Управление заемными источниками финансирования компании на примере ОАО ГМК "Норильский никель" скачать бесплатно на Диплом IQ

СОДЕРЖАНИЕ
Введение
Глава 1 Теоретические основы управлениязаемным капиталом предприятия
1.1 Понятие и сущность заемного капиталапредприятия
1.2 Виды заемного капитала
1.3 Показатели эффективности привлечениязаемного капитала
Глава 2 Анализ формирования и управлениязаемным капиталом на предприятии ОАО ГМК «Норильский никель»
2.1 Организационная характеристикапредприятия
2.2 Анализ источников формированиякапитала
2.3 Структура и динамика заемных средств
2.4 Управление заемным капиталом
Глава 3 Пути оптимизации структурыкапитала ОАО ГМК «Норильский никель» и совершенствование его использования
3.1 Улучшение политики управлениякапиталом на основе привлечения заемных средств
3.2 Формирование оптимальной структурыкапитала
3.3 Расчет эффективности использованиязаемного капитала
Заключение
Списокиспользованной литературы

Введение
Капитал представляет собой накопленныйпутем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и реальныхкапитальных товаров, вовлекаемых его собственниками в экономический процесс какинвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода,функционирование которых в экономической системе базируется на рыночныхпринципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности.
Термин «капитал» происходит от латинского«саpitalis», что означает основной, главный.
Одним из основных признаков классификациикапитала предприятия является признак по титулу собственности формируемогокапитала. По титулу собственности формируемый предприятием капиталподразделяется на два основных вида — собственный и заемный. В системеисточников привлечения капитала такое его разделение носит определяющийхарактер.
Собственный капитал характеризует общуюстоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности ииспользуемых им для формирования определенной части его активов. Эта частьактивов, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала,представляет собой чистые активы предприятия.
Заемный капитал характеризует привлекаемыедля финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средстваили другие имущественные ценности. Все формы заемного капитала, используемогопредприятием, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащиепогашению в предусмотренные сроки.
Управление капиталом представляет собойсистему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений,связанных с оптимальным его формированием из различных источников, а такжеобеспечением эффективного его использования в различных видах хозяйственнойдеятельности предприятия. Данное обстоятельство обусловило выбор темыисследования и ее актуальность.
Целью работы является определение иобоснование оптимальной структуры заемного капитала для ОАО ГМК «Норильскийникель» с точки зрения его стоимости.
Управление капиталом предприятиянаправлено на решение следующих основных задач:
— формирование достаточного объемакапитала, обеспечивающего необходимые темпы экономического развитияпредприятия;
— оптимизация распределениясформированного капитала по видам деятельности и направлениям использования;
— обеспечение условий достижениямаксимальной доходности капитала при предусматриваемом уровне финансовогориска;
— обеспечение минимизаций финансовогориска, связанного с использованием капитала, при предусматриваемом уровне егодоходности;
— обеспечение постоянного финансовогоравновесия предприятия в процессе его развития;
— обеспечение достаточного уровняфинансового контроля над предприятием со стороны его учредителей;
— обеспечение достаточной финансовойгибкости предприятия;
— оптимизация оборота капитала;
— обеспечение своевременногореинвестирования капитала.
Объектом исследования послужилопредприятие «Норильский никель».
Информационную базу составили данныепериодической и годовой отчетности анализируемого предприятия за период с 2004по 2006 год..

