Валютные биржи

Валютный рынок России

Наличие значительных диспропорций в структуре про­изводства, его высочайшая монополизация, кризис в систе­ме распределения, неудовлетворенный потребительский спрос, отсутствие развитых международных отношений из-за незначительного количества высококачественной, конку­рентной продукции, отсутствие программы выхода из кри­зиса и, наконец, пассивное поведение основной части насе­ления – вот лишь часть проблем, разрешить которые пред­полагалось путем введения рынка, в том числе и валютно­го Понятно, что для решения проблем, накапливающихся в России десятилетиями, для создания рыночной структу­ры и приведения действующих на рынке сил в равновесие требуется длительный период времени. Стабилизация на­ступит, когда в первую очередь изменятся структура про­изводства и его организация. До этого времени рынок [будет отличаться нестабильностью, и на нем возможны j резкие колебания. Валютный курс очень чувствителен ко |всем изменениям, происходящим в экономике страны, и поэтому может служить индикатором ее состояния.
Формирование валютного рынка в России началось в [УСЛОВИЯХ монополии государства на международную тор­говлю, неудовлетворенного потребительского спроса, в том ^числе и^на импорт, возникшего как следствие наличия денежной массы, не обеспеченной товарами, начинающейся ^"фляции и отсутствия законодательной базы в области операций с иностранной валютой. Эти факторы обуслови­ли высокий первоначальный спрос на иностранную валю­ту, не соответствующий ее предложению. В результате за несколько первых месяцев существования ММВБ бирже­вой валютный курс превысил реальный (отражающий по­купательную способность валюты) почти в 50 раз. По мере развития валютного рынка и выравнивания спроса и пред­ложения разница между реальным и биржевым курсом сократилась почти в 25 раз, и на сегодняшний день рыноч­ный валютный курс превышает реальный приблизительно в два раза.
В настоящее время структура валютного рынка нахо- я
дится еще в процессе формирования. Операции с валютой осуществляются через банки, имеющие лицензию на совер­шение валютных операций (их в стране более 400). Банки осуществляют валютные операции через биржи (в конце 1994 г. в стране функционировало 8 валютных бирж, еще не связанных в единую систему) и на межбанковском рын­ке. Торговля на наличную валюту в стране не производит­ся, но на руках у населения, по экспертным оценкам, в настоящее время находится от 7 до 15 млрд. долларов США наличными.
В результате изменения структуры экпортно-импорт-ных операций (за 1993 г. превышение экспорта над импор­том составило около 17 млрд. долларов США, за I полуго­дие 1994 г. – 8,1 млрд. долларов США) и состава их участ-1 ников у предприятий появились крупные валютные активы на счетах в уполномоченных банках, так как валюта в настоящее время выполняет роль как средства платежа в расчетах по экспортно-импортным операциям, так и высо­коликвидного, доходного актива. Поэтому с учетом эконо­мической ситуации, складывающейся на внутреннем рын­ке, предложение иностранной валюты на валютном рынке формируется в основном за счет обязательной продажи валюты предприятиями-экспортерами и, в меньшей степе­ни, игроками валютного рынка, а спрос – за счет предпри­ятий-импортеров и участников рынка, желающих увели­чить свои валютные активы.
Необходимо отметить, что часть иностранной валюты после совершения экспортных сделок остается за рубежом.! По оценкам экспертов, в 1992 г. эта сумма составила 7 -8 млрд. долларов США, в 1993 г. – 12 – 15 млрд. долларов США, а в 1994 г. составляла около 1-1,5 млрд. Долларов каждый месяц. Иностранные валютные инвестиции в эко­номику России незначительны и в I полугодии 1994 г. составили 278 млн. долларов США.
Валютные отношения регламентируются законами Рос­сийской Федерации, указами Президента Российской Фе­дерации, указаниями и циркулярными письмами Централь­ного банка Российской Федерации. (Банка России).
