другими организациями строятся на основе соответствующих договоров. 17 Клиринговая палата самостоятельно определяет круг сделок с ценными
бумагами, по которым осуществляется клиринг. При этом она имеет право осуществлять клиринг по любым сделкам с ценными бумагами. Клиринговая палата вправе при согласии участников клиринга получать от организаторов торговли, депозитариев и расчетных организаций информацию, необходимую для осуществления клиринга. Обязательный состав услуг, предоставляемых клиринговой палатой – составление, направление и контроль исполнения документов, являющихся основанием для перевода денежных средств и поставки ценных бумаг по
итогам сделки – контроль за исполнением обязательств по совершенным сделкам – управление системными рисками и рисками ликвидности, которые возникают в процессе исполнения обязательств по совершенным сделкам на рынке ценных бумаг. Услуги, предоставляемые клиринговой палатой, предусматривают – сверку условий совершенных сделок с ценными бумагами – установление процедуры и осуществление зачета встречных однородных требований по всем сделкам, совершенным между участниками расчетов, срок исполнения которых наступил
– приобретение прав требования и принятие на себя обязательств участников клиринга. В результате клиринговая организация становится контрагентом участников клиринга по совершенным сделкам, то есть покупателем ценных бумаг для каждого продавца и продавцом ценных бумаг для каждого покупателя. 7 Это происходит следующим образом. Клиринговая палата определяет по каждому участнику занимаемые позиции и выставляет требования к участникам-должникам на перечисление денежных средств клиринговой палате, после чего она переводит средства фирмам-кредиторам. Этот метод применяется при большом числе участников и значительных масштабах операций и более прогрессивен, чем метод попарного взаимозачета. Клиринговая палата в этой схеме выступает как организатор расчетов, то есть она будет перечислять средства кредиторам только после получения средств от должников. 4 Таким образом при клиринге на рынке ценных бумаг происходит замена первоначальных обязательств, существовавших
между участниками рынка, возникших из заключенных ими сделок, на новые, предусматривающие иной способ исполнения. Этот процесс получил название новация. 14 Клиринговая организация обязана либо самостоятельно обеспечить осуществление взаимных обязательств участников, либо заключить договор с депозитарием или банком для обеспечения поставок ценных бумаг и денежных расчетов по сделкам, являющимся предметом клиринга. Расчеты по сделкам на рынке ценных бумаг по результатам централизованного
клиринга когда в определении взаимных обязательств принимают участие более двух сторон вправе осуществлять только расчетные организации. Причем расчетная организация не вправе участвовать в торговле ценными бумагами, осуществляемой через организатора торговли, расчеты по сделкам у которого она осуществляет. Информация о сделках, являющихся предметом клиринга, должна храниться не менее пяти лет. Клиринговая палата должна обеспечить обособленный учет обязательств каждого участника клиринга.
В договоре на оказание клиринговых услуг необходимо оговорить полномочия клиринговой палаты и ее ответственность перед участниками клиринга за выполнение своих обязательств, перечень предоставляемых услуг, процедуру обработки информации, сверки и исполнения взаимных обязательств в процессе клиринга, а также меры по соблюдению конфиденциональности информации. Клиринговая организация несет ответственность перед участниками клиринга за неисполнение или ненадлежащее исполнение своих обязательств по договору. 7 2.2. Виды рисков клиринговой палаты рынка ценных бумаг и способы их минимизации. Управление рисками имеет огромное значение для деятельности клиринговой палаты. Вполне очевидно, что чем большее количество рисков осознает клиринговая палата в своей деятельности, тем грамотнее может быть построена система управления ими, тем более надежной может считаться сама палата. 1 Рассмотрим возможные риски клиринговой палаты рынка ценных бумаг.
Одним из них является операционный или технический риск, который обусловлен сбоем в работе оборудования системы или ошибкой сотрудников при вычислениях. Договорная система отношений, оформляющая взаимоотношения клиринговой палаты и ее участников, должна предусматривать суровую ответственность палаты за такие ошибки. Управление этим видом риска осуществляется с помощью чисто организационных мероприятий. 9 Куда более серьезными представляются риски, которые могут возникнуть у клиринговой палаты по причине
наличия ошибок уже в самих исходных документах. Такая ситуация имеет место, если сделка оформлена не договором купли-продажи как единым документом, подписанным обеими сторонами, а двумя отдельными документами, подписанными отдельно каждым участником торгов, как то характерно для организованных рынков. В этом случае особое значение приобретает сверка сделок, заключающаяся в сопоставлении параметров сделки, так называемых ключевых элементов. Трудно переоценить важность введения эффективной и строгой системы
своевременной сверки сделок. Отсутствие такой системы существенно увеличивает риск срывов в процессе совершения сделок. К примеру, один из основных доводов в пользу создания системы сверки – необходимость уменьшить высокий уровень срывов сделок для многих глобальных инвесторов. Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумаги и или деньги не переходят из рук в руки в день исполнения сделки. Отсутствие систем сообщения о сделках и средств ликвидации ошибок может привести к цепной реакции сорванных сделок, расторжению договоров и тем самым к потерям для участников рынка. Надежная же сверка предоставляет всем участникам возможность улучшить управление активами и избежать многих рисков. Как бы не выполнялась сверка – вручную или компьютером – должно быть установлено совпадение всех ключевых элементов сделки. В их число должны входить – рынок, на котором заключена сделка – дата заключения сделки – объект сделки – количество товара, единица измерения – цена и валюта сделки – противоположная
сторона и брокер – поручение покупки продажи – условия сделки – дата исполнения. В некоторых странах каждой сделке присваивается идентификационный номер. К несверенным сделкам относятся или те, информация о которых была введена только одной стороной, или те, информация сторон по которым не совпадает. На некоторых рынках существует категория отвергнутых сделок , к числу которых относят сделки с сообщенным некорректным идентификационным номером ценной бумаги,
недействительным идентификационным кодом брокера, неверной датой и тому подобное. Несверенные и отвергнутые сделки должны быть своевременно выверены для обеспечения нормального исполнения. На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент заключения сделки стороны должны сверить детали и согласиться на исполнение сделки. В некоторой степени именно это происходит на некоторых рынках, использующих так называемые утвержденные
сделки . Возможность обрабатывать сделки как утвержденные является значительным достижением. Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заключения. Две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат ее аннулировать. Естественно, любые ошибки могут быть исправлены. И, конечно же, требуемые ценные бумаги и деньги должны быть предоставлены к установленной дате для исполнения сделки. Развитие системы утвержденных сделок дает участникам высокую степень уверенности в том, что сделка будет исполнена так, как она заключена. Это не только сохраняет время и издержки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет участникам немедленно судить о состоянии их дел. Кроме того, время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может быть затрачено палатой на решение обнаруженных проблем.
Внедрение утвержденных сделок также важно для рынков с большими объемами торговли. Это наиболее эффективный способ обрабатывать большое число относительно небольших сделок небольших по стандартам участников данного конкретного рынка . В Канаде, например, все заключаемые в зале биржи сделки между двумя брокерами независимо от размера обрабатываются как утвержденные сделки. 8 Однако наибольшие риски для клиринговой палаты возникают все
же не на этапе вычислений и не на этапе сбоя и сверки информации о сделках, а на этапе исполнения сделок. И здесь на передний план выходит системный риск, суть которого состоит в том, что к началу процесса перечисления средств на клиринговом счете участника не окажется суммы, достаточной для покрытия его нетто-обязательств, рассчитанных клиринговой палатой. Из возможных причин для подобного положения дел наиболее существенными могут оказаться три.