Глава 1 Теоретические основы управлениязаемным капиталом предприятия

1.1 Понятие и сущность заемного капитала предприятия
Заемные средства представляют собойправовые и хозяйственные обязательства предприятия перед третьими лицами.
Величина заемных средств характеризуетвозможные будущие изъятия средств предприятия, связанные с ранее принятыми обязательствами.К основным видам обязательств предприятия относятся:
— долгосрочные и краткосрочные кредитыбанков;
— долгосрочные и краткосрочные займы;
— кредиторская    задолженностьпредприятия поставщикам и подрядчикам, образовавшаяся в результате разрывамежду временем получения товарно-материальных ценностей или потребления услуг идатой их фактической оплаты;
— задолженность по расчетам с бюджетом,возникшая вследствие разрыва между временем начисления и датой платежа;
— долговые обязательства предприятия передсвоими работниками по оплате их труда;
— задолженность органам социальногострахования и обеспечения;
— задолженность предприятия прочимхозяйственным контрагентам.
Заемные средства обычно классифицируют взависимости от степени срочности их погашения и способа обеспеченности.
Потребность в привлечении заемных средствможет возникнуть в результате отклонений в нормальном ходе кругооборота средствпо независящим от предприятия причинам.
Вопрос о том, как финансировать те илииные активы предприятия – за счет краткосрочного или (долгосрочного заемного исобственного) капитала, можно обсуждать в каждом конкретном случае. Однакопредприятия часто следует правилу, согласно которому элементы основногокапитала, а также наиболее стабильная часть оборотного капитала (напримерстраховые запасы, часть дебиторской задолженности) должны финансироваться засчет долгосрочного капитала. Остальная часть оборотных активов, величинакоторых зависит от товарного потока, наоборот, финансируется за счеткраткосрочного капитала.
Основной целью формирования капиталасоздаваемого предприятия является привлечение достаточного его объема дляфинансирования приобретения необходимых активов, а также оптимизация егоструктуры с позиций обеспечения условий последующего эффективного использования[1].
Процесс формирования капитала создаваемогопредприятия имеет ряд особенностей, основными из которых являются следующие:
1. К формированию капитала создаваемогопредприятия не могут быть привлечены внутренние источники финансовых средств,которые на этой стадии его жизненного цикла отсутствуют. Так, потребность всобственном капитале создаваемого предприятия не может быть удовлетворена засчет его прибыли, а потребность в заемном капитале — за счет текущихобязательств по расчетам (счетов-начислений), которые до началафункционирования предприятия еще не сформировались.
2. Основу формирования стартового капиталасоздаваемого предприятия составляет собственный капитал его учредителей. Безвнесения определенной части собственного капитала в создание нового предприятияпривлечь заемный капитал довольно сложно (формирование стартового капиталасоздаваемого предприятия исключительно за счет заемного капитала можетрассматриваться лишь как теоретическая возможность и в практике встречаетсяочень редко).
3. Стартовый капитал, формируемый впроцессе создания нового предприятия, может быть привлечен его учредителями влюбой форме. Такими его формами могут выступать денежные средства; различныевиды основных средств (здания, помещения, машины, оборудование и т.п.);различные виды материальных оборотных активов (запасы сырья, материалов,товаров, полуфабрикатов и т.п.); разнообразные нематериальные активы (патентныеправа на использование изобретений, права на промышленные образцы и модели,права использования торговой марки или товарного знака и т.п.); отдельные видыфинансовых активов (различные виды ценных бумаг, обращающихся на фондовомрынке).
4. Собственный капитал учредителей(участников) создаваемого предприятия вкладывается в него в форме уставногокапитала. Его первоначальный размер декларируется уставом создаваемогопредприятия.
5. Особенности формирования уставногокапитала нового предприятия определяются организационно-правовыми формами егосоздания. Это формирование осуществляется под регулирующим воздействием состороны государства. Так, государственные нормативно-правовые актырегламентируют минимальный размер уставного фонда капитала предприятий,создаваемых в форме открытого акционерного общества и общества с ограниченнойответственностью. По корпоративным предприятиям, создаваемым в форме открытого акционерногообщества, регламентируется также порядок проведения эмиссии акций, объемприобретения пакета акций его учредителями, минимальный объем приобретенияакций всеми акционерами в период предусмотренного срока открытой подписки инекоторые другие аспекты первоначального формирования их капитала.
6. Возможности и круг источниковпривлечения заемного капитала на стадии создания предприятия крайне ограничены.Хотя в финансовых кругах бытует утверждение, что любая хорошаяпредпринимательская идея обязательно получит свое финансирование, этоутверждение следует рассматривать как явное преувеличение (особенно в условияхэкономики переходного типа). Современная практика показывает, чтофинансирование нового бизнеса кредиторами является довольно сложной, а иногда итрудноразрешимой задачей. При этом на первоначальной стадии формированиякапитала предприятия к его созданию не могут быть привлечены такие заемныеисточники, как эмиссия облигаций, налоговый кредит и т.п.
7. Формирование капитала создаваемогопредприятия за счет заемных и привлеченных источников требует, как правило, подготовкиспециального документа — бизнес-плана. Бизнес-план представляет собой основнойдокумент, определяющий необходимость создания нового предприятия, в котором вобщепринятой последовательности разделов излагаются его основные характеристикии прогнозируемые финансовые показатели. В бизнес-плане создания новогопредприятия отражаются, как правило, следующие основные показатели: общаяпотребность в стартовом капитале, необходимом для начала функционированияпредприятия; схема финансирования нового бизнеса, предлагаемая егоучредителями; ожидаемые сроки возврата вложенного капитала инвесторам(кредиторам) и некоторые другие.
8. Для подготовки бизнес-плана учредителисоздаваемого предприятия должны осуществить определенные предстартовые расходыкапитала. Эти расходы связаны с оплатой труда разработчиков бизнес-плана ификсированием связанных с этим исследований. Предстартовые расходы капитала всумму уставного капитала создаваемого предприятия, как правило, не включаются.
9. Риски, связанные с формированием (ипоследующим использованием) капитала создаваемого предприятия характеризуютсядовольно высоким уровнем. Это предопределяет соответственно высокий уровеньстоимости отдельных элементов заемного капитала, привлекаемого на стадиисоздания предприятия[2].
В системе управления формированиемкапитала создаваемого предприятия важная роль принадлежит обоснованию схемы ивыбору источников его финансирования.
Схема финансирования нового бизнесаопределяет принципиальные подходы к формированию структуры капитала, конкретныеметоды его привлечения, состав участников и кредиторов, уровень финансовойнезависимости и ряд других важных параметров создаваемого предприятия.
При формировании структуры капиталасоздаваемого предприятия рассматриваются обычно две основные схемы егофинансирования:
1. Полное самофинансированиепредусматривает формирование капитала создаваемого предприятия исключительно засчет собственных его видов, соответствующих организационно-правовым формамнового бизнеса. Такая схема финансирования, характеризуемая в зарубежнойпрактике термином «финансирование без левериджа», характерна лишь для первогоэтапа жизненного цикла предприятия, когда его доступ к заемным источникамкапитала затруднен.
2. Смешанное финансированиепредусматривает формирование капитала создаваемого предприятия за счет каксобственных, так и заемных его видов, привлекаемых в различных пропорциях. Напервоначальном этапе функционирования предприятия доля собственного капитала(доля самофинансирования нового бизнеса) обычно существенно превосходит долюзаемного капитала (долю кредитного его финансирования).
Выбор схемы финансирования нового бизнесанеразрывно связан с учетом особенностей использования как собственного, так изаемного капитала.
Собственный капитал характеризуетсяследующими основными положительными особенностями:
1. Простотой привлечения, так как решения,связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутреннихисточников его формирования) принимаются собственниками и менеджерамипредприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующихсубъектов.
2. Более высокой способностьюгенерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использованиине требуется уплата ссудного процента во всех его формах.
3. Обеспечением финансовой устойчивостиразвития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, асоответственно и снижением риска банкротства.
Вместе с тем, ему присущи следующиенедостатки:
1. Ограниченность объема привлечения, аследовательно и возможностей существенного расширения операционной иинвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктурырынка на отдельных этапах его жизненного цикла.
2. Высокая стоимость в сравнении сальтернативными заемными источниками формирования капитала.
3. Неиспользуемая возможность приростакоэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемныхфинансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечитьпревышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия надэкономической.
Таким образом, предприятие, использующеетолько собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (егокоэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития(т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объемаактивов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовыевозможности прироста прибыли на вложенный капитал.
Заемный капитал характеризуется следующимиположительными особенностями:
1. Достаточно широкими возможностямипривлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличиизалога или гарантии поручителя.
2. Обеспечением роста финансовогопотенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов ивозрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.
3. Более низкой стоимостью в сравнении ссобственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятиязатрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога наприбыль).
4. Способностью генерировать приростфинансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).
В то же время использование заемногокапитала имеет следующие недостатки:
1. Использование этого капитала генерируетнаиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия —риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этихрисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемногокапитала.
2. Активы, сформированные за счет заемногокапитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли,которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах(процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента пооблигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).
3. Высокая зависимость стоимости заемногокапитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижениисредней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученныхкредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным всвязи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.
4. Сложность процедуры привлечения(особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсовзависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в рядеслучаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантиистраховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются,как правило, на платной основе).
Таким образом, предприятие, использующеезаемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (засчет формирования дополнительного объема активов) и возможности приростафинансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерируетфинансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельноговеса заемных средств в общей сумме используемого капитала).
На выбор схемы финансирования и конкретныхисточников формирования капитала создаваемого предприятия оказывает влияние рядобъективных и субъективных факторов. Основными из этих факторов являются:
1. Организационно-правовая формасоздаваемого предприятия. Этот фактор определяет в первую очередь формыпривлечения собственного капитала путем непосредственного его вложенияинвесторами в уставный фонд создаваемого предприятия или его привлечения путемоткрытой или закрытой подписки на его акции.
2. Отраслевые особенности операционнойдеятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуруактивов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкостипроизводства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов имеют обычнонизкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться при формировании капиталана собственные источники его привлечения. Кроме того, характер отраслевыхособенностей определяет различную продолжительность операционного цикла(периода оборота оборотного капитала предприятия в днях). Чем ниже периодоперационного цикла, тем в большей степени (при прочих разных условиях) можетбыть использован заемный капитал, привлекаемый из разных источников.
3. Размер предприятия. Чем ниже этотпоказатель, тем в большей степени потребность в капитале на стадии созданияпредприятия может быть удовлетворена за счет собственных его источников инаоборот.
4. Стоимость капитала, привлекаемого изразличных источников. В целом стоимость заемного капитала, привлекаемого изразличных источников, обычно ниже, чем стоимость собственного капитала. Однаков разрезе отдельных источников привлечения заемных средств стоимость капиталасущественно колеблется в зависимости от ожидаемого рейтинга кредитоспособностисоздаваемого предприятия, формы обеспечения кредита и ряда других условий.
5. Свобода выбора источниковфинансирования. Не все из источников доступны для отдельных создаваемыхпредприятий. Так, на средства государственного и местных бюджетов могутрассчитывать лишь отдельные наиболее значимые общегосударственные икоммунальные предприятия. Это же относится и к возможностям полученияпредприятиями целевых льготных государственных кредитов, безвозмездногофинансирования предприятий со стороны негосударственных финансовых фондов иинститутов. Поэтому иногда спектр доступных источников формирования капиталасоздаваемого предприятия сводится к единственной альтернативе.
6. Конъюнктура рынка капитала. Взависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимостьзаемного капитала, привлекаемого из различных источников. При существенномвозрастании этой стоимости прогнозируемый дифференциал финансового левериджаможет достичь отрицательного значения (при котором использование заемногокапитала приведет к убыточной операционной деятельности создаваемогопредприятия).
7. Уровень налогообложения прибыли. Вусловиях низких ставок налога на прибыль или намечаемого использованиясоздаваемым предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимостисобственного и заемного формируемого капитала снижается. Это связано с тем, чтоэффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. Вэтих условиях более предпочтительным является формирование капиталасоздаваемого предприятия за счет собственных источников. В то же время при высокойставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечениякапитала из заемных источников.
8. Мера принимаемого учредителями рискапри формировании капитала. Неприятие высоких уровней рисков формируетконсервативный подход учредителей к финансированию создания нового предприятия,при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремлениеполучить в будущем высокую прибыль на вкладываемый собственный капитал,невзирая на высокий уровень риска нарушения финансовой устойчивостисоздаваемого предприятия, формирует агрессивный подход к финансированию новогобизнеса, при котором заемный капитал используется в процессе созданияпредприятия в максимально возможном размере.
9. Задаваемый уровень концентрациисобственного капитала для обеспечения требуемого финансового контроля. Этотфактор определяет обычно пропорций формирования собственного капитала вакционерном обществе. Он характеризует пропорции в объеме подписки на акции,приобретаемые его учредителями и прочими инвесторами (акционерами)[3].
Учет перечисленных факторов позволяетцеленаправленно избирать схему финансирования и структуру источников привлечениякапитала при создании предприятия.
Привлечение заемных средств – довольнораспространенная практика. С одной стороны, это фактор успешногофункционирования предприятия, способствующий быстрому преодолению дефицитафинансовых ресурсов, свидетельствующий о доверии кредиторов и обеспечивающийповышение рентабельности собственных средств.
С другой стороны, предприятие обмениваетсяфинансовыми обязательствами (особенно если уровень процентов за кредитвысокий). Привлечение заемных средств широко практикуется при агрессивнойполитике финансирования. Величина и эффективность использования заемных средств– одна из главных оценочных характеристик эффективности управленческих решений.В целом, хозяйствующие субъекты, использующие кредит, находятся в более выигрышномположении, нежели предприятия, опирающиеся только на собственный капитал.Несмотря на платность кредита, использование последнего обеспечивает повышениерентабельности предприятия.
В ряде случаев предприятия стараютсязаменить часть собственного капитала заемными средствами, если это возможно, сцелью повышения рентабельности капитала, а, следовательно, инвестиционнойпривлекательности предприятия. Даже 40-кратное превышение суммы заемных средствпо сравнению с собственными иногда может быть экономически оправданным, но не втаком случае, если собственных средств не хватает даже на обеспечениеисточником покрытия внеоборотных активов, то их действительно надо увеличивать,одновременно сокращая суммы заемных средств.
         Предприятие вне экстремальныхусловий не должно полностью исчерпывать свою заемную способность. Всегда долженоставаться резерв «заемной силы», чтобы в случае необходимости покрытьнедостаток средств кредитом без превращения дифференциала финансового рычага вотрицательную величину.
Необходимость в собственном капиталеобусловлена требованиями самофинансирования предприятий. Он является основойсамостоятельности и независимости предприятий. Однако нужно учитывать, чтофинансирование деятельности предприятия только за счет собственных средств невсегда выгодно для него, особенно в тех случаях, если производство носитсезонный характер. Тогда в отдельные периоды будут накапливаться большиесредства на счетах в банке, а в другие периоды их будет недоставать. Крометого, следует иметь в виду, что если цены на финансовые ресурсы невысокие, апредприятие может обеспечить более высокий уровень отдачи на вложенный капитал,чем платит за кредитные ресурсы, то, привлекая заемные средства, оно можетповысить рентабельность собственного (акционерного) капитала.
В то же время если средства предприятиясозданы в основном за счет краткосрочных обязательств, то его финансовоеположение будет неустойчивым, так как с капиталами краткосрочного использованиянеобходима постоянная оперативная работа, направленная на контроль засвоевременным возвратом их и на привлечение в оборот на непродолжительное времядругих капиталов. Следовательно, от того, насколько оптимально соотношениесобственного и заемного капитала, во многом зависит финансовое положениепредприятия.
1.2 Виды заемного капитала
Заемный капитал, заемные финансовыесредства это привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратнойоснове денежные средства и другое имущество. Потребность в покрытии основных иоборотных фондах за счет привлечения заемного капитала может возникнуть в связис необязательностью партнеров, чрезвычайными обстоятельствами, планамиреконструкции и технического перевооружения производства, отсутствиядостаточного стартового капитала, наличия сезонности в производстве,заготовках, переработке, снабжении и сбыте продукции и т.д. Предприятие,использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своегоразвития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности приростафинансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерируетфинансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельноговеса заемных средств в общей сумме используемого капитала). Эффективностьвложения заемного капитала определяется степенью отдачи основных или оборотныхсредств.
Основными видами заемного капиталаявляются: банковский кредит, финансовый лизинг, товарный (коммерческий) кредит,эмиссия облигаций и другие.
Заемный капитал подразделяется накраткосрочный и долгосрочный. Как правило, заемный капитал сроком до одногогода относится к краткосрочному, а больше года — к долгосрочному. Вопрос о том,как финансировать те или иные активы предприятия — за счет краткосрочного илидолгосрочного капитала необходимо обсуждать в каждом конкретном случае.
К заемным источникам финансированиявоспроизводства основных средств относятся:
1. кредиты банков;
2. заемные средства других предприятий иорганизаций;
3. долевое участие;
4. финансирование из бюджета на возвратнойоснове;
5. финансирование из внебюджетных фондов.
Банковские кредиты предоставляютсяпредприятию на основании кредитного договора, кредит предоставляется наусловиях платности, срочности, возвратности под обеспечения: гарантии, залогнедвижимости, залог других активов предприятия.
Многие предприятия, независимо от формысобственности, создаются с весьма ограниченным капиталом. Это практически непозволяет им в полном объеме осуществлять уставные виды деятельности за счетсобственных средств и приводит к вовлечению ими в оборот значительных кредитныхресурсов. Кредитуются не только крупные инвестиционные проекты, но и затраты натекущую деятельность: реконструкцию, расширение, переформирование производств,выкуп коллективом арендованной собственности и другие мероприятия.
Источником финансирования воспроизводстваосновных средств являются также заемные средства других предприятий, которыепредоставляются предприятию на возмездной или безвозмездной основе состратегическим интересом. Займы предприятиям могут предоставляться такжеиндивидуальными инвесторами (физическими лицами).
Другими источниками финансированиявоспроизводства основных средств являются бюджетные ассигнования на возвратнойоснове из федеральных и местных бюджетов, а также из отраслевых и межотраслевыхцелевых фондов.
Вопрос о выборе источников финансированиякапитальных вложений должен решаться с учетом многим факторов:
1. стоимости привлекаемого капитала;
2. эффективности отдачи от него;
3. соотношения собственного и заемногокапиталов, определяющего финансовое состояние предприятия;
4. степени риска различных источниковфинансирования;
5. экономических интересов инвесторов изаимодавцев.
В последние годы достаточно широкоераспространение в качестве источника ресурсов для развития производства получилилизинговые схемы. При этом под лизингом чаще всего понимается инвестированиевременно свободных или привлеченных финансовых средств, при которомлизингодатель обязуется приобрести в собственность обусловленное договоромимущество у определенного продавца и предоставить это имуществолизингополучателю за плату во временное пользование с правом последующеговыкупа. В общем случае, с финансовой точки зрения, лизинг может рассматриватьсякак одна из разновидностей внешних источников финансирования (рис.1.1). Прилизинге, так же как и при использовании кредита, обычно предусмотрена выплатапроцентов в каждом рассматриваемом периоде.
/>
Рис. 1.1 – Принципиальная схема лизинговой сделки[4]
Финансовый менеджмент – управлениефинансами, процесс управления денежным оборотом, формированием и использованиемфинансовых ресурсов предприятий, система форм, методов и приемов, используемыхдля управления финансовыми ресурсами. Это наука и искусство приниматьинвестиционные решения и решения по выбору источников их финансирования. Дляпонимания этого определения лучше всего представить предприятие в его такназываемой балансовой форме – как совокупность активов и пассивов.
В балансе любой страны все средствакомпании группируются по направлениям их использования или инвестирования вактиве и по источникам финансирования в пассиве. В финансовом менеджментестатьи, относящиеся к активу, называются инвестиционными решениями, а статьипассива баланса называются решениями по выбору источника финансирования.
Для пассивной стороны балансапринципиальным является деление на собственный и заемный капитал[5].
Хотя основу любого бизнеса составляетсобственный капитал, на предприятиях ряда отраслей экономики объем используемыхзаемных средств значительно превосходит объем собственного капитала. В связи сэтим управление привлечением и эффективным использованием заемных средствявляется одной из важнейших функций финансового менеджмента, направленной наобеспечение достижения высоких конечных результатов хозяйственной деятельностипредприятия.