Валютную стратегию государства осуществляет Банк России, деятельность которого базируется на собственных резервах – на 1 июля 1994 г. они составили 4,8 млрд. долла­ров США. Так как основная доля объема торговли валютой приходится на московский валютный рынок и официаль­ный курс доллара определяется на торгах ММВБ, Банк Рос­сии оказывает влияние на формирование валютного курса пос­редством интервенций на ММВБ и операций на межбанков­ском рынке, а также посредством контроля уполномоченных банков. Одна из основных задач, которую ставит перед собой Банк России, проводя интервенции на ММВБ, – снижение привлекательности доллара в качестве более доходного и лик­видного актива, чем национальная валюта, и удержание рос­та курса доллара ниже уровня инфляции. Одновременно с интервенциями на валютном рынке Банк России и Министер­ство финансов проводят жесткую денежно-кредитную поли­тику, направленную на укрепление рубля: повышение реаль­ной ставки процента и ужесточение кредитной политики.
По предварительным расчетам, ведущимся сейчас в Бан­ке России и других экономических органах государственного управления, в 1995 г. возможно лишь частичное ослабление кризисных тенденций. Объем валового внутреннего продукта снизится в 1995 г. предположительно на 4 – 7%, спад в промышленности составит около 15%. В течение 1995 г. российская экономика должна перейти к Депрессивной фазе развития, при которой общественное производство в течение некоторого времени стабилизируется; на низком кризисном уровне. Следует отметить, что переход к депрессивной фазе предполагает достижение баланса между разрушительными и созидательными тенденциями в экономике. Свертывание неэффективных, устаревших производств должно компенси­роваться расширением выпуска продукции, отвечающей пот­ребностям рынка и обеспечивающей рост производственных накоплений в стране. В этой ситуации особенно важно, что­бы валютный курс отличался предсказуемостью и стабиль­ностью, чего можно достигнуть в депрессивный период только при постоянном контроле за ситуацией со стороны Банк России, так как нестабильность валютного курса отрицател! но влияет на экономику в целом. В свою очередь, восстань ление нормального ивестиционного процесса позволит укр< пить положение национальной валюты.
По заявлению представителей правительства, в ближа! шие три года особое внимание будет уделено росту произвол” ства, стимулированию инвестиций, в первую очередь в выс< коэффективные производства, поддержке малого и среднег бизнеса С учетом того, что инвестиционный лаг (то eci промежуток времени между вложением капитала и пол^ чением от него отдачи) составляет 1,5-2 года, мож1 предположить, что реальное прекращение обесценен! рубля будет достигнуто не ранее 1997 г. при условии, ч’ на протяжении 1995 – 1996 гг., во-первых, будут предпр! няты дальнейшие меры по сдерживанию инфляции, в те числе и монетарными методами; во-вторых, будет прим няться и совершенствоваться система банкротств как нео ходимое условие для структурной перестройки экономш страны (при одновременной поддержке социальной сф ры); в-третьих, получит распространение стимулирован! инвестиций в производство; в-четвертых, произойдет изм нение структуры экспортно-импортных операций (в час" экспорта – наращивание производства товаров (продукт< переработки и наукоемких производств), способных конк рировать на международных рынках, в части импорта увеличение доли ввоза передовых технологий и новейше] производственного оборудования); в-пятых, будут создан условия для привлечения иностранных инвестиций в Ро сию; в-шестых, усилия будут направлены на сглаживай] сезонных колебаний. 1 Какой вариант валютной стратегии с учетом сложившейся ситуации на российском валютном рынке наибол< приемлем в настоящее время для России? Проведем н большой ситуационный анализ.
а) "Свободно плавающие" валютные курсы
Такая политика наиболее распространена в странах развитой рыночной экономикой и высоким уровнем доа да. Успешное применение "плавающего" курса возможно условиях экономической и политической стабильности ] сударства, отсутствия либо незначительности инфлящ устойчивой макроэкономической политики.
Использование политики подобного рода сейчас в Рос­сии нежелательно, поскольку она приведет к усилению инфляции.
б) Регулируемое "плавание" валют
Для осуществления этой политики, при которой вмеша­тельство государства незначительно и предназначено для сглаживания резких краткосрочных, а иногда среднесроч­ных колебаний, необходимо наличие значительного резер­ва валюты у государства (причем чем менее стабильна экономика, тем выше должен быть резерв), а также солид­ной материальной и методической базы для прогнозирования курса. Опыт других государств показывает, что применение регулируемого "плавания" приводит к колоссальным потерям для государства, его использующего, требует высочайшей степени профессионализма и соответствующей подготовки.
