Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ
ГОУ ВПО
ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ
Кафедра Финансового менеджмента
Факультет: Финансы и Кредит
 
КУРСОВАЯ РАБОТА
по дисциплине «ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ»
Тема: Оценкаэффективности управления инвестиционным портфелем
Студент: Исаева В.А.
Курс: V
№ группы: 553
Личное дело №: 06ФФД40075
Преподаватель:
Федорова Е.А.
Москва
2009

Введение
Портфель — совокупностьсобранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом длядостижения конкретной инвестиционной цели вкладчика.
Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг,принадлежащих физическому или юридическому лицу, либо юридическим илифизическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. На развитом фондовом рынке портфельценных бумаг — это самостоятельный продукт и именно его продажа целиком илидолями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлении вложения средствна фондовом рынке. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество сзаданным соотношением Риск/Доход, которое впроцессе управления портфелем может быть улучшено.
Одним из важнейшихпонятий в теории портфельных инвестиций является понятие эффективного портфеля,под которым понимается портфель, обеспечивающий максимальную доходность принекотором заданном уровне риска или минимальный риск при заданном уровнедоходности. Алгоритм определения множества эффективных портфелей был разработанГ. Марковицем в 50-е годы как составная часть теории портфеля.
По мере формированияфондового рынка, реальная ситуация на рынке ценных бумаг выдвигает рядвопросов, требующих рассмотрения и глубокого изучения.
Предметом исследованияявляется оценка эффективности управления инвестиционным портфелем.
Целью курсовой работы являетсярассмотрение эффективности управления инвестиционным портфелем.
Задачи курсовой работы:
— рассмотрение основформирования инвестиционного портфеля;
— рассмотрение типовинвестиционных портфелей;
— рассмотрениесоставляющих инвестиционного портфеля;
— рассмотрение методовоценки эффективности инвестиций;
— понятие проблем выбораинвестиционного портфеля;
— оценка эффективностиинвестиционного портфеля.
В первой главе работырассмотрены основные вопросы формирования инвестиционного портфеля, во второй главе– подходы оценки эффективности инвестиционного портфеля, в третьей главе –управление инвестиционным портфелем на примере ЗАО «ВТБ Управление активами».

Глава 1. Основыформирования инвестиционного портфеля
 
1.1 Понятиеинвестиционного портфеля
Приизучении методов оценки долгосрочных финансовых активов — акций и облигаций — мы рассматриваем их изолированно и предполагаем, что будущие доходы в видедивидендных или процентных выплат, а также приростов курсовой стоимостиявляются достоверными величинами.
Однакона практике результаты инвестирования в эти и другие виды финансовых и реальныхактивов точно не известны заранее и зависят от многих факторов.
Риски доходность большинства подобных операций являются случайными величинами, наконкретные значения которых оказывает влияние множество факторов. Поэтому напрактике хозяйствующие субъекты редко вкладывают все свои средства в какой-тоодин актив, проект или даже бизнес, они стремятся распределять свои вложения внекоторую совокупность различных активов или видов деятельности, надеяськомпенсировать возможные убытки от одних операций более высокими доходами отдругих. При этом в процессе формирования и управления такая совокупностьактивов рассматривается как единое целое, т. е. как самостоятельный объект — инвестиционный портфель.
Подинвестиционным портфелем в общем случае понимается некоторый набор, илисовокупность, активов (проектов, предприятий), управляемых как единое целое. Вто же время портфель может состоять из определенного числа субпортфелей,например, инвестор может иметь портфель ценных бумаг и портфель имущества.
Вшироком смысле инвестиционный портфель — это все активы предприятия (портфельценных бумаг и проектов, недвижимость, запасы товарно-материальных ценностей,прочие). В узком смысле — портфель ценных бумаг и паевых фондов.
В зависимости отнаправленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществленияинвестиционной деятельности определяется система специфических целей, вкачестве которых могут выступать:
• максимизация ростакапитала;
• максимизация ростадохода;
• минимизацияинвестиционных рисков;
• обеспечение требуемойликвидности инвестиционного портфеля.
Распределяя свои вложенияпо различным направлениям, инвестор может достичь более высокого уровня доходностисвоих вложений либо снизить степень их риска. Характерной особенностью портфеляявляется то, что риск портфеля может быть значительно меньше, чем отдельныхинвестиционных инструментов, входящих в состав портфеля.
Основная задача — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такиеинвестиционные характеристики, которые недостижимыс позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционноекачество с заданными характеристиками. Такимобразом, портфель ценных бумаг является тем инструментом,с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.
Формируя свой портфель,инвестор должен иметь, некоторый механизм отбора для включения в портфель техили иных видов ценных бумаг, т. е. уметь оценивать их инвестиционные качествапосредством методов фундаментального и технического анализа. Основной задачейметодов служит выявление среди множества ценных бумаг той их совокупности, вкоторую можно инвестировать средства, не подвергая свои вложения высокомуриску. На практике существует стойкая зависимость между риском и доходностьювложений: чем выше доходность, тем выше риск.

