–PAGE_BREAK–Основная часть 1 Рынок ценных бумаг
1.1 Инвестиционный капитал: характеристика и источники. Цели инвестирования
Капитал имеет три функциональные формы: производственную, товарную и денежную.Последняя открывает процесс кругооборота капитала. С целью расширения производства предприниматель ищет дополнительные денежные средства, которые называются инвестиционным капиталом. Он расходуется на покупку основных и вспомогательных элементов производства.
Инвестиционный капитал поступает из собственных и сторонних сбережений Собственные сбережения представляют собой нераспределенную прибыль и амортизационные отчисления. Сторонние сбережения мы будем рассматривать в качестве объекта операций с ценными бумагами.
Сбережения принимают вид инвестиций в случае, когда они расходуются организацией на приобретение элементов труда. Это превращение бывает прямым или косвенным.В первом случае речь идет о собственных сбережениях, а во втором – о чужих сбережениях.Путь чужих сбережений проходит через рынок капитала.
Рынок капитала в свою очередь состоит из денежного рынка и инвестиционных фондов.Денежный рынок манипулирует со средствами обращения и платежа частным и государственным предприятиям. Сбережения поступают на рынок в два потока: один попадает в руки заемщиков, минуя посредников, и имеет меньший объем по сравнению со вторым потоком, который попадает сначала к посредникам, а потом в руки заемщиков. Посредники, совместно с некоторыми другими организациями, составляют институциональную структуру рынка инвестиционного капитала.
Наиболее важными свойствами капитала являются мобильность, уязвимость и редкость, и как следствие разборчивость и селективность. Анализируя риски в стране, обычно выделяют такие факторы как:
— политическая ситуация;
— тенденции экономического развития;
— Бюджетная политика правительства;
— влияние бюджетной политики на сбережения и инвестиции;
— кредитно-денежная политика.
Ввиду мобильности и уязвимости капитала имеет место его миграция между районами и странами в зависимости от изменений в валютной, налоговой и торговой политике, а так же других факторов среды его существования.
Все инвесторы размещают свои сбережения в определенных видах ценных бумаг с целью достижения какой-либо цели.Среди этих целей в качестве наиболее общих можно выделить следующие:
— безопасность вложений, то есть неуязвимость инвестиций от чрезвычайных ситуаций на рынке инвестиционного капитала, стабильность дохода;
— доходность вложений. Цель заключается в получении максимального дохода, что связано с определенным риском, так как наиболее доходными являются бумаги с низким инвестиционным рейтингом;
— рост капитала;
— ликвидность (рыночность) ценных бумаг – способность быстро и без ущерба для держателя обращаться в деньги.
Следует отметить, что никакая ценная бумага не обладает всеми перечисленными выше свойствами одновременно, поэтому неизбежно должен присутствовать компромисс между инвестиционными целями.
1.2 Функции и структура рынка ценных бумаг
Рынок ценных бумаг – это часть финансового рынка, которая выполняет ряд важнейших макроэкономических и микроэкономических функций в условиях развитой рыночной экономики.
Выделяют шесть основных функций рынка ценных бумаг:
Первая функция — регулирование инвестиционных потоков. При этом обеспечивается оптимальная общественная структура использования ресурсов.
Рынок осуществляет основную часть процесса транспортировки капиталов в отрасли, которые обеспечивают максимальную рентабельность вложений. Меняясь под воздействием рыночного спроса и предложения курс акций на вторичном рынке, определяет цену первичного рынка. Первичный рынок весьма важен для производства, ведь на его территории предприятия могут получить средства на дальнейшее развитие.На развитых рынках судьба нового предприятия часто зависит от степени заинтересованности сторонних лиц в подписке на его ценные бумаги. В российской практике мало удачных примеров привлечения ресурсов путем размещения ценных бумаг в активах серьезных проектов. К примеру, для программы организации Всероссийского автомобильного альянса удалось собрать только шестую часть средств, которые были запланированы на продвижение перспективного проекта «народного автомобиля»В конечном итоге проект был заморожен, и в настоящее время ведутся дискуссии по способам повторной попытки его реализации.