В настоящее время использование в России регулируемо­го "плавания" валют может Привести к возникновению мало­предсказуемых кризисных ситуаций на финансовом рынке.
в) Постоянно фиксированные курсы
Этот вариант валютной стратегии предпочтителен при внутренних кризисных ситуациях нестабильной экономики и обеспечивает более низкие темпы инфляции. Дестабили­зирующая спекуляция валютой маловероятна, если нет со­мнений в способности официальных органов удерживать курс на постоянном уровне. Многие государства, выходив­шие из кризиса, на определенном этапе придерживались фиксированного курса.
г) Смешанный вариант
Можно проводить политику регулируемого "плавания", непрерывно незначительно изменяя валютные курсы и при­меняя наряду с этим корректирующие внутриэкономичес-кие меры по стабилизации экономики страны.
В настоящее время проведение подобной политики в России явилось бы наиболее перспективным, способным привести к наиболее положительным сдвигам и на валют­ном рынке, и в экономике страны в целом.
ЧАСТЬ 2. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ
Классификация факторов
Процесс формирования валютного курса можно раздеВ лить на два основных этапа: •
• формирование реального валютного курса, кото рый отражает реальную стоимость национальной ва люты (по аналогии с себестоимостью товара);
• формирование рыночного валютного курса, коте рый отражает цену национальной валюты, образую щуюся на основе реального валютного курса по, действием рыночного спроса и предложения (по ана логии с ценой товара).
Эти этапы характерны как для относительно стабильно экономики, так и для экономики, находящейся в кризисе.
Количество факторов, носящих экономический, полг тический, структурный, правовой или психологический xi рактер и прямо или косвенно влияющих на динамику BS лютного курса рубля, достигает нескольких десятков. Hai более важными из них, на наш взгляд, являются: торговы баланс, национальный доход, величина денежной массь учетные ставки, ожидаемые темпы инфляции, вид госуда] ственного регулирования.
В целом же указанные факторы можно разделить :
следующие группы:
/. Факторы, непосредственно определяющие динами валютного курса, т.е. непосредственно связанные с пр цессом международного экономического обмена:
• валовой национальный продукт (ВНП) обеих стра участвующих в международном обмене;
• платежный баланс;
• внутреннее и внешнее предложение денег;
• процентные ставки.
Указанные факторы можно квалифицировать как об­разующие факторы.
2. факторы, действие которых влияет на изменение образующих факторов и оказывает тем самым регулиру­ющее воздействие на механизм установления валютного
курса.
Их можно разделить на факторы государственного ре­гулирования и структурные факторы.
Факторы государственного регулирования:
1. Налоги;
2. Квоты;
3. Пошлины;
4. Лицензии;
5. Кредитная и эмиссионная политика;
6. Регулирование цен;
7. Законодательные методы:
а) Законы РФ,
б) Указы Президента РФ,
в) приказы, указания, циркулярные письма МВЭС, Министерства экономики Российской Федерации,
г) указания и циркулярные письма Центрального банка и др.;
8. Деятельность Центрального банка;
9. Распределение валюты.
Структурные факторы:
1. Структура биржи;
2. Банковская структура;
3. Инфраструктура связи;
4. Сезонные факторы;
5. Направления внешнеэкономической деятельности.
Указанные факторы можно квалифицировать как ре-^лирующие факторы.
3. Факторы, возникающие при выведении экономичес кой системы из динамического равновесия.
Кризисные проявления экономики:
1. Дефицит госбюджета;
2. Бесконтрольные эмиссии;
3. Инфляция;
4. Различие внутренних и внешних цен;
5. Монопольные производства;
6. Выполнение инвалютной функции денег:
а) средство платежа в полном объеме,
б) средство накопления и сбережения;
7. Утечка капиталов за границу;
8. Сокращение инвестиций;
9. Падение объемов производства:
а) изношенные основные средства,
б) нехватка оборотных средств,
в) неконкурентоспособность продукции,
г) низкая культура производства (качество),
д) неэффективное управление,
е) разрыв связей (потеря рынков),
ж) нереализованность научных разработок,
з) диктат монополистов,
и) отсутствие технического обновления в производств<
к) отсутствие высококвалифицированных специалш
тов в области рыночной экономики,
л) взаимные неплатежи;
10. Неучастие в обороте ресурсов;
11. Падение доходов потребителей;
12. Игра на валютных биржах;
13. Внешнеторговая деятельность отдельных фирм использованием демпинговых цен;
14. "Вымывание" товаров.