1.2Этапы формирования инвестиционного портфеля
Формированиеинвестиционного портфеля осуществляется после обеспечения предпосылок дляинвестирования:
— должныбыть удовлетворены жизненные потребности (юридического или физического лица);
— долженбыть сформирован минимальный запас денежных средств на счете или ликвидныхактивов на случай возникновения острой потребности в наличных денежныхсредствах;
— обеспеченострахование от несчастных и прочих непредвиденных случаев.
Взависимости от вида и условий осуществляемой деятельности, используемыхактивов, требуемого капитала и т. п. инвестиционные портфели могут существенноразличаться по структуре и степени сложности управления. Например, портфельиндивидуального инвестора, лично управляющего своими вложениями, может состоятьвсего из двух акций различных предприятий. В то же время портфелиинституциональных инвесторов (паевые и пенсионные фонды, банки, страховыекомпании и т. п.) включают десятки или даже сотни различных финансовыхинструментов, а многопрофильных корпораций или холдинговых групп реальногосектора — множество отдельных предприятий и направлений бизнеса.
Выделяютнесколько ключевых этапов инвестиционного процесса и управления портфелемценных бумаг.
1)Определение инвестиционных целей и типа портфеля.
2)Определение стратегии управления портфелем.
3)Проведение анализа ценных бумаг и формирование портфеля.
4)Оценка эффективности портфеля.
5)Ревизия портфеля.
Рассмотримэти этапы более подробно.
Первыйэтап — определение инвестиционных целей
Передпостановкой целей инвестирования надо определить: для физического лица — необходимый уровень доходов после выхода на пенсию, для юридического лица — стабильность и устойчивость своего финансового положения в длительнойперспективе. Надлежащий совет финансового консультанта должен учитывать:возраст, финансовое состояние семьи, опыт работы на финансовом рынке, отношениек риску (аналогично — и для юридического лица). Все инвесторы, какиндивидуальные, так и институциональные, покупая те или иные ценные бумаги,стремятся достичь определенных целей. Основными целями могут быть, в частности,безопасность вложений, их доходность, рост капитала. Под безопасностьюпонимается «неуязвимость капитала от потрясений на рынке и стабильностьполучения дохода». Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и ростувложений, т.е. эти цели в известной степени альтернативны.
Приоритеттех или иных целей определяет тип портфеля. Например, если основная цельинвестора — обеспечить безопасность вложений, то в свой портфель он будетвключать ценные бумаги, выпущенные известными и надежными эмитентами, снебольшими рисками и стабильными средними или небольшими доходами, а такжеобладающие высокой ликвидностью. И наоборот, если для инвестора наиболее важнымявляется наращивание капитала, то предпочтение будет отдано агрессивному портфелю,состоящему из высокорискованных ценных бумаг молодых компаний.
Кконсервативным инвесторам относятся многие люди среднего и пожилого возраста, атакже большинство институциональных инвесторов: инвестиционные фонды,пенсионные фонды, страховые компании и др. Молодые люди умеренного достаткаболее склонны рисковать при выборе ценных бумаг: они покупают такие бумаги,которые другим инвесторам представляются спекулятивными или даже опасными. Такили иначе, риск при покупке ценных бумаг неизбежен, и все стороны сталкиваютсяс проблемой определения степени приемлемого риска. Общепризнано, что дляполучения более высокого дохода инвестор должен быть готов взять на себябольший риск.
Второйэтап — определение стратегии управления портфелем
Различаютследующие стратегии:
— активная или пассивная стратегия управления портфелем;
— управление собственными силами или передача портфеля в доверительноеуправление;
— различные технологии управления портфелем и правила принятия решений окупле-продаже бумаг.
Третийэтап формирования портфеля — проведение анализа ценных бумаг и их приобретение
Успехинвестиций целиком зависит от информации о будущей доходности тех или иныхакций. Биржевые курсы практически моментально отражают все, что происходит всамых отдаленных уголках мира. Когда в Лос-Анджелесе вводят законодательныеограничения на деятельность табачных компаний, это сказывается на ценах насигареты во всем мире. Если в Бразилии происходит взрыв на нефтеперегонномзаводе, курс акций английских химических компаний, которым это несчастье толькона руку, моментально взлетает.
Фондовыйрынок — это сфера конкурентной борьбы между инвесторами за самую лучшуюинформацию. Новая информация о компаниях сначала поступает к узкому кругуаналитиков, журналистов, специалистов из фирм по связям с общественностью и синвесторами и только под конец — к институциональным и мелким инвесторам.
Всеважнейшие новости, такие как сведения, о результатах основной деятельности,слияниях, поглощениях или новых контрактах, должны поступать по официальнымканалам фондовой биржи. В Великобритании это Служба информации и регулирования(Regulatory News Service, RNS) Лондонской фондовой биржи, а в США — Комиссия поценным бумагам и биржам (SEC).
Однакоданные официальные источники — это только верхушка информационного айсберга.Сегодня фирмы по связям с инвесторами обрели такой вес, что превратились вгораздо более важные неформальные источники информации. Они организуютпосещения компании аналитиками и инвесторами и обрабатывают данные об ожиданияхрынка в период между сообщениями новостей.
Четвертыйэтап — оценка эффективности портфеля
Четвертыйэтап процесса управления портфелем ценных бумаг связан с периодической оценкойэффективности портфеля с точки зрения фактически полученного дохода и риска, которомуподвергался инвестор, и сопоставления полученных результатов с целями клиента(инвестора). С этой целью рассчитываются показатели доходности и надежностипортфеля и сопоставляются с принятыми критериями его эффективности.
Существуюттакие подходы к оценке как: исчисление специальных показателей (например,коэффициент Шарпа, коэффициент Трейнора и др.);
расчети последующее сопоставление эталонных характеристик с условными параметрами«рыночного портфеля»; статистические методы (например, построение персентильныхрангов, корреляционный анализ и т. д.); факторный анализ; методы искусственногоинтеллекта и др.
Пятыйэтап — ревизия портфеля
Портфельподлежит периодической ревизии, с тем чтобы его содержимое не пришло впротиворечие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционнымикачествами отдельных ценных бумаг, а также целями инвестора. Институциональныеинвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко — ежедневно.
 
1.3Типы инвестиционных портфелей
Целяминвестирования (видам инвесторов) соответствуют и типы инвестиционныхпортфелей:
консервативномуинвестору — консервативный портфель;
агрессивномуинвестору — агрессивный портфель;
умеренномуинвестору — сбалансированный портфель.
Примернаяструктура портфелей разных типов приведена в таблице 1.
 