1. Нежелание или отказ участника зарезервировать требуемую сумму на клиринговом счете по причине спора относительно существа своих обязательств. 2. Невозможность зарезервировать требуемую сумму по причине неудовлетворительного финансового положения участника или временной потери им ликвидности риск ликвидности , проявляющейся в отсутствии достаточного количества средств на расчетном счете. 3. Арест клирингового счета. Однако каковы бы ни были причины возникновения ситуации, последствия ее в любом случае одинаковы невозможность исполнения обязательств одного из участников влечет за собой невозможность в целом осуществления расчетов по итогам клирингового сеанса. Отсюда и происходит название этого вида риска – системный, так как он затрагивает всю клиринговую систему. Создавшееся положение может быть исправлено несколькими способами – пересчет нетто-обязательств с исключением из клиринговой сессии обязательств провинившегося участника – покрытие неисполненных обязательств за
счет средств третьих лиц – задержка исполнения или аннулирование торгов. Наиболее распространенным в мировой практике является именно первый из названных вариантов. Однако такая особенность многих торговых систем современного российского рынка как обезличенность когда каждый из участников торгов относительно введенных им заявок получает только информацию о том, зафиксирована его сделка или нет но не получает информации о том, кто именно из всех остальных участников рынка выступил
его контрагентом по сделке делает данный вариант абсолютно неприемлемым. Его реализация нарушит равновесие участников торгов в ходе торгов те участники, сделки которых будут аннулированы, не знали и не могли знать, с кем они заключают сделку поэтому они ничем не лучше и не хуже тех участников, которые не понесут ущерба в результате аннулирования части сделок. Аннулирование торгов в целом хотя и более приемлемо, чем отмена лишь нескольких отдельных сделок, однако
также может привести к большим потерям участников, нежели второй из названных вариантов покрытие неисполненных обязательств за счет средств третьих лиц. Итак, возможны три источника покрытия неисполненных обязательств. 1. Сама клиринговая палата. 2. Некое иное лицо-гарант синдикат банков, страховая компания, некий фонд, созданный как самостоятельное юридическое лицо . 3. Сами же участники рынка. 14 В любом случае эти средства в момент исполнения обязательств должны находиться в расчетном центре если они находятся где-то вне расчетного центра, то для проведения сеанса расчетов придется ждать, пока эти средства придут в расчетный центр, а это неприемлемо. На такой случай клиринговая палата обязана формировать специальные фонды и распоряжаться ими с целью обеспечения исполнения обязательств по сделкам. Порядок формирования и использования специальных фондов, распределения и покрытия убытков в случае их возникновения и другие вопросы управления специальным
фондом должны быть изложены в договоре на оказание клиринговых услуг. Источниками формирования специальных фондов могут быть денежные средства и ценные бумаги участников клиринга, находящиеся на их банковских счетах и на специальных разделах счетов депо. Режим указанных счетов допускает их использование только для закрытия позиций участников клиринга в случае недостаточности денежных средств и ценных бумаг для исполнения обязательств по сделкам с ценными
бумагами. 4 Выходит – либо клиринговая палата или гарант держит некую сумму в расчетном центре без движения, вместо того, чтобы с выгодой использовать эти средства в хозяйственном обороте а, значит, участники должны платить ему за это , либо все покрывается за счет участников, а они потом разбираются с гарантом и с неисполнителем обязательств в двустороннем порядке. Отметим, что до сих пор речь шла не о распределении убытков убытки возникнут лишь тогда, когда возникшая
задолженность участника рынка будет признана безнадежной , а о предоставлении некоей суммы средств для осуществления расчетов по обязательствам участника рынка, то есть с экономической точки зрения о классическом кредитовании. Однако существуют некоторые особенности кредитования расчетов по итогам клиринга денежных обязательств на финансовом рынке 1. Кредиты должны предоставляться за счет средств, заранее перечисленных в расчетный центр. 2. Кредиты должны предоставляться автоматически, по указанию клиринговой палаты, чтобы вовремя завершить расчеты. 3. Должно быть определено заранее, кто кому сколько может дать и в какой очередности – каждый из банков, участвующих в программе поддержки гарантирования расчетов, должен иметь лимиты кредитования на каждого из всех остальных участников рынка. При этом, возможно, такие лимиты должны быть различны на каждую из возможных вышеперечисленных причин срыва расчетов потеря ликвидности, конфликтная ситуация, арест счетов .
4. Если установленных лимитов не хватает, кредит должен все равно каким-либо образом распределяться среди участников рынка. 5. Хотя должником является провинившийся участник, но получателем кредита он не будет – деньги получает или клиринговая палата, или в совокупности все участники, в зависимости от схемы договорных отношений. 6. Погашение обязательств по кредиту должно идти через расчетный центр под управлением клиринговой палаты. В принципе возможны две различные ситуации – предоставление кредита
для спасения конкретного участника, который не сумел своими силами мобилизовать в срок необходимую для покрытия своих обязательств сумму – предоставление кредита для спасения рынка в целом. Рассмотрим в каких случаях возникают названные ситуации, каков механизм предоставления кредитов в обоих случаях и каков характер складывающихся взаимоотношений. Возникновение первой ситуации возможно, когда участник рынка представил в расчетный центр платежное
поручение на перечисление необходимой суммы со своего клиентского счета на клиринговый счет, однако средств на клиентском счете участника недостаточно для исполнения поручения. Очевидно, в данном случае ситуация могла бы быть спасена, если бы клиентский счет был прокредитован на недостающую сумму. Клиринговая палата должна определить возможности такого кредитования, установленные для данного участника банками-гарантами, и наличие свободных ресурсов на счетах самих гарантов с учетом необходимости первоочередного исполнения клиринговых обязательств самих гарантов . Если установленные лимиты и остатки на счетах гарантов позволяют перечислить на клиентский счет провинившегося участника требуемую сумму кредита, клиринговая палата отдает распоряжение расчетному центру о перечислении этой суммы с клиринговых счетов гарантов на клиентский счет участника, после чего расчетный центр исполняет поручение участника о перечислении необходимой суммы на его клиринговый счет, и затем расчеты по итогам
клирингового сеанса осуществляются в обычном порядке. Если же мобилизовать необходимую сумму для кредитования участника не удается, ситуация принимает принципиально иной характер, и должны вступать в действие механизмы спасения рынка в целом. Если же возникновение критической ситуации вызвано арестом счетов какого-либо участника, либо отказом участника рынка от перечисления необходимой суммы на клиринговый счет ввиду непризнания им своих обязательств,
предоставление кредита данному участнику никак не сможет изменить ситуацию с расчетами. Получателем средств, предоставляемых для завершения расчетов, должен выступать в данном случае рынок в целом, то есть заемщиком по отношению к баку-кредитору будут выступать в совокупности все остальные участники рынка, вместе взятые. Соответственно, сумма кредита должна в этом случае зачисляться не на клиентский счет какого-либо конкретного участника, а на внутренний транзитный счет расчетного центра,
через который осуществляются расчеты по итогам клиринга, проведенного данной клиринговой палатой. 14 Не меньшее, если не большее, значение имеет вопрос о возможности и допустимости приема в состав членов палаты таких кредитных учреждений, которые могут привнести в деятельность палаты увеличение ее подверженности рискам из-за неисполнения или ненадлежащего исполнения принятых на себя обязательств. Особенно актуален этот вопрос на начальных стадиях работы палаты, когда механизм ее функционирования еще не отлажен, а отсутствие должного опыта может не позволить найти оптимальный вариант выхода из возможной кризисной ситуации. Подобная проблема решается, как правило, несколькими способами. В зависимости от степени надежности каждого данного претендента на членство в палате для него может быть установлена предельная верхняя граница суммы платежей, расчеты по которым будут производиться в одном расчетном цикле. Этот способ не исключает риск полностью, но зато понижает размер потенциальных
убытков остальных членов палаты. Другим вариантом решения данной проблемы является внесение залога на счет одного из членов палаты или третьей стороны, надежной в финансовом отношении. Сумма платежей в таком случае будет ограничена размером предоставленного обеспечения. И, наконец, возможно принятие решения о недопущении финансово-неустойчивого учреждения в состав членов палаты. Такое решение, как правило, не получает одобрения у центрального банка, поскольку для учреждения,
испытывающего определенные финансовые трудности, рациональное использование средств и снижение расходов на инкассацию может стать спасательным кругом . 6 2.3. Электронные клиринговые системы на рынке ценных бумаг. Под системой электронного клиринга понимается система автоматизированного многостороннего взаимозачета на неттинговой основе электронных платежей и документов, накопленных в течение определенного промежутка
времени, урегулирование которых осуществляется в клиринговом сеансе. 3 Рассмотрим наиболее ярких представителей электронных клиринговых систем, оперирующих на рынке ценных бумаг. Ими являются клиринговые системы Euroclear и CEDEL . Euroclear начал свою деятельность в 1968 г как дочерняя компания Morgan Garanty Trust Company в Брюсселе. Первоначально он обслуживал только 50 участников. Главным образом это были финансовые учреждения. Единственным конкурентом Euroclear выступает CEDEL Bank S.A основанный в 1970 г. со штаб-квартирой в Люксембурге. Необходимо отметить, что первоначально эти организации функционировали просто как клиринговые системы, и лишь с начала 80-х годов в связи с развитием компьютерных и телекоммуникационных технологий стали электронными клиринговыми системами. За время существования обе системы значительно развились.