1. Управление привлечением банковскогокредита.
В составе финансового кредита,привлекаемого предприятиями для расширения хозяйственной деятельности,приоритетная роль принадлежит банковскому кредиту. Этот кредит имеет широкуюцелевую направленность и привлекается в самых разнообразных видах. В последниегоды в кредитовании предприятий принимают участие не только отечественные, но изарубежные банки (особенно в кредитовании совместных предприятий с участиеминостранного капитала).
Под банковским кредитом понимаютсяденежные средства, предоставляемые банком взаймы клиенту для целевогоиспользования на установленный срок под определенный процент.
Банковский кредит предоставляетсяпредприятиям на современном этапе в следующих основных видах:
— бланковый (необеспеченный) кредит подосуществление отдельных хозяйственных операций;
— контокоррентный кредит («овердрафт»);
— сезонный кредит с ежемесячнойамортизацией долга;
— открытие кредитной линии;
— револьверный (автоматическивозобновляемый) кредит;
— онкольный кредит;
— ломбардный кредит;
— ипотечный кредит;
— ролловерный кредит;
— консорциумный (консорциальный) кредит.
Многообразие видов и условий привлечениябанковского кредита определяют необходимость эффективного управления этимпроцессом на предприятиях с высоким объемом потребности в этом виде заемныхфинансовых средств. В этом случае цели и методы привлечения заемного капиталаконкретизируются с учетом особенностей банковского кредитования, выделяясь принеобходимости в самостоятельный вид финансового управления. Такое управлениеосуществляется по следующим основным этапам:
— определение целей использованияпривлекаемого банковского кредита;
— оценка собственной кредитоспособности;
— выбор необходимых видов привлекаемогобанковского кредита;
— изучение и оценка условий осуществлениябанковского кредитования в разрезе видов кредитов;
— «выравнивание» кредитных условий впроцессе заключения кредитного договора;
— обеспечение условий эффективногоиспользования банковского кредита;
— организация контроля за текущимобслуживанием банковского кредита;
— обеспечение своевременной и полной амортизациисуммы основного долга по банковским кредитам.
2. Управление финансовым лизингом.
Финансовый лизинг (аренда) представляетсобой хозяйственную операцию, предусматривающую приобретение арендодателем позаказу арендатора основных средств с дальнейшей передачей их в пользованиеарендатора на срок, не превышающий периода полной их амортизации с обязательнойпоследующей передачей права собственности на эти основные средства арендатору.Финансовый лизинг рассматривается как один из видов финансового кредита.Основные средства, переданные в финансовый лизинг, включаются в состав основныхсредств арендатора.
Кредитные отношения финансового лизингахарактеризуются многоаспектностью, проявляемой в достаточно широком диапазоне:
а) финансовый лизинг удовлетворяетпотребность в наиболее дефицитном виде заемного капитала — долгосрочномкредите;
б) финансовый лизинг обеспечивает полныйобъем удовлетворения конкретной целевой потребности предприятия в заемныхсредствах;
в) финансовый лизинг автоматическиформирует полное обеспечение кредита, что снижает стоимость его привлечения,формой такого обеспечения кредита является сам лизингуемый актив, который вслучае финансовой несостоятельности (банкротства) предприятия может бытьреализован кредитором с целью возмещения невыплаченной части лизинговыхплатежей и суммы неустойки по сделке;
г) финансовый лизинг обеспечивает покрытие«налоговым щитом» всего объема привлекаемого кредита;
д) финансовый лизинг обеспечивает болееширокий диапазон форм платежей, связанных с обслуживанием долга;
е) финансовый лизинг обеспечивает большуюгибкость в сроках платежей, связанных с обслуживанием долга;
ж) финансовый лизинг характеризуется болееупрощенной процедурой оформления кредита в сравнении с банковской;
и) финансовый лизинг обеспечивает снижениестоимости кредита за счет ликвидационной стоимости лизингуемого актива;
к) финансовый лизинг не требуетформирования на предприятии фонда погашения основного долга в связи спостепенностью его амортизации. Перечисленные кредитные аспекты финансовоголизинга определяют его как достаточно привлекательный кредитный инструмент впроцессе привлечения предприятием заемного капитала для обеспечения своегоэкономического развития[6].
Управление финансовым лизингом напредприятии связано с использованием различных его видов. Классификация видовфинансового лизинга по основным классификационным признакам:
— по составу участников лизинговойоперации разделяют прямой и косвенный виды финансового лизинга;
— по региональной принадлежностиучастников лизинговой операции выделяют внутренний и внешний (международный)лизинг;
— по лизингуемому объекту выделяют лизингдвижимого и недвижимого имущества;
— по формам лизинговых платежей различаютденежный, компенсационный и смешанный виды лизинга;
— по характеру финансирования объектализинга выделяют индивидуальный и раздельный лизинг;
С учетом изложенных основных видовфинансового лизинга организуется процесс управления им на предприятии. Основнойцелью управления финансовым лизингом с позиций привлечения предприятиемзаемного капитала является минимизация потока платежей по обслуживанию каждойлизинговой операции.
Процесс управления финансовым лизингом напредприятии осуществляется по следующим основным этапам:
— выбор объекта финансового лизинга;
— выбор вида финансового лизинга;
— согласование с лизингодателем условийосуществления лизинговой сделки;
— оценка эффективности лизинговойоперации;
— организация контроля за своевременным осуществлениемлизинговых платежей.
В процессе управления финансовым лизингомследует учесть, что многие правовые нормы его регулирования в нашей стране ещене установлены или разработаны недостаточно. В этих условиях следуеториентироваться на международные стандарты осуществления лизинговых операций ссоответствующей их адаптацией к экономическим условиям нашей страны.
3. Управление облигационным займом.
Одним из источников привлечения заемныхсредств является эмиссия предприятием собственных облигаций. К этому источникуформирования заемного капитала могут в соответствии с нашим законодательствомприбегать предприятия, созданные в форме акционерных и других видовхозяйственных обществ. Акционерные общества могут выпускать облигации толькопосле того, как полностью оплачены выпущенные акции.
Решение о выпуске облигаций предприятиепринимает самостоятельно. Средства от размещения облигаций направляютсяпредприятием, как правило, на цели финансирования своего стратегического развития.
Как кредитный инструмент облигационныйзайм имеет определенные преимущества и недостатки.
Привлечение заемных финансовых ресурсовпутем выпуска облигаций имеет следующие основные преимущества:
а) эмиссия облигаций не ведет к утратеконтроля над управлением предприятием (как, например, в случае выпуска акций);
б) облигации могут быть выпущены приотносительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении составками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как ониобеспечиваются имуществом предприятия и имеют приоритет в удовлетворениипретензий по ним в случае банкротства предприятия;
в) облигации имеет большую возможностьраспространения, чем акции предприятия, в силу меньшего уровня их риска дляинвесторов.
Вместе с тем, этот источник привлечениязаемных финансовых средств имеет и ряд недостатков:
а) облигации не могут быть выпущены дляформирования уставного фонда и покрытия убытков (в то время как банковский иликоммерческий кредит могут быть использованы для преодоления негативныхпоследствий финансовой деятельности предприятия);
б) эмиссия облигаций связана ссущественными затратами финансовых средств и требует продолжительного времени(предприятие должно подготовить специальный документ, называемый индентурой, вкотором излагаются права и привилегии владельцев облигации; отпечатать бланки сдостаточно высокой степенью их защиты; зарегистрировать их выпуск; решитьвопросы андеррайтинга и т.п.). В связи с высоким уровнем расходов по выпуску иразмещению облигаций, их эмиссия оправдана лишь на большую сумму, что могутсебе позволить только крупные предприятия;
в) уровень финансовой ответственностипредприятия за своевременную выплату процентов и суммы основного долга (припогашении облигаций) очень высок, так как взыскание этих сумм при существеннойпросрочке платежей реализуется через механизм банкротства;
г) после выпуска облигаций в следствииизменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента можетстать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигации. В этомслучае дополнительный доход получит не предприятие, а инвесторы. Предприятие жев этом случае будет нести повышенные (в сравнении со среднерыночными) расходыпо обслуживанию своего долга.
Основной целью управления эмиссиейоблигаций предприятия является обеспечение привлечения необходимого объемазаемных средств путем выпуска и размещения на первичном фондовом рынке ценныхбумаг этого вида.
Управление облигационным займом строитсяна предприятии по следующим основным этапам:
— исследование возможностей эффективногоразмещения предполагаемой эмиссии облигаций предприятия;
— определение целей привлечения средствоблигационного займа;
— оценка собственного кредитного рейтинга;
— определение объема эмиссии облигаций;
— определение условий эмиссии облигаций;
— оценка стоимости облигационного займа;
— определение эффективных формандеррайтинга;
— формирование фонда погашения облигаций.
4. Управление привлечением товарного(коммерческого) кредита.
Товарный (коммерческий) кредит,предоставляемый предприятиям в форме отстрочки платежа за поставленное имсырье, материалы или товары, получает все большее распространение в современнойкоммерческой и финансовой практике. Для привлекающих его предприятий он имеетряд преимуществ в сравнении с другими источниками формирования заемногокапитала, которые заключаются в следующем:
а) товарный (коммерческий) кредит являетсянаиболее маневренной формой финансирования за счет заемного капитала наименееликвидной части оборотных активов — производственных запасовтоварно-материальных ценностей;
б) он позволяет автоматически сглаживатьсезонную потребность в иных формах привлечения заемных средств, так как большаячасть этой потребности связана с сезонными особенностями формирования запасовсырья;
в) этот вид кредитования не рассматриваетпоставленное сырье, материалы и товары как имущественный залог предприятия,позволяя ему свободно распоряжаться предоставленными в кредит материальнымиценностями;
г) в этом виде кредита заинтересовано нетолько предприятие-заемщик, но и его поставщики, потому что он позволяет имувеличивать объем реализации продукции и формировать дополнительную прибыль;
д) стоимость товарного (коммерческого)кредита, как правило, значительно ниже стоимости привлекаемого финансовогокредита (во всех его формах);
е) привлечение товарного (коммерческого)кредита позволяет сокращать общий период финансового цикла предприятия, снижаятем самым потребность в финансовых средствах, используемых для формированияоборотных активов;
ж) он характеризуется наиболее простыммеханизмом оформления в сравнении с другими видами кредита, привлекаемогопредприятием.
Вместе с тем, как кредитный инструменттоварный (коммерческий) кредит имеет и определенные недостатки, основными изкоторых являются:
а) целевое использование этого видакредита носит очень узкий характер — он позволяет удовлетворять потребностьпредприятия в заемном капитале только для финансирования производственныхзапасов в составе оборотных активов;
б) этот вид кредита носит очень ограниченныйхарактер во времени;
в) в сравнении с другими кредитнымиинструментами он несет в себе повышенный кредитный риск, так как по своей сутиявляется необеспеченным видом кредита.
Эти преимущества и недостатки товарного(коммерческого) кредита должны быть учтены предприятием при использовании этогокредитного инструмента для привлечения необходимых ему заемных средств[7].
В современней коммерческой и финансовойпрактике выделяют следующие основные виды товарного (коммерческого) кредита:
— товарный кредит с отсрочкой платежа поусловиям контракта;
— товарный кредит с оформлениемзадолженности векселем;
— товарный кредит по открытому счету;
— товарный кредит в форме консигнации.
Привлекая к использованию заемный капиталв форме товарного (коммерческого) кредита, предприятие ставит своей основнойцелью максимальное удовлетворение потребности в финансировании за счетформируемых производственных запасов сырья и материалов (в торговле — запасовтоваров) и снижение общей стоимости привлечения заемного капитала. Эта цельопределяет содержание управления привлечением товарного (коммерческого)кредита.
Управление привлечением товарного(коммерческого) кредита осуществляется по следующим основным этапам:
— формирование принципов привлечениятоварного (коммерческого) кредита и определение основных их видов;
— определение среднего периодаиспользования товарного (коммерческого) кредита;
— оптимизация условий привлечениятоварного (коммерческого) кредита;
— минимизация стоимости привлечениятоварного (коммерческого) кредита;
— обеспечение эффективного использованиятоварного (коммерческого) кредита;
— обеспечение своевременных расчетов потоварному (коммерческому) кредиту.
В процессе привлечения коммерческогокредита должны быть исключены внефинансовые формы воздействия со стороныкредиторов (навязывание ненужного ассортимента товаров, продукции низкогокачества, требования прекращения хозяйственных отношений с конкурентамипродавца и т.п.).
5. Управление текущими обязательствами порасчетам.
Текущие обязательства по расчетамхарактеризуют наиболее краткосрочный вид используемых предприятием заемныхсредств, формируемых им за счет внутренних источников. Начисления средств поразличным видам расчетов производятся предприятием ежедневно (по мереосуществления текущих хозяйственных операций), а погашение обязательств по этойвнутренней задолженности — в определенные (установленные) сроки в диапазоне доодного месяца. Так как с момента начисления средства, входящие в состав текущихобязательств по расчетам, уже не являются собственностью предприятия, а лишьиспользуются им до наступления срока погашения обязательств, по своемуэкономическому содержанию они являются разновидностью заемного капитала.
Как форма заемного капитала, используемогопредприятием в процессе своей хозяйственной деятельности, текущие обязательствапо расчетам характеризуются следующими основными особенностями:
а) текущие обязательства по расчетамявляются для предприятия бесплатным источником используемых заемных средств.Как бесплатный источник формирования капитала они обеспечивают снижение нетолько заемной его части, но и всей стоимости капитала предприятия. Чем выше вобщей сумме используемого предприятием капитала доля текущих обязательств порасчетам, тем соответственно ниже (при прочих равных условиях) будет показательсредневзвешенной стоимости его капитала;
б) размер текущих обязательств порасчетам, выраженный в днях оборота, оказывает влияние на продолжительностьфинансового цикла предприятия. Он влияет в определенной степени на необходимыйобъем средств для финансирования оборотных активов. Чем выше относительныйразмер текущих обязательств по расчетам, тем меньший объем средств (при прочихразных условиях) предприятию необходимо привлекать для текущего финансированиясвоей хозяйственной деятельности;
в) сумма формируемых предприятием текущихобязательств по расчетам находится в прямой зависимости от объема хозяйственнойдеятельности предприятия, в первую очередь — от объема производства иреализаций продукции. С ростом объема производства и реализации продукциивозрастают расходы предприятия, начисляемые для предстоящих расчетов, асоответственно увеличивается общая их сумма, и наоборот. Поэтому при неизменномкоэффициенте финансового левериджа развитие операционной деятельностипредприятия не увеличивает его относительную потребность в кредите за счетроста заемного капитала, формируемого из внутренних источников;
г) прогнозируемый размер текущихобязательств по расчетам по большинству видов носит лишь оценочный характер.Это связано с тем, что размеры многих начислений, входящих в состав этихобязательств, не поддаются точному количественному расчету в связи снеопределенностью многих параметров предстоящей хозяйственной деятельностьюпредприятия;
д) размер текущих обязательств по расчетампо отдельным их видам и по предприятию в целом зависит от периодичности выплат(погашения обязательств) начисленных средств. Периодичность этих выплатрегулируется государственными нормативно-правовыми актами, условиями контрактовс хозяйственными парнерами и лишь незначительная их часть – внутренниминормативами предприятия. Эта высокая степень зависимости периодичности выплат(а соответственно и размеров начислений) по отдельным счетам, входящим в составтекущих обязательств по расчетам, от внешних факторов определяет низкий уровеньрегулируемости этого источника заемных средств в процессе финансовогоменеджмента.
Перечисленные особенности текущих обязательствпо расчетам необходимо учитывать в процессе управления ими.
Управление текущими обязательствами порасчетам носит дифференцированный характер, определяемый ее видами. Основнымивидами текущих обязательств по расчетам, являющимися объектами управления напредприятии, являются:
— текущие обязательства по расчетам сбюджетом;
— текущие обязательства по внебюджетнымплатежам;
— текущие обязательства по страхованию;
— текущие обязательства по расчетам пооплате труда;
— текущие обязательства по расчетам сучастниками;
— текущие обязательства по внутреннимрасчетам;
— прочие текущие обязательства порасчетам.
Основной целью управления текущимиобязательствами по расчетам предприятия является обеспечение своевременногоначисления и выплаты средств, входящих в их состав.
На первый взгляд, обеспечениесвоевременности выплат начисленных средств противоречит финансовым интересампредприятия: задержка в выплате этих средств приводит к росту размера текущихобязательств по расчетам, а следовательно снижает потребность в кредите исредневзвешенную стоимость капитала. Однако с позиций общеэкономическихинтересов развития предприятия такая задержка выплат несет гораздо большийобъем негативных последствий.
Так, задержка выплаты заработной платыперсоналу снижает уровень материальной заинтересованности и производительноститруда работников, приводит к росту текучести кадров (причем в первую очередьувольняются, как правило, наиболее квалифицированные работники). Задержкавыплаты налогов и налоговых платежей вызывает рост штрафных санкций, ухудшаетделовой имидж предприятия, снижает его кредитный рейтинг. Задержка выплатвзносов по страхованию имущества или личному страхованию может вызвать в видеответной реакции соответствующую задержку выплат предприятию сумм страховыхвозмещений.
Поэтому с позиций стратегического развитиясвоевременна выплата средств, начисленных в составе текущих обязательств порасчетам, приносит предприятию больше экономических преимуществ, чемсознательная задержка этих выплат.
С учетом рассмотренной цели управлениетекущими обязательствами по расчетам предприятия строится по следующим основнымэтапам:
— анализ текущих обязательств по расчетампредприятия в предшествующем периоде. Основной целью такого анализа являетсявыявление потенциала формирования заемных финансовых средств предприятия засчет этого источника. Результаты анализа используются в процессепрогнозирования суммы текущих обязательств по расчетам предприятия впредстоящем периоде;
— определение состава текущих обязательствпо расчетам предприятия в предстоящем периоде. В процессе этого этапаустанавливается перечень конкретных видов текущих обязательств по расчетампредприятия с учетом новых видов хозяйственных операций (например, личногострахования персонала), новых видов деятельности, новых внутренних (дочерних)структур предприятия, новых видов обязательных платежей и т.п.;
— установление периодичности выплат поотдельным видам текущих обязательств по расчетам. На этом этапе по каждому видувнутренней кредиторской задолженности устанавливается средний период начислениясредств от момента начала этих начислений до осуществления их выплат. В этихцелях рассматриваются конкретные сроки уплаты отдельных налогов, сборов иотчислений в бюджет и внебюджетные фонды, периодичность выплат страховыхвзносов в соответствии с заключенными договорами страхования, сроки выплатзаработной платы в соответствии с заключенными коллективным трудовым договороми индивидуальными трудовыми контрактами и т.п.;
— прогнозирование средней суммыначисляемых платежей по отдельным видам текущих обязательств по расчетам;
— прогнозирование средней суммы и размераприроста текущих обязательств по расчетам по предприятию в целом;
— оценка эффекта прироста текущихобязательств по расчетам предприятия в предстоящем периоде. Это эффектзаключается в сокращении потребности предприятия в привлечении кредита ирасходов, связанных с его обслуживанием;
— обеспечение контроля за своевременностьюначисления и выплаты средств в разрезе отдельных видов текущих обязательств порасчетам. Начисление этих средств контролирует бухгалтерия по результатамосуществления отдельных хозяйственных операций предприятия. Выплата этихсредств включается в разрабатываемый платежный календарь и контролируется впроцессе мониторинга текущей финансовой деятельности предприятия.
С учетом прогнозируемого прироста текущихобязательств по расчетам на предприятии формируется общая структура заемныхсредств, привлекаемых из различных источников[8].
Таким образом, при формировании заемногокапитала предприятия, необходимо учитывать все особенности, присущие отдельнымего видам.
1.3 Показатели эффективности привлечениязаемного капитала
Анализ эффективности использованиясобственного и заемного капитала организаций представляет собой способнакопления, трансформации и использования информации бухгалтерского учета иотчетности, имеющий целью:
· оценить текущее и перспективноефинансовое состояние организации, т.е. использование собственного и заемногокапитала;
· обосновать возможные и приемлемые темпыразвития организации с позиции обеспечения их источниками финансирования;
· выявить доступные источники средств,оценить рациональные способы их мобилизации;
· спрогнозировать положение предприятияна рынке капиталов.
Анализ эффективности использованиякапитала организаций проводится с помощью различного типа моделей, позволяющихструктурировать и идентифицировать взаимосвязи между основными показателями.При существующем положении наиболее приемлемыми для анализа являютсядескриптивные модели. При этом не снимаются проблемы применения для анализаэффективности использования собственного и заемного капитала предикативных и нормативныхмоделей.
Дескриптивные модели, или модели описательного характера, являются основнымикак для проведения анализа капитала, так и для оценки финансового состоянияорганизации. К ним относятся: построение системы отчетных балансов;представление бухгалтерской отчетности в различных аналитических разрезах;структурный и динамический анализ отчетности; коэффициентный и факторныйанализ; аналитические записки к отчетности. Все эти модели основаны наиспользовании информации бухгалтерской отчетности.
Структурный анализ представляет совокупность методов исследования структуры.Он основан на представлении бухгалтерской отчетности в виде относительныхвеличин, характеризующих структуру, т.е. рассчитывается доля (удельный вес)частных показателей в обобщающих итоговых данных о собственном и заемномкапитале.
Динамический анализ позволяет выявить тенденции изменения отдельных статейсобственного и заемного капитала или их групп, входящих в состав бухгалтерскойотчетности.
Коэффициентный анализ — ведущий метод анализа эффективности использованиякапитала организации, применяемый различными группами пользователей:менеджерами, аналитиками, акционерами, инвесторами, кредиторами и др. Известномножество таких коэффициентов, поэтому для удобства разделим их на несколькогрупп:
· коэффициенты оценки движения капиталапредприятия;
· коэффициенты деловой активности;
· коэффициенты структуры капитала;
· коэффициенты рентабельности и др.
К коэффициентам оценки движения капитала(активов) предприятия относят коэффициенты поступления, выбытия ииспользования, рассчитываемые по всему совокупному капиталу и по егосоставляющим.
Коэффициент поступления всего капитала (А) показывает, какую часть средств от имеющихся на конецотчетного периода составляют новые источники финансирования:
Kпоступления всего капитала ( A) = Поступивший капитал ( Aпост) / Стоимостькапитала на конец периода ( Aкг)

