Оглавление
Введение… 3
1. Критерии коммерческой состоятельности инвестиционногопроекта… 6
2. Основные денежные потокиинвестиционного проекта… 8
3. Предварительная оценка потребности в инвестициях… 13
4. Источники финансирования проектов… 19
5. Проблема ликвидности… 24
Заключение… 30
Библиографический список литературы… 33
Приложение………………………………………….29
Введение
Актуальностьтемы курсовой работы состоит в том, что инвестиционная деятельность представляет собойодин из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческойорганизации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являютсяобновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемовпроизводства, освоение новых видов деятельности.
Процесс инвестирования играет важную роль в экономике любойстраны. Инвестирование в значительной степени определяет экономический ростгосударства, занятость населения и составляет существенный элемент базы, накоторой основывается экономическое развитие общества. Поэтому проблема,связанная с эффективным осуществлением инвестирования, заслуживает серьезноговнимания.
Инвестиционный проект – это план вложения средств с цельюдальнейшего получения прибыли. На любой стадии жизни компаниям приходитсярассматривать различные инвестиционные идеи, связанные с долгосрочным вложениемсредств. В частности, это могут быть идеи создания новых объектов(строительство предприятий, открытие фирм), планы расширения или сокращенияпроизводственных мощностей (выпуск нового вида продукции, расширение сбытовойсети, вложения в торговую марку; переход на аутсорсинг и т.д.).
Для принятия решения о реализации того или иного проекта– о долгосрочном вложении средств – необходимо располагать информацией,обосновывающей целесообразность и возможность таких вложений. Задачейкоммерческой оценки проектов является получение информации для принятиярешений. При этом для принятия положительного решения о реализации проектанеобходимо, чтобы полученная информация подтверждала следующие базовыепредположения:
— вложенныесредства должны быть полностью возмещены;
— прибыль, полученная в результатеданной операции, должна быть достаточно велика, чтобы компенсировать временныйотказ от использования средств, а также риск, возникающий в силу неопределенностиконечного результата.
Вобщем случае, комплексная оценка проекта предполагает оценку финансовойсостоятельности проекта и оценку его экономической эффективности. Финансоваяоценка направлена на выбор схемы финансирования проекта и тем самым характеризуетвозможности по реализации имеющегося у проекта экономического потенциала.
Основнаязадача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта – оценкаего ликвидности. Под ликвидностью понимается способность проекта(предприятия) своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовымобязательствам.
Оценкаликвидности инвестиционного проекта должна основываться на «бюджетном подходе»,то есть планировании движения денежных средств. Для этого весь срок жизнипроекта разбивается на несколько временных отрезков – «интервалов планирования»,каждый из которых затем рассматривается в отдельности с точки зрениясоотношения притоков и оттоков денежных средств [cash flows = потокиналичности]. Продолжительность интервалов планирования определяется уровнемпредынвестиционных исследований, возможностью подготовки исходной информации исроком жизни проекта.
Основнаяцель работы состоит в исследовании общихподходов в оценке финансовой состоятельности инвестиционного проекта.
Всоответствии с данной целью в исследовании были поставлены следующие задачи:
1. Рассмотреть критерии коммерческойсостоятельности инвестиционного проекта;
2. Определить роль предварительной оценкипотребности в инвестициях;
3. Изучить источники финансированияпроектов;
4. Проанализировать проблему ликвидностиинвестиционных проектов;
5. Рассмотреть основные денежные потоки инвестиционного проекта, которые играют главнуюроль при оценке финансовой состоятельности проекта.
1. Критерии коммерческой состоятельностиинвестиционного проекта
Смыслобщей оценки инвестиционного проекта [(investment) projectevaluation/appraisal] заключается в представление всей информации о последнем ввиде, позволяющем лицу, принимающему решение, сделать заключение о целесообразности(или нецелесообразности) осуществления инвестиций. В этом контексте особую рольиграет коммерческая оценка (commercial evaluation = финансово-экономическаяоценка).
Оценкакоммерческой состоятельности – заключительное звено проведенияпредынвестиционных исследований. Она должна основываться на информации,полученной и проанализированной на всех предшествующих этапах работы. Коммерческаяоценка олицетворяет собой интегральный подход к анализу инвестиционногопроекта. Суть коммерческой оценки проекта состоит в получении информации,позволяющей заинтересованным лицам принимать решения о реализации или отказе отпроекта. Для принятия решения о реализации инвестиционной идеи необходимо,чтобы она соответствовала двум основным требованиям:
· обеспечивала возврат вложенных средств,желаемую доходность (реализация идеи должна быть целесообразна с точки зренияполучения будущих доходов);
· обеспечивала возможность вовремя и вполном объеме расплачиваться по обязательствам (реализация идеи должна бытьвозможной с точки зрения финансовой схемы).
