Введение
В современнойэкономике особую остроту приобретает тема становления и развития рынка ценныхбумаг. Существует обширная литература, посвященная данной теме.
Актуальностьэтой темы, на мой взгляд, в том, что рынок ценных бумаг является эффективнымрегулятором многих стихийно протекающих в экономике процессов. Наиболее важнымиз них является процесс инвестирования капитала, который предполагает, чтодвижение капитала обеспечивает его приток к местам необходимого приложения иодновременно отток капитала из тех отраслей производства, где имеет место егоизлишек. На практике это ведет к тому, что в рыночной экономике при помощи впервую очередь фондового рынка капитал размещается главным образом впроизводствах, необходимых обществу. В результате такого перераспределениявозникает оптимальная структура общественного производства – оно начинаетсоответствовать общественному спросу.
Фондовыйрынок предлагает большие и лучшие преимущества в сфере перераспределенияфинансовых ресурсов по сравнению с банковской системой. Преимущества фондовогорынка являются двусторонними, т.е. выгодными и для поставщика (инвестора), идля потребителя (предприятия).
Очевидно, чтоза возможность использования заемных финансовых ресурсов предприятиевыплачивает их владельцу премию. Кроме того, очень важным качествам фондовогорынка является возможность для инвестора вернуть свои деньги в любой момент временипо справедливой цене, продав имеющиеся у него ценные бумаги. И особенно важното, что данное утверждение справедливо и для ценных бумаг предприятий,находящихся в тяжелых финансовых условиях. Продажа акций таких предприятийнамного проще возврата вкладов из банка, испытывающего проблемы [10, с. 23].
Извышесказанного следует, что фондовый рынок расширяет и облегчает доступ всемсубъектам экономики к получению необходимых для развития денежных ресурсов.Выпуск акций позволяет получать финансовые ресурсы бесплатно (кроме выплатдивидендов) и бессрочно (до конца существования предприятия); выпуск облигацийпозволяет получить кредит на более выгодных условиях по сравнению с условиямибанковских кредитов и т.д.
Развитиефондового рынка представляет собой эффективный и дешевый для государства способинтенсификации инвестиционных процессов, оживления белоруской экономики.Фондовый рынок повышает экономическую грамотность населения, заставляет егоследить за состоянием экономики, заинтересовывает его в сохранении стабильностифинансовой системы, позволяет участвовать в процессах перераспределения средствнационального инвестиционного фонда в пользу наиболее эффективных предприятий иотраслей экономики.
1. Рынокценных бумаг: понятие, виды, функции, участники
В экономике рыночного типаширокое развитие получил такой механизм регулирования экономических процессов,как рынок ценных бумаг. Это важнейший рыночный перераспределительный механизмфинансовых ресурсов, денежных накоплений между субъектами хозяйствования,государством и населением. Инструменты рынка ценных бумаг весьма разнообразны иобслуживают не только финансовый, но практически все рынки (товарный рынок,рынок ресурсов и т.д.). В то же время рынок ценных бумаг – самостоятельныйрынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг.
Таким образом, рынок ценныхбумаг можно определить как совокупность экономический отношений по поводувыпуска и обращения ценных бумаг, а также формы и способы этого обращения [16,с. 7].
Товаром нарынке ценных бумаг, как известно, являются ценные бумаги, поэтому классификациявидов рынков ценных бумаг имеет много сходства с классификациями самих видовценных бумаг. Так различают:
ü международные инациональные рынки ценных бумаг;
ü национальные ирегиональные (территориальные) рынки;
ü рынки конкретных видовценных бумаг (акций, облигаций и т.д.);
ü рынки государственных икорпоративных (негосударственных) ценных бумаг;
ü рынки ценных бумаг ипроизводных инструментов и т.п.
Смысл той илииной классификации рынка ценных бумаг определяется ее практической значимостью.
В литературе,посвященной рынку ценных бумаг, последний часто называется фондовым рынком.Устоявшегося различия между этими понятиями в нашей стране пока нет. Крометого, что понятие фондового рынка используется как синоним понятия рынка ценныхбумаг, существуют и более узкие трактовки его содержания. В частности, фондовыйрынок охватывает только ценные бумаги корпораций, или он является рынком ценныхбумаг, которые принято относить к фондовым (капитальным) ценностям. [14, c. 192]
Сущностьрынка ценных бумаг проявляется через его функции, которые можно условноразделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, испецифические функции, которые отличают его от других рынков.
Кобщерыночным функциям относятся такие, как:
· коммерческаяфункция, т.е. получение прибыли от операций на данном рынке;
· ценообразующаяфункция, т.е. рынок обеспечивает процесс складывания рыночных цен, ихпостоянное движение, прогнозирование и т.д.;
· информационнаяфункция, т.е. рынок производит и доводит до своих участников рыночнуюинформацию об объектах торговли и ее участниках;
· регулирующаяфункция, т.е. рынок создает правила торговли и участия в ней, порядокразрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроляили даже управления и т.д.
Кспецифическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:
§ перераспределительнуюфункцию;
§ функцию страхованияценовых и финансовых рисков или их перераспределения.
Рынок ценных бумаг какфинансовый рынок со своими особыми инструментами и правилами имеет две основныеспецифические функции: перераспределение денежных средств от владельцевпассивного капитала к владельцем активного капитала и перераспределение рисковмежду владельцами любых рыночных активов. И та и другая функции осуществляютсяв строго заданных временных рамках.
Функция перераспределенияденежных средств, осуществляемая посредником выпуска и обращения ценных бумаг,означает перераспределение средств между отраслями и сферами деятельности;между территориями и странами; между населением и предприятиями, т.е. когдасбережения граждан принимают производительную форму; между государством идругими юридическими и физическими лицами.
Функция перераспределениярисков – это использование инструментов рынка ценных бумаг (прежде всего всочетании с производными инструментами) для защиты владельцев каких-либоактивов (товарных, валютных, финансовых) от неблагоприятного для их измененияцен, стоимости или доходности этих активов. Данную функцию можно было бы так иназвать – функция защиты (страхования) от риска, или, точнее, функцияхеджирования. Однако хеджирование невозможно в одностороннем порядке: если естьтот, кто желает застраховаться от риска, то должна быть и другая сторона,которая считает возможным для себя принять этот риск. С помощью рынка ценныхбумаг можно попытаться переложить риск на спекулянта, желающего рискнуть.Следовательно, сутью хеджирования на рынке ценных бумаг являетсяперераспределение рисков. Данная функция – это сравнительно новая функция рынкаценных бумаг. Благодаря ей рынок ценных бумаг существенно увеличил своюустойчивость, с одной стороны, и значимость, с другой, поскольку функцияперераспределения рисков, основываясь все на той же функции перераспределенияденежных средств, резко ускоряет и даже упрощает переливы свободных (иливысвобождаемых) финансовых капиталов [14, с. 198].