Политические факторы:
1. Смена представителей власти;
2. Политические решения, влекущие за собой непоср! ственные изменения в денежной системе страны;
3- Решения, определяющие:
а) долгосрочную политику государства,
б) среднесрочную политику государства,
в) краткосрочную политику государства;
4. Степень стабильности руководящих структур;
5. Уровень надежности в управлении экономической системой;
6. Степень взаимопонимания между экономическими и политическими структурами;
7. Уровень исполняемое™ законов;
8. Величина государственного сектора в экономике;
9. Степень разногласий между политическими силами & стране;
10. Отсутствие четко разработанных программ подъема экономики;
11. Степень доверия населения руководящим структу­рам;
12. Степень защищенности частного капитала.
Психологические факторы:
1. Отложенный спрос;
2. Ожидание инфляции;
3. Отсутствие экономического мышления у населения;
4. Отсутствие опыта в переходе к рыночным отношени­ям;
5. Ориентация цен на валютный курс, а не наоборот,
6. Недоверие к национальной валюте.
Указанные факторы можно квалифицировать как кри­зисные факторы.
Характеристика некоторых факторов
Валовой национальный продукт (ВНП)
ВНП представляет собой стоимость всех произведен­ных товаров и услуг, которые были изготовлены народным хозяйством данной страны в течение одного года. Так как национальные рынки – часть международного рынка, то изменение величины ВНП в одной или обеих странах приведет, с одной стороны, к увеличению (уменьшению) предложения товаров и услуг как на внутреннем, так и на внешнем рынке, а с другой стороны, к увеличению (умень­шению) потребительского спроса.
ВНП имеет следующие составляющие:
ВНП=Рп+Ин+Чэ ,
где Рп – расходы на потребление и закупки прави­тельством товаров и услуг;
Ин – инвестиции;
Чэ – чистый экспорт.
Как видно из приведенного уравнения, в ВНП учитыва­ются также экспортно-импортные операции. Величина Ча входящая в ВНП, является разницей между экспортом к импортом страны. Если величина экспорта превышает им­порт, то Чэ имеет знак "плюс", если же импорт превышаете экспорт, Чэ имеет знак "минус", J
На рынке чистой конкуренции увеличение ВНП страньЯ на 1% приводит к удорожанию национальной валюты на| 1% и, соответственно, уменьшение ВНП на 1% приводит к удешевлению национальной валюты на 1% (при условии, что остальные факторы не изменяются). В реальной эконо­мике, однако, существует множество факторов, воздейству­ющих на ВНП, в результате чего это пропорциональная зависимость нарушается. •
Необходимо отметить, что при рассмотрении динамикм изменения валютного курса в долгосрочном периоде этад зависимость становится более жесткой, а в краткосрочном • менее жесткой. Связано это прежде всего с тем, что ВНП • это показатель состояния экономики в целом, а для свое’ временной реакции экономики на неожиданные изменение на внутреннем или международном рынке необходим опре деленный период времени.
Предложение денег
Денежная масса как категория имеет определенную струк туру, в которую входят (по мере убывания их ликвидности)
МО = наличные деньги;
Ml = МО + депозиты населения и предприятий в ком мерческих банках; депозиты населения в сбербанках д< востребования; средства на расчетных, текущих и специ альных счетах предприятий, организаций и граждан;
М2 == Ml + срочные вклады в сбербанках;
МЗ == М2 + депозитные сертификаты банков, облигаци Госзайма.
Понятие денежной массы, используемой в расчетам лютных курсов, входит в М2.
Величина денежной массы напрямую связана с из^. ниями валютного курса. При ужесточении денежной п^д тики государства происходит сокращение денежной м;. в стране, что приводит к падению цен и удорожа^^ национальной валюты. Так, сокращение денежной м^ на 1% приведет к удорожанию валютного курса на 1%. ^ и в случае с ВНП, в реальной экономике существует ^ жество факторов, оказывающих влияние на денежную ^ су, а промежуток времени между изменением дене^ ., массы и последующим за этим изменением валютного) са, как уже говорилось, называется временным лагом, t/. и для ВНП, зависимость валютного курса от денед;." массы будет тем более жесткая, чем больший промеж^ времени рассматривается.