Инымисловами, инвестиционная идея должна быть эффективной и финансово состоятельной.Исходя из этой предпосылки, коммерческая оценка инвестиционного проектапроводится по двум основным направлениям:
1) оценка эффективности инвестиционных затрат проекта.
Анализэффективности предполагает оценку степени привлекательности проекта с точкизрения его доходности. Доходность проекта определяется дополнительной прибылью,возникающей у компании в результате его реализации. Для анализа эффективностипроводится расчет таких показателей, как простой и дисконтированный период(срок) окупаемости, NPV (чистаядисконтированная стоимость проекта), IRR (внутренняя нормадоходности), рентабельность инвестиций и ряда других.
2) оценка финансовой состоятельности проекта.
Анализфинансовой состоятельности предполагает оценку способности компании в полномобъеме расплачиваться по обязательствам проекта. Анализ финансовойсостоятельности проводится на основании модели расчетного счета и базируется наконтроле положительного остатка свободных денежных средств в каждом интервалепланирования. [1, с. 366]
Оценкафинансовой состоятельности проекта основывается на построении отчета о движенииденежных средств и контроле отсутствия дефицита бюджета. Отчет о движенииденежных средств учитывает все составляющие притоков и оттоков денежныхсредств.
Критериемфинансовой состоятельности проекта является обеспечение неотрицательногоостатка свободных денежных средств в каждом из интервалов планирования напротяжении всего горизонта рассмотрения проекта. Поток денежных средств в отдельных периодах (не нарастающимитогом) может иметь отрицательное значение, главное, чтобы при этом потокнарастающим итогом оставался положительным (табл. 1.1).
Таблица 1.1. Оценка финансовой состоятельности проекта наосновании анализа отчета о движении денежных средств: контроль неотрицательногоостатка свободных денежных средств
Отчет о движении денежных средств (итоговые позиции)
1 кв.
2 кв.
3 кв.
4 кв.
5 кв.
Поток денежных средств 62 12 100 -121 188
Поток денежных средств
нарастающим итогом
(расчетный счет)
62
74
174
53
241
2. Основные денежныепотоки инвестиционного проекта
Важнейшей задачей экономическогоанализа инвестиционных проектов является расчет будущих денежных потоков,возникающих при реализации производственной продукции.
Только поступающие денежные потокимогут обеспечить реализацию инвестиционного проекта.
Денежный поток инвестиционногопроекта – этозависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализациипорождающего их проекта, определяемая для всего расчетного периода –отрезка времени от начала проекта до его прекращения.
На практике в подавляющем большинствеслучаев расчетный период разбивается на шаги расчета – отрезки, впределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценкифинансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…).Продолжительность шагов может быть как одинаковой, так и различной.
На каждом шаге значение денежногопотока характеризуется:
Þ притоком, равным размеру денежных поступлений(или результатов в денежном выражении) на этом шаге;
Þ оттоком, равным затратам на этом шаге;
Þ сальдо (активным балансом, эффектом). [2, с. 45]
Сальдо – это разность между притоком иоттоком реальных средств от всех видов деятельности (на каждом шаге расчета).
Сальдо денежной наличностинарастающим итогом не должно быть отрицательной величиной. Если по расчетам этовсе-таки происходит, то это «сигнал» того, что финансовых источников дляреализации проекта недостаточно и необходимо привлечь дополнительныесобственные или заемные ресурсы.
Для оценки финансовой реализуемостипроекта наряду с денежным потоком рассматривается также накопленный денежныйпоток.
Накопленный денежный поток – это поток, характеристики которого(накопленный приток, отток и сальдо) определяются на каждом шаге расчетного периодакак сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и всепредшествующие шаги.
Финансовая состоятельностьинвестиционного проекта оценивается с помощью отчета о движении денежныхсредств, что позволяет получить реальную картину состояния средств напредприятии и определить, достаточно ли их для конкретного инвестиционногопроекта. [3, с. 63]
Денежный поток обычно состоит изпотоков от отдельных видов деятельности (табл. 2.1):
1) поток реальных денег отпроизводственной или оперативной деятельности (производство и сбыт товаров иуслуг);
2) поток реальных денег отинвестиционной деятельности;
3) поток реальных денег от финансовойдеятельности.