Таблица1 — Типы инвестиционных портфелейТип портфеля Доля акций, % Доля государственных ценных бумаг, % Доля корпоративных облигаций, % Доля производных ценных бумаг, % Консервативный – более 50 менее 50 – Агрессивный более 50 – менее 30 до 10 Сбалансированный 30 30 30 менее 10
Долгосрочныеинвестиционные цели определяют разнообразие видов и структуру портфеля.
1.Портфель консервативного роста
Основнаяцель: получение сравнительно невысокого стабильного дохода при максимальнойнадежности вложений с возможностью изъятия средств в любой момент и сминимальным риском потери доходности.
Задачатакой стратегии — сохранение капитала от инфляции. Если вкладывать в бумаги снаибольшим сроком погашения, то прибыль может вырасти в несколько раз.
Объектинвестирования – государственные ценные бумаги.
2.Портфель умеренного роста
Основнаяцель: получение среднего стабильного дохода при невысоком риске.
Объектамидля инвестиций должны быть те же госбумаги и в небольшом объеме — наиболееликвидные акции. Риск в этом случае увеличивается, для его снижения нужноприобретать акции из списка приблизительно 6-8 наиболее надежных эмитентов, покоторым наблюдаются самые большие объемы торгов. Высокая доходностькорпоративных акций служит неплохой прибавкой к невысокой доходности госбумаг.Главным фактором при выборе объектов вложений является ликвидность ценныхбумаг, т.е. возможность продать их в любой момент с наименьшими потерями.
3.Портфель умеренно консервативного роста
Основнаяцель: получение достаточно высокого прироста стоимости капитала при заранееизвестном сроке инвестиций с возможностью проведения ограниченного кругарискованных инвестиций.
Вэтом случае акции предприятий составляют большую часть портфеля. Долгосрочныевложения в акции предприятий с хорошей перспективой в стратегически важныхотраслях промышленности, а также реинвестиции (вложения промежуточной прибыли)обеспечат достижение цели инвестора. При такой стратегии портфель в большейстепени подвержен риску изменения курсовой стоимости акций и в меньшей степени — процентному риску.
Возрастаетроль риска краткосрочного падения рыночной цены акций, что можно сгладитьувеличением срока инвестиций, с одной стороны, и выбором наиболее ликвидных изкорпоративных акций перспективных предприятий — с другой. Государственныебумаги, имеющие заведомо более высокую, чем ценные бумаги предприятий,ликвидность, являются консервативной частью портфеля, в то время как акциисоставят его доходную часть.
Акциипредпочтительней невысокого и среднего уровня риска, по которым выплачиваютсядивиденды, из наиболее стабильно развивающихся отраслей, таких как энергетика исвязь.
4.Портфель долгосрочного роста
Основнаяцель: получение значительного прироста стоимости капитала в долгосрочнойперспективе при заранее известном сроке инвестирования с возможностьюпроведения рискованных операций.
Основнуючасть портфеля составляют акции предприятий, а небольшую — госбумаги.
Притаком подходе инвестор принимает риск потери основной суммы инвестиций. Но егоможно уменьшить за счет длительного срока вложений. При распределении средствпо конкретным акциям предполагается, что основной доход принесут акции, агосбумаги необходимы для придания портфелю большей ликвидности и длянеинфляционного хранения средств.
5.Портфель агрессивного роста
Основнаяцель: достижение максимального прироста капитала при согласии инвестора наочень высокий риск. Это обеспечивается проведением высокорискованных испекулятивных операций, не рекомендуемых при остальных стратегиях.
Основнойобъект инвестиций — недооцененные акции и/или фьючерсные контракты. Основныеоперации — наиболее рискованные краткосрочные спекулятивные операции,позволяющие получить высокий доход при среднем сроке вложений, и менеерискованные операции типа «купил и жди». К уже перечисленным рискамприбавляется риск торговой площадки, т.е. риск невыполнения взаимныхобязательств участниками торгов. Но при увеличении срока инвестиций до 2-3 летвысокие риски, изначально присущие этой стратегии, могут быть снижены до уровнястратегий долгосрочного и даже умеренно консервативного роста.
1.4Стратегии управления инвестиционным портфелем
Типу портфелясоответствует и тип избранной инвестиционной стратегии: активной, направленнойна максимальное использование возможностей рынкаили пассивной.
Первым и одним изнаиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления, является мониторинг,представляющий собой непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденцийего развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг.Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов,для обеспечения которой необходимо применять единую методику и использовать еечерез равные интервалы времени.
Пассивнойстратегиипридерживаются менеджеры, которые полагают, что рынок является эффективным. Втаком случае нет необходимости часто пересматривать портфель, посколькуэффективный рынок всегда «правильно» оценивает активы, а одинаковыеожидания инвесторов относительно доходности и риска говорят о том, что все ониориентируются на одинаковые линии рынка актива и линии рынка капитала.Пассивный портфель пересматривается только в том случае, если изменилисьустановки инвестора или на рынке сформировалось новое общее мнение относительнориска и доходности рыночного портфеля. Пассивный менеджер не ставит перед собойцель получить более высокую доходность, чем в среднем предлагает рынок дляданного уровня риска.
Пассивное управлениепортфелем состоит в приобретении активов с целью держать их длительный периодвремени. Если в портфель включены активы, выпущенные на определенный периодвремени, например облигации, то после их погашения они заменяются аналогичнымибумагами и тому подобными до окончания инвестиционного горизонта клиента.
Активнуюстратегиюпроводят менеджеры, полагающие, что рынок не всегда, по крайней мере вотношении отдельных бумаг, является эффективным, а инвесторы имеют различныеожидания относительно их доходности и риска. В итоге цена данных активовзавышена или занижена. Поэтому активная стратегия сводится к частому пересмотрупортфеля в поисках финансовых инструментов, которые неверно оценены рынком, иторговле им с целью получить более высокую доходность.Формируя портфель,менеджер должен определить, в каких пропорциях включать в него активы различныхкатегорий, например акции, облигации и т. п. Такое решение называется решениемпо распределению средств. Оно зависит от оценок менеджером доходности и рискапо данным группам активов и коэффициента допустимости (толерантности) рискаклиента.
Активную стратегиюменеджер может строить на основе приобретения рыночного портфеля в сочетании скредитованием или заимствованием. Вследствие изменения конъюнктуры рынкаменеджер периодически будет пересматривать портфель. Покупка и продажа активовповлечет дополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяяцелесообразность пересмотра портфеля, ему следует учесть в издержках данныерасходы, поскольку они будут снижать доходность портфеля.
Активное управлениепредполагает высокие затраты специализированного финансового учреждения,которое берет на себя все вопросы по купле-продаже и структурному построениюпортфеля ценных бумаг клиента. Формируя и оптимизируя портфель из имеющихся вего распоряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операции сфондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной стратегии ит. д. Прибыль будет в значительной степени зависеть от инвестиционногоискусства менеджера, а следовательно, комиссионное вознаграждение будетопределяться процентом от полученной прибыли.