Вторая функция — обеспечение массовости инвестиционного процесса. Это позволяет экономическим агентам, имеющим свободные денежные средства и обладающим различным инвестиционным потенциалом, инвестировать производство путем приобретения ценных бумаг. Процедура осуществления инвестиций облегчается в этом случае концентрацией ценных бумаг на фондовых биржах и у профессиональных посредников
Третья функция – индикация состояния рынка ценных бумаг. Так как рынок ценных бумаг очень остро реагирует на происходящее и предполагающиеся изменения в экономической, социальной и политической жизни и других сферах. К таки индикаторам можно отнести индексы Доу-Джонса и «Стандарт энд Пур» в США, индекс Рейтера в Великобритании, индекс «Фракуфурт Альгемайне цайтунг» в Германии и др.
Четвертая функция – реализация принципов демократизма в управлении экономикой на микроуровне. Функция работает в том случае, когда решение принимается с помощью голосования акционеров. При этом один голос приравнивается к одной акции, поэтому количество от количества акций напрямую зависит степень влияния того или иного совладельца на результат голосования.
Пятая функция – реализация структурной политики государства путем покупки и продажи ценных бумаг отдельных предприятий.
Шестая функция определяется как инструмент воздействия со стороны государства на денежную массу и как следствие на объемы уровня ВНП.
В качестве инструмента финансовой политики рынок ценных бумаг выполняет функции финансирования дефицита бюджетов органов власти различных уровней.Выпуская государственные ценные бумаги, правительство получает финансовые средства, направляющиеся на покрытие дефицита госбюджета. В результате происходит перераспределение свободных финансовых ресурсов от предприятия к населению, что является одним из главных внутренних источников уменьшения дефицита. Однако у этого способа существует и отрицательное свойство, заключающееся в уменьшении производственных инвестиций, приводящем к снижению темпов роста или сокращению ВНП.Помимо этого увеличение государственного долга с целью нормализации бюджета влечет за собой нагрузку на бюджет ввиду необходимости выплаты комиссий по уже имеющимся займам. Такая ситуация сложилась в августе 1998 года в России, когда правительство было вынужденное объявить о реструктуризации долгов по ГКО и другим ценным бумагам.Чаще выпуск ценных бумаг для конкретных проектов производят муниципальные власти.Реализуя на рынке выпущенные ценные бумаги, они привлекают свободные денежные средства общества, направляемые на финансирование определенных проектов (в частности на строительство жилья). Это объясняется стремлением органов муниципальной власти привлечь средства сторонних инвесторов ради денежных доходов от какого-либо социально значимого объекта в будущем, что в настоящее время представляется затруднительным, в то время как « по жилищным» займам эмитенты рассчитываются столь необходимыми квартирами.Эта функция часто реализуется государственными банками.Госбанк, покупая государственные ценные бумаги, увеличивает объем обращаемой денежной массы, а продавая – сокращает денежные агрегаты.Изменение денежной массы в России за счет покупки и продажи государственных ценных бумаг Центральным Банком РФ является дополнением к чисто фискальным функциям. В качестве примера случаев, когда регулирование денежных агрегатов рассматривалось как главная цель операций на рынке ценных бумаг можно привести действия финансовых органов во время «банковского кризиса» в 1995 году. В течение последующих двух лет Центральный банк выкупи ГКО на сумму 1,6 триллионов рублей, тем самым предоставив коммерческим банкам средства для «расшивки» цепочек неплатежей и поддержания ликвидности финансово-кредитной системы.Необходимо существование достаточной степени емкости и ликвидности рынка, на котором банки могли бы выгодно держать часть активов и переводить средства в другие сферы финансового рынка, а так же другие вспомогательные функции.
Рынок представляет собой систему со сложной структурой, организованная с включением следующих элементов:
— нормативная база рынка;
— участники рынка;
— способы организации торговли ценными бумагами;
— инструменты рынка — ценные бумаги всех разновидностей.