Обе организации создали механизм расчетов между собой, так называемый Мост Bridge , который с 1981 г. был полностью компьютеризирован, а с сентября 1993 г. значительно модернизирован. Вместе с Ассоциацией участников международных фондовых рынков ISMA были разработаны и совместно используются системы подтверждения и мэтчинга сверки , носящие название ACE. Система позволяет проводить сверку непосредственно в день совершения сделок.
Фактически менее 5 всех операций сопровождается реальным перемещением ценных бумаг, остальное приходится на записи по счетам. Электронные клиринговые системы предоставляют услуги по хранению ценных бумаг через сеть банков, действующих в качестве депозитариев. Это объясняется тем, что банки имеют развитую телекоммуникационную инфраструктуру для взаимодействия с клиринговыми системами. Большинство депозитариев, в свою очередь, выступают и в качестве платежных агентов по облигациям.
Интересным фактом является то, что в системе Euroclear все ценные бумаги находятся в открытом хранении, то есть за каждым участником записано лишь общее количество находящихся у него ценных бумаг, без индикации их серии и номера. В CEDEL ценные бумаги могут быть как в открытом, так и в закрытом хранении. Важной ролью обеих клиринговых систем является то, что они устраняют риск не поставки для участников, беря на себя обязательства по предоставлению ценных бумаг и их оплате. Другой не менее важной частью операций клиринговых систем служит предоставление бумаг в кредит на срок до 6 месяцев. Это осуществляется в том случае, если кто-либо из клиентов CEDEL или Euroclear согласны предоставить данные бумаги взаймы. При этом фактически заемщик и кредитор ничего не знают друг о друге. И в том, и другом случае расчеты ведутся через клиринговую систему, которая выступает контрагентом
в каждой сделке. Через названные клиринговые системы производятся расчеты с десятками тысяч разнообразных ценных бумаг, как именных, так и предъявительских – всего примерно в 30 валютах. Компания Euroclear принадлежит 126 банкам и финансовым институтам совместно с почти всеми участниками владеет кооперативом ECSSC, который определяет основные направления политики, устанавливает размер комиссионных, принимает новых участников, определяет категории ценных бумаг, принимаемых для депонирования в систему.
Euroclear выполняет следующие виды услуг для своих клиентов – клиринг и расчеты по ценным бумагам. Эти услуги включают связь с системой CEDEL и другими электронными клиринговыми системами – депозитарные услуги, то есть хранение ценных бумаг в депозитарных банках в основных финансовых центрах – предоставление ценных бумаг взаймы за счет участников системы – многовалютный клиринг. Механизм работы системы Euroclear следующий. При заключении сделки покупатель с помощью системы
SWIFT EUCLID, которая является прямой компьютерной связью между участниками и операционным центром Euroclear аналог в системе CEDEL – CedCom посылает извещение в операционный центр о том, что произведена покупка и что Euroclear может принять ценные бумаги на счет покупателя со списанием денег с его счета. В тот же день Euroclear должен сопоставить сообщение покупателя с аналогичным сообщением продавца сравнить номера счетов, наименования участников, номинальную сумму и прочие реквизиты сделки, которые должны быть идентичными. Заявки, имеющие расхождения, остаются в системе до замены их правильными или отмены. После сверки этих реквизитов Euroclear исполняет все сделки, как если бы они прошли по счетам участников. Если выясняется, что на счете участника недостает денег, выполнение сделки блокируется. Третий этап состоит в проверке физического наличия ценных бумаг в депозитариях. Заключительная стадия процедуры урегулирования – проводка по счетам и извещение участников обычно в
ночь перед датой урегулирования сделки . Система CEDEL представляет акционерное общество, членами которого являются банки и компании по ценным бумагам из более чем 20 стран мира. CEDEL имеет более 50 финансовых учреждений в 21 стране мира, которые выступают в качестве депозитариев и банков-корреспондентов по расчетам в 27 валютах. Система обслуживает более 2800 клиентов из 70 стран мира, осуществляя клиринг по 50000 различным ценным
бумагам и драгоценным металлам. В целом услуги, предоставляемые системой CEDEL , аналогичны предоставляемыми системой Euroclear . 13 Очевидно, что принцип функционирования электронных клиринговых систем практически не отличается от стандартных клиринговых палат, так как формируются обычно на их основе. Отличительной особенностью является автоматическое проведение предусмотренных операций и электронный
документооборот. Электронный документ представляет собой совокупность данных, которые создаются, обрабатываются и хранятся в памяти ЭВМ и передаются по каналам связи. Все электронные документы заверяются, как правило, электронной подписью и шифруются, особенно, если это платежные документы. Таким образом, для того, чтобы пользоваться услугами электронных клиринговых систем необходимо иметь минимальный состав средств автоматизации как технических, так и программных , поддерживающий – работу с финансовыми документами их создание, хранение, просмотр, коррекция и тому подобное – электронную подпись для обеспечения достоверности финансового документа – криптозащиту шифрование для обеспечения конфиденциональности финансового документа – электронный обмен финансовыми документами по каналам связи. 2 Все участники процесса клиринга объединены единой сетью, узлами которой и являются электронные клиринговые палаты. Электронная сеть клиринговых расчетов обеспечивает выполнение стандартных
операций клиринговых расчетов. Рассмотрим электронную клиринговую систему SIC, отвечающую всем мировым стандартам. SIC – это основная система, осуществляющая до 48 всех клиринговых платежей в мире и успешно функционирующая в течение последних 10 лет. Система SIC обеспечивает – индивидуальное обслуживание сотрудников банка, клиентов и акционеров с учетом специфики потребностей каждого из них до 1000 видов счетов – возможность передавать платежные документы
в различных стандартах и в свободной форме письменного почтового отправления, заверенные электронными подписью и печатью – надежность и защищенность передачи платежных документов – высокую скорость доставки и проверки платежных документов, передаваемых с рабочего листа клиента в клиринговый компьютерный центр SIC в любое время суток – высокую скорость транзита финансовых документов в системах SWIFT и INTERSETTLE – оперативность системы финансовых гарантий при осуществлении наиболее сложных трансакций,
связанных с операциями на биржах, расположенных в разных часовых поясах – возможность проверки и списание средств со счетов при совершении покупки клиентом товара или контракта с помощью электронного терминала и пластиковой кредитной карты в любой точке земного шара. 15 Система платежей SIC состоит из трех основных функциональных частей клирингового расчетного центра, банковской телекоммуникационной сети и базового прикладного профиля. Наибольший интерес для данной курсовой работы представляет клиринговый расчетный центр, который составляет ядро системы. Он обрабатывает взаимозачеты платежных требований и периодически подводит баланс по счетам своих клиентов. Через него осуществляется основной поток платежей между банками, страховыми и инвестиционными компаниями, в том числе и платежи по операциям с ценными бумагами. Такой центр представляет собой компьютерную систему с электронными архивами, обладающую высокой производительностью
и большим объемом памяти. Клиринговый расчетный центр выполняет следующие функции – открывает банкам-участникам расчетные счета на клиринговом балансовом счете – определяет основные процедуры приема, выдачи и обработки платежных документов – информирует соответствующих участников расчетов о порядке прохождения платежей – завершает взаимные расчеты день в день с отражением сальдо на счетах участников – проверяет и корректирует расчеты, сверяя свой баланс с балансом банков-участников – в случае необходимости представляет