Таблица 2.1. Характеристика денежных потоковВид деятельности предприятия Выгоды (приток) Затраты (отток) Инвестиционная
Продажа активов
Поступления за счет уменьшения оборотного капитала
Капитальные вложения
Затраты на пусконаладочные работы
Ликвидационные затраты
в конце проекта
Затраты на увеличение оборотного капитала
Средства, вложенные в дополнительные фонды Операционная
Выручка от реализации
Прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных вдополнительные фонды
Производственные издержки
Налоги Финансовая
Вложения собственного (акционерного) капитала
Привлечение средств: субсидий, дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг
Затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг
Выплаты дивидендов
Информационным обеспечением расчетапотоков реальных денежных средств служат следующие входные формы:
Ø таблица инвестиционных издержек, вкоторой отражаются капиталовложения в период строительства и производства;
Ø программа производства и реализациипо видам продукции, включающая объем производства в натуральном и стоимостномвыражениях, объем реализации в натуральном выражении, цену реализации заединицу продукции; завершающей позицией данной формы является выручка отреализации;
Ø среднесписочная численностьработающих по основным категориям работников;
Ø текущие издержки на общий объемвыпуска продукции (работ и услуг), включающие материальные затраты, расходы наоплату труда и отчисления на социальные нужды, обслуживание и ремонттехнологического оборудования и транспортных средств, административныенакладные расходы, заводские накладные расходы, а также издержки по сбытупродукции;
Ø структура текущих издержек по видампродукции;
Ø потребность в оборотном капитале;
Ø источники финансирования (акционерныйкапитал, кредиты и пр.).
Вся указанная информация помещается втаблицу, которая отражает поток наличности (реальных денежных средств) приосуществлении инвестиционного проекта.
В динамике отчет о движении денежныхсредств представляет собой фактическое состояние счета компании, реализующейпроект, и показывает сальдо на начало и конец расчетного периода. Условиемуспеха инвестиционного проекта служит положительное значение общего сальдоденежного потока.
В случае получения отрицательнойвеличины сальдо накопленныхденег необходимо будет привлечьдополнительные собственные или заемные средства и отразить их в расчетахэффективности.
В процессе инвестиционногопроектирования оценка финансовой состоятельности может дополняться выборомварианта в зависимости от условий и целей проекта. При выполнениитехнико-экономического обоснования (далее – ТЭО) расчет потоков реальных денегосуществляется, как правило, в несколько этапов. Величина и время привлечениязаемных средств определяются размерами и периодами появления дефицита денег. Тоже относится и к возврату займов, связанных с величиной накопленного сальдореальных денег. Порядок и сроки привлечения средств и их возврата влияют наобщий объем инвестиций и величину издержек, так как проценты по займам составляютфинансовые издержки. [3]
Таким образом, в информационномобеспечении проекта можно выделить три блока, каждый из которых несетопределенную смысловую нагрузку:
1. Доходы отпроизводственной и иной деятельности (реализация продукции, работ, услуг…)
2. Производственныеиздержки, которые представляются двумя подблоками:
– издержки,связанные с созданием и пополнением оборотных средств;
– издержки,возникающие в результате приобретения и пополнения основных фондов.
3. Инвестиционныепоступления проекта и их обслуживание.
Для наглядности представим основныеинформационные потоки в виде таблицы (см. Приложение), причем информационныепотоки имеют денежную форму представления.
Денежные потоки проекта разнонаправлены,возникают не одновременно, имеют различную длительность существования.
Рассмотрим направление и периодвозникновения выделенных трех денежных потоков:
1. Денежные поступления (притокналичности), или брутто – доход от реализации проекта, который начинаетфункционировать только в фазе производства;
2. Денежные платежи (оттокналичности), направляемые на основные и оборотные средства производства.Основная сумма оттока происходит на инвестиционной фазе. Это вложения восновные фонды, а также на оборотные средства в фазе производства, когда нетеще реализации.
3. Инвестиционные поступления,которые компенсируют денежные выплаты на фазах прединвестиционной иинвестирования, когда отсутствует брутто-доход, и пополняют оборотные средствана фазе производства, если доходы ниже издержек.
Указанные разновременные потокинеобходимо привести к одной точке (времени) рассмотрения, для чего используетсяих дисконтирование. [5, с. 46]3. Предварительная оценка потребности винвестициях
Предварительная оценка объемоввложений позволяет выявить ограниченность в ресурсах, что приведет кнеобходимости сократить возможности проекта и ограничить его мощность до минимальногоэкономически оправданного значения.
Методически данный вид работ принятовыполнять в такой последовательности:
а) составляются во времени потокиналичностей для предлагаемого проекта;
б) строится финансовый профильпредлагаемого бизнеса с учетом результативного потока наличностей;
в) анализируется финансовый профильпроекта;
г) проводится анализ данных прогнозапотоков наличностей и финансового профиля проекта.
Рассмотрим содержание каждого изуказанных пунктов методики.