Пассивная модельуправления подразумевает передачу денежных средств специализированномуучреждению, которое занимается портфельными инвестициями с целью вложения этихсредств от имени и по поручению их владельца в различные фондовые инструменты сцелью извлечения прибыли.

Глава 2. Оценкаэффективности управления инвестиционным портфелем
 
2.1 Методы оценкиэффективности инвестиций
 
Приоценке инвестиций возможны расхождения между проектными и фактическимипоказателями эффективности инвестиционных проектов. Экономической наукеизвестны несколько основных причин таких расхождений.
Кпервой группе причин относится сознательное завышение эффективностиинвестиционного проекта, обусловленное субъективной позицией отдельных ученых,научных работников и специалистов предприятия и их борьбой за ограниченныефинансовые ресурсы. Защититься от таких просчетов возможно путем создания напредприятиях соответствующих систем управления, которые позволяют координироватьи контролировать работу функциональных служб предприятия, или привлечениянезависимых экспертов к проверке объективности расчетов, связанных с оценкойэффективности инвестиций.
Втораягруппа причин обусловлена недостаточным учетом факторов риска и неопределенности,возникающих в процессе использования инвестиций.
Какследует из изложенного, при перспективной оценке эффективности инвестицийвозникает множество проблем. Избежать или свести их к минимуму в значительноймере поможет выбор наиболее объективных методов оценки эффективностиинвестиций.
Внастоящее время в европейских странах и в США существует ряд методов оценкиэффективности инвестиций. Их можно разделить на две основные группы: методыоценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование ивключающие дисконтирование.
Кметодам, не включающим дисконтирование, относятся следующие:
а)метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций (срок окупаемостиинвестиций);
б)метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал (норма прибыли накапитал);
в)метод, основанный на расчете разности между суммой доходов и инвестиционнымииздержками (единовременными затратами) за весь срок использованияинвестиционного проекта, который известен под названием Cash-flow или накопленноесальдо денежного потока;
г)метод сравнительной эффективности приведенных затрат;
д)метод выбора вариантов капитальных вложений на основе сравнения массы прибыли(метод сравнения прибыли).
Методыоценки эффективности, не включающие дисконтирование, иногда называютстатистическими методами оценки эффективности инвестиций. Эти методы опираютсяна проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах,обусловленные реализацией инвестиционных проектов. При использовании этихметодов в отдельных случаях прибегают к такому статистическому методу, какрасчет среднегодовых данных о затратах и результатах (доходах) за весь срокиспользования инвестиционного проекта. Данный прием используется в техситуациях, когда затраты и результаты неравномерно распределяются по годамприменения инвестиционного проекта.
Врезультате такого методического приема не в полной мере учитывается временнойаспект стоимости денег, факторы, связанные с инфляцией и риском. Одновременно сэтим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных ифактических данных по годам использования инвестиционного проекта. Поэтомустатистические методы оценки (методы, не включающие дисконтирование) наиболеерационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномернораспределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемостиохватывает небольшой промежуток времени — до пяти лет. Однако, благодаря своейпростоте, общедоступности для понимания большинством специалистов фирм, высокойскорости расчета эффективности инвестиционных проектов и доступности кполучению необходимых данных, эти методы получили самое широкое распространениена практике. Основные их недостатки — охват краткого периода времени,игнорирование временного аспекта стоимости денег и неравномерного распределенияденежных потоков в течение всего срока функционирования инвестиционныхпроектов.
Всюсовокупность статистических методов оценки эффективности инвестиций можноусловно разделить на две группы:
1. методыабсолютной эффективности инвестиций;
2. методысравнительной эффективности.
Кпервой группе относятся метод, основанный на расчете сроков окупаемостиинвестиций, и метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал.
Ковторой группе — методам сравнительной оценки эффективности инвестиций — относятся:
1. методнакопленного сальдо денежного потока (накопленного эффекта) за расчетныйпериод;
2. методсравнительной эффективности — метод приведенных затрат;
3. методсравнения прибыли.
Теорияабсолютной эффективности инвестиций исходит из предпосылки, что реализации иливнедрению подлежит такой инвестиционный проект, который обеспечивает выполнениеустановленных инвестором нормативов эффективности использования вложений. Ктаким нормативам относится нормативный срок полезного использованияинвестиционного проекта, или получение заданной нормы прибыли. Проект подлежитвнедрению, если ожидаемое значение вышеназванных показателей будет равным илибольшим их нормативных значений.
Теориясравнительной эффективности исходит из предпосылки, что реализации подлежиттакой инвестиционный проект из нескольких (не менее двух), который обеспечиваетлибо минимальную сумму приведенных затрат, либо максимум прибыли, либо максимумнакопленного эффекта за расчетный период его использования.
Дисконтирование- метод оценки инвестиционных проектов путем выражения будущих денежныхпотоков, связанных с реализацией проектов, через их стоимость в текущий моментвремени Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании,применяются в случаях крупномасштабных инвестиционных проектов, реализациякоторых требует значительного времени.
Методыоценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании:
— методчистой приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, методчистой текущей стоимости);
— методвнутренней нормы прибыли;
— дисконтированныйсрок окупаемости инвестиций;
— индексдоходности;
— методаннуитета.
Методоценки эффективности инвестиционного проекта на основе чистой приведеннойстоимости позволяет принять управленческое решение о целесообразностиреализации проекта исходя из сравнения суммы будущих дисконтированных доходов сиздержками, необходимыми для реализации проекта (капитальными вложениями).
Индексдоходности — это отношение приведенных денежных доходов к приведенным на началореализации проекта инвестиционным расходам. Если индекс доходности больше 1, топроект принимается. При индексе доходности меньше 1 проект отклоняется.
Внутренняянорма прибыли представляет собой ту расчетную ставку процента (ставкудисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь периодреализации инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальныхзатрат (инвестициям). Эту норму можно трактовать как максимальную ставкупроцента, под который фирма может взять кредит для финансирования проекта спомощью заемного капитала.
Расчетаннуитета чаще всего сводится к вычислению общей суммы затрат на приобретениепо современной общей стоимости платежа, которые затем равномерно распределяютсяна всю продолжительность инвестиционного проекта.
 