в распоряжение налоговых иди государственных правительственных органов заверенную печатью и подписью итоговую ведомость, необходимую для отражения сальдо взаимных расчетов на корреспондентских счетах банков-участников – формирует накопительные ведомости движения платежей, распределения счетов и размещения платежей по счетам, а также бухгалтерские ведомости в журнально-ордерной или табличной формах – представляет клиентам счета за обслуживание в центре и возмещает убытки за просроченные платежи в оговоренных с клиентами
процентных ставках от оборота капитала. 16 Глава 3. Разработка концепции платежного союза стран СНГ. Как упоминалось в главе 1 платежные союзы являются частью комплекса мер в различных видах и сферах внешнеэкономических связей, направленных на развитие регионального сотрудничества в рамках экономических группировок. Платежный союз стран СНГ не является исключением. Подписанным 24 сентября 1993 г. в Москве главами государств стран Содружества Договором о создании Экономического союза предусматривались определенная этапность движения по пути экономической интеграции. Были намечены стадии – многосторонняя ассоциация свободной торговли, зона свободной торговли, таможенный союз, общий рынок товаров, услуг, капиталов и рабочей силы, платежный союз, валютный союз. В частности, в Договоре говорилось, что формирование валютно-денежной системы,
базирующейся на использовании национальных валют, будет осуществляться поэтапно через создание платежного союза. Главное предназначение платежного союза стран СНГ – повысить дееспособность действующей системы взаиморасчетов – а это значит, прежде всего поднять качество национальных валют, что в свою очередь, предполагает наращивать производство товаров, снижать издержки, укреплять финансовую систему, погашать долги перед населением из созданного национального
дохода. Тогда национальные валюты стран СНГ могут из ограничено конвертируемых превратиться в свободно конвертируемые и стать желанными для хозяйствующих субъектов средствами международных расчетов. Рассмотрим поэтапно формирование концепции платежного союза СНГ. Прежде всего необходимо исходить из основных принципов платежного союза стран СНГ, сформулированных в Договоре о создании Экономического союза.
Статья 16 Договора об экономическом союзе гласит, что общими принципами платежного союза являются – взаимное признание национальных валют и осуществление их официальных котировок – осуществление платежей в национальных валютах с использованием многостороннего клиринга через Межгосударственный банк – введение механизма согласованного взаимного кредитования дефицитов платежных балансов – взаимную конвертируемость национальных валют по текущим операциям. Очевидно, что на данной стадии целостная концепция платежного союза и его механизмов еще не разработана. К тому же на момент подписания Договора еще не был создан Межгосударственный банк. Поэтому на данном этапе предлагалось ввести в действие платежно-расчетный механизм с целью нормализации и развития экономических связей между государствами СНГ, до целостного построения платежного союза. И сделать это возможно прежде всего на двухсторонней
основе в русле экономического пространства. Двусторонние платежные отношения будем рассматривать как малые платежные союзы, как необходимый и реальный первый этап к будущему построению многостороннего платежного союза на завершающей стадии формирования Экономического союза. Исходя из этих предпосылок в Министерстве сотрудничества России с государствами
СНГ был подготовлен проект концепции двусторонних платежно-расчетных отношений России с государствами – участниками Экономического союза. Этот проект учитывал предложения Центрального банка России, Министерства финансов России, экспертов Европейского союза. Основные условия и принципы построения платежно-расчетных отношений по этой концепции сводятся к следующему.
Государства наряду с Россией создают гарантийные залоговые фонды и соответствующий механизм для проведения межгосударственных расчетов – фонд межбанковских расчетов в согласованной сумме свободно конвертируемой валюты с равным долевым участием сторон. Залог каждой стороны блокируется на ее счете, и по нему начисляется обычный процентный доход, однако национальным банкам государств, поместивших залог, запрещается осуществлять с ним финансовые операции, не связанные с функциями этого залога, то есть с обслуживанием механизма платежно-расчетных отношений договаривающихся сторон. Управляющему органу залогового фонда стороны передают исключительное право распоряжаться залогом в соответствии с их совместным соглашением о механизме межбанковских расчетов. Согласуется также валюта текущих межгосударственных межбанковских расчетов, осуществляемых через фонд межбанковских расчетов. Предлагается использовать для этой цели безналичный российский рубль или расчетный
доллар. Юридические лица государства осуществляют межгосударственные платежи в национальной валюте через местную банковскую систему и свой национальный банк в сумме, достаточной для покупки товаров у контрагентов другого государства после ее перевода по курсу в валюту расчетов фонда межбанковских расчетов. Платежи в национальной валюте переводятся в валюту текущих межгосударственных расчетов в соответствии со складывающимся курсом на местных валютных биржах.
Правительства и центральные банки государств определяют приоритетные торговые операции, платежи по которым в первую очередь осуществляются через фонд межбанковских расчетов. Круг операций зависит от величины фонда межбанковских расчетов и возможностей предоставления взаимных краткосрочных расчетных кредитов в дополнение к прямым платежам в валюте расчетов. Поясним на условном примере, как работает механизм взаимных расчетов через фонд межбанковских расчетов.
Допустим, Россия и Казахстан согласовали долевое участие в фонде межбанковских расчетов по 200 млн. долларов, разместили свои залоги в Межгосударственном банке как целевые депозиты. Устанавливается следующая шкала расчетов в твердой валюте и за счет краткосрочного кредита, который каждая из сторон может предоставить другой стороне – партнеру по фонду межбанковских расчетов. Предположим, что расчетный период определен в 15 дней, а наш условный партнер – Казахстан каждые 15 дней имеет дефицит в платежах с Россией в 10 млн. долларов, который вначале покрывается полностью кредитом России до пятого периода , а затем по мере увеличения дефицита доля кредита постепенно уменьшается, а доля платежей в валюте возрастает. Нарастающий дефицит грозит исчерпанием права нашего условного партнера на получение кредита. Следовательно, должны быть определены причины и приняты заранее меры к сбалансированности
расчетов пересмотр обменного курса, девальвирование валюты, сокращение кредитной экспансии и другое. В нашем условном примере по итогам пятого расчетного периода Казахстан должен был покрыть дефицит в 10 млн. долларов дефицит за прошлые четыре периода покрывался за счет кредитов России и составил в общей сложности 40 млн. долларов за счет платежей в рублях или в валюте на сумму 2 млн. долларов самостоятельно и 8 млн. долларов получить в кредит от
России, а всего долг составил 48 млн. долларов 50 млн. долларов дефицита за пять периодов минус 2 млн. долларов, которые необходимо было выплатить за свой счет , и на эту сумму начисляются проценты в пользу России. Если платеж в валюте не был произведен, то до погашения просрочки в сумме 2 млн. долларов кредит больше не предоставляется и взыскиваются определенные повышенные проценты. Возможно, в этой ситуации наш условный партнер должен будет перечислить из своего валютного залога 2
млн. долларов, то есть уменьшится его залог 200-2 и пропорционально – право на дальнейшее получение кредита. Преимущество этой системы расчетов в том, что каждые 15 дней отслеживается ситуация, есть возможность принять предупредительные меры, кредит строго лимитируется и не может автоматически увеличиваться до бесконечности, а также есть полная гарантия его погашения за счет залога твердой валюты в Межгосударственном банке. Вопросы равноправного участия национальных валют во взаимных расчетах и их переводимости друг в друга на двусторонней основе по курсам определяются специальными межбанковскими соглашениями о мерах по стабилизации курсов национальных валют. Устанавливаются пределы возможных отклонений курсов покупки и продажи валют банками обеих сторон от официальных котировок, а также условия снабжения коммерческих банков двух государств наличной валютой для проведения наличного денежного обмена для граждан.
