Оцінкаможливостей залучення інвестицій на підприємство та визначення їх ефективностіна прикладі ВАТ «Стахановський вагонобудівний завод»
Зміст
1 Використання методу чистої приведеної вартості
2 Визначення відносних критеріїв ефективності інвестиційних проектів
3 Вплив інфляції на оцінку критеріїв ефективності інвестиційнихпроектів
Література
1 Використання методу чистоїприведеної вартості
Оцінюючи інвестиційні проекти, необхідно мати значниймасив інформації: рівень запланованих інвестиційних витрат, прогнозованічастоту й розмір додатних потоків, прибутковість капіталу, платність, строк таінші умови залучення капіталу для реалізації проекту. Для обробки цієїінформації в розпорядженні керівників підприємства є інструменти, що даютьможливість провести повноцінний аналіз і зробити правильний вибір.
Поширення набули такі методи, як визначення чистогоприведеного доходу, внутрішньої норми дохідності, періоду окупності,використання рівня облікової доходності та індексу рентабельності. Але перелікметодів не обмежується розглянутими: у конкретних умовах визначені критеріїможна модернізувати, адаптувати, систематизувати інструменти та методи аналізуефективності інвестиційних проектів.
На прикладі ВАТ «Стахановський вагонобудівний завод» ВАТ «СВЗ»проаналізуємо ефективність інвестиційних проектів в основні засоби.
Керівник механічного цеху ВАТ «СВЗ», у зв’язку зі зносом токарного станкуСТ037, який використовується для обробки циліндрів, втулок, болтів, гайок длямінераловозів, думпкарів, цементовозів, ринкова вартість якого становить 11600грн., сума нарахованого зносу 12500 грн., повинен зробити вибір з двохваріантів по відношенню до цього об’єкту:
1) Інвестувати кошти у модернізацію токарного станку СТ037 шляхом: замінизношеного двигуна (з технічними характеристиками: модель – Д434, потужність – 8кВт, напруга – 220 В) на новий двигун (модель – Д47, потужність – 15 кВт,напруга – 380 В) вартістю 30400 грн.; заміни зношених рухомих зубців на суму2500 грн. Витрати з налагодження та оплати праці підрядників становлять 1163грн. Загальна вартість витрат на модернізацію токарного станку становить 34063грн. Ліквідаційна вартість станка становитиме 1800 грн. Цей проект має назву –Проект А.
2) Інвестувати кошти у придбання автоматичного токарного станку СТА023 зхарактеристиками двигуна: модель – АТ045, потужність – 18 кВт, напруга 380 В.Функціональні характеристики токарного станку: двигун з прямим приводом(автомат), автоматичне закріплення вузлів на тримачі, чотири режимиенергозбереження, лазерна обробка деталей за допомогою вбудованої лазерноїустановки Л040. Загальна вартість токарного станку СТА023 становить 48800 грн.Ліквідаційна вартість станка після 5 років 6500 грн. Цей проект називається –Проект В. У випадку його реалізації, передбачається продаж зношеного токарногостанку СТ037 за ринковою вартістю і направлення цих коштів до складу загальногообсягу інвестицій на придбання токарного станку СТА023.
При виборі проекту керівником механічного цеху ВАТ «СВЗ» передбачаєтьсявикористання токарного станку протягом п’ятьох років при рівні прибутковостікапіталу 22%.
У випадку модернізації, головною метою є забезпечення стабільного обсягувипуску продукції, витрат на її виробництво з метою отримання прибутку. Приреалізації проекту з придбанням нового токарного станку, метою є збільшенняобсягу виробництва високоякісної продукції з використанням ресурсозберігаючихтехнологій, що забезпечить зменшення витрат на виробництво і збільшить розміричистого прибутку підприємства.
При виборі інвестиційного проекту передбачається використання власнихкоштів, отриманих від погашення дебіторської заборгованості.