Рынок ценных бумаг,как и любой другой рынок – это сложная структура, имеющая много характеристик.В зависимости от этого его можно рассматривать с разных сторон, и его разныехарактеристики попарно отражают ту или иную сторону рынка ценных бумаг.
Составныечасти рынка ценных бумаг в своей основе имеют не только тот или иной вид ценнойбумаги, но и способ торговли на данном рынке в широком смысле слова. С этихпозиций в рынке ценных бумаг необходимо выделить рынки:
ü первичныйи вторичный;
ü организованныйи неорганизованный;
ü биржевойи внебиржевой;
ü традиционныйи компьютеризированный;
ü кассовыйи срочный.
В зависимостиот стадии обращения ценной бумаги различают первичные и вторичные рынки.Первичный рынок – это рынок, обеспечивающий выпуск ценной бумаги в обращение,это ее первое появление на рынке, так сказать, стадия «производства» ценнойбумаги. Результатом всех процессов, обеспечивающих выпуск ценной бумаги, должностать приобретение их первыми владельцами.
Вторичныйрынок – это рынок, на котором обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Этосовокупность любых операций с данными бумагами, в результате которыхосуществляется постоянный переход прав собственности на них от одного владельцак другому.
В зависимостиот уровня ругулируемости рынки ценных бумаг могут быть организованные инеорганизованные. На первых обращение ценных бумаг происходит по твердоустановленным правилам, регулирующим практически все стороны деятельностирынка, на вторых участники сделки самостоятельно договариваются по всемвопросам.
В зависимостиот места торговли различают биржевые и внебиржевые рынки ценных бумаг. Биржевойрынок означает, что торговля ценными бумагами ведется на фондовых биржах,однако большинство видов ценных бумаг обращается вне бирж. Если биржевой рынокпо сути всегда есть организованный рынок, то внебиржевой рынок может быть какорганизованным, так и неорганизованным («уличным», «стихийным»). В настоящеевремя в станах с развитой рыночной экономикой подавляющее значение имеет толькоорганизованный рынок ценных бумаг, который представлен либо фондовыми биржами,либо небиржевыми системами электронной торговли [7, с. 34].
В зависимостиот типа торговли рынок ценных бумаг существует в двух основных формах:традиционной и компьютеризированной.
Традиционныйрынок – это традиционная форма торговли ценными бумагами, при которой продавцыи покупатели ценных бумаг (обычно в лице фондовых посредников) непосредственновстречаются в определенном месте и происходит публичный гласный торг (как вслучае биржевой торговли) или ведутся закрытые торги, переговоры, которые покаким-либо причинам не подлежат широкой огласке.
Компьютеризированныйрынок – это разнообразные формы торговли ценными бумагами на основеиспользования компьютерных сетей и современных средств связи. Для негохарактерны:
1. отсутствиефизического места встречи продавцов и покупателей; компьютерные торговые местарасполагаются непосредственно в офисах фирм, торгующих ценными бумагами, илинепосредственно их продавцов и покупателей;
2. непубличныйхарактер процесса ценообразования, автоматизация процесса торговли ценнымибумагами;
3. непрерывностьво времени и пространстве процесса торговли ценными бумагами.
В зависимости от сроков, на которыезаключаются сделки с ценными бумагами, рынки ценных бумаг подразделяются накассовые и срочные. Кассовый рынок (рынок «спот», рынок «кэш») – это рынокнемедленного исполнения заключенных сделок, при этом чисто технически ихисполнение может растянуться на срок до одного-трех дней, если требуетсяпоставка самой ценной бумаги в физическом виде. Срочный рынок ценных бумаг –это рынок с отсроченным, обычно на несколько месяцев, исполнением сделки. Какправило, традиционные ценные бумаги (акции, облигации) обращаются на кассовомрынке, а контракты на производные инструменты рынка ценных бумаг – на срочномрынке [2, с. 46].
В структуру рынка ценных бумаг входят иучастники (субъекты) рынка ценных бумаг.
Участники рынка ценных бумаг – этофизические лица или организации, которые продают либо покупают ценные бумаги,обслуживают их оборот и расчеты по ним. Это те, кто вступает между собой вопределенные экономические отношения по поводу кругооборота ценных бумаг.
Существуют следующие основные группыучастников рынка ценных бумаг в зависимости от их функционального назначения:
§ продавцы;
§ инвесторы;
§ фондовые посредники;
§ организации,обслуживающие рынок ценных бумаг;
§ органы регулирования иконтроля.
Продавцы – это эмитенты и владельцы ценныхбумаг.
Инвесторы – это те, кто вкладывает («инвестирует»)свой реальный капитал в ценные бумаги.
Фондовые посредники – это торговцы,обеспечивающие связь между эмитентами и инвесторами на рынке ценных бумаг.
Организации, обслуживающие рынок ценныхбумаг, – это организации, выполняющие все другие функции на рынке ценных бумаг,кроме функции купли-продажи этих ценных бумаг.
Эмитенты – это государство, коммерческиепредприятия и организации.
Инвесторы – это население, а такжекоммерческие организации, заинтересованные в увеличении (приросте) денежныхсредств.
Фондовые посредники – это организации,которые осуществляют на рынке ценных бумаг брокерскую или дилерскуюдеятельность, или деятельность по управлению ценными бумагами.
Организации, обслуживающие рынок ценныхбумаг, могут включать:
§ организаторов рынкаценных бумаг (фондовые биржи или внебиржевые организаторы рынка;
§ расчетные центры(расчетные палаты, клиринговые центры);
§ депозитарии;
§ регистраторов;
§ информационные агентстваи другие организации, оказывающие услуги участникам рынка.
Совокупность организаций, которыеспециализируются на предоставлении услуг всем участникам фондового рынка,называется также «инфраструктурой» фондового рынка. К ним относятся фондовыебиржи и другие организаторы торговли, клиринговые и расчетные организации,депозитарии и регистраторы и др.