продолжение
–PAGE_BREAK–1.3 Нормативная база рынка ценных бумаг
Прежде регулирование рынка ценных бумаг осуществлялось на основании множества разнородных документов, выпущенных разными федеральными органами.Ниши в законодательстве заполняли подзаконные акты.На выпуск нормативных документов имеют право:
— Президент;
— Правительство;
— Центральный банк;
— Министерство финансов;
— Государственный комитет по управлению имуществом;
— Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку;
— Государственный комитет по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур;
— Государственная налоговая служба некоторые другие службы.
Ввиду отсутствия отчетливого разграничения полномочий среди органов регулирования возникали противоречия в различных нормативных актах. Некоторые процедуры и вопросы вообще не регламентировались.
Основным документом, в котором заключены главные принципы функционирования Центробанка, является Гражданский кодекс.Однако нормы, содержащиеся в кодексе, носят слишком общий характер. Они нуждаются в последующей детализации другими нормативными актами.
Следующим по уровню значимости выступаю законы, принимаемые Федеральным Собранием, которые затрагивают в основном сферу налогообложения и вопросы функционирования рынка. В частности это законы «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг». Последний вступил в силу весной 1996 года и содержит положения о принципах передачи основных полномочий по регулированию ценных бумаг Федеральной комиссии по регулированию рынка ценных бумаг.
Фактически к Комиссии перешли функции Госкомитета по управлению имуществом относительно чековых инвестиционных фондов и Министерства социальной защиты населения по относительно негосударственных пенсионных фондов, а так же права на лицензирование всех видов деятельности на фондовом рынке.
1.4 Участники рынка ценных бумаг
В процессе функционирования фондового рынка принимают множество физических и юридических лиц. Схма их функционирования представлена в приложении Б. Их можно разделить на эмитентов ценных бума (потребителей капитала), инвесторов (поставщиков капитала) и профессиональных участников рынка ценных бумаг.
В роли эмитентов ценных бумаг в России выделяют:
— государство в лице национального правительства и местных органов власти как крупнейшего потребителя капитала. Он используется в целях финансирования бюджета каких-либо инвестиционных проектов;
— государство в лице Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России), как главного контроллера в области финансовых рынков;
— банки, выступающие нередко в качестве эмитентов акций, векселей и депозитных и сберегательных сертификатов;
— корпоративный бизнес;
— другие эмитенты, в частности новые экономические структуры.
В результате бума ценных бумаг перечисленных выше эмитентов (1991-1994 гг.) пришла пора глубокого кризиса данного сектора рынка. В 1995-1996 гг. почти целиком канули в лету все ценные бумаги «Олби», «Холдинг-Центров», «Дока-пицц», чековых инвестиционных фондов и т.п.
В роли инвесторов на российском фондовом рынке выступают практически все категории экономических агентов.В развитых странах в качестве крупнейших поставщиков инвестиционного капитала выступают индивидуальные сберегатели, чьи личные сбережения принимают форму банковских депозитов, облигаций госзаймов, страховых полисов и т.п., Финансовые институты, которым принято относить банки, траст-компании, паевые фонды и другие, аккумулирующие сбережения инфраструктуры, пользуются доверием различных инвесторов.
. К числу профессиональных участников рынка ценных бумаг можно отнести следующие:
— фондовые биржи;
— инвестиционные фонды;
— инвестиционные компании;
— управляющие компании паевых, инвестиционных и других фондов;
— посреднические структуры (брокеры и дилеры);
— регистраторы;
— депозитарии;
— организации, оказывающие консультационно-аналитические услуги;
— саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Фондовые биржи возникли еще до формирования реального рынка ценных бумаг, и даже на крупнейших биржах страны торговля идет весьма вяло.
Инвестиционный фонд является акционерным обществом открытого типа, спецификой деятельности которого является инвестирование ценных бумаг.
Коллективные формы инвестирование, получившие свое распространение в лице инвестиционных фондов, имеют несколько значимых преимуществ:
— обеспечивается диверсификация вложений в ценные бумаги;
— полностью или частично отсутствуют издержки связанные с увеличением масштаба операций.
— снижаются затраты и повышается качество управления портфелем ценных бумаг. Одним словом максимизация дохода.