Грошові потоки по кожному з проектів, які одержить ВАТ «СВЗ» внаслідокреалізації продукції виготовленої при використанні відповідного станку,наведені в таблиці 1.1 і 1.2.
Чистий грошовий потік по кожному з інвестиційних проектів розраховуєтьсяна основі запланованих обсягів виробництва, реалізації продукції, та запланованихвитрат з використанням відповідного токарного станку.
Таблиця 1.1
План доходів і витрат за інвестиційним проектом АПоказники Роки реалізації проекту 2006 2007 2008 2009 2010 1. Виручка від реалізації продукції, грн. 74896 76648 72358 78234 75398 2. Собівартість реалізованої продукції, грн.: 67399 69048 64886 68882 66723 – матеріальні витрати, грн. 29544 30208 26808 27589 27771 – витрати на оплату праці, грн. 13060 15593 12291 16785 15828 – відрахування на соціальні заходи, грн. 6820 6979 6356 7071 6614 – амортизація основних засобів, грн. 6452 6452 6452 6452 6452 – інші витрати, грн. 11523 9816 12979 10985 10058 3. Прибуток від реалізації продукції, грн. 7497 7600 7472 9352 8675 4. Обов’язкові відрахування до бюджету, грн.. 972 1365 1569 5. Чистий прибуток, грн. 7497 7600 6500 7987 7106
Таблиця 1.2
План доходів і витрат за інвестиційним проектом ВПоказники Роки реалізації проекту 2006 2007 2008 2009 2010 1. Виручка від реалізації продукції, грн. 100762 96785 94253 91044 87058 2. Собівартість реалізованої продукції, грн.: 86456 86159 83156 80621 78053 – матеріальні витрати, грн. 37837 38270 33850 31866 30102 – витрати на оплату праці, грн. 17973 19271 15978 21821 20576 – відрахування на соціальні заходи, грн. 8866 9773 8263 9192 8598 – амортизація основних засобів, грн. 8460 8460 8460 8460 8460 – інші витрати, грн. 13320 10385 16605 9282 10317 3. Прибуток від реалізації продукції, грн. 14306 10626 11097 10423 9005 4. Обов’язкові відрахування до бюджету, грн. 2052 1893 1723 5. Чистий прибуток, грн. 14306 10626 9045 8530 7282
На основі інформації про плановий обсяг доходів і витрат за двомаінвестиційними проектами розраховуємо чисті потоки за інвестиційними проектами,які являють собою суму чистого прибутку і амортизації на повне відновленняоб’єкту основних засобів – токарного станку в таблиці 1.3.
Чисті потоки за інвестиційними проектами в останній рік використаннятокарного станку дорівнюють сумі чистого прибутку і амортизаційних відрахуваньв цьому році та ліквідаційної вартості об’єкту основних засобів.
Таблиця 1.3
Чисті потоки за інвестиційними проектами
Назва
проекту Показники Інвестиції Роки реалізації проекту 2006 2007 2008 2009 2010 Проект А Чистий потік, в тому числі: -34063 13949 14052 12952 14439 15358 чистий прибуток – 7497 7600 6500 7987 7106 амортизація – 6452 6452 6452 6452 6452 Проект В Чистий потік, в тому числі: -37200 22766 19086 17505 16990 22242 чистий прибуток – 14306 10626 9045 8530 7282 амортизація – 8460 8460 8460 8460 8460
Чисті грошові потоки ВАТ «СВЗ» за проектом А передбачають отриманнявідносно сталого їх обсягу протягом періоду реалізації проекту, а потоки запроектом В передбачають максимальне завантаження виробничих потужностей новоготокарного станку в перші роки реалізації проекту, з метою забезпечення попитуна високоякісну продукції, а зі спадом попиту – грошові потоки зменшуються.
Відповідно до умов інвестиційних проектів А і В, розрахуємо для кожного зних чистий приведений дохід (NPV) при ставці 22 %використовуючи формулу:
/>
де: P1, P2, Pk,… ., Pn –річні грошові надходження протягом n-років;
ІС – стартові інвестиції;
і – ставка дисконту;
n – порядковий номер року.