Применяемые здесь наименования различныхорганизаций не являются исключительными. Например, в ряде стран принято говоритьо брокерах (дилерах) или о расчетно-клиринговых центрах и т.п. Имеются в виду,скорее, не наименования конкретных организаций, а виды деятельности(брокерская, дилерская, расчетная, клиринговая, депозитарная, биржевая и т.д.),которые по одному или в сочетании могут осуществляться различными юридическимилицами.
Как видим, рынок ценных бумаг подобенрынку любого другого товара, но и имеет свои особенности, которые определяютсяспецификой товара, способом образования, характером обращения. Чтобы лучше понятьрынок ценных бумаг, необходимо рассмотреть его товар – ценные бумаги.
2. Ценные бумаги, их виды иособенности
Ценные бумагипоявились много веков назад, и содержание, которое вкладывалось в это понятие,исторически менялось. Под ценными бумагами понимались и любые документыимущественно-правового характера, и только оборотные документы для произведениярасчетов по торговым операциям.
В наше времяпонятие о ценных бумагах весьма изменилось. Дается множество определений ценныхбумаг. Так одно из них следующее:
Ценная бумага– это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительнойи денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться нарынке как товар и приносить доход [14, с. 14].
Для рынкаценных бумаг она является товаром, но это товар особого рода, которыйодновременно является и титулом собственности, и долговым обязательством, иправом на получение дохода, и обязательством выплачивать доход. Ценная бумага –это товар, который не имея собственной стоимости, может быть продан по высокойрыночной стоимости, поскольку является бумажным двойником реального капитала.
Законодательствомустанавливаются обязательные реквизиты ценных бумаг, требования к их форме,виды прав, которые удостоверяются ценными бумагами.
Ценные бумагимогут выпускаться в бумажной форме (в виде отпечатанных на бумаге бланков) ибезбумажной (в виде записей на счетах, электронных носителях).
Классификацияценных бумаг может проводиться по различным признакам.
По порядкуузаконения (подтверждения) прав владельца ценные бумаги бывают трех видов:
§ ценныебумаги на предъявителя, на которых имя владельца не указывается. Такие бумаги,как правило, имеют небольшой номинал и предназначены для широкого кругаинвесторов;
§ именныеценные бумаги, права владельца на которые подтверждаются внесением его имени втекст на ценной бумаге. Права, удостоверенные именной ценной бумагой,передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии);
§ ордерныеценные бумаги. Права владельца этих ценных бумаг подтверждаются передаточныминадписями в тексте ценной бумаги и предъявлением ее самой.
По эмитентамразличают следующие виды ценных бумаг:
· казначейские,которые выпускаются от имени правительства Министерством финансов;
· муниципальные,выпускаемые местными органами власти;
· ценныебумаги корпораций и финансовых институтов.
По содержаниюценные бумаги можно подразделить на:
§ долговые,оформляющие заимствование денег;
§ долевые(инвестиционные) ценные бумаги, закрепляющие права их владельца на частьактивов эмитента, т.е. права собственности.
По срокамобращения выделяют:
§ краткосрочныеценные бумаги (выпущенные на срок до 1 года);
§ среднесрочные(от одного до пяти лет);
§ долгосрочные(выпущенные на срок выше пяти лет);
§ бессрочные(не имеющие срока погашения или выкупа).
По территорииобращения ценные бумаги подразделяются на:
§ региональные(ценные бумаги местных органов);
§ национальные(обращающиеся на внутреннем рынке страны);
§ международныеценные бумаги (обращающиеся на территории других государств);
По роли нарынке ценных бумаг различают:
§ основныеценные бумаги (акции, облигации);
§ производные(опционы, фьючерсы, форвардные контракты, варранты);
§ вспомогательные(векселя, депозитные сертификаты, чеки и т.п.).
По способувыплаты дохода ценные бумаги бывают с фиксированным доходом и с плавающейпроцентной ставкой.
Эти основныеклассификационные признаки ценных бумаг охватывают практически все виды ценныхбумаг, отражая их разнообразие и множественность характерных качеств [10, с. 26].
А теперьподробнее рассмотрим основные виды ценных бумаг.
Акция – этоэмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) наполучение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие вуправлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после еголиквидации [7, с. 37].
Виды акцийвесьма разнообразны. Классифицируют акции на основании следующих признаков:
§ повиду передачи прав собственности;
§ пообъем прав, предоставляемых владельцу акции.
Простые акциислужат для обеспечения равных прав всех владельцев – членов акционерногообщества, особенно право голоса и право получения дивидендов.
Привилегированныеакции предоставляют их владельцам определенные твердые привилегии прираспределении прибыли, при роспуске акционерного общества и при исполненииправа на преимущественную покупку вновь эмитируемых акций.
Привилегированныеакции бывают различных видов. Так различают: кумулятивные, конвертируемые,плюральные акции, привилегированные акции с увеличивающейся долей вликвидационном фонде, возвратные, или отзывные привилегированные акции.
Простая, илиобыкновенная акция не содержит имя владельца. Передача самой бумагипредставляет собой передачу акции со всеми правами без идентификации владельца.
Под именнойакцией понимается акция, содержащая информацию о владельце ценной бумаги.
Винкулированныеименные акции – это акции с ограниченными возможностями передачи.
Акции скорректировкой образуются трансформацией накоплений из нераспределенной прибылив основной капитал без привлечения дополнительного капитала в общество.
Коллективныеакции распределяются акционерным обществом среди своего коллектива либобесплатно либо по льготной цене и, как правило, находятся во владении в теченииопределенного срока.
Народныеакции выдаются широким слоям населения по льготным ценам, когда приватизируетсягосударственный сектор. Так гарантируется формирование капитала народнымимассами [16, с. 35].
Акцииявляются самыми распространенными ценными бумагами из всего многообразия ценныхбумаг. Это объясняет повышенный интерес к ним не только инвесторов ипрофессиональных менеджеров, но и ученых экономистов.
Облигация –это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение отэмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости изафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественногоэквивалента.
Существуетдостаточно большое разнообразие облигаций. Облигации классифицируются поэмитентам, целям выпуска, срокам займа, характеру обращения, способамрегистрации, по форме выпуска и формам выплаты дохода.