Область деятельности инвестиционных компаний весьма обширна и включает в себя вложения в ценные бумаги, создание дочерних предприятий. Финансирование проектов и другие инвестиции, а так же помощь в организации размещения ценных бумаг другим орлицам, выдача сопутствующих гарантий, дилерская деятельность и др.
Управляющие компании фондов – это организации, которые занимаются управлением активами инвестиционных и государственных (инвестиционные компании, получившие соответствующие лицензии, дающие право на управление активами фондов) и ли паевых фондов.
Посреднические организации играют важную роль в функционировании рынка ценных бумаг. Брокеры действуют от имени клиента и за его счет, а дилеры – от своего имени и за свой счет.Естественно, что степень ответственности дилера за принятые решения выше и это требует большего профессионализма.
Дилерские операции широко распространены и обеспечивают высокую ликвидность ценных бумаг, которая обусловлена тем, что дилеры производят котировку ценных бумаг, что весьма облегчает и ускоряет процесс ведения сделок. В России дилерская и брокерская деятельность часто совмещаются.
Регистратор – это организация, которая осуществляет ведение реестров владельцев ценных бумаг. В соответствии с российским законодательством акционерные общества с числом акционеров более 500 обязаны передать полномочия наведение реестра независимому регистратору. Регистрация в России является исключительной, ее совмещение с другой деятельностью запрещено.
Депозитарий – это организация, которая оказывает услуги по хранению ценных бумаг или ведет учет прав на эти бумаги.
Клиринговая организация ведет деятельность по определению взаимных обязательств лиц, участвующих в операции с ценными бумагами.
Консультирование на рынке ценных бумаг предполагает услуги по анализу фондового рынка, прогнозированию его конъюнктуры, разработке стратегий инвестирования и экспертиз сопутствующих проектов, подготовке документации для регистрации в государственных органах и т.п.
Управление ценными бумагами – это процесс осуществления операций по ценными с бумагами или денежными средствами, предназначенными для инвестиции в ценные бумаги за вознаграждение и в установленный срок. Эти активы передаются лицу, которое осуществляет эту деятельность, лишь во владение.
Саморегулируемые организации – это добровольные объединения участников рынка ценных бумаг, которые устанавливают правила поведения своих членов.
В России действуют такие саморегулируемые организации как «Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев» и «Профессиональная ассоциация участников фондового рынка»Они прилагают большие усилия, среди результатов которых можно отметить стимулирование процесса объединения в саморегулируемых организаций участников рынка ценных бумаг.
продолжение
–PAGE_BREAK–1.5 Способы организации торговли ценными бумагами. Налоги на рынке ценных бумаг
В зависимости от места проведения операций по купле-продаже различают биржевые и внебиржевые рынки ценных бумаг.
К торгам на бирже допускаются только профессиональные участники рынка, а остальные могут принять участие в торгах после подачи заявки члену биржи. Схема путей движения ценных бумаг в обобщенном виде показана в приложении А.
Внебиржевой рынок организован одним из нескольких способов. В начале своего развития он вообще не имеет структуры как таковой. Впоследствии появляются дилеры, которые объявляют котировки ценных бумаг.Растущая конкуренция и погоня за престижем ужесточает котировки, становятся все реже отказы от них. Появляются саморегулируемые организации, члены которых гарантируют жесткость котировок. В итоге дилеры организуют торговую систему, и выставляются котировки ценных бумаг.
Эти этапы в свое время прошел и российский рынок, возникший в 1992 году. Кроме обычных переговоров определение цен сделок с ценными бумагами производится с помощью разного рода аукционов.Существует два вида аукционов: простой и двойной. В первом случае сделка заключается с тем, кто предлагает наибольшую цену, а во втором происходит конкурс, в котором кроме покупателей участвуют и продавцы. Происходит накопление и удовлетворение встречных заявок.Наиболее развитые рынки действуют в рамках непрерывного двойного аукциона, где поступление и удовлетворение заявок происходит в реальном времени.
В российском законодательстве предусмотрены льготные режимы налогообложения на рынке ценных бумаг. Это по замыслу создателей налоговой системы должно привлечь инвесторов и стимулировать приток капиталов.