2.2Оценка эффективности инвестиционного портфеля
Оценкаэффективности управления портфелем, проведенная определенным образом, можетзаставить менеджера лучше соблюдать интересы клиента, что, вероятно, скажетсяна управлении его портфелем в будущем. Инвестиционный менеджер может выявитьпричины своей силы или слабости, проводя оценку эффективности деятельности.
Причинойвысокой эффективности управления в прошлом может являться высокое мастерствоинвестиционного менеджера. Низкая эффективность управления может бытьрезультатом, как стечения обстоятельств, так и чрезмерного оборота, высокоговознаграждения за управление или других причин, связанных с низкойквалификацией менеджера. Первичной задачей оценки эффективности управленияявляется определение того, было ли управление в прошлом высокоэффективным илинизкоэффективным. Затем необходимо определить, является ли данная эффективностьследствием везения или мастерства.
Обычноэффективность управления портфелем оценивается на некотором временном интервале(один года, два года и т.д.), внутри которого выделяются периоды (месяцы,кварталы). Этим обеспечивается достаточно представительная выборка дляосуществления статистических оценок.
Дляоценки эффективность управления портфелем необходимо измерить доходность иуровень его риска.
Определениедоходности не представляет сложности, если на протяжении всего периода владенияи управления портфелем он оставался неизменным, т.е. не было дополнительныхинвестиций или изъятия средств. В этом случае доходность определяется на основерыночной стоимости портфеля в начале и в конце рассматриваемого периода.
В общемслучае рыночная стоимость портфеля в определенный момент времени вычисляетсякак сумма рыночных стоимостей ценных бумаг, входящих в портфель на данныймомент времени. Например, процедура определения рыночной стоимости портфеля,состоящего из обыкновенных акций, состоит из следующих этапов: определениярыночной стоимости одной акции каждого типа; умножения цены каждой акции наколичество акций данного типа в портфеле; сложения всех полученныхпроизведений. Рыночная стоимость портфеля в конце периода определяетсяаналогичным образом, исходя из рыночных стоимостей и количества акций различныхтипов, входящих в портфель на конец периода.
Знаяисходную и конечную стоимость портфеля, можно вычислить его доходность (r), вычтя его исходную стоимость (V) из конечной /> и разделив данную разностьна исходную стоимость:
/> (2.1)
Измерениядоходности портфеля осложняются тем, что клиент может как добавить, так изабрать часть денег из портфеля. Это означает, что изменение рыночной стоимостипортфеля за период, выраженное в процентах, не всегда является адекватной меройдоходности портфеля за данный период.
Дляизмерения доходности портфеля важным является то, в какой момент вносятся илиизымаются деньги. Если данные действия производятся прямо передконцомрассматриваемого периода, то вычисление доходности нужно производить с помощьюкоррекции конечной рыночной стоимости портфеля. В случае внесения денегконечная стоимость должна быть уменьшена на величину внесенной суммы, как это ибыло проделано в предыдущем примере. В случае изъятия денег конечная стоимостьдолжна быть увеличена на изъятую сумму.
Есливнесение или изъятие денег происходит сразу посленачаларассматриваемого периода, то доходность портфеля должна быть рассчитана спомощью коррекции его исходной рыночной стоимости. В случае внесения денегисходная стоимость должна быть увеличена на внесенную сумму, а в случае изъятияуменьшена на величину изъятой суммы.
Определениегодовой доходности портфеля может быть осуществлено двумя способами. Можноиспользовать обыкновенное суммирование квартальной доходности. Однако болееточным значением годовой доходности будет являться ставка, исчисленная поформуле сложных процентов, так как в ней учитывается стоимость одного рубля вконце года при условии, что он был вложен в начале года, и предполагаетсявозможность, реинвестирования как самого рубля. Так и любой прибыли, полученнойна него в начале каждого нового квартала:
Годоваядоходность = [(1+r1)(1+ r2)(1+ r3)(1+ r4)] –1 (2.2)
Дляоценки эффективности управления портфелем необходимо также оценить уровень егориска за выбранный временной интервал. Обычно оценивают два вида риска:рыночный с помощью бета-коэффициента, и общий, измеряемый стандартнымотклонением. Правильный выбор анализируемого риска имеет большое значение. Еслиоцениваемый портфель инвестора является его единственной инвестицией, тонаиболее подходящей мерой риска будет общий риск, измеряемый стандартнымотклонением. Если же инвестор имеет несколько финансовых активов, то правильнымбудет оценка рыночного риска портфеля, измеряемого бета-коэффициентом, и еговлияния на общий уровень риска.
Дляоценки общего риска портфеля за выбранный временной интервал используетсяформула:
/>(2.3), где
rpt –доходность портфеля за период t;
arp-средняя доходность портфеля;
T – количествопериодов, на которые разбит временной интервал.
Средняядоходность портфеля определяется по формуле:
/> (2.4)
Из двухпортфелей, обладающих одинаковым уровнем дохода наиболее эффективен тот,который обеспечивает наименьший риск и/или срок инвестирования, т.е. из двухпортфелей с одинаковым сроком и/или риском выбирают тот, который обладаетнаибольшей доходностью.
Дляэтого инвестор должен оценить ожидаемую доходность дюрацию и стандартноеотклонение каждого портфеля, а затем выбрать «лучший» из них. Дюрация — важныйпоказатель, позволяющий выбрать вариант формирования портфеля долговых ценныхбумаг. Если сравнивать портфели только по их абсолютным значениям, то, какправило, сложно сделать правильную оценку. Например, доходность одного портфелясоставляет 150% годовых, а второго — 100%. Результаты по формированию первогопортфеля кажутся более предпочтительными. Однако, если его риск в два раза вышериска второго портфеля, то второй более эффективен.
2.3 Проблемывыбора инвестиционного портфеля
Дляформирования инвестиционного портфеля главным является определениеинвестиционной цели инвестора. Согласно современной теории портфеля целиинвестора проявляются в его отношении к риску и ожидаемой доходности. Одним изшироко применяемых методов определения таких целей является построение кривойбезразличия (indifference curve), характеризующей предпочтения инвестора. На рис. 1обозначены кривые безразличия u1, u2, u3. На горизонтальной оси откладывается значение риска, а навертикальной – ожидаемые доходности.
/>
Рис. 1 — Кривые безразличия
Сравнениепортфелей, оценки которых лежат на разных кривых, свидетельствуют, что любойпортфель с оценкой на одной кривой предпочтительнее портфеля с оценкой надругой кривой. Кривые безразличия никогда не пересекаются. Исходя из отношенияинвестора к риску и доходности и их оценок инвестор может иметь бесконечноечисло кривых безразличия. Характер расположения кривых означает индивидуальнуюдля инвестора взаимозаменяемость доходности и риска. Крутые кривые безразличияозначают более осторожного инвестора, чем пологие кривые (рис. 2, рис. 3).
/>
Рис. 2                            Рис.3
В первомслучае инвестор готов допустить малое увеличение риска лишь с компенсацией ввиде значительного увеличения доходности. Во втором случае инвестор радинебольшого увеличения доходности готов принять значительное увеличение риска.
Такимобразом, менеджер в работе по формированию и управлению портфелем долженопределить ожидаемую доходность и риск для каждого потенциального портфеля,построить график и выбрать один портфель. При выборе портфеля на базе кривыхбезразличия менеджер исходит из двух предположений: о не насыщаемости и обизбежание риска. Предполагается, что инвестор всегда предпочитает увеличениеуровня своего благосостояния. Инвестор, делающий выбор между двумя одинаковымипо всем (кроме ожидаемой доходности) портфелями, выберет портфель с большейдоходностью. Однако если инвестору нужно выбрать между портфелями с одинаковымуровнем ожидаемой доходности, но разным уровнем риска, то он выберет портфель сменьшим риском.
Итак,главными параметрами при управлении портфелем, которые необходимо определитьменеджеру, являются ожидаемая доходность и риск. Формируя портфель, менеджер неможет точно определить будущую динамику его доходности и риска, поэтому свойвыбор он строит на ожидаемых значениях. Данные величины оцениваются на основестатистических отчетов за предыдущие периоды времени. Полученные оценкименеджер может корректировать согласно своим представлениям о развитии будущейконъюнктуры.