В випадку, коли NPV > 0 – проект варто приймати до реалізації; якщоNPV
Чистий приведений приведений дохід для проекту А становитиме:
/>
Чистий приведений приведений дохід для проекту В становитиме:
/>
В результаті реалізації проекту А вартість капіталу ВАТ «СВЗ» буде на6144,6 грн. більша, ніж при очікуваному рівні дохідності. Це також може бутидосягнуто при виборі проекту В, при чому вартість підприємства зростає на19822,7 грн. при реалізації цього проекту. Тому кращим варіантом для ВАТ «СВЗ»є реалізація проекту В.
При виборі найбільш ефективного проекту за ставку дисконту беретьсягалузева норма дохідності у розмірі 22 %, але її розмір може змінюватися взалежності від економічної ситуації в країні, тому розрахуємо динаміку чистогоприведеного доходу (NPV) при різних ставках дисконту в таблиці 1.5.
Таблиця 1.5 Аналіз проектів за чистим приведеним доходом
при різних ставках відсоткаСтавка відсотка Чистий приведений дохід (NPV), грн. Проект А Проект В 0% 36 687,0 61 389,0 10% 19 360,3 37 836,6 14% 14 253,2 30 882,8 22% 6 144,5 19 822,7 27% 2 154,6 14 368,2 32% -1 211,1 9 758,2 47% -8 664,0 -490,9
Аналізуючи дані таблиці 1.5 можна зробити висновок, що проект В є більшефективним, ніж проект А, тому що, з одного боку, значення NPV при кожній ізставок відсотка за проектом В більше, ніж за проектом А, а з іншого – з ростомставки дисконту, загальна сума чистої приведеної вартості за проектамизменшується, але від’ємне значення NPV при ставці 32% за проектом А відповідаєпозитивному значенню цього показника за проектом В, що свідчить про те, що приставці дисконту в 32% проект В є ще вигідним, але проект А вже не вигідний,тому при цієї ставки він має бути відхилений.
Зроблені висновки підтверджує графік аналізу ефективності інвестиційнихпроектів за чистим приведеним доходом, що є абсолютним критерієм, при різнихставках дисконту на рисунку 1.1
/>
Рис. 1.1 Аналіз ефективності інвестиційних проектів за чистим приведенимдоходом
2 Визначення відносних критеріїв ефективностіінвестиційних проектів
Крім методу чистого приведеного доходу, в аналізі критеріїв ефективностіінвестиційних проектів використовуються методи: внутрішньої норми дохідності,індексу рентабельності, облікової дохідності та періоду окупності та іншіметоди.
Використання методу оцінки проектів за внутрішньою дохідністю (IRR)пов’язане з дисконтуванням грошових потоків.
Оцінка внутрішньої дохідності інвестиційних проекті дозволяє визначитимаксимально допустимий рівень витрат, які можуть бути асоційовані з відповіднимінвестиційним проектом за формулою:
/>,або
/>
де: r – ставка внутрішньої дохідності;
n – тривалість планового періоду в роках.
Внутрішня норма дохідності для проекту А становить:
/>
Внутрішня норма дохідності для проекту А становить:
/>
За даними розрахунками в таблиці 1.6 внутрішня дохідність для проекту Астановитиме 30,1%, а для проекту В – 46,1%.
Із дохідністю 46,1% найкращим варіантом інвестування є проект В, дляпроекту А цей показник дорівнює 30,1%. При ставці дохідності власного капіталуна рівні 22% проекти А і В можуть бути реалізовані, але більшу ефективність ВАТ«СВЗ» отримає від здійснення інвестиційного проекту В.
Метод визначення строку окупності інвестицій (РР). Якщо не враховуватифактор часу, то показник строку окупності інвестицій можна визначити за такоюформулою:
/>
де: Ny – спрощений показник строку окупності;
Рс – щорічний середній чистий прибуток.