а) Метод анализа потоков наличностей (Cash Flows) представляет собой инструмент финансового планирования ипозволяет определить размеры и сроки поступления необходимых вложений дляконкретного проекта. Выражение Кэш-Фло (Cash Flows) из английского языка прочно вошло в лексикон экономистов и стало не менеепопулярным, чем «маркетинг» и «контролинг». Не существует ни одной организации,будь то финансовый институт, банк, инвестиционный фонд, промышленноепредприятие…, действующей в условиях рынка, которая не использует анализКэш-Фло в своей инвестиционной деятельности. Это связано с тем, что анализденежных потоков лежит в основе «классических» методов инвестиционного анализаи используется в наиболее известных методиках планирования и оценкиэффективности предпринимательских проектов.
Cash Flows (Кэш-Фло) переводится дословно – потокналичностей, или денежный поток. С методом анализа денежных потоковроссийские экономисты и предприниматели практически малознакомы, поэтомурассмотрим эту часть анализа более подробно.
В данном анализе используютсяпонятия: поток, отток, приток, сальдо наличностей.
В мировой практике принята следующаятерминология:
· Притокналичностей –денежное выражение доходов, поступлений;
· Оттокналичностей – всевиды денежных расходов: вложения в основные, оборотные средства, налоги,выплаты;
· Потокиналичностей –изменения значений оттока и притока наличностей во времени;
· Сальдо – разность между притоком и оттокомналичностей.
Смысл метода прогноза наличностейосновывается на анализе разности (сальдо) между двумя прогнозируемымивеличинами:
– ожидаемым потоком поступленийналичностей (т.е. притоком наличностей от реализации выпускаемой продукции,оказания услуг, работы и т.д.);
– потоком издержек (т.е. оттоканаличностей), который характеризует расходы на приобретение основных фондов,формирование запасов, сырья, материалов, выпуск и сбыт продукции и т.д.
Интервалы времени, в которыеопределяются значения потоков (приток, отток, сальдо) наличностей, зависят отдлительности жизненного цикла проекта. Как правило, для кратко- и среднесрочныхпроектов временной период между двумя измерениями составляет неделю, месяц,квартал… Для крупных проектов (создание, реконструкция завода) интервал временипринимается год.
Рассмотрим расчет потоков наличностейна примере, используя следующие данные:
Доход от продаж(приток наличностей)
Год
жизненного цикла
4
5
6
7
8
9
млн. руб.
1000
1200
1800
1200
1200
500
Вложенияв основной капитал (отток наличности)
Год
жизненного цикла
1
2
3
4
5
6
7
8
млн. руб.
100
900
500
Затратына оборотный капитал (отток наличности)
Год
жизненного цикла
1
2
3
4
5
6
7
8
млн. руб.
50
50
100
500
600
600
600
600
Сведемисходные данные в одну таблицу и выполним в ней расчет необходимых итогов.
Таблица 3.1. Потоки наличностей проекта (Cash Flows)
Периоды
прединвестиц
инвестиционный
эксплуатация
ликвида
ция
Годы жизненного цикла
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Показатели (млн. руб.)
1. Приток наличностей
Доход от продаж
2. Отток наличностей
(1+2+3)
1) в основной капитал
2) в оборотный капитал
2) налоги
3. Сальдо (1–2)
(чистый поток наличности) (NetCashFlows)
4. Кумулятивный поток чистой наличности, накопление (CumulativeCashFlows)
50
50
-50
-50
150
100
50
-150
-200
1000
900
100
-1000
-1200
1000
100
1000
500
500
-1200
1200
1200
700
600
100
+500
-700
1800
1800
700
600
100
+1100
+400
1200
1200
700
600
100
+500
+900
1200
1200
700
600
100
+500
+1400
500
500
50
50
+450
+1850
Из таблицы видно, что кумулятивныйпоток чистой наличности имеет отрицательные значения в периодыпрединвестиционный, инвестиционный и в начале эксплуатации оборудования, т.е.на этот период времени и нужны вложения, максимальная величина вложенийприходится на 3 и4‑й годы и равна 1200 млн. руб.
б) Построение финансового профиляпроекта
Под финансовым профилем понимаетсяграфические изображение динамики дисконтированного чистого денежного потока,рассчитанного нарастающим итогом (Cumulative Cash Flow Diagram).
Используя данные табл. 3.1, построимфинансовый профиль для нашего примера (рис. 3.1). В рассмотренном примерепринято, что дисконтирование (учет фактора времени) произведено по значениямпритока и оттока наличностей ранее, т.е. в исходных данных представлены дисконтированныевеличины, поэтому в табл. 3.1 эти расчеты не включены.
Изфинансового профиля наглядно видны и легко определяются первые приближенныезначения следующих обобщающих финансовых показателей:
— максимальныйденежный отток ресурсов (координата АБ);
— возможныйпериод возврата капитальных вложений, Т1;
— интегральныйэкономический эффект проекта.
в) Анализ потоков наличности и финансового профиляпроекта позволяет определить величины необходимых инвестиций длякаждого года; время и объемы их возможного возврата. Эти данные для наглядностипредставим в виде рабочей таблицы:
Рабочая таблицагод 1 2 3 4 5 6 7 8 млн. руб.