Глава 3. Оценкаэффективности управления инвестиционным портфелем на примере ЗАО «ВТБУправление активами» — управляющей компании группы ВТБ
 
Основные направлениядеятельности компании:
• управлениеактивами пенсионных фондов и страховых компаний;
• управлениеактивами паевых инвестиционных фондов;
• индивидуальноедоверительное управление частным капиталом;
• управлениенакопительной частью трудовой пенсии граждан;
• управление фондамипрямых, венчурных инвестиций и инвестиций в недвижимость.
Партнерами ВТБ Управлениеактивами являются банк ВТБ, банк ВТБ24, инвестиционные и брокерские компании,информационные и аналитические агентства, другие участники финансового рынка.
Преимущества компании:
1. Надежность
Компания уделяет оченьвысокое внимание вопросам управления риском. Главная задача в процессеформирования портфеля и управления активами – достичь наибольшей доходности примаксимальном контроле риска.
2. Команда
В компании работает коллективединомышленников, обладающих значительным международным опытом в сфереуправления инвестициями, хорошо знающих российскую специфику управленияактивами.
3. Мультистратегийныйподход
В управлении активами вотличие от многих других управляющих компаний используется подход, при которомв портфель включаются не отдельные ценные бумаги, а инвестиционные стратегии.Это позволяет диверсифицировать портфель по нескольким портфельным менеджерам,что повышает эффективность вследствие узкой специализации и снижения рисков.
Принципы и ценности:
Главная задача «ВТБУправление активами» заключается в поиске и отборе лучших возможностей длявложения денег, создании на их базе инвестиционных стратегий и последующемуправлении, реализуемом наиболее талантливыми инвестиционными менеджерами.
Стратегии объединяют винвестиционные портфели, разрабатываемые для каждого клиента таким образом,чтобы достигать наибольшую доходность при максимальном контроле риска. При этомучитываются все установленные требования и пожелания каждого клиента.
Основой инвестиционногопроцесса компании является передовой международный опыт управления активами,инновационные технологии, интеллект и инициатива специалистов.
Абсолютная прозрачностьинвестирования позволяет анализировать при желании каждый шаг портфельногоменеджера, а многоуровневый контроль и система лимитов нивелирует операционныериски.
Продукты компании:
Индивидуальные финансовыерешения, предлагаемые ВТБ управление активами, заключаются в формировании,управлении и оптимизации индивидуальных инвестиционных портфелей, разработанныхв соответствии с целями, возможностями и потребностями каждого клиента.
Индивидуальныйинвестиционный портфель – набор инвестиционных стратегий, подобранных впортфель таким образом, чтобы достигать максимальный доход, не превышая строгоустановленный уровень риска и соответствуя всем установленным требованиямклиента.
Инвестиционная стратегия– набор финансовых инструментов, таких как акции, облигации, производныеинструменты, паи и другие, управляемых в соответствии с единой уникальнойстратегией, как правило, одним портфельным менеджером.
Четыреэтапа управления индивидуальным инвестиционным портфелем:
1. Определение целей.
Для формированияоптимального индивидуального инвестиционного портфеля компании требуетсяопределить инвестиционные цели клиента и набор ограничений, которыми она будетруководствоваться в процессе управления портфелем.
Поэтому на этом этапенужно определить следующие составляющие инвестиционного профиля:1. Ожидаемаядоходность;2. Риск-профиль доверителя;3. Кредитное качество включаемых впортфель ценных бумаг;4. Базовая валюта (валюта, в которой считаем риск идоход); 5. Срок, на который передаются активы в доверительное управление;6.Юридический статус клиента; 7. Индивидуальные пожелания.
2. Формирование портфеля.
На этом этапе главнаязадача – предложить наиболее соответствующий текущему рынку, инвестиционномупрофилю, определенному на предыдущем этапе, набор инвестиционных стратегий,сбалансированный с точки зрения риска и доходности, который компания называет оптимальныминвестиционным портфелем.
Подбором пропорций весовинвестиционных стратегий в портфеле занимается финансовый архитектор –специалист в области моделирования оптимальной структуры портфеля, используя автоматизированныесистемы поддержки принятия решений.
На этом этапе такжесоставляется модельный портфель. Модельный портфель существует только набумаге. Цель его создания – сформировать образец, с которым будет происходитьсравнение в дальнейшем. Этот образец – портфель, который клиент мог бысоздать самостоятельно, не прибегая к помощи. Одна из целей в конечном итоге –быть лучше образцового портфеля.
После того, как определенмодельный портфель и структура оптимального инвестиционного портфеля, компаниясоставляет инвестиционную программу, в которой детально описываютсяустановленные в процессе обсуждения цели и ограничения, структура портфеля,характеристики входящих в него стратегий, итоговые показатели риска идоходности портфеля, основанные на ожиданиях от рынка и эффективности работыпортфельных менеджеров.
3. Управление портфелем
В инвестиционный портфельвходит несколько стратегий, за каждой из которых закреплен отдельныйпортфельный менеджер. Тем самым, во-первых, достигается диверсификация по менеджерами результат по портфелю не зависит от действий только одного человека.Во-вторых, каждый менеджер занимается тем делом, в котором он является лучшим,концентрируется на нем, и эффективность растет вследствие разделения труда.В-третьих, результат работы каждого прозрачен, понятен и поддается анализу,поэтому при появлении признаков ухудшения эффективности одна стратегия можетбыть оперативно заменена на другую.
Концентрируясь науправлении одной стратегией, портфельный менеджер управляет активами в рамкахэтой стратегии для группы клиентов. При этом портфельный менеджер видитпортфель в целом, а по клиентам распределяет сделки автоматизированная система.Тем самым портфельный менеджер не может отдать предпочтение какому-либо одномуклиенту, реализуя для него лучшие сделки. Таким образом, компания избегаетконфликта интересов.
Увидев поступившие отклиента средства в системе, портфельный менеджер гибко подбирает время дляинвестирования, учитывая краткосрочные тенденции рынка.
4. Оценка и оптимизацияпортфеля
Для того чтобы сохранятьвысокую эффективность инвестиций, компания постоянно обновляет линейку инвестиционныхпродуктов – книгу инвестиционных стратегий. Вследствие этого, а также реагируяна изменения на рынке, постоянно пересматривается структура инвестиционногопортфеля доверителя, включаются в портфель лучшие инвестиционные возможности иисключаются менее эффективные стратегии.
Пересмотр структурыпортфеля осуществляется по результатам оценки эффективности работы тех или иныхстратегий. Эффективность оценивается в системе управления портфелями,разработанной с учетом передового мирового опыта инвестиционного менеджмента.
В качестве примеров вданной главе рассмотрим инвестирование в ценные бумаги – в акции.
Для примера рассмотримситуацию: Приобретен пакет акций по цене 100 рублей за акцию, через 180 днейпродан весь пакет при цене 110 рублей за акцию, во время владения акциямиполучены дивиденды в размере 5 рублей за каждую акцию. Рассчитаем доходностьакции (доходность пакета) за весь период владения.
Доходность акции — этоотношение прибыли, приходящейся на акцию, к ее рыночной стоимости. Доходность акции – это дивиденд загод, рассчитанный в процентах, к рыночной цене.
Доходность акции:
/>
r — доходность акции израсчета годовых PO — цена покупки акции PR — цена продажиакции D — дивиденды, полученные за период владения акцией Т — период (в днях),в течение которого инвестор владел акцией. r = 30, 42%
Определимреальную стоимость привилегированной акции при след. данных: предусмотренная поакции сумма дивидендов составляет 20 руб. в год; ожидаемая инвестором годовая нормаваловой инвестиционной прибыли составляет 10%. Тогда Сан = 20/0,1 = 200 руб.
Модель оценки стоимости обыкновенной акции при ееиспользовании в течение неопределенного продолжительного периода времени:
Сан = />,
Сан — реальнаястоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительногопериода времени;
Да – сумма дивидендов,предполагаемая к получению в каждом n-ом периоде;
НП – ожидаемая нормаваловой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичнойдробью;
n — число периодов, включенных врасчет.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, чтотекущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенногопродолжительного периода времени (неопределенное число лет), представляет собойсумму предполагаемых к получению дивидендов по отдельным предстоящим периодам,приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой нормеваловой инвестиционной прибыли (доходности).
Рассмотрим еще однуситуацию: приобретенная инвестором акция представляется инвестору перспективнойи намечена им к использованию в течение продолжительного периода. На ближайшиепять лет им составлен прогноз дивидендов, в соответствии с которым в первый годсумма дивидендов составит 100 рублей, а в последующие годы будет ежегодновозрастать на 20 рублей. Норма текущей доходности акций данного типа составляет15% в год. Необходимо определить текущую рыночную стоимость акции.
Ответ: Сан = />

Модель оценки стоимостипростой акции, используемой в течение заранее определенного срока:
САо = />,
САо – реальнаястоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока;
Да – сумма дивидендов,предполагаемая к получению в каждом n-ом периоде;
КСа – ожидаемая курсоваястоимость акции в конце периода ее реализации;
n – число периодов, включенных врасчет.
Экономическое содержаниеданной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемойв течение заранее определенного срока., равна сумме предполагаемых к получениюдивидендов в используемых периодах и ожидаемой курсовой стоимости акции вмомент ее реализации, приведенной к настоящей стоимости по дисконтной ставке,равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).
Модель оценки стоимости простых акций со стабильным уровнемдивидендов:
САп = />,
САп – реальная стоимостьакций со стабильным уровнем дивидендов;
Да – годовая сумма постоянногодивиденда;
НП – ожидаемая нормаваловой инвестиционной прибыли (доходности) по акции, выраженная десятичнойдробью.
Рассмотрим для примера модель Гордона: по акции выплачиваетсяежегодный постоянный дивиденд в сумме 20 рублей. Ожидаемая норма текущейприбыли акции данного типа составляет 25% в год. Реальная рыночная стоимостьакции: САп = 20/0,25=80 руб.
Модель оценки стоимости простых акций с постоянновозрастающим уровнем дивидендов («Модель Гордона»):
САв = />,
САв – реальная стоимостьакции с постоянно возрастающим уровнем дивидендов;
Дп – сумма последнеговыплаченного дивиденда;
Тд – темп приростадивидендов, выраженный десятичной дробью;
НП – ожидаемая нормаваловой инвестиционной прибыли по акции, выраженная десятичной дробью.
Пример: последний дивиденд, выплаченный по акции,составлял 150 рублей. Компания постоянно увеличивает сумму ежегодно выплаченныхдивидендов на 10%. Ожидаемая норма текущей доходности акций данного типасоставляет 20% в год. Реальная рыночная стоимость акции будет составлять:
САв = />
Модель оценки стоимости акций с колеблющимися уровнемдивидендов по отдельным периодам:
САи = />,
САи – реальная стоимость акции с изменяющимся уровнемдивидендов по отдельным периодам;
Д1-Дn- сумма дивидендов, прогнозируемая кполучению в каждом n-ом периоде;
НП – ожидаемая нормаваловой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичной дробью.
Пример: в соответствии спринятой дивидендной политикой компания ограничила выплату дивидендов впредстоящие три года суммой 80 рублей. В последующие пять лет она обязаласьвыплачивать постоянные дивиденды в размере 100 рублей. Норма ожидаемой доходностиакции данного типа составляет 25% в год. Текущая рыночная стоимость акции:
САи = />