Закон о налоге на операции с ценными бумагами, вступивший в силу в 1995 году, устанавливает налог в размере 0,8% от суммы эмиссии, который взимается только при регистрации проспекта эмиссии.
Доходы на государственные ценные бумаги не облагаются подоходным налогом, он взимается в момент происхождения дохода с эмитента в пользу бюджета.
Однако доход от перепродажи ценных бумаг, и выигрыш в разнице цены погашения и цены покупки негосударственных ценных бумаг облагается налогом как обыкновенная прибыль. Операции с ценными бумагами не облагаются налогом на добавленную стоимость.
2 Виды ценных бумаг. Фондовая биржа
2.1. Классификация ценных бумаг
Ценные бумаги классифицируются по множеству признаков. Одним из них является порядок подтверждения прав владельца. В соответствии с этим критерием ценные бумаги подразделяются на следующие:
— ценные бумаги на предъявителя (без указания имени владельца, могут свободно передаваться из рук в руки, а для подтверждения прав владения достаточно предъявить ценную бумагу); — именные ценные бумаги (права на владение должны быть занесены в реестр и в текст самой бумаги);
— ордерные ценные бумаги (права владения подтверждаются записями в ценной бумаге и предъявлением самой бумаги).
По другой, не менее важной классификации ценные бумаги делятся на долговые (долговые обязательства эмитента: векселя, облигации и т.п.) и не долговые (акции, опционы).
По срокам ценные бумаги делятся обычно на следующие:
— краткосрочные (со сроком погашения до одного года);
— среднесрочные (от одного года до пяти лет);
— долгосрочные (свыше пяти лет);
— бессрочные;
— со сроком по предъявлении.
По статусу эмитента различают:
— государственные бумаги федеральных органов власти;
— государственные ценные бумаги муниципальных органов власти;
— корпоративные ценные бумаги;
— ценные бумаги физических лиц;
— ценные бумаги иностранных эмитентов;
— банковские и небанковские.
Так же ценные бумаги могут подразделяться на первичные (дающие право на доход) и вторичные (дающие право на приобретение первичных бумаг).
2.2 Виды ценных бумаг
Акция – это ценная бумага, которая эмитируется акционерным обществом. Она отражает долю инвестора в уставном капитале организации, и дает право ее владельцу получать определенный доход из прибыли организации, т.е. дивиденд.Срок обращения акций не ограничен. Акции могут быть погашены лишь по решению собрания акционеров.
Различают обыкновенные и привилегированные акции. Первые дают право владельцу на один голос на собрании акционеров, а вторые гарантируют доход владельца независимо от дохода самой организации.
Помимо обыкновенных и привилегированных акций встречаются и другие виды, которые часто являются лишь их видоизмененными вариантами.
Облигации – это обязательства эмитента выплатить в определенный срок некоторую сумму денежных средств. Из-за своего долгового характера облигации являются более надежными вложениями, чем акции, что обеспечивает им популярность среди инвесторов. На облигации приходится более 2/3 оборота большинства крупных рынков ценных бумаг в мире.
Облигации выпускаются как государственными федеральными или местными органами, так и частными. Иногда в качестве эмитентов выступают иностранные организации.
Опцион – это обязательство, которое оформляется в идее ценной бумаги и передает право на покупку или продажу другой ценной бумаги по определенной цене до определенной даты.
Варрант – это ценная бумага, которая дает право владельцу покупать другие ценные бумаги при их первичном размещении по определенной цене и продается эмитентом этих ценных бумаг.
Депозитные и сберегательные сертификаты – это свидетельства банков о внесении средств. Они дают право на получение вклада и процентов. Фактически это вид срочных вкладов банка, обладающие возможностью их перепродажи.
Вексель – долговое обязательство, которое составляется по установленной законом форме и дает право его владельцу требовать оговоренную сумму денежных средств по истечении определенного срока.
Различают простые(составляемые должником и содержащие обязательства выплатить указанную сумму) и переводные (составляются кредитором и содержат приказ должнику выплатить обозначенную сумму предъявителю векселя).
продолжение
–PAGE_BREAK–