Необходимым условием решения проблемы межгосударственных расчетов является формирование полноценных валютных рынков в государствах по продаже-покупке национальных валют. Главное назначение валютного рынка заключается в определении реального курса национальных валют. Когда начнут работать валютные рынки, центральные банки государств смогут достичь договоренности о взаимном паритете своих валют. Паритет необходимо будет поддерживать объединенными усилиями в течение
определенных периодов времени, возможно пересматривать паритет валют ежеквартально, допуская колебание курса в пределах 7-10 . При этом стороны обязуются поддерживать курс национальных валют в пределах установленных соотношений путем применения соответствующих мер на внутренних валютных рынках. Банки сторон должны обеспечивать регулярные котировки рыночного курса своих национальных валют друг к другу и к доллару на основе складывающегося спора и предложения на внутренних валютных рынках.
Для стабилизации курса национальной валюты к рублю и обеспечивая возможности проведения интервенции на национальном валютном рынке государства, которые ввели национальную валюту, могут приобрести российские рубли следующим путем – на коммерческой основе путем покупки за свободно конвертируемую валюту – покупать у Банка России по фиксированному курсу рубли на условиях своп , то есть на определенный срок с последующее обратной продажей, с условием, что эти средства не могут использовать на другие цели, кроме обеспечения сбалансированности расчетов между национальными банками государств – получать государственные кредиты от Правительства Российской Федерации на эти цели. На основе спроса и предложения стороны должны создать максимальные благоприятные условия для взаимной торговли. Национальные банки создают свои стабилизационные фонды для регулирования обменных курсов. Необходимо специальное соглашение о взаимном обмене средствами в безналичных национальных валютах для
поддержания курса валют. Что касается практической реализации предлагаемой концепции, то требуют решения следующие поочередные вопросы – о возможности и сумме залога в свободно конвертируемой валюте со стороны России – о предоставлении Центральному банку России выдавать другим национальным банкам краткосрочные расчетные кредиты на вышеизложенных условиях механизма фонда межбанковских расчетов – определить приоритетные для России торговые операции, расчеты по которым будут проходить в первую очередь через механизм фонда
межбанковских расчетов – создать в Центральном банке России специальный расчетный центр, обслуживающий механизм фонда межбанковских расчетов, который в будущем станет основой Межгосударственного банка. 25 Приведенная концепция составляет основу как для двусторонних платежно-расчетных отношений, так и для формирования платежного союза на многосторонней основе с функционированием Межгосударственного банка. Несмотря на то, что Соглашение о создании платежного союза государств-участников
СНГ было подписано 21 октября 1994 г. принципы его устройства постоянно корректируются в соответствии с дальнейшей разработкой его концепции с целью повышения эффективности его функционирования, в частности введения многосторонних расчетов. Поэтому следующим этапом, который мы рассмотрим, является разработка концепции платежного союза на многосторонней основе. Практически значимой на этой стадии представляется задача обеспечить условия для нормального функционирования в СНГ зоны свободной торговли. Чтобы предать ей дееспособность, необходимо решить ряд валютных проблем. Две из них выдвигаются на передний план. Первая – преодоление в СНГ кризиса неплатежей. Вторая – переход от двусторонних расчетов к преимущественно многосторонними. Проблема преодоления в Содружестве платежного кризиса требует специального рассмотрения. Ее решение зависит, прежде всего, от усилий экономических ведомств и центральных национальных банков
каждой страны. Появившись в СНГ как международный кризис неплатежей, своим источником он имеет состояние национальных денежных и финансовых систем государств Содружества. А это означает, что бороться с ним, как с самостоятельным явлением, изолировано от валютных, бюджетных, финансовых, фондовых дестабилизаций невозможно. Успех может обеспечить лишь комплексное оздоровление в каждой из стран
СНГ всего хозяйственного механизма, устранение из системы расчетов бартера, денежных суррогатов. Решение данной проблемы отчасти заключается и в том, чтобы предать имеющемуся расчетному механизму многосторонность, что во многом зависит от коллективных усилий участников. В концептуальном, точнее теоретическом, плане многосторонности расчетов в зоне свободной торговли СНГ можно достигнуть разными способами. Среди них 1.
Переход от ограниченной конвертируемости национальных валют к неограниченной полной , что предполагает, в частности, широкую либерализацию режимов их взаимного обмена и свободный допуск на внутренний валютный рынок банков-нерезидентов. 2. Преимущественное использование во взаиморасчетах чужих свободно конвертируемых валют, например, доллара США, если собственные национальные валюты считать неполноценными средствами международных платежей. 3. Создание государствами-участниками зоны свободной торговли своей международной денежной единицы, реализуя статью 1 Соглашения о платежном союзе, которая, предусматривает возможность формирования в СНГ многосторонней системы расчетов в коллективной валюте. 4. Достижение договоренности между участниками зоны свободной торговли о том, чтобы во взаиморасчетах использовать резервную валюту, статус которой можно было бы придать одной из наиболее сильных национальных денежных единиц государств Содружества, например, российскому рублю.
5. Ведение механизма валютного клиринга с целью смягчения в СНГ дефицита ликвидных платежных средств и создания основы для перехода к многосторонности взаиморасчетов. Первый способ пока мыслится как теоретический. Практически задействовать его в ближайшей обозримой перспективе не представляется возможным. Быстрого перехода от ограниченной конвертируемости национальных валют к их полной, свободной форме нигде не было и быть не может.
Заменить из-за этого расчеты в национальных валютах стран СНГ использованием чужих свободно конвертируемых валют нецелесообразно. Об этом свидетельствует опыт стран, входивших в СЭВ Совет экономической взаимопомощи . Упразднив переводной рубль коллективную денежную единицу в условиях, когда национальные валюты во взаимных торгово-экономических отношениях не могли быть средствами международных
расчетов, и перейдя к платежам в свободно конвертируемой валюте, эти страны в короткое время обвалили взаимные торговые, кооперационные, другие производственные связи. Ибо свободно конвертируемая валюта была дефицитной, необходимой прежде всего, для расчетов со странами других регионов мира, погашения задолженности западным банкам. В СНГ переход на расчеты в свободно конвертируемой валюте может иметь еще более отрицательные последствия, учитывая, что они интенсивно развивают торгово-экономические связи с дальним зарубежьем и у многих из них отрицательное сальдо платежного баланса. В СНГ нет сегодня предпосылок и для того, чтобы двусторонние соглашения заменить одним всеохватывающим соглашением о создании в Содружестве многосторонней системы расчетов в коллективной валюте, как неотъемлемого составляющего региональной валютной системы. Мировой опыт свидетельствует для формирования такой системы предварительно необходимо
обеспечить, по крайней мере, два условия достигнуть свободной конвертируемости национальных валют и относительной устойчивости их курса. В СНГ обе задачи еще предстоит решать. В сложившихся условиях более решаемой представляется задача достижения договоренности об использовании во взаиморасчетах в рамках зоны свободной торговли резервной валюты наряду, разумеется, с другими национальными денежными единицами. На эту роль в настоящее время мог бы претендовать российский рубль, если, конечно,
Центральному банку России удастся сохранить относительную стабильность его курса в сложной ситуации на финансовом рынке. Российский рубль де-факто уже, по существу, становится основным средством платежа при международных расчетах в рамках СНГ. При обособленности рынков ограничено конвертируемых валют, выступая общей базой, он связывает их, ибо по отношению к нему страны Содружества котируют свои денежные единицы. Для многих предприятий этих стран российский рубль играет
роль резервной валюты. В значительной мере это обусловлено тем, что основная доля торговли внутри СНГ финансируется в российских рублях. От соотношения денежных единиц стран Содружества к рублю во многом зависит возможность сбалансирования их расчетов с Россией. Хотя понятно, что по мировым стандартам российский рубль еще далек от того, чтобы считаться подлинно резервной ключевой валютой. Другой реальной задачей является переход к механизму многостороннего валютного клиринга. Вопрос этот поднимался уже не раз. Однако от решения его после обсуждений уходили, ссылаясь в основном на два обстоятельства. Первое – неучастие во взаиморасчетах по торгово-экономическому обороту центральных национальных банков стран Содружества. Второе – отсутствие финансовой возможности сформировать специальный фонд валютных ресурсов для окончательного сбалансирования остающихся непогашенными сальдо взаимных платежей.