Глава 4. Расчетнаячасть
 
Задача 1
Имеетсяследующая информация о сроках обращения и текущих котировках бескупонныхоблигаций.
Вид облигации
Срок обращения (год)
Рыночная цена А 1 98,04 В 2 93,35 C 3 86,38 D 4 79,21
А) Наосновании исходных данных постройте график кривой доходности на 4 года.
В) Дайтеобъяснение форме наклона кривой.
С) Определитесправедливую стоимость ОФЗ-ПД со сроком обращения 4 года и ставкой купона 7%годовых, выплачиваемых один раз в год.
Решение:
 
r= √N/ P– 1 N= 100
rA = √ 100 / 98,04 – 1 =0,02
rB = √ 100 / 93,35 – 1 =0,04
rC = √ 100 / 86,38 – 1 =0,05
rD = √ 100 / 79,21 – 1 = 0,06
Данная криваядоходностей является возрастающей, т.е. в данном случае участники рынка ожидаютснижения цен на заемные средства, и инвесторы будут требовать премию заувеличение срока заимствования.
 
PV= ∑ CFt / (1+n)t CFt = N * k

PV = ∑ 100 * 0,07 / (1 +0,07)t + 100 / (1 + 0,07)4 =7/1,07 + 7/(1,07)2 + 7/(1,07)3 + 7/(1,07)4 +100/(1,07)4 = 23,72+18,73 = 42,44
 
Задача 2
Нижеприведена информация о ценах акций «А» и «В» за несколько лет.Год 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 А 7,07 9,29 23,20 53,56 38,25 18,11 13,10 24,23 19,32 17,12 В 0,71 4,33 29,62 108,17 15,03 8,87 8,18 22,51 37,68 39,18
А) Определитесреднюю доходность и риск за рассматриваемый период.
В)Предположим, что инвестор формирует портфель из данных акций в пропорции 50% на50%. Определите доходность и риск такого портфеля.
С) Постройтеграфик эффективной границы Марковица при условии, что акции «А» и «В» являютсяединственными объектами, доступными для инвестирования.
Решение:
 
ri= (Pt+1 – Pt)/ Pt))
 
ra1= (9,29 – 7,07) / 7,07)) =0,31
ra2= (23,20 – 9,29) / 9,29))= 1,50
ra3 = (53,56 – 23,20) /23,20)) = 1,31
ra4= (38,25 – 53,56) /53,56)) = — 0,29
ra5= (18,11 – 38,25) /38,25)) = — 0,53
ra6= (13,10 – 18,11) /18,11)) = — 0,28
ra7= (24,23 – 13,10) /13,10)) = 0,85

ra9 = (17,12 – 19,32) /19,32)) = — 0,11
 
ra= ∑rt / n
 
raср = (0,31+ 1,5 + 1,31 + (-0,29) + (-0,53) + (-0,28) + 0,85 + (-0,20) + (-0,11)) / 9 = 0,28
 
σa2= ∑ (rt — rср)2 / n-1
 
σa2= ((0,31–0,28)2 + (1,5 – 0,28)2 + (1,31 – 0,28)2 +(-0,29 – 0,28)2 + (-0,53 – 0,28)2 + (-0,28 – 0,28)2+ (0,85 – 0,28)2 + (-0,20 – 0,28)2 + (-0,11 – 0,28)2))/ 8 = (0,001 + 1,49 + 1,06 + 0,33 + 0,66 + 0,31 + 0,33 + 0,23 + 0,15) / 8 = 0,57
rb1 = (4,33 – 0,71) / 0,71))= 5,1
rb2=(29,62 – 4,33) / 4,33)) = 5,84
rb3 = (108,17 – 29,62) /29,62)) = 2,65
rb4=(15,03 – 108,17) / 108,17)) = — 0,86
rb5=(8,87 – 15,03) / 15,03)) = — 0,41
rb6 = (8,18 – 8,87) / 8,87))= — 0,08
rb7 = (22,51 – 8,18) / 8,18))= 1,75
rb8= (37,68 – 22,51) /22,51)) = 0,67
rb9= (39,18 – 37,68) /37,68)) = 0,04
rbср =(5,1+5,84+2,65+(-0,86)+(-0,41)+(-0,08) + 1,75 + 0,67 + 0,04)) / 9 = 1,63
σb2 = ((5,1 – 1,63)2+ (5,84– 1,63)2 + (2,65– 1,63)2 + (-0,86– 1,63)2+ (-0,41 – 1,63)2 + (-0,08 – 1,63)2 + (1,75– 1,63)2+ (0,67 – 1,63)2 + (0,04 – 1,63))2 / 8 = (12,04 + 17,72 +1,04 + 6,20 + 4,16 + 2,92 + 0,01 + 0,92 + 2,53) / 8 = 5,94
 
rp= ∑ ri * Vi
 
rp=0,28* 0,5 + 1,63 * 0,5 = 0,14 + 0,82 = 0,96

COVab=σab= (∑ (rat – rcp) * (rbt– rcp)) / n-1
 
B) σab= ((0,31– 0,28) * (5,1 – 1,63) + (1,5– 0,28) * (5,84 – 1,63) + (1,31 – 0,28) * (2,65– 1,63) + (-0,29 – 0,28) *(-0,86 – 1,63) + (-0,53-0,28) * (-0,41 – 1,63) + (0,28 – 0,28) * (-0,08 – 1,63)+ (0,85 – 0,28) * (1,75 – 1,63) + (-0,20 – 0,28) * (0,67 – 1,63) + (-0,11 –0,28) * (0,04 – 1,63) / 8 = (0,03 * 3,47 + 1,22 * 4,21 + 1,03 * 1,02 + (-0,57)* (-2,49) + (-0,81) * (-2,04) + 0 + 0,57 * 0,12 + (-0,48) * (-0,96) + (-0,39) *(-1,59)) / 8 = (0,10+5,14+1,05+1,42+1,65+0 + 0,07 + 0,46 + 0,62) / 8 = 1,31
Оценка рискапортфеля:
σр2= Va2 * σа2 + 2 * Va* Vb* σab+ Vb2* σb2
σр2= 0,52 * 0,57 + 2 * 0,5 * 0,5 * 1,31 + 0,52 * 5,94 = 0,14+ 0,16 + 1,49 = 1,79
Показателькорреляции:
pab= σab/ σa * σb pab=1,31 / 0,75 * 2,44 = 0,72
Так какпоказатель корреляции близко к 1, то существует значительная линейная связь.
 