В обліковому процесі для розрахунку строку окупності інвестиційвикористовують формулу:
/>
де: t – кількість повних грошових потоків, що враховуються;
Х – частина потоку, при якій відбувається вирівнювання від’ємних ідодатних потоків.
Ця формула може бути використана, навіть, якщо період окупності незбігається із закінченням планового періоду, тобто виконується наступна умова:
/>
Формула передбачає підсумування грошових потоків доти, поки не будедорівнювати «0».
Використовуючи формулу наведену для розрахунку періоду окупності, розрахуємоперіод облікової окупності проектів А і В:
Проект А: />
Проект В: />
Таким чином період окупності для проекту А становить 2 роки 171 днів, адля проекту В – 1 рік і 276 днів, що підтверджує більшу інвестиційнупривабливість проекту В.
Метод оцінки інвестиційних проектів за періодом окупності має ряднедоліків, головні з яких є те що він враховує тільки перші грошові потоки, яківходять до складу періоду окупності, а також може конфліктувати з іншимиметодами оцінки.
Для розрахунку періоду окупності інвестиційних проектів з урахуваннямзміни вартості грошей у часі використовується метод дисконтованого періодуокупності.
Визначимо дисконтований період окупності проектів А і В присередньозваженій вартості капіталу 22 %.
– Проект А:
/>
– Проект В:
/>
Проведений аналіз дисконтованого періоду окупності показав, що приреалізації проекту В, ВАТ «СВЗ» швидше поверне вкладені кошти у його втіленняніж при проекті А. За проектом В дисконтований період окупності становив 2 роки216 днів, в свою чергу для проекту А цей показник дорівнює 3 роки 339 днів.
Результати розрахунків періодів окупності інвестиційних проектів А та Впідтвердили отримані висновки при аналізі цих проектів за чистою приведеноївартістю – проект В, не зважаючи на більшу суму інвестованих ресурсівнаправлених у його втілення, є більш привабливим у порівнянні з проектом А, дезагальна сума інвестицій менша.
Метод визначення середньої норми прибутку на інвестиції (АRR) зводиться до розрахунку показника,який базується на використанні бухгалтерського показника – прибутку.Визначається він як відношення середньої величини прибутку, одержаного збухгалтерської звітності, до середньої величини інвестицій. При цьомурозрахунок може здійснюватися на основі прибутку (доходу) без урахуваннявиплати податків та відсотків за кредит. Останній метод використовуєтьсячастіше, бо краще характеризує ту вигоду, яку одержать власники підприємства таінвестори. Цей метод не передбачає використання грошового потоку та не враховуєвартості грошей у часі, що значно знижує цінність результативного показника,який розраховується за формулою:
/>
де: Арm– прибуток за m-ий період (рік) після сплати податків;
N – тривалість проекту.
Використовуючи дані про приведену вартість чистих потоків по кожному зінвестиційних проектів обчислимо облікову дохідність для інвестиційних проектівза формулою:
Проект А:
/>
Проект В:
/>
Відповідно до одержаних результатів, облікова дохідність проекту Астановить 21,54%, а проекту В – 26,77%, що в свою чергу підтверджує більшуефективність проекту В в порівнянні з проектом А.
Метод оцінки за обліковою дохідністю значно знижує цінність одержаногорезультативного показника, внаслідок використання при його розрахункунедисконтованих потоків – суми чистого прибутку ВАТ «Стахановськийвагонобудівний завод» за роками реалізації інвестиційних проектів.