При этом указывали на опыт стран Западной Европы 50-х годов, где в рамках платежного союза многосторонний клиринг функционировал при участии в нем центральных банков и наличии специальных фондов в свободно конвертируемой валюте. Между тем этот опыт для стран СНГ, учитывая их условия, не актуален по ряду причин. 1. В Западной Европе начала 50-х годов, когда был создан платежный союз, валютные рынки оставались
еще не восстановленными. Поэтому курсы их национальных валют не могли быть рыночными. 2. Валюты стран-участниц Европейского платежного союза в их торгово-экономических взаимоотношениях не были даже ограничено конвертируемыми. Отсутствовала и их внутренняя обратимость к доллару. Вследствие этого такие валюты считались неполноценными средствами для международных расчетов. 3. Важным источником для окончательного сбалансирования сальдо расчетов служил специальный валютный
фонд, сформированный при солидной поддержке США, которые выделили участникам платежного союза 350 млн. долл что в нынешних условиях составляет около 2 млрд. долл. 4. Оказывая столь солидную финансовую поддержку странам Западной Европы, США преследовали, прежде всего, глобальную политическую цель – создать в этом регионе форпост антикоммунизма. Опасения вырастить себе в дальнейшем сильных торгово-экономических конкурентов США отодвигали на задний план. Поэтому от стран Западной Европы США в то время не требовали как можно скорее перейти к конвертируемости их национальных валют, в короткие сроки восстановить валютные рынки, открыв доступ к ним американских банков. Во многом иные условия функционирования платежного союза у стран СНГ. 1. Еще до создания такого союза многие государства
Содружества осуществили меры по широкой либерализации валютного оборота, формированию национальных валютных рынков, введению внутренней конвертируемости своих валют к доллару США. Это предопределило рыночную направленность концепции платежного союза. Заложенные в ней принципы ориентирую на осуществление расчетов децентрализовано через валютные рынки и коммерческие банки с применением курсов, формируемых под влиянием спроса и предложения, без участия
центральных банков в окончательном сбалансировании платежных отношений. Концепция исходила из того, что в рыночных условиях обслуживание взаиморасчетов хозяйствующих субъектов не является функцией центральных банков. В результате около 98 всех денежных взаиморасчетов участников внешнеэкономической деятельности в СНГ обслуживается теперь коммерческими банками. И эта цифра, очевидно, скоро может возрасти до 100 .
Во всяком случае, Центральный банк России предложил своим партнерам по СНГ отказаться от оставшейся части расчетов по торгово-экономическому обороту, обосновывая это именно тем, что такие расчеты в рыночной экономике не относятся к функциональным задачам национальных банков. 2. Повторить странам СНГ в этих конкретно сложившихся условиях опыт Западной Европы 50-х годов – значит радикально пересмотреть курс внутренних хозяйственных реформ, их рыночную ориентацию. Иначе возникает противоречие – в странах Содружества формируются рыночные отношения, расширяют свою деятельность валютные биржи, развиваются межбанковские валютные рынки, официальные курсы национальных валют к доллару США определяются, исходя из спроса и предложения, а взаимные расчеты между хозяйствующими субъектами в рамках СНГ осуществляются на внерыночных принципах – централизованно при непосредственном участии
центральных банков. 3. Приходится учитывать и новую политическую ситуацию, отличную от той, в которой находились страны Западной Европы, создавая свой платежный союз. С распадом СССР угрозы коммунизма для США и их союзников по НАТО больше нет. Но для них возникла новая стратегическая задача – не создать себе потенциальных торгово-экономических конкурентов и, прежде всего, в лице России с ее огромным потенциалом.
Тем самым у стран СНГ нет оснований рассчитывать на финансовую поддержку США их платежному союзу, ибо по-настоящему задействовать его – значит создать эффективный инструмент на постсоветском пространстве зоны свободной торговли, содействующей ускорению в СНГ экономической интеграции. Но отсюда вовсе не следует, что в СНГ нет возможности подключить механизм многостороннего валютного клиринга.
Она есть, если в концептуальном плане не связывать себя с необходимостью обязательного участия в таком механизме центральных банков и создания специального фонда погашения конечных сальдо взаиморасчетов путем взносов в него государств СНГ из их национальных бюджетов или за счет иностранной помощи из дальнего зарубежья. В ситуации, когда в странах Содружества реально функционируют валютные рынки, а их национальные денежные единицы во взаимных торгово-экономических отношениях конвертируются друг в друга, хотя пока и ограничено, действует режим внутренней обратимости в свободно конвертируемую валюту, налажены между коммерческими банками корреспондентские связи, и они имеют возможность взаимно предоставлять кредиты, система многостороннего клиринга может действовать на чисто коммерческой основе без участия центральных банков. В данном случае следует исходить из того, что сам рынок поможет балансировать взаиморасчеты хозяйствующих субъектов, осуществляемых через коммерческие банки после завершения клиринговых сеансов.
18 Конкретно. По результатам торговых обменов за определенный период осуществляется зачет взаимных требований и обязательств по принципу клирингового пула . Это означает, что двусторонние требования и обязательства каждой страны СНГ по отношению ко всем остальным странам Содружества суммируются для определения чистого сальдо расчетов. Определяемое для каждого участника единое чистое сальдо расчетов активное или пассивное регулируется
не с каждой страной в отдельности, а между держателями сальдо, с одной стороны, и клиринговым банком – с другой. 21 Кроме того, участники клиринга погашали бы свою задолженность за счет получения кредитов на двусторонней основе схема такого кредитования описывалась выше или имеющимися у них свободно конвертируемыми валютами, а также покупки необходимой валюты платежа у других членов системы, на валютных биржах, которые в странах СНГ последовательно развиваются. Рассматриваемая схема кредитования, когда доля кредита пассивного
сальдо уменьшается по мере его нарастания, а доля платежей в свободно конвертируемой валюте увеличивается, сдерживает чрезмерный рост пассивного сальдо у стран-участниц и побуждает их к развитию экспорта. Если кто-либо из членов системы многостороннего клиринга не завершит вовремя расчеты, клиринговый банк мог бы прекращать акцептировать его платежные поручения и соответственно информировать об этом остальных членов системы. Какое кредитное учреждение должно стать клиринговым банком и какую валюту принять за клиринговую единицу – это вопрос договоренностей. Здесь имеется ряд альтернатив создать заново международный клиринговый банк поручить выполнять его функции какому-либо солидному коммерческому банку, активно задействованному в зоне свободной торговли СНГ, приспособить к этому Межгосударственный банк. Известно, что в условиях существования СНГ рублевой зоны, ее взаимодействие через центральные национальные банки, организация и проведение
многостороннего клиринга считались главной задачей Межгосударственного банка. Кстати, приведенная выше возможная схема балансирования платежей по многостороннему клирингу была предусмотрена в Уставе Межгосударственного банка и Соглашении о его создании. Для практической реализации проекта многостороннего клиринга необходимо – определить круг кредитных учреждений – участников и долю их участия в клиринговом банке – выбрать клиринговую
единицу – разработать систему управления платежными рисками – создать программное обеспечение – выработать нормативно-правовую базу – решить вопрос защиты информационных сообщений – разработать механизмы гарантий расчетов. С точки зрения государственных интересов важно иметь такой проект, который позволил бы более четко отслеживать соответствие финансовых потоков реальному обмену товарами услугами в зоне свободной торговли, предотвращать незаконный вывоз капитала и махинации с экспортно-импортными сделками.