Задача 3
 
Имеютсяследующие данные о риске и доходности акций «А», «В» и «С».
Акция
Доходность
Риск (σi)
Ковариация А 0,08 0,3
σ12 = -0,15 В 0,14 0,45
σ13 = 0,1 С 0,26 0,6
σ23 = 0,3

Сформируйтеоптимальный портфель при условии, что доходность портфеля должна составлять12%.
Решение:
Рискпортфеля σ = />/>
Доходностьпортфеля: R = ∑ W i R i = Wa * 0,08 + Wb *0,14 + Wc *0,26
Целевая функция– доходность портфеля → max
Вводимследующие ограничения:
· Wa +Wb + Wc = 1
· 0 W 1
· σ≤ 0,12
Расчетзадачи осуществим в среде MS EXEL. Для решения используем надстройкуредактора MS EXEL “Пакет анализа”, функцию «поиск решения».
В результатепроизведенных вычислений имеем:
Rп=0,117 = 11,7 %
Wa=0,439= 43,9 %
Wb=0,534= 53,4 %
Wc=0,027= 2,7 %
Такимобразом, оптимальный портфель в нашем случае должен состоять на 43,9 % из акцийА, на 53,4 % из акций В и на 2,7 % из акций С (рис. 4).

/>
Рис. 4
 
Задача 4
ОАО «Венера» и «Сатурн» имеютследующие возможности для привлечения заемных средств в сумме 100 млн.
Предприятие
Фиксированная ставка
Плавающая ставка «Венера» 12,0% LIBOR + 0,1 «Сатурн» 13,4% LIBOR + 0,6
При этом ОАО «Венера» предпочитаетзаем по плавающей ставке, а ОАО «Сатурн» — по фиксированной.
1) Разработайте своп, которыйпринесет выгоду обоим предприятиям.
2) Какова максимальная ставкакомиссии, которую предприятия могут предложить организатору свопа?

Решение:
1. Т.к. 13,4-12=1,4(разница между фиксированными ставками) больше, чем 0,6-0,1=0,5, то у Венерыотносительное преимущество на рынке фикс ставок, а у Сатурна на рынкеплавающих.
В то же время Венера обладаетабсолютным преимуществом на обоих рынках, т.к. может привлекать средства поменьшей ставке.
Построим процентный своп,выгодный обеим компаниям.
Венера берет займ с фиксставкой 12%, Сатурн берет займ на рынке плавающих ставок по LIBOR+0,6 (т.е. компании берут займы там,где у них относительное преимущество). Затем компании договариваются об обмене.Венера платит Сатурну плавающую ставку X, а получает от него фикс ставку Y.
Пусть выигрыш от свопабудет одинаковым для обеих компаний (Z), а комиссия посредника = 0.
Чтобы такой обмен былвыгоден компаниям, необходимо, чтобы чистый процентный платеж Венеры 12+X-Y был меньше, чем LIBOR+0,1, а у Сатурна LIBOR+0,6+Y-X был меньше 13,4.
Получаем системууравнений:
2Z=(13,4-12)-(0,6-0,1)=0,9
12+X-Y=LIBOR+0,1-Z
LIBOR+0,6+Y-X=13,4-Z
Решив которую, мы получимставки X и Y.
2. Обозначим комиссиюпосредника K, выигрыш компаний Z
Тогда должно соблюдатьсяслед равенство:
2Z+K=(13,4-12)-(0,6-0,1)=0,9
Тем самым максимальныйразмер комиссии посредника не может быть больше 0,9, иначе выигрыш отпроцентного свопа будет «съеден» комиссией посредника.

Заключение
В курсовой работе былирассмотрены основные принципы формирования инвестиционного портфеля и способыуправления им. Принципами формирования инвестиционного портфеля являютсябезопасность и доходность вложений, их рост, ликвидность вложений. Цель любогоинвестора – найти наиболее приемлемое сочетание доходности и рисков.
Объектами портфельногоинвестирования выступают различные ценные бумаги: акции, облигации, производныевиды ценных бумаг, часть портфеля может быть представлена в денежном виде.Объемы бумаг в портфеле тоже бывают различными. В зависимости от составапортфеля он может приносить доход или убытки и обладает той или иной степеньюриска.
При формировании инвестиционногопортфеля инвестор должен:
— Выбрать адекватныеценные бумаги, то есть такие, которые бы давали максимально возможнуюдоходность и минимально допустимый риск;
— Важно определить, вценные бумаги, каких эмитентов следует вкладывать денежные средства;
— Диверсифицироватьинвестиционный портфель. Инвестору целесообразно вкладывать деньги в различныеценные бумаги, а не в один их вид. Это делается для того, чтобы снизить рисквложений. Но диверсификация должна быть разумной и умеренной. Вложение в большоечисло разнообразных ценных бумаг может повлечь за собой и большие расходы наотслеживание необходимой информации для принятия инвестиционного решения.
Оценкаэффективности управления портфелем, проведенная определенным образом, можетзаставить инвесторов лучше соблюдать интересы клиента, что, вероятно, скажетсяна управлении его портфелем в будущем. Для оценки эффективность управленияпортфелем необходимо измерить доходность и уровень его риска.
Формируясвой портфель, инвестор должен иметь, некоторый механизм отбора для включения впортфель тех или иных видов ценных бумаг, т.е. уметь оценивать ихинвестиционные качества посредством методов фундаментального и техническогоанализа. Основной задачей методов служит выявление среди множества ценных бумагтой их совокупности, в которую можно инвестировать средства, не подвергая своивложения высокому риску.

Список использованнойлитературы
 
1. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж.Инвестиции. – М. Инфра-М, 2007.
2. Лукасевич И.Я. Анализ финансовыхопераций. Методы, модели, техника вычислений.- М.: Финансы; ЮНИТИ, 2008.
3.Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. В 2 томах- 2-е изд., перераб. — К.: Эльга, Ника-Центр, 2009.
4. Абрамова А.Е. Инвестиционные фонды:доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования вРоссии / Абрамова А.Е. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2009.
5.Боди З., Кейн А. Принципы инвестиций. – М.: Вильямс, 2008.
6.Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. – М.:НТО им. Вавилова, 2009.
7. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг:Учебник. – М.: 2007.
8. Рухлов Алексей. Принципыпортфельного инвестирования. Учебное пособие. – М.: Финансы. Ценные бумаги. –2009.
9. Бочаров В.В. Инвестиции: Учеб.пособие для вузов. – СПб.: Питер, 2008.
10. Гитман Лоренс Дж., Джонк Майкл Д.Основы инвестирования: Учебник. – М.:Инфра, 2008.
11. Ковалева В.В., Иванова В.В.,Лялина В.А. Инвестиции: Учебник. – М.: ООО «ТК Велби», 2009.
12. Полтарыхин А.Л., Грибова Ю.Н.Инвестиции: Учебное пособие. – Барнаул: Изд-во ААЭП, 2006.
13. Фабоцци Ф. Управлениеинвестициями: Учебное пособие: Перев. с англ. – М.: Инфра-М, 2008.
14. Бакрунов Ю.О. Проблемыэффективного управления инвестиционным портфелем // Региональная экономика. –М.: 2007.
15. www.vtb-am.ru/– Интернет-сайт ЗАО ВТБ «Управлениеактивами».
16. www.rcb.ru –Интернет-сайт журнала «Рынок ценных бумаг»
17. www.rbc.ru –Интернет-сайт «Росбизнесконсалтинг».