Одним із способів використання концепції приведеної вартості до аналізуінвестиційних проектів є визначення індексу прибутковості. Цей метод показуєприведену вартість доходу з розрахунку на одиницю приведених витрат, або:
/>
З огляду на те, що інвестиційний проект вартий уваги, якщо індексприбутковості більше 1, розрахуємо цей показник для проектів А і В, використовуючидані про приведену вартість чистого грошового потоку по кожному з проектів тазагальний обсяг інвестицій:
— Проект А:
/>
— Проект В:
/>
Згідно з одержаних результатів індекс прибутковості за проектом Астановить 118,04%, а за проектом В 146,82%. Значення обох результатів більше 1(100%), що свідчить про ефективність як проекту А, так і проекту В, але більшезначення індексу прибутковості за проектом В підтверджує його приорітетність запідсумками оцінки досліджуваних проектів за чистою приведеною вартістю.
Таким чином, проведений аналіз ефективності інвестиційних проектів звикористанням інформаційних технологій дозволяє зробити висновок, що керівникмеханічного цеху ВАТ «Стахановський вагонобудівний завод» повинен віддатиперевагу проекту В, тобто здійснити оновлення технічного парку механічного цехушляхом придбання нового, більш потужнішого, токарного станку СТА- 023, замістьмодернізації зношеного станку СТ-037.
3 Вплив інфляції на оцінку критеріївефективності інвестиційних проектів
В процесі реалізації вибраного інвестиційного проекту, перед підприємствомможуть постати ряд проблем, пов’язані з невизначеністю на шляху до отриманнязапланованих результатів.
Основними причинами вірогідної невизначеності в процесі оцінкиінвестиційних проектів є: інфляція, зміни в технології, хибна одиниця проектноїпотужності, порушення строків реалізації тощо. На ВАТ «СВЗ» необхідно в процесіінвестування коштів в відібраний проект визначити вплив інфляції на оцінкуінвестицій.
Інфляція супроводжується знеціненням грошової маси і проявляється впідвищенні цін. В умовах інфляції реальна вартість сподіваних грошових потоківпадає, і у випадку нехтування нею, величина чистого приведеного доходу тавнутрішня норма рентабельності можуть бути штучно завищені.
В умовах інфляції необхідно для ефективного аналізу інвестиційнихпроектів необхідно коригувати ставку дисконту на відповідний середньорічнийіндекс інфляції.
Для визначення оцінки ефективності проекту з урахуванням інфляціїнеобхідно визначити ставку дисконту, яка б враховувала індекс інфляції і потімскорегувала грошові потоки за новою ставкою, яка розраховується за формулою:
/>
де: Ri– ставка дисконту з урахуваннямінфляції;
R – ставка дисконту без урахування інфляції;
і – середньорічний індекс інфляції
Ставка дисконту з урахуванням інфляції дорівнює в нашому випадку:
/>
Використовуючи формулу розрахунку ставки дисконту з урахуванням інфляціїрозрахуємо вплив інфляції на ефективність інвестиційних проектів,використовуючи середньорічний індекс інфляції у розмірі 15% в таблиці 1.7.
Таблиця 1.7
Вплив інфляції на оцінку інвестиційних проектівПоказники Інвестиційний проект Проект А Проект В Дисконтна ставка 22% Середньорічний індекс інфляції 15%
Ставка дисконту з урахуванням
індексу інфляції 40% Чиста приведена вартість -5740,3 3537,8
Аналізуючи отримані результати відносно впливу інфляції на критеріїефективності інвестиційних проектів, робимо висновок: на ВАТ «СВЗ», враховуючиінфляцію, у випадку реалізації проекту А вартість капіталу підприємствазменшиться на 5740,3 грн., що свідчить про неефективність інвестування коштів вмодернізацію токарного станку при такому значенні індексу інфляції. В своючергу, вартість капіталу ВАТ «СВЗ» у випадку реалізації проекту В збільшитьсяна 3537,8 грн., і тому в умовах інфляції (при середньорічному індексу в 15%),єдиним ефективним для ВАТ «СВЗ» рішенням є реалізація проекту В – придбаннянового токарного станку.
Література
1. Методичнірекомендації з підготовки інвестиційних проектів, до реалізації якихзалучатимуться іноземні інвестори. Затверджено комісією Мінекономіки України,протокол від 19 грудня 2004 року, – № 7/16.