Платежный баланс
(обобщенный итог международных операций странь\
На формирование валютного курса кроме рассмот^ ных факторов оказывают влияние два показателя: m вый баланс, являющийся нетто-соотношением экспорт и импортных операций, и баланс расчета по текущим v рациям, то есть баланс экспортно-импортных расчетов операциям с товарами, услугами и финансами. Дефц торгового (или текущего) баланса означает превыше спроса на иностранные товары, услуги или финансы,^ приводит к падению национальной валюты. Однако ха{. тер влияния торгового баланса на валютный курс мо^ быть различным в зависимости от ситуаций в разных г< дарствах. –
Так, рассматривая страны, валюта которых является. зервной, в частности США, необходимо иметь в виду,’ дефицит платежного баланса может определяться пот^ ностью иностранных государств увеличить свои валкж резервы или расширить международную торговлю. Та^ ситуация имела место в начале 80-х гг., когда при увел]], нии дефицита торгового баланса наблюдался стабилц „ рост курса доллара, связанный с ростом мировой экономи.
Процентные ставки
Показателем доходности капитала в разных страназ являются учетные процентные ставки (0, то есть ставки которые применяют центральные банки в операциях с ком мерческими банками и другими кредитными институтам! по учету краткосрочных государственных обязательств Спреж де всего казначейских векселей) и переучету коммерческие векселей. Однако поскольку в разных странах имеютсз различные темпы инфляции, то для корректного определе ния доходности вычисляются реальные процентные ставвд с учетом "эффекта Фишера".
"Эффект Фишера" следующим образом связывает но минальные процентные ставки (0, реальные процентны ставки (1 реал
-) и инфляцию От):
(1 + 0 = (1 + IP^ ) (1 + тт) .
Например, в США номинальная процентная ставка сод ставляет 9,5%, инфляция – 4%, в России – соответственна 180 и 170%. С учетом "эффекта Фишера" реальные про“ центные ставки будут равны:
для США:
1реал. = (1 + i)/(i + л) – 1 = 1,095/1,04 – 1 = 5,288%,
для России:
ipean. = (д + ^/(^ + ^) . i = 2,8/2,7 – 1 = 3,703%
Таким образом, при наличии твердой гарантии возвра та капитала и процента свободные капиталы будут вложе ны в ту страну, где реальная процентная ставка выше и следовательно, можно получить более высокий доход, те есть привлекательность и стоимость данной валюты повы шается. ~
На наш взгляд, зависимость валютного курса от реаль ных процентных ставок определяется объемами и степень” свободы капиталов, а также надежностью новых активом по сравнению со старыми и наличием перспектив измене” ния процентных ставок по ним. Степень свободы капита лов определяют время, необходимое для продажи имею щихся активов, и наличие спроса на эти активы на рынке Поэтому можно сделать вывод, что в краткосрочном пери’ оде изменения в процентных ставках (с учетом риска способствуют мобильности абсолютно свободных капита-и лишь при сохранении тенденций на длительный период происходит движение ранее "связанных капита­лов" .
Например, если ваш капитал вложен в сталелитейную
поомышленность Великобритании и вы имеете реальный доход на него в размере 5%, а реальная ставка процента в США составляет 10%, то наиболее разумным действием, на первый взгляд, будет перевод капитала из сталелитейной промышленности Великобритании в США. Однако это воз­можно лишь при выполнении нескольких условий: нали­чие покупателя, готового разместить свой капитал в стале­литейное производство Великобритании, невзирая на воз­можность размещения его под 10% в США; перевод капи­тала в относительно короткий срок; наличие уверенности в том что величина реальной ставки по вновь приобретен­ным активам не снизится ниже реального процента дохода от сталелитейного производства. Таким образом, выигрыш от данной операции может оказаться не столь очевидным, более того, вы можете проиграть.
В идеальном случае (на рынке чистой конкуренции) доходность капитала у всех участников одинаковая, поэто­му владелец свободного капитала должен получить одина­ковую прибыль как от перевода капитала в США, допус­тим, под 10%, так и от вложения в сталелитейную промыш­ленность Великобритании с реальным доходом 5%, но с условиями продажи, компенсирующими недополучение в размере еще 5%.