Потребность в инвестициях
а) годовая
б) кумулятивная
Суммы
возможного возврата инвестиций
-50
-50
-150
-200
-1000
-1200
500
1100
500
500
/>
Рис. 3.1 Финансовый профиль
Для рассматриваемого примера (см.рабочую таблицу) вложения средств в проект происходят порциями в течение трехлет. Погашение вложений может начаться через год после инвестирования. На 4-м годуиздержки на производство и вложения в основной капитал равны сумме реализациипродукции, поэтому возврат вложений не рационален.
Погашение вложений может бытьвыполнено менее, чем за два года и в дальнейшем, начиная с 6-го года,начинается накопление чистого дохода.
Рассмотрим, как после погашенияпривлеченных инвестиций с учетом российского законодательства распределяютсятекущие доходы предприятия (рис. 3.2).
/>
Рис. 3.2 Распределение текущих доходов предприятияна основе Российского законодательства
Согласно рис. 3.2, любая фирмазаинтересована в увеличении амортизационных отчислений, т. к. эта частьсредств не облагается налогами и напрямую идет на реинвестирование.
Платежи держателям облигаций и акцийуменьшают финансовые возможности фирмы, снижая уровень реинвестирования,формирования социальных и иных фондов фирмы, что необходимо учитывать на этапевыбора источников финансирования. Указанные виды затрат надо попытатьсяминимизировать.
Очень важно найти пути сниженияналога на прибыль, а также сокращения текущих расходов за счет использованияновейших технологий. [4]4. Источники финансирования проектов
Финансированиепроекта представляет собой процесс аккумулированияи эффективного использования финансовых ресурсов в процессе осуществленияпроекта.
Прифинансировании проекта решаются следующие основные задачи:
· определение источников финансирования иформирование такой структуры инвестиций, которая позволяет достичь финансовойреализуемости проекта при требуемом уровне эффективности для каждого ихучастников проекта;
· распределение инвестиций во времени,что позволит уменьшить общий объем финансирования и использовать преимуществаболее позднего вложения средств в проект.
Большинство проектов предполагаетзатраты (инвестиции) в начальный период и получение денежных поступлений вдальнейшем. При этом проект будет финансово реализуемым, если для него имеетсядостаточная сумма(собственных или привлеченных денег).
Обычно выделяют следующие способыфинансирования проекта:
– акционерное финансирование, представляющее собойвклады денежных средств, передачу оборудования, технологий;
— финансирование изгосударственных источников, которое осуществляется непосредственно за счетинвестиционных программ в форме кредитов (в том числе и льготных) и за счетпрямого субсидирования;
— долговое финансирование, производимое за счеткредитов банков и долговых обязательств юридических и физических лиц;
– лизинговое финансирование,которое представляет собой долгосрочную аренду, связанную с передачей впользование оборудования, транспортных средств и другого движимого инедвижимого имущества;
– финансирование за счет авансовыхплатежей будущих пользователей, заинтересованных в реализации проекта,заключающееся в предоставлении ими финансовых средств, материалов,оборудования, консалтинговых услуг на осуществление проекта. При этомпотребителям, внесшим средства в проект, предоставляется ряд льгот, но они неявляются собственниками проекта.
В общем случае источникамифинансирования проекта могут быть:
Ø Собственные источники финансирования инвестиций.
Главную роль среди собственныхисточников финансирования играет прибыль, остающаяся в распоряжении компаниипосле уплаты налогов и других обязательных платежей. Отчисления от прибыли,направляемые на производственное развитие, могут быть использованы на любыеинвестиционные цели.
Вторым по значению собственнымисточником финансирования являются амортизационные отчисления на действующийосновной капитал. Их размер зависит от объема используемых компанией основныхфондов и других активов (земельных участков, являющихся собственностьюпредприятия, промышленной собственности в виде торговой марки, патентов,интеллектуальной собственности (ноу-хау, программные продукты, алгоритмы и т.д.))и принятой политики их амортизации (использования различных методовамортизации).
Формирование других собственныхисточников финансирования является, как правило, предметом тактического илиоперативного планирования. К ним относятся: денежные накопления и сбереженияпредпринимателей; непрогнозируемые поступления на счет предприятия, например,безвозвратные ссуды из внешних источников, благотворительные взносы, страховыевыплаты от страхования производственной деятельности при наступлении страховогособытия в случае ущерба, причиненного собственности предприятия; денежныесуммы, получаемые в качестве неустоек и штрафов; заем денежных средств у родныхи знакомых (используется одной третью малых предприятий в России), а такжеувеличение основного капитала в результате поглощения (абсорбции) другихсобственников, слияний и т.п.