2. Україна.Президент. Про рішення Ради нац. безпеки і оборони України від 29 червня 2005року «Про заходи щодо поліпшення інвестиційного клімату в Україні»: УказПрезидента України від 24 листопада 2005 року №1648/2005. Правовий вісник длягалузі хлібопродуктів і сільськогосподарських товаровиробників: журнал. – 2009.– №6 – с.2-8.
3. БеляковаМ. Разработка комплексной методики оценки инвестиционной привлекательностиобъекта инвестирования // Управление риском.: журнал. – 2006. – №3. – с. 34-42.
4. Борисова І.С. Розробка ефективності використання ресурсівгосподарських товариств // Агросвіт: журнал. – 2008. — №19. – с.14-17.
5. КащееваВ.Ю. Анализ инвестиционной привлекательности Украины на этапе вступления в ВТО// Економіка. Фінанси. Право.: журнал. – 2007 – №4. с 16-19.
6. КондратьевА.Н. Бизнес-моделирование и бизнес-планирование как путь совершенствованиясистемы управления // Аграрная наука: журнал. – 2007. – №2.– с. 8-9.
7. ЛукашевН.И. Проблемы обновления основных производственных фондов Экономика сельскогохозяйства и перерабатывающих предприятий: журнал. 2005. – №12. – с. 11-13.
8. МакаренкоЮ.П. Математичне моделювання ефективності інвестиційних операцій // Агросвіт:журнал. – 2008. – №9. – с. 36-39.
9. МакаревичЛ.М. Оценкаэффективности планируемых вложений // Менеджмент в России и за рубежом: журнал: М.,2009. – № 2.– с. 21-26.
10. МортіковВ.В. Інвестиції і зовнішні ефекти // Фінанси України: журнал.– 2007. – №2. – с.120-126.
11. Петров В. Управление активами: перспективы развитияотрасли // Рынок ценных бумаг: М., 2007. – № специальный номер. – с. 22-25.
12. Попова В.Итоги и направления инвестиционной политики в Украине // Экономика Украины:журнал. – 2007.– № 5. – с. 35-42.
13. Рожков А.Доступные инвестиции в недвижимость // Рынок ценных бумаг: М., 2007. – №специальный номер. – с. 67-69.
14. СафоновС. Инвестирование строительства через фонды операций с недвижимостью // Вестникбухгалтера и аудитора Украины: журнал. – 2006. — № 3/24.– с. 7-13.
15. СенькинаМ.А. Вычислительная процедура оценки неопределенности критериев эффективностиинвестиционных проектов // Управление риском. – 2005. – №2. – с. 11-18.
16. СявавкоМ.С. Економіко-математичне моделювання у прийнятті управлінських рішень //Економіка АПК: журнал. – К., 2005. – № 3– с. 13-18.
17. ЧервоваЛ. Сравнительный анализ динамики инвестиций в экономику Украины // ЭкономикаУкраины: журнал. – 2007.– № 3. –с. 32-41.
18. БеренсВ., Хавранек П.М. Руководство по оценки эффективности инвестиций. – М.:Экономика, 2005. – 527 с.
19. МузиченкоА.С. Інвестиційна діяльність в Україні. Навчальний посібник. К.: Кондор, 2005.– 406 с.
20. ИгошинН.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебник для Вузов.,2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДИАНА, 2002. – 542 с.
21. КарлбергКонрад Бизнес – анализ с помощью Excel 2000: пер. с англ. Учебное пособие. –М.: Издат. Дом Вильям, 2000. – 480с.
22. КовалевВ.В. Методи оценки инвестиционных проектов.– М.: Финансы и статистика, 2008. –144 с.
23. МайороваТ.В. Інвестиційна діяльність: навчальний посібник.– Київ: Центр навчальноїлітератури, 2004. – 376 с.