Коэффициент поступления собственногокапитала (СК) показывает, какую частьсобственного капитала от имеющегося на конец отчетного периода составляют вновьпоступившие в его счет средства:
Kпоступления СК =Поступивший СК / СК на конец периода

Коэффициент поступления заемногокапитала (ЗК) показывает, какую частьзаемного капитала от имеющегося на конец отчетного периода составляют вновь поступившиедолгосрочные и краткосрочные заемные средства:
Kпоступления ЗК =Поступившие заемные средства (ЗКпост) / ЗК на конец периода

Коэффициент использования собственногокапитала показывает, какая частьсобственного капитала, с которым предприятие начало деятельность в отчетномпериоде, была использована в процессе деятельности хозяйствующего субъекта:
Kиспользования СК =Использованная часть СК / СК на начало периода

Коэффициент выбытия заемного капитала показывает, какая его часть выбыла в течение отчетногопериода посредством возвращения кредитов и займов и погашения кредиторскойзадолженности:
Kвыбытия ЗК =Выбывшие заемные средства / ЗК на начало периода
Коэффициенты деловой активности позволяютпроанализировать, насколько эффективно предприятие использует свой капитал. Какправило, к этой группе относятся различные коэффициенты оборачиваемости:оборачиваемость собственного капитала; оборачиваемость инвестированногокапитала; оборачиваемость кредиторской задолженности; оборачиваемость заемногокапитала.
Оборачиваемость собственного капитала, исчисляемая в оборотах, определяется как отношение объемареализации (продаж) (N) к среднегодовой стоимости собственного капитала (СК):

Оборачиваемость собственного капитала(обороты) = N / Среднегодовая стоимость СК
Этот показатель характеризует различныеаспекты деятельности: с коммерческой точки зрения он отражает либо излишкипродаж, либо их недостаточность; с финансовой — скорость оборота вложенногокапитала; с экономической — активность денежных средств, которыми рискуетвкладчик. Если он значительно превышает уровень реализации над вложеннымкапиталом, то это влечет за собой увеличение кредитных ресурсов и возможностьдостижения того предела, за которым кредиторы начинают активнее участвовать вделе, чем собственники компании. В этом случае отношение обязательств ксобственному капиталу увеличивается, растет также риск кредиторов, в связи счем компания может иметь серьезные затруднения, обусловленные уменьшениемдоходов или общей тенденцией к снижению цен. Напротив, низкий показательозначает бездействие части собственных средств. В этом случае показательоборачиваемости собственного капитала указывает на необходимость вложениясобственных средств в другой более подходящий источник доходов.
Оборачиваемость инвестиционногокапитала (ИК) определяется как частное отделения объема реализации на стоимость собственного капитала плюс долгосрочныеобязательства.
Оборачиваемость инвестиционного капитала(обороты) = N / СК + Долгосрочные обязательства

Коэффициент оборачиваемостикредиторской задолженности рассчитываетсякак частное от деления себестоимости реализованной продукции на среднегодовуюстоимость кредиторской задолженности (КЗ) и показывает, сколько компаниитребуется сделать оборотов инвестиционного капитала для оплаты выставленных ейсчетов:
Оборачиваемость кредиторской задолженности(обороты) = Себестоимость реализованной продукции / Среднегодовая стоимостькредиторской задолженности
Коэффициенты оборачиваемости можнорассчитывать в днях. Для этого необходимо количество дней в году (366 или 365)разделить на рассчитанные выше коэффициенты оборачиваемости. Тогда мы узнаем,сколько в среднем дней требуется для осуществления одного оборота КЗ, ИК, СК иЗК.
Коэффициенты структуры капитала характеризуют степень защищенности интересов кредиторов иинвесторов. Они отражают способность предприятия погашать долгосрочнуюзадолженность. Коэффициенты этой группы называются также коэффициентамиплатежеспособности. Речь идет о коэффициенте собственного капитала,коэффициенте заемного капитала и коэффициенте соотношения собственного капиталак заемному.
Коэффициент собственного капитала характеризует долю собственного капитала в структурекапитала (А) компании, а следовательно, соотношение интересов собственниковпредприятия и кредиторов. Этот коэффициент еще называют коэффициентом автономии(независимости):
КСК = СК / А
В практике считается, что данныйкоэффициент желательно поддерживать на достаточно высоком уровне, поскольку втаком случае он свидетельствует о стабильной финансовой структуре средств,которой отдают предпочтение кредиторы. Она выражается в невысоком удельном весезаемного капитала и более высоком уровне средств, обеспеченных собственнымисредствами. Это является защитой от больших потерь в периоды спада деловойактивности и гарантией получения кредитов.
Коэффициентом собственного капитала,характеризующим достаточно стабильное положение при прочих равных условиях вглазах инвесторов и кредиторов, является отношение собственного капитала китогу на уровне 60%. При этом оптимальное значение рассматриваемого показателядля предприятия является больше 0,5.
Может рассчитываться также коэффициентзаемного капитала, выражающий долю заемного капитала в общей суммеисточников финансирования валюты баланса (ВБ). Этот коэффициент являетсяобратным коэффициенту независимости (автономии):
КЗК = ЗК / А = ЗК / ВБ

Коэффициент соотношения заемного исобственного капитала характеризуетстепень зависимости организации от внешних займов (кредитов):
Ксоотн = ЗК / СК
Он показывает, сколько заемных средствприходится на 1 руб. собственных. Чем выше этот коэффициент, тем больше займову компании и тем рискованнее ситуация, которая может привести в конечном итогек банкротству. Высокий уровень коэффициента отражает также потенциальнуюопасность возникновения в организации дефицита денежных средств.
Интерпретация данного показателя зависитот многих факторов, в частности, таких, как: средний уровень этого коэффициентав других отраслях; доступ компании к дополнительным долговым источникамфинансирования; стабильность хозяйственной деятельности компании. Считается,что коэффициент соотношения заемного и собственного капитала в условияхрыночной экономики не должен превышать единицы. Высокая зависимость от внешнихзаймов может существенно ухудшить положение организации в случае замедлениятемпов реализации, поскольку расходы по выплате процентов на заемный капиталпричисляются к группе условно-постоянных, т.е. таких расходов, которые припрочих равных условиях не уменьшаются пропорционально снижению объемареализации.
Кроме того, высокий коэффициентсоотношения заемного и собственного капитала может привести к затруднениям сполучением новых кредитов по среднерыночной ставке. Этот коэффициент играетважнейшую роль при решении вопроса о выборе источников финансирования.

Глава 2 Анализ формирования и управлениязаемным капиталом на предприятии ОАО «ГМК «Норильский никель»