Перспективными видами внутреннихисточников финансирования инвестиций являются средства, привлекаемыепредприятием за счет проектного финансирования, факторинга, развития торгово-сбытовойсети и др.
Ø Внешние источники финансирования инвестиций.
Главную роль среди внешних источниковфинансирования играют долгосрочные кредиты банков. К другим источникамотносятся эмиссия облигаций компаний, кредиты из бюджета государства ивнебюджетных фондов инвестиционной поддержки (отечественных инвестиционных,венчурных, пенсионных, страховых фондов и компаний, агентств развития иэкспортного кредитования и т.д.), а также кредиты поставщиков, покупателей иподрядчиков.
Перспективными видами внешнихисточников инвестиций являются средства, привлекаемые предприятием за счетинвестиционного лизинга, франчайзинга, толлинга, форфейтинга и др.
Важным внешним источникомфинансирования инвестиций в экономике открытого типа являются иностранныеинвестиции: прямые инвестиции в денежной форме, поступающие от иностранных имеждународных финансовых институтов, государств, предприятий, физических лиц, атакже иныеформы материального (натурально-вещественного), нематериального(франчайзинг) или интеллектуального участия в совместном предприятии.
Ø Привлеченные источники финансирования инвестиций.
Формируются в первую очередь за счетакционерного капитала посредством эмиссии собственных акций, облигаций (бонов),инвестиционных сертификатов (для инвестиционных компаний и фондов), иных ценныхбумаг и их размещения на соответствующих рынках, а также за счет приращенияакционерного капитала в результате роста котировочной стоимости акцийпредприятия. Эти источники могут быть использованы корпорациями и ихсамостоятельными (дочерними) структурами, создаваемыми в форме акционерныхобществ.
Для предприятий иныхорганизационно-правовых форм основной формой привлечения капитала являетсяувеличение уставного фонда за счет дополнительных взносов (паев) отечественныхи иностранных инвесторов.
По форме собственности на проект всеинвестиции подразделяются на собственные и заемные.
Под собственными инвестициями понимаютсясредства юридических и физических лиц, направляемые на финансирование проектана условиях участия в прибыли. Под заемными – средства юридических ифизических лиц, направляемые на финансирование проекта на условиях полученияими оговоренных договорами займа различных схем выплаты основной суммы ипроцентов в зависимости от финансовых результатов реализации проекта.
Соотношение собственных и заемныхфинансовых ресурсов создает структуру инвестиций проекта и зависит от целогоряда факторов, основными из которых являются:
– развитость рынка финансовыхресурсов;
— техническаясложность и продолжительность осуществления проекта;
— сложившаясяпрактика реализации проектов в организации.
В большинстве стран с рыночнойэкономикой соотношение собственных и заемных средств существенно ниже 1, т.е.доля заемных средств больше 50%. В России это соотношение обычно меньше 1. [2,с. 47–51]
В методической литературе приходитсявстречать рекомендацию осуществлять подбор источников финансирования, исходя изобеспечения нулевого значения расчетного счета. Подобный подходпредполагает, что привлечение кредитов осуществляется по минимуму возникающейпотребности, возврат кредитов осуществляется по максимуму возможности. Такимобразом, достигается минимизация выплачиваемых процентов по заемным источникамфинансирования. Логика такого подхода бесспорна, но практика накладывает нанего свои коррективы. Нулевой остаток свободных денежных средств создает рисквозникновения дефицита бюджета в случае, если не будет достигнутзапланированный уровень дохода периода или фактические затраты окажутся выше запланированныхв проекте. Для минимизации рисков возникновения дефицита бюджета рекомендуетсяподдерживать положительный остаток свободных денежных средств на протяжениивсего горизонта планирования. [1, с. 393]5. Проблема ликвидности
Финансовое состояние любой фирмы(проекта) реальной экономики оценивается его способностью своевременно и вполном объеме осуществлять свои очередные платежи.
Если предприятие (проект) обладаеттакой способностью, то говорят, что оно (он) – ликвидно, в противном случаеотмечают его неликвидность.
Спозиции бюджетного подхода, ликвидность означает неотрицательное сальдо балансапоступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта. Отрицательныезначения накопленной суммы денежных средств свидетельствуют об их дефиците.Нехватка наличности для покрытия всех имеющихся расходов в каком-либо извременных интервалов фактически означает банкротство проекта и, соответственно,делает недостижимыми все возможные последующие «успехи».
Для определения ликвидности фирмы(проекта) используется балансовый метод оценки следующих основных денежныхпотоков объекта:
1. доходы от реализации произведеннойпродукции, услуг… (приток денежных средств);
2. затраты на приобретение основныхфондов, создание и пополнение оборотных средств, платежи за пользование капиталом,налоги… (отток денежных средств);
3. вложенные средства (инвестиции) впроект, через использование которых обеспечивается в каждый момент временивозможность предприятию производить необходимые выплаты, например, купитьосновное оборудование (приток денежных средств).