Для этого стоило бы разработать и заключить многостороннее соглашение по поддержке клирингового банка. В нем следовало бы, в частности, предусмотреть разрешение коммерческими банками стран СНГ пользоваться его расчетной системой, оговорить недопустимость односторонних ограничений и дискриминационных мер. Что касается организации технического обеспечения валютного клиринга, то в обозримой перспективе для этого, видимо, будут созданы благоприятные условия. В государствах СНГ уже проводится определенная работа с многообещающими результатами. В России, например, принята Концепция совершенствования ее национальной платежной системы, под которой понимаются совокупность организационных форм, инструментов, процедур, обеспечивающих нормальное движение денежных средств между субъектами расчетных отношений. Реализация стратегии призвана обеспечить – быстрое зачисление на счета кредитных организаций всех поступивших
средств, предоставление возможности их немедленного использования – оперативное управление ликвидностью посредством предоставления внутренних кредитов, обеспеченных государственными ценными бумагами – ускорение оборачиваемости денежных ресурсов, сокращение объемов средств кредитных организаций в расчетах – уменьшение при расчетах системных рисков – достижение эффективности функционирования внутрибанковских расчетов, платежей на основе корреспондентских отношений, расчетных, биржевых, клиринговых палат – быстрое обслуживание
кредитных, депозитных, валютных и других сделок Центрального банка России – своевременность расчетов на рынке государственных ценных бумаг, валютном рынке. Важным направлением стратегии развития национальной платежной системы в России считают интеграцию ее электронных межбанковских расчетов с национальными банковскими системами стран СНГ. Имеется в виду подготовить документ, регулирующий расчеты с государствами
Содружества между банками-резидентами и нерезидентами. Если аналогичные меры осуществляются и в других странах Содружества, то с позиции правового, методологического и организационно-технического обеспечения системы многостороннего валютного клиринга необходимые предпосылки будут созданы. Хотя в предлагаемом механизме функционирования СНГ валютного клиринга центральные национальные банки не предусматриваются как непосредственные участники взаиморасчетов между хозяйствующими субъектами, это не означает пассивности их роли. Напротив, она значительна. Ведь эти банки координируют, регулируют и лицензируют все расчеты, в том числе и клиринговые, устанавливают правила, формы, сроки и стандарты осуществления безналичных платежей. Поэтому решение вопроса быть или не быть в СНГ системе многостороннего валютного клиринга во многом
будет зависеть от готовности центральных национальных банков содействовать этому. 18 Система многосторонних платежей и расчетов имеет очевидные экономические достоинства. Как показывают расчеты и опыт других платежных союзов, она позволяет значительно до 50 – 70 экономить дефицитные платежные средства, необходимые для развития взаимного товарооборота. Это исключительно важно в условиях дефицита свободно конвертируемой валюты.
Она выгодна как странам, имеющим активное сальдо, так и странам, имеющим пассивное. Первым она позволяет часть сальдо получить в свободно конвертируемой валюте, тогда как в современных условиях активное сальдо приходится переоформлять в кредит. Вторым дает возможность получать технический кредит под часть пассивного сальдо. Устраняя необходимость двусторонней балансировки товарных потоков, система многостороннего клиринга
значительно расширяет возможности стран по развитию взаимного импорта и экспорта. Практически, в рамках многосторонних расчетов по торговым операциям, национальные валюты стран СНГ становятся взаимно обратимыми без внесения кардинальных изменений в существующее валютное регулирование. 21 Заключение. В заключение данной курсовой работы необходимо сделать некоторые выводы. Учитывая специфику главы 2 Сущность клиринговой палаты рынка ценных бумаг выводы по ней будут сделаны отдельно. В результате изучения теории и практики клиринговых и платежных союзов можно утверждать, что и клиринговый и платежный союз основываются на многостороннем валютном клиринге, оформленного в виде многосторонних межгосударственных соглашений и предполагающий обязательный зачет взаимных требований и обязательств между странами – участниками клиринга. Обобщая сведения, полученные в результате исследования механизма валютного клиринга, можно сделать
вывод, что он всегда предусматривает 1 систему клиринговых счетов 2 объем валютного клиринга 3 клиринговую валюту согласованную валюту расчетов 4 объем технического кредита предельно допустимое сальдо торгового баланса 5 систему выравнивания платежей по товарообороту погашение задолженности при помощи только товарных поставок валютный клиринг без права конверсии либо с привлечением клиринговой и свободно конвертируемой валюты валютный клиринг с ограниченной или полной конверсией 6 схему окончательного погашения сальдо
по истечении срока межправительственного соглашения. Суть многостороннего валютного клиринга состоит в том, что двусторонние обязательства и требования между странами-участниками клирингового или платежного союза суммируются и для каждого участника клиринга выводится общее сальдо – активное, когда участнику должны, или пассивное, когда должником является сам участник. Несмотря на то, что и клиринговый и платежный союз базируются на многостороннем валютном клиринге,
между ними существует отличие. Оно состоит в способах урегулирования сальдо взаимных расчетов. Клиринговый союз основан исключительно на зачете взаимных требований и обязательств, о чем и говорит его название, и урегулирование сальдо происходит только путем осуществления дополнительных поставок и не может быть погашено денежными средствами. В этом случае говорится о валютном клиринге без права конверсии. Сальдо неконвертируемого клиринга имеет двоякое значение 1 в известной мере служит регулятором товарных поставок, так как достижение лимита дает право кредитору приостановить отгрузку товаров 2 определяет сумму, свыше которой начисляются проценты различными способами. С другой стороны, государство, участвующее в клиринговом союзе может испытывать трудности при увеличении дополнительных экспортных возможностей, так как объемы его экспорта ограничены размерами импорта участников клирингового союза. Платежный союз в известной мере компенсирует этот недостаток клирингового союза,
так как сальдо по проводимым в его рамках операциям покрывается взаимными банковскими кредитами или через специальный фонд, созданный за счет взносов стран-участниц. Осуществление клиринговых расчетов поручается либо банку одной из стран-участниц, либо специально созданному межнациональному региональному банку. При использовании в расчетах национальных валют предусматриваются меры, ослабляющие воздействие на расчеты колебаний валютных курсов.
В ряде платежных союзов в качестве такой меры применяются коллективные валюты – региональные счетные единицы. Главное предназначение клиринговых и платежных союзов – это расширение внешней торговли без использования или с небольшим применением свободно конвертируемой валюты, что приводит к ее значительной экономии. Последнее позволяет ослабить зависимость от иностранного капитала. Однако валютные клиринги оказывают двоякое влияние на внешнюю торговлю.
С одной стороны, они смягчают негативные последствия валютных ограничений, давая возможность экспортерам использовать валютную выручку. С другой стороны, при этом приходится регулировать внешнеторговый оборот с каждой страной в отдельности, а валютную выручку можно использовать только в той стране, с которой заключено клиринговое соглашение. Поэтому для экспортеров валютный клиринг невыгоден. К тому же вместо выручки в конвертируемой валюте они получают национальную валюту. Поэтому экспортеры ищут пути обхода валютных клирингов. Платежный союз стран СНГ был создан в 1994 г. Основной его целью являлось налаживание и обеспечение бесперебойности расчетов в режиме использования взаимной конвертируемости валют. Однако на первом этапе существования его концепция еще не была до конца разработана, во всяком случае, концепция, которая устраивала бы всех участников.