2.1 Организационная характеристика предприятия
Горно-металлургическая компания«Норильский никель» – крупнейшаяв России и одна из крупнейших в мире компанийпо производству драгоценных и цветных металлов. На долю компанииприходится более 18% мирового производства никеля, около 2,5% меди, почти 50%производства палладия и около 13% платины.
Предприятия компании занимаются поиском,разведкой, добычей, обогащением и металлургической переработкой полезныхископаемых, а также маркетингом и реализацией цветныхи драгоценных металлов. ГМК «Норильский никель» входит в числоведущих промышленных компаний России.
Таблица2.1
Показатели деятельности компании 2002 2003 2004 2005 1 полугодие 2006 Выручка (млн долларов) 3 094 5 196 7 033 7 169 4 191* Рыночная капитализация ГМК «Норильский никель» (млн долларов) 4 400 14 000 12 100 19 400 29 600
* без учета золотодобывающих активов.
Основными структурными подразделениями«Норильского никеля» являются Заполярный филиал (Таймырский полуостров)и Кольская горно-металлургическая компания (Кольский полуостров). «Норильскийникель» владеет также контрольным пакетом акций компании «Stillwater MiningCompany» (США). Подразделения компании, занимающиеся реализацией металлов,расположены в Северной Америке, Западной Европе и Юго-Восточной Азии.
Продукция компании используетсяв машиностроении, строительной индустрии, электротехнике, электронике,производстве энергетического оборудования, химической промышленности и др.
Медно-никелевые месторождения Таймырскогои Кольского полуостровов начали осваиваться в 20-30-е годы прошлогостолетия; тогда же были созданы предприятия, которые впоследствии вошлив государственный концерн «Норильский никель». В 1993 годурешением президента РФ концерн был преобразован в Российскоеакционерное общество по производству цветных и драгоценных металлов«Норильский никель» и впоследствии акционирован. В конце1995 года 38% акций РАО «Норильский никель» (51% голосующихакций) были переданы государством в управление группе «Интеррос»,а в августе 1997-го приобретены группой в собственность.
К моменту прихода менеджеров «Интерроса»на предприятия РАО долги «Норильского никеля» составляли более 4 млрддолларов, зарплата не выплачивалась в течение 4 месяцев.Компания несла ежегодные убытки в размере 800 млн долларов.«Интеррос» приступил к реструктуризации «Норильского никеля»и предложил комплексную стратегию развития, которая нарядус восстановлением производства предусматривала налаживание нормальнойжизнедеятельности и Норильского промышленного района.
С 1997 года предприятия, входившиев состав РАО «Норильский никель», в полном объеме выполняют текущиеналоговые обязательства бюджетам и внебюджетным фондам. Полностью былапогашена задолженность по зарплате работникам РАО. Ежемесячный доходработников предприятий «Норильского никеля» уже к концу 1998 годавырос более чем в 2,2 раза.
В 2000 году «Норильский никель»провел реструктуризацию, в результате которой центр капитализации компаниибыл перенесен с управленческой структуры (РАО «Норильский никель»)на основные производственные активы. Реструктуризация позволила повыситьэффективность деятельности и инвестиционную привлекательность компании.Центром капитализации стала «Норильская горная компания», котораяв феврале 2001 года была переименована в «Горно-металлургическуюкомпанию «Норильский никель».
Осенью 2002 года в рамкахутвержденной стратегии диверсификации бизнеса ГМК «Норильский никель» былприобретен ведущий российский производитель золота – компания «Полюс».Последовательное приобретение «золотых» активов позволило ГМК «Норильскийникель» создать крупнейшую в России золотодобывающую компанию, входящуюв число ведущих мировых производителей золота.
В 2003 году компания приобрелаконтрольный пакет акций американской компании «Stillwater MiningCompany» – единственного в США и крупнейшего за пределамиЮжной Африки и России производителя металлов платиновой группы. Этоприобретение позволило «Норильскому никелю» существенно увеличить продажиметаллов платиновой группы в США.
В июне 2006 года «Норильский никель»совместно с «Интерросом» приобрели 35% акций ведущего американскогоразработчика и производителя оборудования для водородной энергетики –компании «Plug Power Inc.». Участвуя в проектах по разработкеперспективных технологий в области водородной энергетики, «Норильскийникель» рассчитывает расширить области применения палладия и платины,активно использующихся в топливных элементах. Кроме того, предприятия«Норильского никеля», расположенные за Полярным кругом, нуждаютсяв надежном и рентабельном энергоснабжении, которое, в конечномитоге, может быть обеспечено с использованием водородных топливныхэлементов.
В 2005 году золотодобывающие активы«Норильского никеля» были выделены в отдельную компанию – «ПолюсЗолото». Совокупная рыночная стоимость акций ГМК «Норильский никель»и компании «Полюс Золото» на конец 2006 года вырослав 2 раза по сравнению со стоимостью акций ГМК «Норильскийникель» до выделения.
«Норильский никель» – одиниз крупнейших частных инвесторов в российской электроэнергетике, чтообусловлено как стратегическими, так и экономическими соображениями,в частности, стремлением обеспечить энергетическую безопасность основногогорнодобывающего производства компании за счет бесперебойных поставоки оптимизации себестоимости электро- и теплоэнергии. Обеспечение энергетическойбезопасности является важной составляющей деятельности компании, учитываясуровые климатические условия в регионах, где находится производство.
Вся продукция «Норильского никеля»соответствует требованиям мировых стандартов. В начале 2005 годаправление «Норильского никеля» одобрило политику компании в областиэкологии и качества. В конце 2005-го ГМК успешно прошласертификационный аудит интегрированной системы менеджмента качестваи экологического менеджмента (ИСМКиЭМ) на соответствие требованиямстандартов ISO 9001:2000 и 14001:2004.
В январе 2006 года «Норильскийникель» получил сертификаты соответствия разработанной и внедреннойинтегрированной системы менеджмента качества и экологического менеджментатребованиям международных стандартов ISO 9001:2000 и ISO 14001:2004в области «Управление производством и проектами продажии поставки продукции (никель, медь, кобальт, драгоценные металлы, сера,селен, теллур)».
По признанию одного из ведущихмеждународных сертифицирующих органов «BVQI (Holding) SA» сертификация интегрированнойсистемы менеджмента на соответствие сразу двум стандартам с выдачейединого сертификата не имеет аналогов в мировой практике.
Приоритетными направлениямив реализации экологической политики компании являются:
· поэтапное сокращение выбросов загрязняющихвеществ в атмосферу, прежде всего диоксида серы и твердых веществ;
· уменьшение объема сбросов загрязненныхсточных вод в водные объекты;
· обустройство мест размещения отходовс целью снижения техногенной нагрузки на окружающую среду.
В декабре 2005 года международноерейтинговое агентство «Fitch Ratings Ltd.» присвоило «Норильскому никелю»долгосрочный кредитный рейтинг в иностранной валюте на уровне «ВВВ–».Прогноз изменения рейтинга – «стабильный».
В августе 2006 года рейтинговоеагентство «Standard & Poor’s» объявило о повышении долгосрочногокредитного рейтинга ГМК «Норильский никель» с уровня «ВВ+» до уровня«ВВB-». Прогноз изменения рейтинга – «стабильный».
В октябре 2006 года рейтинговоеагентство «Moody’s» повысило корпоративный рейтинг ГМК «Норильский никель»до «Baa2» с «Ba1», то есть сразу на две ступени, доведя еготакже до инвестиционного уровня.
Кредитные рейтинги отражают уникальнуюресурсную базу и устойчивое финансовое положение компании, а такжелидирующие позиции ГМК «Норильский никель» на мировом рынке никеля,палладия, платины и меди.
2.2 Анализ источников формированиякапитала
Заемный капитал представляется основнымиструктурными разделами пассива баланса. Сведения, которые приводятся в пассивебаланса, позволяют определить, какие изменения произошли в структуресобственного и заемного капитала, сколько привлечено в оборот предприятиядолгосрочных и краткосрочных заемных средств, т.е. пассив показывает, откудавзялись средства, кому обязано за них предприятие.
В таблицах 2.1, 2.2 и 2.3 соответствующиханализируемому периоду с 2004 по 2006 годы показаны 4 и 5 разделы пассивабаланса для соотношения заемных средств в начале и конце года чтобы увидетьизменения.
Таблица2.1
Заемный капитал в пассиве баланса в 2004 году, тыс.руб.ПАССИВ Код показателя На начало отчетного года На конец отчетного периода Изменения 1 2 3 4 5 = 4 — 3
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты 510 Отложенные налоговые обязательства 515 1807 +1807 Прочие долгосрочные обязательства 520 ИТОГО по разделу IV 590 1807 +1807
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты 610 8670 11000 +2330 Кредиторская задолженность 620 329629 377676 +48047
в том числе:
поставщики и подрядчики 621 10888 16388 +5500 задолженность перед персоналом организации 622 15026 13212 -1814 задолженность перед государственными внебюджетными фондами 623 47306 72779 +25473 задолженность по налогам и сборам 624 188336 207313 +18977 прочие кредиторы 628 68073 67985 -88 Задолженность перед учредителем по отчислениям из чистой прибыли 630 Доходы будущих периодов 640 6144 -6144 Резервы предстоящих расходов 650 Прочие краткосрочные обязательства 660 2120 +2120 ИТОГО по разделу V 690 344443 390796 +46353

Таким образом, структура заемного капиталав 2004 году может быть представлена в виде следующей диаграммы (рис. 2.1).
Как видно из таблицы 2.1 и рис. 2.1,большую часть заемного капитала в 2004 году составляет задолженность по налогами сборам – 53%. Из оставшихся 47% 19% занимает задолженность передгосударственными внебюджетными фондами и 17% — прочие кредиторы. Такаяструктура заемного капитала представляется крайне нерациональной, значительнаязадолженность по налогам и сбором и перед государственными внебюджетными фондамиговорит о том, что предприятие вовремя не выполняет свои налоговыеобязательства, а, следовательно, это может повлечь за собой начисление штрафови пеней.
/>Рис.2.1 – Структура заемного капитала в 2004 году
Таблица2.2
Заемный капитал в пассиве баланса в 2005 году, тыс.руб.ПАССИВ Код показателя На начало отчетного года На конец отчетного периода Изменения 1 2 3 4 5 = 4 — 3
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты 510 17917 +17917 Отложенные налоговые обязательства 515 1807 -1807 Прочие долгосрочные обязательства 520 ИТОГО по разделу IV 590 1807 17917 +16110
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты 610 11000 100 -10900 Кредиторская задолженность 620 377676 425814 +48138
в том числе:
поставщики и подрядчики 621 16388 22260 +5872 задолженность перед персоналом организации 622 13212 17140 +3928 задолженность перед государственными внебюджетными фондами 623 72779 57045 -15734 задолженность по налогам и сборам 624 207313 241481 +34168 прочие кредиторы 628 67984 87888 +19904 Задолженность перед учредителем по отчислениям из чистой прибыли 630 1225 +1225 Доходы будущих периодов 640 Резервы предстоящих расходов 650 Прочие краткосрочные обязательства 660 2120 -2120 ИТОГО по разделу V 690 390796 427139 +36343
Структуру заемного капитала в 2005 годуотобразим на рис. 2.2.
/>
Рис. 2.2 – Структура заемного капитала в 2005 году
В 2005 году структура заемного капиталанезначительно изменилась, однако, наибольшая доля заемного капитала такжеприходится на задолженность по налогам и сборам – 54%, прочие кредиторы – 20%,задолженность перед государственными внебюджетными фондами – 13%.
Таблица2.3
Заемный капитал в пассиве баланса в 2006 году, тыс.руб.ПАССИВ Код показателя На начало отчетного года На конец отчетного периода Изменения 1 2 3 4 5 = 4 — 3
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты 510 17917 17502 -415 Отложенные налоговые обязательства 515 86 +86 Прочие долгосрочные обязательства 520 ИТОГО по разделу IV 590 17917 17588 -329
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты 610 100 -100 Кредиторская задолженность 620 425814 316937 -108877
в том числе:
поставщики и подрядчики 621 22260 23333 +1073 задолженность перед персоналом организации 622 17140 12894 -4246 задолженность перед государственными внебюджетными фондами 623 57045 19101 -37944 задолженность по налогам и сборам 624 241481 174335 -67146 прочие кредиторы 628 87888 87274 -614 Задолженность перед учредителем по отчислениям из чистой прибыли 630 1225 -1225 Доходы будущих периодов 640 Резервы предстоящих расходов 650 Прочие краткосрочные обязательства 660 ИТОГО по разделу V 690 427139 316937 -110202

Заемный капитал 2006 года можнопредставить в виде диаграммы 2.3.
В 2006 году в структуре заемного капиталатакже не произошло значительных изменений, задолженность 55% заемного капиталаприходится на долю задолженности по налогам и сборам, 28% — прочие кредиторы.Задолженность перед государственными внебюджетными фондами снизилась и в 2006году составила 6% от общей суммы заемных средств.
/>
Рис. 2.3 – Структура заемного капитала в 2006 году
Тем не менее, необходимо отметить, что втечение всего анализируемого периода большую часть заемных средств занимаетименно задолженность по налогам и сборам, что отрицательно характеризуетструктуру заемного капитала. Очень незначительна задолженность передпоставщиками и подрядчиками – это можно характеризовать как положительныйфактор, так как отсутствие задолженности перед поставщиками повышает уровеньдоверия к фирме и появляется возможность получения коммерческого или товарногокредита.
Вообще, нужно признать оптимальной такуюструктуру заемного капитала, когда большую долю заемного капитала будутсоставлять долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы (без отсутствияпросроченной задолженности). В этом случае будет возможность говорить орационально построенной структуре заемного капитала. В любом другом случаевысокая задолженность грозит предприятию начислением штрафов и пеней, что, естественно,снижает рентабельность производства и уровень прибыльности.
Незначительная задолженность передперсоналом (в пределах месячного фонда оплаты труда) является нормальнымявлением и отражает привлеченные средства.
2.3 Структура и динамика заемных средств
В таблице 2.4 представлены относительныеотклонения в составе заемного капитала в динамике лет.
Таблица2.4
Относительные отклонения в составе заемного капитала вдинамике лет, тыс.руб.ПАССИВ Код пок На конец 2004 года На конец 2005 года Относ.отклон2005г. от 2004г На конец 2006 года Относ.отклон2006г. от 2005г
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты 510 17917 +100% 17502 -1% Отложенные налоговые обязательства 515 1807 -100% 86 +100% Прочие долгосрочные обязательства 520 ИТОГО по разделу IV 590 1807 17917 + в 10раз 17588 -1%
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты 610 11000 100
— в
110раз -100% Кредиторская задолженность 620 377676 425814 +13% 316937 -34%
в том числе:
поставщики и подрядчики 621 16388 22260 +27% 23333 +4% задолженность перед персоналом организации 622 13212 17140 +23% 12894 -33% задолженность перед государственными внебюджетными фондами 623 72779 57045 -28% 19101
— в
3раза задолженность по налогам и сборам 624 207313 241481 +14% 174335 -39% прочие кредиторы 628 67985 87888 +23% 87274 0% Задолженность перед учредителем по отчислениям из чистой прибыли 630 1225 +100% -100% Доходы будущих периодов 640 Резервы предстоящих расходов 650 Прочие краткосрочные обязательства 660 2120 -100% ИТОГО по разделу V 690 390796 427139 +9% 316937 -35%
В финансовом анализе широко используетсяметод построения вертикального и горизонтального баланса предприятия.
Вертикальный анализ в таблице 2.5показывает структуру средств предприятия и их источников. Вертикальный анализпозволяет перейти к относительным оценкам и проводить хозяйственные сравненияэкономических показателей деятельности предприятий, различающихся по величинеиспользованных ресурсов, сглаживать влияние инфляционных процессов, искажающихабсолютные показатели финансовой отчетности. Для построения вертикальногобаланса следует итог пассива баланса и на начало и на конец отчетного периодапринять за базовые (за 100%) и рассчитать процентную долю каждой балансовойстатьи к общему итогу.
Горизонтальный анализ в таблице 2.6основывается не только на абсолютных показателях, но и на относительных темпахроста (снижения). Горизонтальный анализ позволяет не только выявить скоростьизменения каждого показателя, но и прогнозировать на основе полученных данныхего изменение в будущем. Для построения горизонтального анализа следует принятьданные по каждой балансовой статье на начало отчетного периода за 100 процентови рассчитать прирост (снижение) каждого показателя в сравнении с базовым. Дляболее точного прогнозирования темпов прироста (снижения) следует провестирасчеты за несколько отчетных периодов — тогда тенденция изменения будет болееочевидной. Ценность и правильность выводов горизонтального анализа существеннозависят от влияния инфляции, но явно выделяемая динамика каждого показателяпозволяет увидеть существующие тенденции их изменений.
Условия формирования высоких конечныхрезультатов деятельности предприятия в значительной степени зависят отоптимальности структуры капитала с позиций эффективного его функционирования.Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемныхфинансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственнойдеятельности. Это комбинация долга и собственного капитала, которая всякий раздолжна уравновешиваться с активами предприятия.
Таблица2.5
Вертикальный анализ 4 и 5 разделов пассива баланса 2006года, тыс.руб.ПАССИВ Код пок На начало 2006 года В % к итогу На конец 2006 года В % к итогу Измен 1 2 3 4 5 6 7=6 — 4
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты 510 17917 2% 17502 0,9% -1,1% Отложенные налоговые обязательства 515 86 0,004% 0,004% Прочие долгосрочные обязательства 520 ИТОГО по разделу IV 590 17917 2% 17588 1% -1%
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты 610 100 0,01% -0,01% Кредиторская задолженность 620 425814 54% 316937 16% -38%
в том числе:
поставщики и подрядчики 621 22260 3% 23333 1% -2% задолженность перед персоналом организации 622 17140 2% 12894 1% -1% задолженность перед государственными внебюджетными фондами 623 57045 8% 19101 1% -7% задолженность по налогам и сборам 624 241481 32% 174335 9% -23% прочие кредиторы 628 87888 12% 87274 4% -8% Задолженность перед учредителем по отчислениям из чистой прибыли 630 1225 0,2% -0,2% Доходы будущих периодов 640 Резервы предстоящих расходов 650 Прочие краткосрочные обязательства 660 ИТОГО по разделу V 690 427139 56% 316937 16% -40% БАЛАНС 700 757202 100% 1948444 100% –
Таблица2.6
Горизонтальный анализ 4 и 5 разделов пассива баланса 2006года, тыс.руб.ПАССИВ Код пок На начало 2005 года В % к итогу На конец 2005 года В % к итогу Измен 1 2 3 4 5 6=5:3хх100% 7=6 — 4
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты 510 17917 100% 17502 98% -2% Отложенные налоговые обязательства 515 86 186% +186% Прочие долгосрочные обязательства 520 ИТОГО по разделу IV 590 17917 100% 17588 98% %-2
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты 610 100 100% – -100% Кредиторская задолженность 620 425814 100% 316937 74% -26%
в том числе:
поставщики и подрядчики 621 22260 100% 23333 105% +5% задолженность перед персоналом организации 622 17140 100% 12894 75% -25% задолженность перед государственными внебюджетными фондами 623 57045 100% 19101 34% -66% задолженность по налогам и сборам 624 241481 100% 174335 72% -28% прочие кредиторы 628 87888 100% 87274 99% -1% Задолженность перед учредителем по отчислениям из чистой прибыли 630 1225 100% – -100% Доходы будущих периодов 640 Резервы предстоящих расходов 650 Прочие краткосрочные обязательства 660 ИТОГО по разделу V 690 427139 100% 316937 74% -26% БАЛАНС 700 757202 100% 1948444 257% +157%
В современной теории финансов, пожалуй,нет более спорных концепций, нежели теории структуры капитала. Начало этимспорам положено известными американскими учеными Миллером и Модильяни, которыев конце 50-х годов доказали, что проблема структуры капитала предприятия всущности надуманна. С тех пор появилось на свет огромное количество теорий, какдополняющих исследования первооткрывателей, так и опровергающих ее, а некоторыевообще пришли к парадоксальному выводу, что проблема структуры капитала отчастиносит мистический характер. Структура капитала имеет колоссальное значение вжизни каждого предприятия. Между тем убедительного научного обоснованияпрактической значимости структуры капитала до сих пор нет.
Структура капитала, используемогопредприятием, определяет многие аспекты не только финансовой, но такжеоперационной (хозяйственной) и инвестиционной его деятельности, оказываетактивное воздействие на конечные результаты этой деятельности. Она влияет нарентабельность активов и собственного капитала (т.е. на уровень экономической ифинансовой рентабельности предприятия), определяет систему коэффициентовфинансовой устойчивости и платежеспособности (т.е. уровень основных финансовыхрисков и, в конечном счете, формирует соотношение доходности и риска в процессеразвития предприятия).
Формирование структуры капитала неразрывносвязано с учетом особенностей каждой из его составных частей.
Одним из механизмов оптимизации структурыкапитала предприятия является финансовый леверидж.