Оценка финансового состояния проекта(ликвидности) состоит в сравнении величин
– притока денежных средств (1‑йи 3‑й потоки в сумме);
– оттока средств (2‑йпоток);
т.е. проверка баланса расходов идоходов последнего. Притом приток денежных средств в совокупности не должен вкаждый момент времени быть меньше оттока денежных средств.
Другими словами: Поступления ≥расходам при любом t жизненного циклапроекта.
Главная задача расчета баланса расходови доходов – проверить синхронность поступления и расходования денежных средстви тем самым подтвердить ликвидность проекта, т. к. неспособность фирмыпогасить (уплатить) свои обязательства перед кредиторами и государством можетпривести к банкротству последнего. Поэтому в каждом проекте обязательнорассматривается ликвидность инновационного предложения.
На практике очень часто сбытпродукции связан с длительным омертвлением средств в расчетах с покупателями,то есть с появлением длительной дебиторской задолженностью. В такой ситуациидля поддержания ликвидности фирмы приходится привлекать дополнительныевложения, которые увеличивают потребность в инвестициях, а, следовательно, ивыплатах, что снижает эффективность проекта.
Эти неприятности с недостачей средствдля платежей присущи отрасли строительных материалов, строительной индустрии,химическому производству.
Проблема ликвидности одна изсерьезнейших причин коммерческих неудач предпринимательских проектов, связанныхсо строительством, реконструкцией, заменой части оборудования, сменой сырья ит.д. [4]
Для выполнения расчета ликвидностипроекта принято сводить исходные и расчетные данные в таблицу – «Оценкафинансовой состоятельности проекта» (табл. 5.1).
Таблица 5.1. Оценкафинансовой состоятельности проекта(ликвидности)Период, год 1 2–3 4 5–15 16
График осуществления
проекта прединвестиционный инвестиционный эксплуатация ликвидация
Показатели
1 2 3 4 5 6 7 … … 54 55
денежные единицы
измерений руб. $ руб. $ руб. $ руб. $ руб. $ 1. Поступления средств (приток наличностей) 1. 1 доход от продаж (реализация) и услуг
1. 2 источники финансирования
– акционерный капитал
– привлеченные ресурсы на возвратной основе 2. Вложения и выплаты (отток наличностей) 2. 1 основной капитал 2. 2 оборотный капитал 2. 3 издержки производства 2. 4 налоги 2. 5 выплаты процентов по кредитам 2. 6 погашение кредита 2. 7 дивиденды 3. Сальдо (1–2) 4. Кумулятивная (нарастающая) кассовая наличность /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />
Втаблице представлены четыре раздела:
1. Приток наличности;
2. Отток наличности;
3. Сальдо – разность между ними(превышение / дефицит);
4. Кассовая наличность нарастающимитогом (кумулятивная).
I.В качестве притоков наличности могутвыступать:
– доход отреализации основной продукции;
– внереализационныедоходы;
– основнойакционерный капитал;
– привлеченныеденежные ресурсы на возвратной основе (кредиты и облигационные займы) и т.д.
II. Отток наличности включает в себя:
– затраты наформирование основного и оборотного капитала;
– текущие затраты;
– платежи в бюджет(налоги и отчисления);
– обслуживаниевнешней задолженности (проценты и погашение займов);
– дивидендные выплатыи т.д.
Приведем пример:
Определить ликвидность проекта последующим данным:
Исходные данные
Предприятие создается для выпускастроительных материалов, его жизненный цикл равен 8 годам. Эксплуатацияначинается с 4 года.
Объем затрат и поступлений по годам:
1 год – прединвестиционная фаза –затраты 100 тыс. руб.
2 год – возведение зданий ипрокладывание коммуникаций – затраты 1000 тыс. руб.
3 год – приобретение, установка ипуск оборудования – 500 тыс. руб.; приобретение оборотных средств – 300 тыс.руб.
4,5,6,7,8 годы – фаза эксплуатации,приобретение сырья, материалов, выпуск и реализация продукции.
Представим исходные данные фазыэксплуатации в виде таблиц 5.2 и 5.3.
Таблица 5.2. Производственные издержкипериод, год Эксплуатация показатели, тыс. руб. 4 5 6 7 8 Объем реализации 250 1050 1800 1800 1100 Издержки производства и реализации 450 450 600 600 500
Для реализации проекта привлекаютсяинвестиции: 100; 1000; 800; 200 тыс. руб. по годам от 1 года до 4 годавключительно.
Таблица 5.3период, год 1 2 3 4 показатели, тыс. руб. 100 1000 800 200
Предприятию предоставляются налоговыеканикулы на 4,5,6 годы. Сумма налогов на 7 и 8 годы имеет следующую величину:40; 120 тыс. руб. соответственно.