Поэтому сначала предполагалось использование валютного клиринга на двусторонней основе. Причем этот валютный клиринг строился в соответствии с мировыми стандартами. Одним из условий этого механизма выступало депонирование средств в свободно конвертируемой валюте. Но практика показала отсутствие финансовой возможности сформировать специальный фонд валютных ресурсов для окончательного сбалансирования остающихся непогашенными сальдо взаимных платежей.
Следовательно, нет возможности перехода к многостороннему валютному клирингу как завершающей стадии формирования платежного союза. Однако в ситуации, когда в странах СНГ реально функционируют валютные рынки, а их национальные денежные единицы во взаимных торгово-экономических отношениях конвертируются друг в друга, хотя пока и ограничено, действует режим внутренней обратимости в свободно конвертируемую валюту, налажены между коммерческими банками корреспондентские связи, и они
имеют возможность взаимно предоставлять кредиты, система многостороннего клиринга может действовать на чисто коммерческой основе. В данном случае следует исходить из того, что сам рынок поможет балансировать взаиморасчеты хозяйствующих субъектов, осуществляемых через коммерческие банки. Таким образом рыночная направленность концепции платежного союза является отличительной особенностью платежного союза стран СНГ. Хотя такая рыночная направленность не рассматривает центральные национальные банки как непосредственных участников взаиморасчетов между хозяйствующими субъектами, это не означает пассивности их роли. Напротив, она значительна. Помимо того, что они координируют, регулируют и лицензируют все расчеты, именно они могут обеспечить долговременную относительную стабильность национальных валют и создание механизмов по поддержанию взаимной курсовой стабильности, что является необходимым условием эффективного функционирования платежного союза. Клиринг является необходимым условием осуществления
деятельности для абсолютного большинства фондовых бирж с целью снижения количества платежей и поставок ценных бумаг. Осуществлением клиринга на рынке ценных бумаг занимаются профессиональные участники рынка ценных бумаг – клиринговые палаты. Основное их предназначение состоит в том, чтобы на основе информации о заключенных сделках произвести вычисления и определить общий объем требований или обязательств по каждому участнику, то есть произвести неттинг. На основе своих вычислений клиринговая палата передает
информацию в расчетный центр, который и осуществляет непосредственно окончательные расчеты. Клиринговая палата самостоятельно определяет круг сделок с ценными бумагами. Членами клиринговых палат являются крупные банки, финансовые компании и фондовые биржи. В своей деятельности на рынке ценных бумаг клиринговые палаты испытывают большое количество разнообразных рисков. Среди них 1. Технический риск, обусловленный сбоем оборудования или ошибками сотрудников.
Его можно избежать с помощью организационных мероприятий. 2. Риск, связанный с ошибками в исходных документах. Для управления им применяется сверка исходных документов, что является обязательной функцией клиринговой палаты. 3. Системный риск появляется в том случае, когда участник не может или не хочет предоставить средства для покрытия своих обязательств. Для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами клиринговая организация обязана формировать специальные фонды и распоряжаться ими с целью обеспечения исполнения обязательств по сделкам. Источниками формирования специальных фондов могут быть денежные средства и ценные бумаги участников клиринга, находящиеся на их банковских счетах и на специальных разделах счетов депо. Режим указанных счетов допускает их использование только для закрытия позиций участников клиринга в случае недостаточности денежных средств и ценных бумаг для исполнения обязательств по сделкам
с ценными бумагами. Для снижения рисков неисполнения обязательств по сделкам с ценными бумагами клиринговая организация может использовать предварительное депонирование ценных бумаг и денежных средств на счетах участников клиринга в депозитарии и расчетной организации. Другими мерами по снижению рисков неисполнения сделок являются исключение в процессе клиринга необеспеченных сделок и использование гарантий и поручительств третьих лиц.
Клиринговые организации вправе предъявлять к участникам клиринга дополнительные требования, в том числе по достаточности собственного капитала и их финансовому состоянию. При этом клиринговая организация может устанавливать для участников клиринга ограничения на размер их обязательств по сделкам с ценными бумагами, подлежащим клирингу. Формирование электронных клиринговых систем, как правило, на основе клиринговых палат позволяет на
несколько порядков повысить эффективность их работы и значительно расширить перечень, предоставляемых услуг. Список используемой литературы. 1. Аманчук Л Виркунин С. Организованные расчеты на организованном финансовом рынке Рынок ценных бумаг 1997 23. 2. Банковский портфель – 3 Книга менеджера по кредитам. Книга менеджера по фондовым и трастовым операциям. Книга банковского бухгалтера и аудитора. Отв. ред. Коробов Ю.И Рубин Ю.Б Солдаткин В.И М. СОМИНТЕК , 1995 с.752 3. Березина М.П. Безналичные расчеты в экономике России. Анализ практики М. Издательство АО Консалтбанкир , 1997 296 с. 4. Берзон Н.И Буянова Е.А Кожевников М.
А Чаленко А.В. Фондовый рынок Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля М. Вита – Пресс, 1998 400 с. ил. 5. Большой экономический словарь Под ред. А.Н. Азрилияна 5-е изд. доп. и перераб М. Институт новой экономики, 2002 1280 с. 6. Камынкина М.Г. Опыт организации клиринговых и расчетных палат в странах с развитой рыночной экономикой
Банковское дело 1998 1. 7. Килячков А.А Чалдаев Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело М. Юристъ, 2001 704 с. 8. Корнеев М.В. Функционирование системы клиринговых межбанковских расчетов и минимизация рисков Деньги и кредит 1997 7. 9. Корнеев М.В. Система организации клиринговых межбанковских расчетов Деньги и кредит 1997 7. 10. Лялин В.А Воробьев П В.
Ценные бумаги и фондовая биржа – М. Информационно-издательский дом Филинъ , 1998 232 с. 11. Международная финансовая система. ЮНИТА 1. Разработано В,П Литовченко – М. Современный Гуманитарный Университет, 1996. 12. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения Учебник Под ред. Л.Н. Красавиной М. Финансы и статистика,
1994 592 с. ил. 13. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок. Тенденции и инструменты М. Экзамен , 2000 768 с. 14. Образцов М.В. Клиринг и расчеты на рынке ценных бумаг Российской Федерации Деньги и кредит 1998 5. 15. Овчинников В. Мировые стандарты построения клиринговых систем
Рынок ценных бумаг 1995 17. 16. Овчинников В. Мировые стандарты построения клиринговых систем Рынок ценных бумаг 1995 18. 17. Рынок ценных бумаг Учебник Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова 2-е изд перераб. и доп М. Финансы и статистика, 2002 448с. ил. 18. Ситорян С.И. Возможные пути интеграции стран СНГ в денежно-кредитной сфере Общество и экономика 1998 6. 19. Усоскин В.М. Современный коммерческий банк управление и операции М. ВСЕ ДЛЯ ВАС , 1993 320 с. 20. Финансово-кредитный энциклопедический словарь Колл. авторов Под общ. ред. А.Г. Грязновой М. Финансы и статистика, 2002 1168 с. ил. 21. Хисайнов С.Д. Развитие валютных, расчетных и платежных отношений в условиях интеграционных процессов Содружества Независимых государств Деньги и кредит 2001 11. 22. http aach.narod.ru be
List-K.htm 23. http www.cofe.ru Finance russian 3 26.htm 24. http www.glossary.ru 25. http www.mse.ru docs fut met r nm.htm 26. http stat.bashedu.ru konkurs luchenko rus base kliring.htm 27. http www.vestnikcbr.ru