2.4 Управление заемным капиталом
Леверидж — это особая область финансовогоменеджмента, связанная с управлением прибыльностью. Буквально — это «рычаг дляподъема тяжестей», т.е. некий «механизм», использование которого может привестик существенному изменению финансового состояния, дать так называемый леверажныйэффект, или эффект рычага. В контексте финансового менеджмента под «механизмом»понимают умелые действия менеджеров, эффективные управленческие решения.
Финансовый леверидж характеризуетиспользование предприятием заемных средств, которое влияет на изменениекоэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовыйлеверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлениемзаемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий емуполучить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Показатель, отражающий уровеньдополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной долеиспользования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Онрассчитывается по следующей формуле:
ЭФЛ = (1 — Снп) х (КВРа — ПК) х (ЗК: СК),
где    ЭФЛ — эффект финансового левериджа,заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;
Снп — ставка налога на прибыль, выраженнаядесятичной дробью;
КВРа — коэффициент валовой рентабельностиактивов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов);
ПК — средний размер процентов за кредит,уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала;
ЗК — средняя сумма используемогопредприятием заемного капитала;
СК — средняя сумма собственного капиталапредприятия.
Рассматривая приведенную формулу расчетаэффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:
1. Налоговый корректор финансовоголевериджа (1 — Снп), который показывает в какой степени проявляется эффектфинансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
Налоговый корректор финансового левериджапрактически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога наприбыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управленияфинансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может бытьиспользован в следующих случаях:
а) если по различным видам деятельностипредприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
б) если по отдельным видам деятельностипредприятие использует налоговые льготы по прибыли;
в) если отдельные дочерние фирмыпредприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонахсвоей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
г) если отдельные дочерние фирмыпредприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низкимуровнем налогообложения прибыли.
В этих случаях, воздействуя на отраслевуюили региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибылипо уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложенияприбыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на егоэффект (при прочих равных условиях).
2. Дифференциал финансового левериджа(КВРа — ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовойрентабельности активов и средним размером процента за кредит.
Дифференциал финансового левериджаявляется главным условием, формирующим положительный эффект финансовоголевериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовойприбыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процентаза используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другиеудельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. еслидифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем вышеположительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочихравных условиях будет его эффект.
В связи с высокой динамичностью этогопоказателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектомфинансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.
Прежде всего, в период ухудшенияконъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложенияна нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти,превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.
Кроме того, снижение финансовойустойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемногокапитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторовувеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премииза дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (асоответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциалфинансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использованиезаемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и дажеиметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капиталаснизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом,будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высокимставкам процента).
Наконец, в период ухудшения конъюнктурытоварного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно иразмер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этихусловиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа можетформироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижениякоэффициента валовой рентабельности активов.
Формирование отрицательного значениядифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегдаприводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этомслучае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
3. Коэффициент финансового левериджа илиплечо рычага (ЗК: СК), который характеризует сумму заемного капитала,используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.
Коэффициент финансового левериджа являетсятем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору иликоэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый засчет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значениидифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызыватьеще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а приотрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджабудет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельностисобственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансовоголевериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного илиотрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величиныдифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициентафинансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в ещебольшей степени его положительный или отрицательный эффект.
Таким образом, при неизменномдифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генераторомкак возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так ифинансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменномкоэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика егодифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственныйкапитал, так и финансовый риск ее потери.
Выделение этих составляющих позволяетцеленаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовойдеятельности предприятия.
В таблице 2.7 представлен расчетпоказателей эффекта финансового левериджа и его составляющих в 2004, 2005 и 2006годах.
Таблица2.7
Показатели эффекта финансового левериджа и его составляющихв анализируемом периодеНаименование Расчет 2004 г. 2005 г. 2006 г.
Налоговый корректор финансового левериджа
Дифференциал финансового левериджа
Коэффициент финансового левериджа
Эффект финансового левериджа
1 – Снп
КВРа – ПК
ЗК: СК
(1-Снп) х (КВРа-ПК) х (ЗК: СК)
0,76
-0,04
0,4
-0,01= -1%
0,76
0,07
0,5
0,03 = 3%
0,76
0,13
0,4
0,04 = 4%
Знание механизма воздействия финансовоголевериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансовогориска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структуройкапитала предприятия.

Глава 3 Пути оптимизации структурыкапитала ОАО «ГМК «Норильский никель» и совершенствование его использования

3.1 Улучшение политики управления капиталом на основе привлечениязаемных средств
Анализ ликвидности баланса заключается всравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности ирасположенных в порядке убывания ликвидности, с обязательствами по пассиву,сгруппированными по срокам их погашения и расположенными в порядке возрастаниясроков.
В зависимости от степени ликвидности, тоесть скорости превращения в денежные средства, активы предприятия разделяютсяна следующие группы:
1. Группа А1 – наиболее ликвидные активы.Основу этой группы составляют денежные средства и краткосрочные финансовыевложения.
2. Группа А2 – быстро реализуемые активы.Основу этой группы составляет дебиторская задолженность и прочие активы.
3. Группа А3 – медленно реализуемыеактивы. Основу этой группы составляют статьи запасов и затрат за исключениемвеличины статьи «Расходы будущих периодов».
4. Группа А4 – трудно реализуемые активы.Основу этой группы составляют статьи основных средств и других необоротныхактивов.
Пассивы баланса группируются по степени срочностиих оплаты:
1. Группа П1 — наиболее срочныеобязательства. Основу этой группы составляют статьи кредиторской задолженностии прочих пассивов.
2. Группа П2 — краткосрочные пассивы.Основу группы составляют статьи краткосрочных кредитов и заемных средств.
3. Группа ПЗ — долгосрочные пассивы.Основу группы составляют статьи долгосрочных кредитов и заемных средств.
4. Группа П4 — постоянные пассивы. Основугруппы составляют статьи источников собственных средств за исключением величиныстатьи «Расходы будущих периодов».
Для определения ликвидности балансаследует сопоставить итоги приведенных групп по активу и пассиву.
Баланс считается абсолютно ликвидным, еслиимеют место следующие соотношения:
А1 ³ П1
А2 ³ П2
АЗ ³ ПЗ
А4 £ П4. (1)
Выполнение первых трех неравенств всистеме влечет выполнение четвертого неравенства, поэтому для анализа ликвидностибаланса практически используется сопоставление итогов первых трех групп поактиву и пассиву.
Четвертое неравенство носит «балансирующий»характер и имеет глубокий экономический смысл. Его выполнение свидетельствует особлюдении минимального условия финансовой устойчивости — наличии у предприятиясобственных оборотных средств.
Ликвидность баланса в большей или меньшей степениотличается от абсолютной в случае, когда одно или несколько неравенств системыимеют знак, противоположный указанному в оптимальном варианте.
По расчетам ликвидности баланса произведеннымв таблице 3.1 произведены соотношения неравенств ликвидности в таблице 3.2.

Таблица 3.1
Расчет ликвидности баланса в 2004, 2005 и2006 годах, тыс.руб.Актив Расчет На конец 2004 г. На конец 2005 г.
На
конец 2006 г. Пассив Расчет
На
конец 2004 г. На конец 2005 г.
На
конец
2006 г.
А1 – наиболее ликвидные активы
А2 – быстро реализуемые активы
А3 – медленно реализуемые активы
А4 – трудно реализуемые активы
стр.250+
стр.260
стр.240
стр.210+
стр.220
стр.190+
стр.270
2696
392144
75320
782147
9261
531129
82023
134789
4822
589079
99555
1254988
П1 – наиболее срочные пассивы
П2 – краткосрочные пассивы
П3 – долгосрочные пассивы
П4 – постоянные пассивы
стр.620
стр.610+
стр.630
стр.590
стр.490
377676
11000
1807
859704
425814
1325
17917
312146
316937
–
17588
1613919
Таблица 3.2
Соотношение неравенств ликвидностибалансов 2004, 2005 и 2006 годаНорма На конец 2004 г. На конец 2005 г. На конец 2006 г.
А1 ³ П1
А2 ³ П2
АЗ ³ ПЗ
А4 £ П4
А1
А2 > П2
АЗ > ПЗ
А4
А1
А2 > П2
АЗ > ПЗ
А4
А1
А2 > П2
АЗ > ПЗ
А4
Однако этих неравенств недостаточно дляоценки ликвидности баланса. С этой целью используется система финансовыхкоэффициентов:
1. Коэффициент абсолютной ликвидности:

Каб.л. = А1: (П1 + П2) (2)
Минимальное значение Каб.л. = 0,2.
2. Коэффициент быстрой ликвидности:
Кб.л. = (А1 + А2): (П1 + П2) (3)
Минимальное значение Кб.л. = 1.
3. Коэффициент покрытия:
Кпокр. = (А1 + А2 + А3): (П1 + П2) (4)
Минимальное значение Кпокр. = 2.
4. Коэффициент общей платежеспособности:
Кобщ.пл. = (А1 +А2 + А3 + А4): (П1 + П2 +П3) (5)
Минимальное значение Кобщ.пл. = 2.
Расчет финансовых коэффициентовликвидности баланса приведен в таблице 3.3.
Таблица 3
Расчет финансовых коэффициентов ликвидностибаланса 2004, 2005 и 2006 годовФинансовый коэффициент Расчет На конец 2004 г. На конец 2005 г. На конец 2006 г. Норма
(Каб.л.) коэффициент абсолютной ликвидности
(Кб.л.) коэффициент быстрой ликвидности
(Кпокр.) коэффициент покрытия
(Кобщ.л.) коэффициент общей ликвидности
А1: (П1+П2)
(А1+А2): (П1+П2)
(А1+А2+А3): (П1+П2)
(А1+А2+А3+А4): (П1+П2+П3)
0,007
1
1
3
0,02
1
1
2
0,03
2
2
6
³ 2
³ 1
³ 2
³ 2
Кредитоспособность предприятия, т.е. егоспособность своевременно и полностью рассчитываться по всем своим обязательствам,выражается в анализе ликвидности баланса. Ликвидность баланса определяется как степеньпокрытия обязательств предприятия его активами, срок превращения которых вденьги соответствует сроку погашения обязательств. Ликвидность баланса МУП«Ульяновскводоканал» в малой степени отличается от абсолютной, чтоподтверждается и финансовыми коэффициентами ликвидности баланса, которые ванализируемом периоде соответствуют нормативам и имеют тенденцию к росту.
Предприятие считается платежеспособным,если его активы больше внешних обязательств.
В таблице 3.4 представлен поверхностныйанализ платежеспособности.
Таблица 3.4
Поверхностный анализ платежеспособности в2004, 2005 и 2006 годах, тыс.руб.Показатель Расчет На конец 2004 г. На конец 2005 г. На конец 2006 г.
Общая сумма активов
Внешние обязательства
Превышение активов над внешними обязательствами
стр.300
стр.590+стр.690
стр.300 – (стр.590+690)
1252307
392603
859704
757202
445056
312146
1948444
334525
1613919
Основанием для признания структуры балансанеудовлетворительной, а предприятия – неплатежеспособным, является выполнениеодного из следующих условий: коэффициент текущей ликвидности на конец отчетногопериода имеет значение 2; коэффициент обеспеченности собственными средствами наконец отчетного периода имеет значение менее 0,1.
1. Коэффициент текущей ликвидности К1 – характеризуетобщую обеспеченность предприятия оборотными средствами для веденияхозяйственной деятельности и своевременного погашения срочных обязательств.
К1 = стр.290: стр.690 –(стр.630+стр.640+стр.650) (6)
2. Коэффициент обеспеченности собственнымисредствами К2 – характеризует наличие собственных оборотных средств упредприятия, необходимых для его финансовой устойчивости.
К2 = стр.490 – стр.190: стр.290 (7)
Расчет коэффициентов платежеспособности в2004, 2005 и 2006 годах приведены в таблице 3.5.
Таблица 3.5
Расчет коэффициентов платежеспособности2004, 2005 и 2006 годахКоэффициент Расчет На конец 2004 г. На конец 2005 г. На конец 2006 г. Норма
К1 – коэффициент текущей ликвидности
К2 – коэффициент обеспеченности собственными средствами
стр.290: стр.690 – (стр.630+стр.640+стр.650)
стр.490 – стр.190: стр.290
1
0,2
1
0,3
2
0,5
³ 2
³ 0,1