Решение
Все исходные данные внесем в таблицу«Оценка финансовой состоятельности проекта» и выполним необходимые вычисления.
Таблица 5.4. Оценка финансовой состоятельностипроекта
/>
Как показывают данные таблицы, притокденежных средств (1) в каждый из выделенных временных интервалов не принимаетзначения, меньшего затратам (2), т.е. рассматриваемый проект ликвиден, хотя в1,2,3,4,5 годы отсутствует запас (страховой) наличности, т. к. приток –отток = 0.
Заключение
Врезультате проведённого исследования по теме: «Оценка финансовой состоятельностипроекта» можно сделать ряд выводов:
1.Главная цель оценки инвестиционного проекта – обоснование его коммерческой(предпринимательской) состоятельности. Последняя предполагает выполнение двухосновополагающих требований:
· Полное возмещение (окупаемость)вложенных средств;
· Получение прибыли, размер которойоправдывает отказ от любого иного способа использования ресурсов (капитала) икомпенсирует риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.
2.Комплексная оценка инвестиционного проекта предполагает оценку финансовойсостоятельности проекта и оценку его экономической эффективности.
3. Прианализе финансовой состоятельности проекта принято выделять инвестиционную,операционную и финансовую виды деятельности.
4. Вкачестве критерия финансовой состоятельности проекта рассматривается уровеньнакопленных денежных средств. Необходимое условие осуществимостиинвестиционного проекта – неотрицательность накопленных денежных средств накаждом шаге расчетов.
5.Исследование финансовой состоятельности инвестиционного проекта проводится спомощью метода учета потоков денежных средств (Cash Flows). Анализпланируемых потоков позволяет оценить ликвидность проекта, его способностьсвоевременно отвечать по обязательствам (выплаты по кредитам, расчеты сбюджетом, начисление дивидендов и др.).
6. Денежные потоки наличности должны содержать сводныеданные об объемах продаж, инвестициях, производственных и финансовых издержкахпо каждому году осуществления проекта, образуя соответствующие потоки данных.
7. В качестве притоков денежных средств рассматриваются:поступления от реализации продукции (услуг), внереализационные доходы,увеличение основного акционерного капитала за счет дополнительной эмиссииакций, привлечение денежных ресурсов на возвратной основе (кредиты иоблигационные займы).
Оттокамиявляются: инвестиционные издержки, включая затраты на формирование оборотногокапитала, текущие затраты, платежи в бюджет (налоги и отчисления), обслуживаниевнешней задолженности (проценты и погашение займов), дивидендные выплаты.
8. Дляоценки финансовой состоятельности проекта необходимо подготовить исходнуюинформацию об источниках финансирования. Предпринимателем могут бытьиспользованы следующие источники финансирования:
– собственные;
– привлеченные;
– заемные;
– централизованные объединениями,союзами, инвестиционными фондами;
– государственные;
– иностранные.
Таким образом, основная задача, решаемая при определениифинансовой состоятельности инвестиционного проекта – оценка его ликвидности.
С позиции бюджетного подхода, ликвидность означаетнеотрицательное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срокажизни проекта, следовательно, дляфинансовой реализуемости проекта достаточно, чтобы на каждом шаге расчетасальдо и накопленное сальдо суммарного денежного потока (суммы потоков отинвестиционной, операционной и финансовой деятельности) было неотрицательным, т.е.оценка финансовой состоятельности базируется на моделировании бюджета иконтроле неотрицательного остатка свободных денежных средств на каждом изэтапов реализации проекта.
Библиографический список литературы
1. Васина А.А. Финансоваядиагностика и оценка проектов. – СПб.: Питер, 2004. – 448 с.: ил.
2. Орлова Е.Р. Инвестиции: Курслекций. 2-е изд., доп. и пер. – М.: Омега-Л, 2003. – 192 с.
3. Подшиваленко Г.П.,Лахметкина Н.И., Макарова М.В. и др. Инвестиции: Учебное пособие – 2-еизд., перераб. и доп. – М.: КНОРУС, 2004. – 208 с.
4. Рудычев А.А., Дончак И.Д.,Рыбакова О.В. Расчет и анализ эффективности предпринимательскогопроекта: Учебное пособие / Под ред. проф. А.А. Рудычева. – Белгород:Изд-во БелГТАСМ, 1997. – 179 с.
5. Столярова В.А., Гоз И.Г. Оценкаэффективности и привлекательности инвестиционных проектов для инвесторов: Учеб.пособие по дистанционному образованию по отраслевому менеджменту. – Белгород:БелГТАСМ, 1998. – 109 с.
6. Чернов В.А. Инвестиционнаястратегия: Учеб. пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. – 158 с.
Приложение
Основные информационные денежные потоки
/>