Облигации, пообщему мнению, являются самым надежным объектом инвестирования. Профессионалына рынке ценных бумаг называют облигации в зависимости от эмитентов корпоративными,муниципальными, государственными и ведомственными. Несмотря на спецификуэмиссии и характеристики каждого вида облигации, они обладают одним общимкачеством – являются долговыми обязательствами, свидетельством ссуды,предоставленной кредитором (владельцем облигации) заемщику (эмитенту). Запользование занятыми деньгами эмитент облигации должен выплатить их держателювознаграждение в виде процента в течение всего срока владения облигациями. Аобщая сумма, подлежащая возврату, называется основной суммой займа, илиноминальной стоимостью. Применительно к облигациям используется еще рядустоявшихся терминов. Дату возврата суммы займа принято называть датойпогашения облигаций, ставку процента – купоном, а время хождения этих ценныхбумаг – сроком обращения [12, с. 17].
Ценнымибумагами с фиксированным доходом помимо облигаций являются депозитные исберегательные сертификаты.
Поддепозитными и сберегательными сертификатами понимаются письменные свидетельствабанка-эмитента, удостоверяющие право вкладчика (бенефициара) или егоправопреемника на получение по истечении срока суммы вклада (депозита) ипроцентов по нему.
Депозитныесертификаты могут выпускаться в разовом порядке и могут быть как именными, таки на предъявителя. Они выдаются только юридическим лицам и выпускаются на срокот 30 дней до 1 года. Сберегательные сертификаты выдаются только физическимлицам, и срок их погашения ограничивается тремя годами.
Еще однимвидом ценных бумаг является вексель.
Вексель – этописьменное долговое обязательство, составленное по установленной законом формеи дающее его владельцу безусловное право требовать при наступлении указанного ввекселе срока с лица, выдавшего или акцептовавшего обязательство, уплатыоговоренной в нем суммы.
Наиболееликвидными являются векселя, которые имеют гарантию крупных банков в формеаваля (поручительства) или акцепта (согласия на оплату). Такой вексель можетсвободно обращаться на вторичном рынке или использоваться в расчетах [12, с. 20].
Нельзя несказать о производных ценных бумагах, или финансовых деривативах, – это группаразнообразных финансовых инструментов, относительно недавно появившихся нарынке в результате эволюции финансовых отношений и рынка ценных бумаг.Усложнение взаимосвязей на товарных, сырьевых и финансовых рынках потребовалопоиска новых путей привлечения капитала и защиты от рисков, новых – болеедоходных – форм спекулятивных операций без вовлечения в оборот больших средств,а также создание инструментов, обслуживающих расширяющийся рынок ценных бумаг.Именно с решением этих задач связано появление производных ценных бумаг,множественность их видов и функций.
Первойфункцией производных ценных бумаг на финансовом рынке является удостоверениеправ владельцев и обеспечение оборота основных ценных бумаг. Эту функцию выполняютсертификаты акций и облигаций, купоны.
Второйфункцией производных ценных бумаг является представление льгот владельцемценных бумаг при их приобретении. Реализовать эту функцию позволяют, например,варранты, ордера, бонусы, гарантии облигаций и др. Варрант – это ценная бумага,закрепляющая право владельца основных ценных бумаг обменять их в установленноевремя по определенному курсу на соответствующее количество других ценных бумаг.Варрант делает ценные бумаги эмитента более привлекательными и защищенными вглазах инвесторов. Близки варрантам по своим свойствам ордера, которыезакрепляют право дополнительной покупки ценных бумаг в определенный периодвремени по оговоренной цене, а также бонусы, дающие право акционеру в течениеопределенного срока покупать акции с установленной единовременной скидкой.Вместе с облигационным займом могут выпускаться гарантии облигаций, позволяющиев дальнейшем покупать больше облигаций по определенной фиксированной цене стеми же условиями выплаты дохода.
Третьейфункцией производных ценных бумаг является хеджирование (страхование) рисковнеблагоприятного изменения конъюнктуры рынка. Эта функция реализуется преждевсего через обращение форвардных, опционных и фьючерсных контрактов. Все ониявляются срочными договорами с фиксированными ценами поставки (приема) активов.При такой финансовой операции, как заем с плавающей процентной ставкой, рисккредитора или заемщика хеджируется путем заключения соглашений, оформляемыхценными бумагами (кэпами, флюрсами, колларами). Так, кэп ограничивает верхнийуровень изменения процентной ставки, флюрс (фло) – нижний, а коллар, являяськомбинацией кэпа и флюрса, – верхний и нижний пределы изменения процентнойставки по займу.
Четвертойфункцией производных ценных бумаг является использование их в спекулятивныхоперациях. Поскольку финансовые деривативы имеют свою собственную, отличную отбазисного актива, стоимость и обращение на рынке, то они используются какинструменты в спекулятивной игре на разнице цен [16, с. 121].
Как видим,виды ценных бумаг весьма разнообразны. Это связано с тем, что популярностьценных бумаг с каждым годом увеличивается. Суммарные объемы средств,инвестируемых в инструменты фондовых рынков развитых стран, достигаютколоссальных размеров. В то же время в странах с переходной экономикой делаидут не так хорошо, но об этом в следующей главе.3.Особенности развития российского фондового рынка
За 15 летсвоего развития (фактически с 1991 г.) российский фондовый рынок поразмеру превратился в один из ведущих из группы формирующихся. В стране быласоздана инфраструктура фондового рынка (фондовые биржи, регистраторы,депозитарии, информационные агентства), которая в целом достаточно эффективновыполняет свои функции. [22]
К настоящемувремени капитализация фондовых рынков России превысила ее ВВП. По отношению «капитализация/ВВП» Россия вышла на средний уровень развитых стран, опередив многие из них. Поабсолютной капитализации акций Россия практически сравнялась с такими развитымистранами, как Италия и Испания, и занимает второе место после КНР средиформирующихся рынков, обогнав Южную Корею, Бразилию и Индию.
Насовременном этапе развития наиболее заметной является тенденция кинтернационализации рынка. Существенно меняются условия деятельности основныхфигурантов данного рынка – эмитентов, инвесторов, профессиональных посредников,институтов саморегулирования, а также национальных суверенных регуляторовфинансовых рынков. С правовой точки зрения глобализация означает созданиеотносительно равных условий для привлечения как отечественных, так и зарубежныхинвесторов для инвестирования свободных денежных средств в рамках национальногопроекта и за рубежом. Использование возможностей, определяемых растущимвзаимодействием российского рынка с мировым, и ограничение вытекающих из неерисков – одна из важнейших задач государственной политики на рынках капитала.