Из анализа платежеспособности видно, что впериод с 2004 по 2006 год предприятие считается платежеспособным, т.к. его активывсегда превышают внешние обязательства. Коэффициенты текущей ликвидности и обеспеченностисобственными средствами увеличиваются, по отношению к норме, с каждым годом.
Приведенный выше анализ показал достаточновысокую зависимость предприятия от заемного капитала, о чем свидетельствуетзначение коэффициента финансового левериджа. Вместе с тем эффект финансовоголевериджа свидетельствует о том, что привлечение заемных средств не оказалосколько нибудь заметного влияния на результаты деятельности предприятия. Наосновании вышеизложенного предприятию следует разработать политику управлениязаемным капиталом, ограничивающую использование заемных средств.
С учетом классификации заемных средствдифференцируются методы управления их привлечением. Управление привлечениемзаемных средств представляет собой целенаправленный процесс их формирования изразличных источников и в разных формах в соответствии с потребностямипредприятия в заемном капитале на различных этапах его развития.
Процесс управления привлечением заемныхсредств предприятием строится по следующим основным этапам:
1. Анализ привлечения и использованиязаемных средств в предшествующем периоде. Целью такого анализа являетсявыявление объема, состава и форм привлечения заемных средств предприятием, атакже оценка эффективности их использования.
На первой стадии анализа изучаетсядинамика общего объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде;темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собственныхфинансовых ресурсов, объемов операционной и инвестиционной деятельности, общейсуммы активов предприятия.
На второй стадии анализа определяютсяосновные формы привлечения заемных средств, анализируются в динамике удельныйвес сформированных финансового кредита, товарного кредита и текущихобязательств по расчетам в общей сумме заемных средств, используемыхпредприятием.
На третьей стадии анализа определяетсясоотношение объемов используемых предприятием заемных средств по периоду ихпривлечения. В этих целях проводится соответствующая группировка используемогозаемного капитала по этому признаку, изучается динамика соотношения кратко идолгосрочных заемных средств предприятия и их соответствие объему используемыхоборотных и внеоборотных активов.
На четвертой стадии анализа изучаетсясостав конкретных кредиторов предприятия и условия предоставления ими различныхформ финансового и товарного (коммерческого) кредитов. Эта условияанализируются с позиций их соответствия конъюнктуре финансового и товарногорынков.
На пятой стадии анализа изучаетсяэффективность использования заемных средств в целом и отдельных их форм напредприятии. В этих целях используются показатели оборачиваемости ирентабельности заемного капитала. Первая группа этих показателей сопоставляетсяв процессе анализа со средним периодом оборота собственного капитала.
Результаты проведенного анализа служатосновой оценки целесообразности использования заемных средств на предприятии всложившихся объемах и формах.
2. Определение целей привлечения заемныхсредств в предстоящем периоде. Эти средства привлекаются предприятием на строгоцелевой основе, что является одним из условий последующего эффективного ихиспользования. Основными целями привлечения заемных средств предприятиямиявляются:
а) пополнение необходимого объемапостоянной части оборотных активов. В настоящее время большинство предприятий,осуществляющих производственную деятельность, не имеют возможностифинансировать полностью эту часть оборотных активов за счет собственного капитала.Значительная часть этого финансирования осуществляется за счет заемных средств;
б) обеспечение формирования переменнойчасти оборотных активов. Какую бы модель финансирования активов не использовалопредприятие, во всех случаях переменная часть оборотных активов частично илиполностью финансируется за счет заемных средств;
в) формирование недостающего объемаинвестиционных ресурсов. Целью привлечения заемных средств в этом случаевыступает необходимость ускорения реализации отдельных реальных проектов предприятия(новое строительство, реконструкция, модернизация); обновление основных средств(финансовый лизинг) и т.п.;
г) обеспечение социально-бытовыхпотребностей своих работников. В этих случаях заемные средства привлекаются длявыдачи ссуд своим работникам на индивидуальное жилищное строительство,обустройство садовых и огородных участков и на другие аналогичные цели;
д) другие временные нужды. Принципцелевого привлечения заемных средств обеспечивается и в этом случае, хотя такоеих привлечение осуществляется обычно на короткие сроки и в небольших объемах.
3. Определение предельного объемапривлечения заемных средств. Максимальный объем этого привлечения диктуетсядвумя основными условиями:
а) предельным эффектом финансовоголевериджа. Так как объем собственных финансовых ресурсов формируется напредшествующем этапе, общая сумма используемого собственного капитала можетбыть определена заранее. По отношению к ней рассчитывается коэффициентфинансового левериджа (коэффициент финансирования), при котором его эффектбудет максимальным. С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периодеи рассчитанного коэффициента финансового левериджа вычисляется предельный объемзаемных средств, обеспечивающий эффективное использование собственногокапитала;
б) обеспечением достаточной финансовойустойчивости предприятия. Она должна оцениваться не только с позиций самогопредприятия, но и с позиций возможных его кредиторов, что обеспечитвпоследствии снижение стоимости привлечения заемных средств.
С учетом этих требований предприятиеустанавливает лимит использования заемных средств в своей хозяйственнойдеятельности.
4. Оценка стоимости привлечения заемногокапитала из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе различныхформ заемного капитала, привлекаемого предприятием из внешних и внутреннихисточников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческихрешений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемныхсредств, обеспечивающих удовлетворение потребностей предприятия в заемномкапитале.
5. Определение соотношения объема заемныхсредств, привлекаемых на кратко и долгосрочной основе. Расчет потребности вобъемах кратко и долгосрочных заемных средств основывается на целях ихиспользования в предстоящем периоде. На долгосрочный период (свыше 1 года)заемные средства привлекаются, как правило, для расширения объема собственныхосновных средств и формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов(хотя при консервативном подходе к финансированию активов заемные средства надолгосрочной основе привлекаются и для обеспечения формирования оборотногокапитала). На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всехостальных целей их использования.
Расчет необходимого размера заемныхсредств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевыхнаправлений их предстоящего использования. Целью этих расчетов являетсяустановление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизациисоотношения долго и краткосрочных их видов. В процессе этих расчетовопределяются полный и средний срок использования заемных средств.
Полный срок использования заемных средствпредставляет собой период времени с начала их поступления до окончательногопогашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода:
а) срок полезного использования — этопериод времени, в течение которого предприятие непосредственно используетпредоставленные заемные средства в своей хозяйственной деятельности;
б) льготный (грационный) период — этопериод времени с момента окончания полезного использования заемных средств доначала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимыхфинансовых средств;
в) срок погашения— это период времени, втечение которого происходит полная выплата основного долга и процентов поиспользуемым заемным средствам. Этот показатель используется в тех случаях,когда выплата основного долга и процентов осуществляется не одномоментно послеокончания срока использования заемных средств, а частями в течениеопределенного периода времени по предусмотренному графику.
Расчет полного срока использования заемныхсредств осуществляется в разрезе перечисленных элементов исходя из целей ихиспользования и сложившейся на финансовом рынке практике установления льготногопериода и срока погашения.
Средний срок использования заемных средствпредставляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся виспользовании на предприятии.
Средний срок использования заемных средствопределяется по каждому целевому направлению привлечения этих средств; пообъему их привлечения на кратко и долгосрочной основе; по привлекаемой суммезаемных средств в целом.
Соотношение заемных средств, привлекаемыхна кратко и долгосрочной основе, может быть оптимизировано также с учетомстоимости их привлечения.
6. Определение форм привлечения заемныхсредств. Эти формы дифференцируются в разрезе финансового кредита; товарного(коммерческого) кредита; прочих форм. Выбор форм привлечения заемных средствпредприятие осуществляет исходя из целей и специфики своей хозяйственнойдеятельности.
7. Определение состава основныхкредиторов. Этот состав определяется формами привлечения заемных средств.Основными кредиторами предприятия являются обычно его постоянные поставщики, скоторыми установлены длительные коммерческие связи, а также коммерческий банк,осуществляющий его расчетно-кассовое обслуживание.
8. Формирование эффективных условийпривлечения кредитов. К числу важнейших из этих условий относятся: а) срокпредоставления кредита; б) ставка процента за кредит; в) условия выплаты суммыпроцента; г) условия выплаты основной суммы долга; д) прочие условия, связанныес получением кредита.
Срок предоставления кредита является однимиз определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срокпредоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель егопривлечения (например, ипотечный кредит — на срок реализации инвестиционногопроекта; товарный кредит — на период полной реализации закупленных товаров ит.п.).
Ставка процента за кредит характеризуетсятремя основными параметрами: ее формой, видом и размером.
По применяемым формам различают процентнуюставку (для наращения суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммыдолга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентнойставке, так как в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими.
По применяемым видам различаютфиксированную ставку процента (устанавливаемую на весь срок кредита) иплавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимостиот изменения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктурыфинансового рынка). Время, в течение которого ставка процента остаетсянеизменной, называется процентным периодом. В условиях инфляции для предприятияпредпочтительней является фиксированная ставка или плавающая ставка с высокимпроцентным периодом.
Размер ставки процента за кредит являетсяопределяющим условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту онпринимается при оценке в размере ценовой скидки продавца за осуществлениенемедленного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении.
Условия выплаты суммы процентахарактеризуются порядком выплаты его суммы. Этот порядок сводится к тремпринципиальным вариантам: выплате всей суммы процента в момент предоставлениякредита; выплате суммы процента равномерными частями; выплате всей суммыпроцента в момент уплаты основной суммы долга (при погашении кредита). Припрочих равных условиях предпочтительней является третий вариант.
Условия выплаты основной суммы долгахарактеризуются предусматриваемыми периодами его возврата. Эти условия сводятсяк трем принципиальным вариантам: частичному возврату основной суммы долга втечение общего периода функционирования кредита; полному возврату всей суммыдолга по истечении срока использования кредита; возврата основной или частисуммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезногоиспользования кредита. При прочих равных условиях третий вариант является дляпредприятия предпочтительней.
Прочие условия, связанные с получениемкредита, могут предусматривать необходимость его страхования, выплатыдополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размеракредита по отношению к сумме заклада или залога и т.п.
9. Обеспечение эффективного использованиякредитов. Критерием такой эффективности выступают показатели оборачиваемости ирентабельности заемного капитала.
10. Обеспечение своевременных расчетов пополученным кредитам. С целью этого обеспечения по наиболее крупным кредитам можетзаранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживаниюкредитов включаются в платежный календарь и контролируются в процессемониторинга текущей финансовой деятельности.
На предприятиях, привлекающих большойобъем заемных средств в форме финансового и товарного (коммерческого) кредита,общее управление привлечением заемных средств может быть детализировано затем вразрезе указанных форм кредита.
3.2 Формирование оптимальной структурыкапитала
Соотношение собственного и заемногокапитала является одним из главных факторов, позволяющих максимизироватьрыночную стоимость компании. Для обоснования оптимальной структуры капиталаиспользуются различные методы. Схематично они представлены на рис. 3.4.Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статистическиемодели, обосновывающие существование оптимальной структуры капитала. Согласноданным моделям решение о выборе источников финансирования принимается исходя изоптимальной структуры капитала.
/>
Рис. 3.1 – Обоснование структуры капитала различнымиметодами[9]
Проведя сравнительную характеристикуданных методов (табл. 3.6), считаем целесообразным в условиях российскойэкономики применять традиционный подход, т.к. он отличается ясностью ипростотой теоретических предположений и рациональной непротиворечивостьюконечных выводов. Сложность применения данного подхода состоит в том, что он неимеет научного обоснования и устанавливает ориентировочное соотношениесобственного и заемного капитала. На базе данного метода будем строитьдальнейшие выводы.
При разработке оптимальной структурыкапитала необходимо исходить из того, что она имеет оптимальный уровеньфинансовой зависимости и что такая структура капитала находится в большойзависимости от степени делового риска, присущего данному промышленному сектору,т.е. необходимо учитывать деятельность конкретно взятой компании, т.к. дажевнутри одной отрасли компании могут иметь различную оптимальную структурукапитала.
Отраслевые особенности операционнойдеятельности предприятия являются одним из факторов, учет которых позволяет целенаправленноформировать структуру капитала. Кроме этого, необходимо учитывать стадиюжизненного цикла предприятия. Задачей руководства предприятия являетсяопределение момента проведения комплекса мероприятий по укреплениюфинансово-экономической стабильности функционирования предприятия с учетоморганизационно-экономических особенностей этапа жизненного цикла и, возможно,начала преобразований, связанных с переходом в новое качественное состояние.Учет конъюнктуры финансового рынка позволяет проследить изменение стоимостизаемного капитала. Уровень рентабельности операционной деятельности формируеткредитный рейтинг предприятия. Уровень налогообложения прибыли обуславливаетразницу в стоимости собственного и заемного капитала. Также необходимоучитывать финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия, уровеньконцентрации собственного капитала, отношение кредиторов к предприятию,коэффициент операционного левериджа, конъюнктуру товарного рынка и т.д.
Итак, каждая корпорация стремится достичьоптимальности в соотношении между источниками финансирования, так как структуракапитала влияет на его стоимость. Увеличение задолженности может повысить рискфирмы, насторожить инвесторов относительно способности фирмы расплатиться сосвоими кредиторами. Это, в свою очередь, может повысить стоимость капитала. Приразработке политики в области структуры капитала управляющие корпорацией ставятперед собой определенную цель. Она состоит в увеличении части долга, еслинеобходимые средства выгоднее приобрести в кредит. В другом случае корпорацияпредпочтет финансированию расширение своей деятельности путем выпуска новыхакций. В связи с этим особое значение имеет показатель, который называетсяфинансовый леверидж, т.е. использование ссуд или привилегированных акций дляформирования фондов корпорации.