Однакофондовый рынок России по-прежнему не может преодолеть ряд серьезных структурныхпроблем. Несмотря на высокие темпы развития финансового рынка, российскиекомпании, как и государство в целом, пока не рассматривают институтыфинансового рынка в качестве основного механизма привлечения инвестиций. До сихпор нет ясности в вопросе о целесообразности и условиях, в том числеинституциональных, вложений государственных средств в ценные бумаги российскихкорпораций (прежде всего с государственным участием). Речь, в частности, идет огосударственном софинансировании добровольных накоплений граждан, пенсионныхнакоплений, сформированных в рамках обязательного пенсионного страхования, резервовнегосударственных пенсионных фондов, а также об инвестировании средствгосударства в акции второго и третьего эшелонов с целью повышения ихликвидности. Внутренний финансовый рынок испытывает недостаток ликвидности покачественным активам, а значительные объемы сделок с российскими активамиосуществляются на зарубежных торговых площадках, куда уходит основная доляакций, находящихся в свободном обращении. Высок уровень нерыночногоинвестиционного риска на финансовом рынке. Недостаточно защищены права изаконные интересы инвесторов. Долгосрочные инвестиционные ресурсы, предложениекоторых крайне ограничено, размещаются на финансовом рынке неэффективно, что всвою очередь является одним из сдерживающих факторов роста институциональныхинвестиций. Отсюда вытекает необходимость рационального использованиянациональных сбережений, формирования эффективного механизма привлечения иперераспределения капитала в российской экономике, стимулирующегоинвестиционную активность, усиливающего позиции страны на мировом рынкекапитала.
По-прежнемуопределяющее влияние на состояние российского рынка акций оказывают иностранныеинвесторы. По экспертным оценкам, на них приходится большая часть оборота поакциям российских компаний (на зарубежных рынках – почти полностью, нароссийских площадках – до половины). Торговля российскими активами уходит назарубежные рынки. В условиях полной конвертируемости рубля (с лета 2006 г.)и все большей интеграции России в мировое хозяйство влияние иностранныхинвесторов на российский рынок будет усиливаться. При этом такое воздействиеможет быть не только положительным, но и отрицательным, особенно с учетом имеющихсяслабостей архитектуры российского фондового рынка. В ближайшие годы важнейшимизадачами регулирующих органов станут поддержание стабильности на фондовомрынке, предотвращение чрезмерного размаха колебаний, ограничение интересовспекулянтов за счет повышения информативности цен и прозрачности рынка,снижение для корпораций (прежде всего с госучастием) долговых рисков, в первуюочередь зарубежных, создание страховочной системы для смягчения возможныхкризисных явлений на российском рынке в случае мировых экономическихпотрясений.
Средиключевых проблем развития российского фондового рынка можно выделить следующие:
Размеры рядаважнейших сегментов российского рынка ценных бумаг иногда в несколько разуступают таковым рынков развитых стран. Так, относительный (сравнительно с ВВП)размер рынка корпоративных облигаций в 20 раз меньше среднемирового.Соотношение активов финансовых учреждений и ВВП меньше среднемирового постраховым компаниям в 15 раз, по негосударственным пенсионным фондам – в 65раз, инвестиционным фондам (открытым и интервальным) – в 76 раз.
Высокаяволатильность российского рынка (соответственно, высокая рискованность). Кнастоящему времени ее уровень по сравнению с минувшим десятилетием снизился,однако по-прежнему остается высоким. Как свидетельствуют расчеты, волатильностьроссийского рынка в последние годы в 3 раза выше, чем волатильность развитыхрынков, и по степени рискованности уступает только Латинской Америке, поэтомупадение рынка в августе 2007 г. – не случайное явление.
Чрезмернаяконцентрация рынка акций: 90% капитализации приходится на десяток недостаточнопрозрачных компаний преимущественно топливно-энергетического комплекса;олигополия среди посредников (8–10 крупнейших посредников доминируют внекоторых сегментах), что создает условия для манипулирования рынком; высокаяконцентрация собственности в контрольных пакетах и низкая доля акций всвободном обращении (free float).
Слабостьнациональных финансовых посредников (низкая капитализация) по сравнению синостранными, которые все активнее внедряются в российский рынок.
Крайне слабоеучастие населения в операциях на фондовом рынке (по самым оптимистическимоценкам, количество инвесторов в инструменты фондового рынка в России непревышает 0,5 млн человек, в то время как в США и Китае таковых 70–80 млнчеловек, в крупных европейских странах – более 10 млн человек); низкое довериенаселения к российскому рынку ценных бумаг; отсутствие в России значительнойпрослойки среднего класса, без которого появление массового инвестора непредставляется возможным; недостаточное распространение народных IPO; слабостьнациональных институциональных инвесторов.
Сохранениепроблем расчетной инфраструктуры, препятствующих приходу на российский рынокряда крупнейших консервативных зарубежных инвесторов.
Существенноеотставание нормативно-правовой базы и регулирования российского фондового рынкаот практики развитых стран. [22]
Законодательнаябаза, регулирующая различные аспекты деятельности по инвестированию нароссийском финансовом рынке, до конца не сформирована, что существенно повышаеттранзакционные издержки. По оценке Международной организации комиссий по ценнымбумагам, применяемое в Российской Федерации регулирование в этой сфере лишьчастично соответствует принципам этой организации. Так, законодательствоРоссийской Федерации не позволяет регулятору эффективно препятствовать использованиюинсайдерской информации и манипулированию ценами на рынке ценных бумаг.Законодательно не урегулированы вопросы, касающиеся проведения сделок спроизводными финансовыми инструментами, что мешает инвесторам хеджироватьрыночные риски, связанные с проведением операций с ценными бумагами вРоссийской Федерации. Требует правового обеспечения вопрос вложений бюджетныхсредств в ценные бумаги российских корпораций. Необходимо законодательно ввестиналоговое стимулирование вложений средств в акции высокотехнологичных компаний.
Что касаетсяполитических рисков развития фондового рынка, то на данный моментвнутриполитические факторы превалируют над внешними. В ближайшие годы такаяситуация сохранится.
Кроме того,значительный элемент неопределенности и рисков вносит фактор грядущей сменыполитического лидера. От качества этой смены (легитимности применяемыхпроцедур, соблюдения избирательных законов, отсутствия фальсификаций приподсчете результатов голосования и т.д.), равно как и от преемственностиполитического курса нового лидера, будут во многом зависеть оценки политическихрисков в стране на ближайшие годы.
В числодругих факторов, генерирующих на ближайшую и среднесрочную перспективуполитические риски, входит:
· непрозрачностьмеханизма принятия ключевых политических решений (как следствие – возможностьнеожиданных кадровых шагов и политических изменений);
· недостаточнаяэффективность судебной системы;
· коррумпированностьгосаппарата в Центре и на местах;
· административноедавление на бизнес;
· колоссальнаясоциальная поляризация;
· возможноеобострение обстановки на Северном Кавказе.
Потенциальнорискогенным фактором является и характер взаимоотношений власти и крупногобизнеса. Существующие взаимоотношения неформальны, не закрепленыинституционально и являют собой просто сложившийся ad hoc своеобразный способсосуществования бизнеса и власти в эпоху правления конкретного президента, чтопотенциально и делает их фактором риска.
Решениепроблем фондового рынка требует комплекса адекватных экономических, административныхи правовых мер. Ключевой вопрос – кардинальное увеличение притока средств нафондовый рынок от российских инвесторов. Однако, по мнению авторов,рассчитывать на существенное увеличение инвестиций российских гражданмаловероятно, даже если будут улучшены стандарты защиты розничных инвесторов,появятся западные профессиональные участники рынка после вступления России вВТО и т.д. В наших условиях недоверие граждан к финансовым рынкам будет в тойили иной мере сохраняться еще долго, тем более что финансовые результатынародных IPO не слишком позитивные для инвесторов, особенно в сравнении сдоходностью инвестиций в недвижимость. Единственным реальным источникомувеличения притока российских инвестиций на фондовый рынок могли бы статьгосударственные или полугосударственные институциональные инвесторы – Пенсионныйфонд, Сбербанк, ВТБ, другие институты развития. Однако и такие вложениябюджетных средств не являются абсолютно приемлемым средством, так как связаны сцелым рядом отрицательных моментов.
Перспективы финансовогорынка будут в решающей степени зависеть от того, сможет ли Россиявоспользоваться новой волной мирового экономического роста, использоватьпотенциал глобализации в своих интересах. По нашим оценкам, Россия имеетсерьезные шансы для вхождения в лидирующую пятерку мировых экономическихдержав. Достижение этого результата возможно, если до 2020 г.среднегодовые темпы роста ВВП будут не ниже 5,5%. Внешние условия для этогоблагоприятны: не ожидается драматического падения мировых цен на углеводороды,Россия граничит с новым полюсом мирового экономического роста – Китаем, крометого, имеет многовекторные и растущие хозяйственные связи с крупнейшимицентрами мировой экономики. Приняты решения об экономической стратегии:диверсификация экономики, инвестиции в человеческий капитал, опора наинновации. Важно сохранить этот курс, верить в собственные силы и возможностиуспешно конкурировать на мировых рынках.4.Особенности белорусского фондового рынка
Фондовый рынокпредставляет собой процесс движения капиталов в виде обращения эквивалентных имценных бумаг (акций, облигаций и т.д.). Фондовый рынок находится в теснойвзаимосвязи с денежно-кредитной и финансовой политикой государства. Отсостояния фондового рынка зависит и привлекательность инвестиционного климаталюбого государства.
Состояниефондового рынка Республики Беларусь, к сожалению, пока не вселяет оптимизма.Многие аналитики характеризуют Белорусский фондовый рынок как «одно название, ане рынок» – вместо реального рынка мы имеем своеобразный механизм, регулирующийпроцессы обращения ценных бумаг.
Такоесуждение вызвано целым рядом причин. Ни для кого не секрет, что интересы нашегогосударства сегодня направлены на обеспечение тотального контроля над всеми отраслямии сферами его деятельности. Не обошли эти интересы и фондовый рынок. СегодняПравительство наложило целый ряд ограничений на деятельность субъектовфондового рынка.
Это, преждевсего, ограничения по суммам финансового обеспечения обязательств участниковфондового рынка, исчисляемые астрономическими» цифрами, что тут же практическиисключает возможность участия в биржевых торгах небанковскихкредитно-финансовых организаций. Например, согласно нормам Указа Президента РБ №194от 3 апреля сего года для того, чтобы юридическое лицо могло выпустить вобращение свои облигации необходимо соблюдение следующих, не всегда достижимыхусловий:
· во-первых, стоимость чистых активов юридического лицадолжна составлять не менее 1 млн. ЕВРО или около 3,3 млрд. руб.;
· во-вторых, нельзя иметь отрицательный финансовый результат от основнойдеятельности.
С такой«планкой» требований далеко не всякая организация может справиться. Кроме того,многие предприятия как раз и выпускают облигации для того, чтобы мобилизироватьресурсы для решения своих, как правило, финансовых проблем. При этомпредприятия далеко не всегда рентабельны. В общем, такие требования изолируютот фондового рынка малые предприятия и небанковские кредитно-финансовыеорганизации, которые потенциально могут составлять достаточно большую долю вструктуре эмитентов фондового рынка.
Основнымиучастниками на бирже являются банки, поскольку только у них достаточно ресурсовдля обеспечения работы на фондовой бирже.
Также следует отметить определенные препятствия по обращению на фондовом рынкеакций. Акции ведущих предприятий принадлежат государству (72,5% акций всех АОпринадлежит государству), а государство, как известно, продавать их особо неторопится. Это означает, что обращение акций на фондовом рынке сведено кминимуму. В то время как на мировых фондовых биржах торги акциями занимаютдоминирующее положение.
Тормозящимфактором развития фондового рынка являются также высокие ставки налогов наоперации с ценными бумагами. В настоящее время ставка налога на доходы отопераций с ценными бумагами в Беларуси составляет 24%.
По-прежнему туманными остаются гарантии для инвесторов в свободном распоряженииполученными доходами и беспрепятственном переводе их в другие сферы.Официальное законодательство гарантирует инвесторам возврат вложенного капиталаи полученных от него доходов. Однако известны примеры, когда государствообязывало крупные предприятия, работающие с прибылью, отчислять часть своейприбыли в специальный фонд, именуемый фондом национального развития. [23]
Но это покакоснулось только государственных предприятий, в числе которых флагманыбелорусской экономики – Белорусская калийная компания, Новополоцкий иМозырьский нефтеперерабатывающие заводы и другие.