Таблица3.6
Сравнительная характеристика основных методологическихподходовПризнак Традиционная модель Модель ММ Компромиссная модель Модель иерархии Научное обоснование Отсутствует. Оптимальная структура определяется посредством опыта каждой отдельной фирмы Является единственной научно-обоснованной теорией Не имеет научного обоснования Не имеет научного обоснования Наличие ограничений Не имеет конкретных ограничений по формированию оптимальной структуры капитала Выведена при условии соблюдения ряда достаточно жестких ограничений Не имеет конкретных ограничений по формированию оптимальной структуры капитала Не имеет конкретных ограничений по формированию оптимальной структуры капитала Учет рисков Учитывает финансовый и деловой риски Учитывает риски, связанные с привлечением капитала Учитывает риски при привлечении заемного капитала Минимизирует риски фирмы Рекомендации по поиску оптимальной структуры Только констатирует существование оптимальной структуры, но не дает каких-либо четких рекомендаций к поиску данной структуры Дает рекомендации по поиску оптимальной структуры капитала Не позволяет конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капиталов, но формулирует общие рекомендации для принятия решений Не предполагает какого-либо планового соотношения долга и собственного капитала Возможность максимизации стоимости компании Определяет оптимальную структуру капитала, которая максимизирует ежегодный доход и цену капитала фирмы Позволяет выбрать способ финансирования, максимизирующий стоимость компании При приближении задолженности к 100% из-за резкого роста стоимости акционерного капитала стоимость капитала фирмы максимизируется Не стремится к максимизации стоимости компании Учет агентского конфликта Учитывает конфликт между менеджерами и акционерами, между акционерами и кредиторами Не учитывает конфликт между менеджерами и акционерами Учитывает конфликт между менеджерами и акционерами, между акционерами и кредиторами Не учитывает конфликт между менеджерами и кредиторами
Таким образом, мы определили, что одна изглавных задач формирования капитала – оптимизация его структуры с учетомзаданного уровня доходности и риска. Однако она может решаться разнымиметодами.
Одним из основных механизмов реализацииэтой задачи является финансовый леверидж. Данный показатель представляет собойобъективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объемеиспользуемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительнуюприбыль на собственный капитал[10].
Основным критерием эффективностипривлечения заемного капитала является такое соотношение собственного изаемного капитала, при котором увеличивается отдача на собственные средстваорганизации. Известно, что организации (или инвестору) выгодно привлекатьзаемный капитал, пока доход на ее собственные средства больше, чем процент покредиту (или когда доходность инвестиционного проекта в целом выше, чем процентпо кредиту).
Вместе с тем необходимо учитывать, что вреальной экономике невозможно много брать в долг, т.к. соотношение заемного исобственного капитала ограничено производственными возможностями предприятия иемкостью рынка.
Проанализировав степень воздействияфинансового левериджа на уровень рентабельности собственного капитала, можноутверждать:
1. При отсутствии финансового рычагадоходность собственного капитала растет и падает строго в соотношении 1:1 (рис.3.2).
2. При увеличении финансового рычагадоходность собственного капитала растет с ускорением (рис. 3.3). Причем, чембольше валовая прибыль предприятия, тем сильнее эффект финансового левериджа итем выше доходность собственного капитала.
3.
/>
Рис. 3.2 – Рентабельность собственного капитала приотсутствии финансового рычага

/>
Рис. 3.3 – Рентабельность собственного капитала привозрастании финансового рычага
Также необходимо отметить, чтоформирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа всегдаприводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. Приположительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансовоголевериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельностисобственного капитала.
Наряду с эффектом финансового левериджаможно выделить еще один важнейший критерий оптимизации капитала предприятия –средневзвешенная стоимость капитала.
3.3 Расчет эффективности использованиязаемного капитала
Как известно, все источники финансированияявляются платными. Однако стоимость источников средств различна. Поэтомуцелесообразно общую стоимость капитала организации рассчитывать по формулесредней арифметической взвешенной, т.е. показателем, отражающим относительныйуровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала,которой является средневзвешенная стоимость капитала. В качестве «весов»каждого элемента выступает его удельный вес в общей сумме сформированного(используемого) или намечаемого к формированию капитала.
Анализ ставки совокупных затрат на капиталпоказал, что она имеет такую тенденцию (рис. 3.4): сначала совокупные затратыуменьшаются, а достигнув определенного соотношения собственного и заемногокапитала, начинают расти.
/>
Рис. 3.4 – Зависимость средневзвешенной стоимости капиталаот соотношения собственных и заемных средств
Расчет WACC в российской практикеприравнивается к расчету значения финансового левериджа, который осуществляетсяпо той же формуле. Данный расчет приведен в таблице 2.7.
Значения, полученные при расчетефинансового левериджа равны: 0,4 в 2004 году, 0,5 в 2005 году, 0,4 в 2006 году.Таким образом, как видно из расчетов и разработанных моделей, соотношение междузаемным и собственным капиталом близко к оптимальному, которое равно 0,5. В2006 году значение коэффициента финансового левериджа снизилось до 0,4, но приэтом необходимо отметить тот факт, что привлечение заемных средств в 2005 годуи максимальное приближение к оптимальной структуре не дало ожидаемогорезультата, что можно объяснить исключительно нерациональной структурой заемныхсредств.
Такую динамику ставки совокупных затратнеобходимо рассматривать с позиции анализа накладываемых ограничений наиспользование собственного и заемного капитала кредиторами и акционерамикомпании. Как показано на рис. 3.5, при высокой доле собственного капитала вкомпании акционеры предъявляют высокие требования к его использованию. Приувеличении доли заемных средств данные ограничения уменьшаются, однаковозрастают требования кредиторов. В связи с этим кривая совокупных затрат накапитал до определенного момента спадает, а потом начинает расти.
/>
Рис. 3.5 – Суммарные затраты фирмы на привлечение капиталас учетом ограничений
Смысл расчета WACC, как и стоимостилюбого источника, состоит не в оценке сложившегося его значения, а главнымобразом, в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы. Считается,что основное предназначение WACC состоит в том, чтобы использовать полученное значение вкачестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений.Поскольку в этом случае рассматривается вложение новых средств, релевантнымидля анализа становятся прогнозные оценки, в том числе и в отношении стоимостикапитала. Вместе с тем расчет значения WACC представляетопределенный интерес и для аналитика, например, с позиции оценки сложившейсяструктуры источников средств и связанных с нею расходов.
Значение WACC является относительностабильной величиной и отражает сложившуюся, а значит являющуюся оптимальнойдля определенных условий структуру капитала. Если сложившаяся структура впринципе является удовлетворительной, то она должна поддерживаться привовлечении новых средств для финансирования инвестиционной деятельности.
Однако ставя задачу поиска эффективнойструктуры капитала, необходимо учитывать, что не при всех значениях финансовогорычага достигается цель роста стоимости компании. В связи с этим задачаменеджера состоит в выведении компании в зону оптимальных значений структурыкапитала.
Учитывая, что при определении эффективнойструктуры капитала руководство компании стремится максимизировать уровеньчистой прибыли, оставшейся в его распоряжении после всех выплат, расчетсредневзвешенной стоимости капитала целесообразно представить в следующем виде:
/>
То есть, если рентабельность чистыхактивов выше средневзвешенной стоимости капитала (с поправкой на налог наприбыль), то предприятие способно выплатить не только проценты по кредитам иобещанные дивиденды, но также часть чистой прибыли реинвестировать впроизводство.
Таким образом, оптимизация даетвозможность не только решить задачу, но и сформировать управленческие действияна основе глубокого неформального анализа среды, в которой функционируетрассматриваемый объект. При формировании эффективной структуры капиталацелесообразно использовать два метода: максимизация рентабельности собственногокапитала и минимизация общей его стоимости. Однако структура капитала зависиттакже от состояния экономики страны в целом. Поэтому при ее формированиинеобходимо учитывать также действие внешних факторов.

Заключение
Проведенное исследование позволило сделатьследующие выводы и предложения.
В целом состояние заемного капитала ванализируемом периоде с 2004 по 2006 год характеризуется увеличениемдолгосрочных обязательств в 10 раз с 2004 по 2006 год и уменьшением на 1% с2005 по 2006 год, а краткосрочные обязательства возросли на 9% в соотношении2004 и 2005 годов и уменьшились в 2006 году на 35% по отношению к 2005 году.
При анализе с 2004 по 2006 годыпоказателей эффекта финансового левериджа видно прежде всего, что налоговыйкорректор финансового левериджа практически не зависит от деятельностипредприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно исоответственно одинакова в анализируемом периоде. Дифференциал финансовоголевериджа напротив в связи с присущей ему высокой динамичностью меняется ототрицательного значения –4% в 2004 году к 7% в 2005 году и последующемувеличением до 130% в 2006 году. Дифференциал финансового левериджа, являющийсяглавным условием формирования положительного эффекта финансового левериджа,проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемойактивами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит.Поэтому формирование отрицательного значения дифференциала финансовоголевериджа, как в 2004 году, всегда приводит к снижению коэффициентарентабельности собственного капитала, что означает использование предприятиемзаемного капитала в общем дает отрицательный эффект. Коэффициент финансовоголевериджа, который характеризует сумму заемного капитала, используемогопредприятием в расчете на единицу собственного капитал, является тем рычагом,который изменяет положительный или отрицательный эффект, получаемый за счетсоответствующего значения его дифференциала. По предприятию «Норильский Никель»коэффициент финансового левериджа не изменен, за исключением 2005 года. Этоговорит о том, что положительная или отрицательная динамика его дифференциалагенерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так ифинансовый риск ее потери. По проведенному анализу видна достаточно высокаязависимость предприятия от заемного капитала, когда эффект финансового левериджасвидетельствует что привлечение заемного капитала не оказало заметного влиянияна результаты деятельности предприятия.
На различных этапах развития предприятия,в соответствии с потребностями в заемном капитале, управление его привлечением– это целенаправленный процесс, который должен строиться на:
— анализе привлечения и использованиязаемных средств в предшествующем периоде;
— определении целей привлечения заемныхсредств в предстоящем периоде;
— определении предельного объемапривлечения заемных средств;
— оценке стоимости привлечения заемногокапитала из различных источников;
— определения соотношения объема заемныхсредств, привлекаемых на кратко и долгосрочной основе;
— определения форм привлечения заемныхсредств;
— определения состава основных кредиторов;
— формированием эффективных условийпривлечения кредитов;
— обеспечением эффективного использованиякредитов;
— обеспечением своевременных расчетов пополученным кредитам.

Список использованной литературы
1. Абрютина М.С. Анализфинансово-экономической деятельности предприятия. – М.: ЮНИТИ, 2002.
2. Балобанов И.Т. Основы финансовогоменеджмента. – М.: Финансы и статистика, 2002.
3. Банкротство в России // www.bankr.ru.
4. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент. –М.: ИНФРА-М, 2002. – 240 с.
5. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учеб.курс. – 2-е изд., перераб. и доп. – Киев: Ника-Центр, Эльга, 2005. – 653 с.
6. Бланк И.А. Управление формированиемкапитала. – Киев: Ника-Центр, Эльга, 2000.
7. Бочаров В.В. Финансовый анализ. – СПб.:Питер, 2001.
8. Гранатуров В.М. Экономический риск:сущность, методы измерения, пути снижения. – М.: Дело и Сервис, 2002.
9. Грачев А.В. Финансовая устойчивостьпредприятия: анализ, оценка и управление. – М.: Дело и Сервис, 2004.
10. Донцова Л.В., Никифорова Н.А.Комплексный анализ бухгалтерской отчетности. – М.: Дело и Сервис, 2002.
11. Ефимова О.В., Мельник М.В. Анализфинансовой отчетности. – М.: Омега-Л,2004.
12. Зуб А.Т., Локтионов М.В. Системныйстратегический менеджмент: Методология и практика. – М.: Генезис, 2001.
13. Каратуев А.Г. Финансовый менеджмент:Учебно-справочное пособие. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2001. – 496с.
14. Ковалев В.В. Введение в финансовыйменеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 514 с.
15. Ковалева А.М. Финансы. – М.: Финансы истатистика, 2000.
16. Колпакова Г.М. Финансы. Денежноеобращение. Кредит: Учеб. курс. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы истатистика, 2003. – 496 с.
17. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. –М.: Дело и Сервис, 2003.
18. Любушин Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г.Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. – М.: ЮНИТИ, 2003.
19. Попова Р.Г., Самонова И.Н.,Добросердова И.И. Финансы предприятий. – СПб.: Питер, 2002.
20. Пучкова С.И. Бухгалтерская (финансовая)отчетность. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2003.
21. Пястолов С.М. Экономический анализдеятельности предприятия. – М.: Академический Проект, 2003.
22. Расчет и анализ аналитическихкоэффициентов // www.vusnet.ru.
23. Родионова В.М., Федотова М.Д.Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. – М.: Перспектива,2000.
24. Ронова Г.Н. Руководство по изучениюдисциплины «Финансовый менеджмент». – М.: Московский государственныйуниверситет экономики, статистики и информатики, 2002. – 38 с.
25. Савчук В.П. Финансовый менеджментпредприятий. – К.: Максимум, 2001.
26. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовыйанализ. Управление финансами. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.
27. Станиславчик Е. Финансовая устойчивостьи финансовый леверидж // Финансовая газета. – 2004. – 7 июля.
28. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент:Российская практика. – М.: Перспектива, 2002.
29. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент:управление капиталом и инвестициями. – М.: ГУ ВШЭ, 2000.
30. Федорова Г.В. Финансовый анализпредприятия при угрозе банкротства. – М.: Омега-Л, 2003.
31. Шеремет А.Д., Сайфуллин Р.С., НегашевЕ.В. Методика финансового анализа. – М.: Инфра-М, 2001.
32. Шуляк П.Н. Финансы предприятий:Учебник. – М.: ИД Дашков и К, 2000.

Похожие работы