Все этоотворачивает потенциальных инвесторов в сторону более перспективных и«прозрачных» вариантов вложения своих капиталов. Так, количествопрофессиональных участников рынка ценных бумаг только за 2007 год сократилосьпочти вдвое (со 111 на 01.01.2006 до 61 на 19.12.2007 г.)
Данные обобъемах биржевых торгов ценными бумагами (в млрд. руб.) на Белорусскойвалютно-фондовой бирже за первый квартал 2008 года представлены на диаграмме(по данным официального сайта Белорусской валютно-фондовой биржи).
/>
Рисунок 4.1Структура ценных бумаг на БВФБ
Доминирующееположение на фондовом рынке в Беларуси, как видно, занимают государственныеценные бумаги. На их долю приходится 95,3% всего объема сделок. Наименьшуюдолю, как и следовало ожидать, занимают акции (доля акций мала настолько, чтоее даже нельзя увидеть на диаграмме).
Теперь болееподробно о ценных бумагах на белорусском фондовом рынке.
Отраслевая ирегиональная структура эмитентов ценных бумаг (количество участников) вБеларуси по состоянию на 01.04.2008 г. представлена на рисунках (по даннымБелорусской валютно-фондовой биржи):
/>
Рисунок 4.2Отраслевой разрез игроков на бирже
Основнымиэмитентами акций являются промышленные предприятия и строительные организации,«монополистами» среди эмитентов облигаций выступают банки.
/>
Рисунок 4.3 Географиявладельцев ЦБ
Как видно,большая часть эмитентов, как и следовало ожидать, расположены в столице илирядом с ней, наименьшее – в г. Гродно и его области.
Такимобразом, при всем многообразии различных видов ценных бумаг, фондовый рынокБеларуси не дает особо большого выбора своим участникам между видами ценныхбумаг. По сути, выбор один: акции или облигации (государственные илибанковские).
При этомакции можно приобретать практически только при первичном их размещении, так какна вторичном рынке их обращение практически отсутствует. А раз отсутствует ихобращение, то и заработать на акциях весьма проблематично.
Дляфизических лиц, пожалуй, единственная возможность стать акционером – это статьработником какого-нибудь предприятия, планирующего эмиссию акций, купитьнебольшой «пакет» акций и замереть в ожидании, когда вам будут начислять отприбыли дивиденды, ждать которых, порой приходится годами, да и размер ихвызывает слезы. Это практика, которую прошли акционеры многих государственныхпредприятий. Акции успешных организаций, естественно, приобрести практическиневозможно. [23]
Поэтому,единственным на сегодняшний день видом ценных бумаг, на котором у нас хотькак-то можно заработать, является облигация. Не забудем при этом, чтоюридическим лицам придется уплатить немалый налог с доходов от операций соблигациями в размере 24%. Немногим лучше ситуация выглядит для физических лиц.Доходы от облигаций с физических лиц налогом не облагаются, но это касаетсятолько банковских облигаций. Поэтому физическим лицам, желающим заработать наценных бумагах, остается только приобретать банковские облигации. Однако здесьу облигаций есть хорошая альтернатива – банковские депозиты (вклады).
Такимобразом, перспективы белорусского фондового рынка как хорошего источникаполучения высоких доходов представляются весьма туманными, если, конечно, вближайшее время не произойдет положительных преобразований в республиканскомзаконодательстве в сфере фондового рынка. Тем более, что надежды на это у насесть.
В последнеевремя все чаще звучат разговоры о необходимости увеличения объемов привлеченияинвестиций, реализации масштабных инвестиционных проектов. Также следуетотметить, что государство потихоньку начинает «впускать» инвесторов нанекоторые предприятия (Velcom и ОАО «Мотовело» уже проданы, ведутсяпереговоры о продаже «МАЗа», «Полимира», «Нафтана», оператора сотовой связи«БЕСТ» и других предприятий).
Очевидно,государство осознало, что привлечение инвестиций невозможно без созданияблагоприятного инвестиционного климата, важным индикатором которого являетсянациональный фондовый рынок. Приятно отметить, что предприняты конкретные шагинавстречу фондовому рынку, например принятое 21.01.2008 года ПостановлениеСовета министров и Нацбанка №78/1, в котором утверждена Программа развитиярынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008–2010 годы.
В даннойПрограмме констатируется неблагоприятное положение дел на белорусском фондовомрынке и намечены конкретные шаги по кардинальному улучшению ситуации, которыепредусматривают:
• снятиеограничений на эмиссию и обращение ценных бумаг, в особенности акций;
• снижениегосударственного участия на фондовом рынке;
• упрощениепроцессов обращения ценных бумаг;
• снижение ставокналогов на доходы от операций с ценными бумагами;
• приданиенациональным ценным бумагам привлекательности для зарубежных инвесторов;
• интеграциюнационального фондового рынка в мировую экономику.
Можно было бы говорить о том, что это очередные проекты, которые останутсяпроектами, но реализация данной прогрессивной Программы, которая некоторымианалитиками названа «революционной», не заставила себя долго ждать.
Уже в мартесего года вышло два достаточно емких законодательных акта, предполагающих конкретныешаги на пути реализации описанной выше Программы. Это, во-первых, УказПрезидента РБ №144 от 04.03.2008 г., отменяющий особое право «золотойакции» государства, что означает послабление государственных ограничений наобращение акций, во-вторых, Декрет Президента РБ №5 от 28.03.2008 г.,который призван стимулировать развитие рынка облигаций. Данный Декрет позволяетсоздать условия для повышения привлекательности облигаций посредством:
• сниженияставки налога на доходы от операций с облигациями с 40 до 24%;
• отнесениярасходов по выпуску облигаций на себестоимость. Ранее эти расходы относились начистую прибыль, что вызывало понятные затруднения.
Можноговорить, что это не последние положительные изменения в национальномзаконодательстве. Радует то, что государствонезамедлительно принялось за развитие республиканского фондового рынка, пойдяна серьезные преобразования.
А значит,намеченные цели по росту объемов выпуска облигаций уже в текущем и следующемгодах на 100%, планы по росту оборотов по акциям и другим ценным бумагам,выходу на мировой фондовый рынок и повышению общего фондового рейтинга нашейреспублики вполне жизнеспособны.
Жаль только, что это осознали только сейчас, а не, скажем 5–7 лет назад. Наверняканациональный фондовый рынок мог бы находиться сейчас на совсем других высотах.
Заключение
Как видим, в сфере экономическойдеятельности современного поколения появилось новое, совершенно особоенаправление – эмиссия ценных бумаг и операции на рынке с этими бумагами. Этопрофессионально сложная деятельность, требующая глубоких экономических июридических знаний, математического и информационного обеспечения, накопления иосмысления соответствующих навыков. Возникает необходимость подготовкивысококвалифицированных специалистов для работы с ценными бумагами.Конструирование ценных бумаг, управление рисками, реализация инвестиционныхпроектов, основанных на инструментах фондового рынка, поддержание егоустойчивости и техническое обслуживание миллионов сделок с финансовымиценностями, – все это часто более сложные задачи, чем даже изощренныеинженерные проекты.
Ценные бумаги, наряду с финансовымиинститутами, финансовыми рынками и регулирующими их правовыми нормами выступаютсоставными частями финансовой системы государства, которая характеризуетсясвоей как институциональной, так и организационно-функциональной спецификой.
Сам рынок ценных бумаг – это регулятормногих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов. Это, прежде всего,относится к процессу инвестирования капитала. Миграция его осуществляется ввиде прилива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из техотраслей производства, где имеет место его излишек. Ценные бумаги являются темсредством, которое обеспечивает работу этого механизма. Это важное достоинстворазвитой рыночной экономики [17, с. 223]
При пристальном рассмотрении принциповорганизации обращения ценных бумаг в странах с развивающимися рынками четковырисовывается одна общая черта. Развивающиеся фондовые рынки часто оказываютсяболее приспособленными к требованиям технологического прогресса, болеевосприимчивыми к разного рода инновациям и, как правило, изначально создаются всоответствии с самыми современными тенденциями организации и функционированияфондовой инфраструктуры, то есть в технологическом плане развивающиеся рынкимогут и идут впереди традиционных фондовых систем США, Германии,Великобритании, но их общая экономическая слабость, относительно низкаякапитализация и финансовая зависимость от традиционных центров капитала непозволяет им вырваться и закрепиться на более высоком уровне в иерархииглобальных экономических отношений.
В Республика Беларусь основныеинституциональные формы фондового рынка находятся в состоянии становления итребуют со стороны государства и заинтересованных хозяйствующих субъектовскорейшего завершения этого процесса. Поскольку объемы эмиссии и вторичногообращения ценных бумаг уже приближаются к той критической массе, когдасвоевременно проследить за конъюнктурными колебаниями рынка уже невозможно ифондовый рынок может стать зоной действия особого риска для всех его участников.
Можно сделать прогноз дальнейшего развитиярынка ценных бумаг: новейшие достижения электронно-вычислительной техники будутоказывать все большее влияние на совершенствование и обогащение «электронныхценных бумаг», которые в перспективе займут лидирующее место, а возможно,получат свое специфическое название.
Список использованных источников
1. Аксенов А.,Вильдерман О., Нестерович А. Белорусский биржевой рынок государственныхценных бумаг: орг-ция и функционирование // Банковский вестник, 2005. №2.
2. Алексеев М.Ю. Рынокценн6ых бумаг. М.: Финансы и статистика, 2002. 352 с.
3. Алехин Б.И. Рынокценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 2004.
4. Алымов Ю.,Маманович П. Роль Национального банка РБ в развитии рынка ценных бумаг //Банковский вестник, 2005. №6.
5. Белорусскийфондовый рынок // журн. 2004. №9. 44 с.
6. Белорусскийфондовый рынок // журн. 2004. №10. 48 с.
7. Колтынюк Б.А. Рынокценных бумаг: Учеб. 2 изд-ие. СПб.: Из-во Михайлова В.А., 2006. 560 с
8. Кравцова Н.И.,Лубнев Ю.П. Ценные бумаги и механизм сделок на фондовом рынке.Ростов-на-Дону: РГЭА, 2005. 278 с.
9. Миркин Я.М. Ценныебумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 2005. 532 с.
10. Новик С.В. Рынокценных бумаг: белорусские перспективы. Мн.: БГУ, 2005.294 с.
11. Рынок ценных бумаг ибиржевое дело // Килячков А.А., Чалдаева Л.А.М.: Экономистъ, 2007.478 с.
12. Рынок ценных бумаг ибиржевое дело под ред. О.И. Дегтяревой, Н.М. Коршунова, Е.Ф. Жукова.М.: Юнити, 2005.501 с.
13. Рынок ценных бумаг: в 2кн. Кн.1 Под ред. А.Ю. Семенова, В.М. Шухно. Мн.: РИВШ, 2004. 195 с.
14. Рынок ценных бумаг: Учеб.Под ред. В.А Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 2006. 447 с.
15. Рынок ценных бумаг: Учеб.пособие. Под ред. В.С. Золотарева. Ростов-на-Дону: Феникс, 2005. 351 с.
16. Рынок ценных бумаг: Учеб.пособие // Под общ. ред. Е.М. Шелег. Мн.: БГЭУ, 2005. 188 с.
17. Рынок ценных бумаг РБ итенденции его развития // Под ред. В.М. Шухно, А.Ю. Семенова, В.А. Котовой.Мн.: БГУ, 2005.340 с.
18. Рынок ценных бумаг. ШагРоссии в информационное общество // Под ред. Н.Т. Клещева. М.: ОАОИзд-во «Экономика», 2002. 559 с.
19. Семенкова Е.В. Операциис ценными бумагами: Учебник. М.: Перспектива, 2003. 291 с.
20. Царихин К.С. Рынокценных бумаг: в 4 ч. Ч 1: Учебно-практ. пособие. М.: ИД «Социальныеотношения», 2005.228 с.
21. Ценные бумаги: Учебник //Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. М.: Финансы истатистика, 2006. 447 с.
22. Проблемы фондового рынка РФ [Режим доступа] www.rcb.ru/ke/2008–02/8431/ – Датадоступа: 10.12.09
23. Белорусский фондовыйрынок: миф или реальность? [Режим доступа] www.infobank.by/ – Дата доступа:10.12.09