Факторы государственного регулирования
В странах, на экономику которых международная тор­говля оказывает значительное влияние, для поддержания стабильности и развития экономики применяется государ­ственное регулирование национальных валютных рынков. Связано это прежде всего с тем, что валютный курс, сфор­мированный под влиянием множества экономических, по­литических, психологических и иных факторов, в свою очередь, оказывает влияние на их формирование.
Если в силу ряда причин в стране нарушено экономи­ческое равновесие, то падение национальной валюты будет приводить к обострению экономической ситуации, что, в свою очередь, вызовет еще большее падение национальной валюты, то есть будет образован замкнутый круг. Одно! из мер по исправлению подобной ситуации и являетсЛ введение государственного регулирования национальным валютных рынков. Рассмотрим подробнее некоторые сое ставляющие государственного регулирования.
Тариф (пошлина)
Пошлины (один из видов налоговых платежей) нала’ гаются как на ввозимые, так и на вывозимые товары Пошлины на ввозимые товары применяются прежде всей в качестве защиты местных производителей аналогично! продукции от иностранных конкурентов. Кроме этого, пош лины защищают доходы работников и служащих, заняты! на этом производстве, а также доходы производителей поставляющих данному производству сырье и материалы
Вместе с тем введение высоких пошлин лишает покупате лей более дешевых и качественных товаров и не стимулируем повышения качества аналогичной отечественной продукции.
В отдельных случаях, когда экономика страны нахо дится в глубоком упадке, пошлины перестают использо ваться в качестве защиты интересов местных производите лей и становятся статьей дохода государства.
Можно проследить влияние пошлин на ВНП, если пред ставить его составляющие в следующем виде (по соответ ствующим группам производимой продукции):
ВНП = 2Рп+ ЕИн+ SV^ (Ц+ Ц) + W" (Ц+ Ц),
где У9
" – объем экспорта по отдельным видам про­дукции,
V"4
– объем импорта по отдельным видам про­дукции,
Ц, – цена экспортной (импортной) продукции, П – пошлина на экспортную (импортную)
продукцию,
i = l…n, количество групп производимой про­дукции.
Доля одного импортируемого продукта и его отечеств венного аналога в структуре ВНП будет представлена i виде:
ВНЦ = Ра+ Ин,+ V,"" (Ц+ Ц). 44
Влияние величины пошлины на ВНП можно оценить лишь исходя из наличия конкретных ситуации и товара. Важную роль здесь играют объемы экспорта, объемы про­изводства аналогичной продукции внутри страны и элас­тичность спроса на данный товар.
Исходя из анализа российского рынка можно предпо­ложить, что при ориентации внутренних цен на цены им­порта, при наличии эластичного спроса на данный товар и при условии относительной насыщенности рынка этим то­варом уменьшение его объема на рынке приведет к увели­чению доходности (рис. 1), и, соответственно, к повыше­нию ВНП.
Цена
Ц+П

Объем
Рис. 1. Увеличение доходности при снижении объема товара на рынке (эластичный спрос).
Доходность определяется как произведение объема на цену товара. На графике ее величина равна площади прямоугольника U,A,V,0 до примене­ния тарифа и (Ц+П)Ад V^O после его применения. Эластичным называется спрос, при котором изменение цены на 1% приводит к изменению объема товара менее чем на 1%.
JIpH наличии неэластичного спроса на рассматривае­мый товар увеличение цены приводит к уменьшению дохо­ди1
– и, соответственно, понижению ВНП (рис. 2).
Цена
Ц+П

Объем
Рис.2. Уменьшение доходности при снижении объема товара на рынк<
(неэластичный спрос).
Величина дохода на графике представлена в виде площади прямо угольника UA,V,0 до применения тарифа и (II+n)A,V,0 после его приме нения. Неэластичным называется спрос, при котором изменение цены на \"л приводит к изменению объема товара более чем на 1%.
Квоты (лимиты, установленные на объем экспортной/ импортной продукции)
Квоты (доля участия в чем-либо, например в произвол стве, продаже, страховании и т.д.), так же как и пошлины влияют на ВНП:
ВНП = ЕРп,+ 2Ин+ ХК^ (Ц+ П.) + SK- (Ц+ П.) ,
где К3
" – квота на экспорт по отдельным видам
продукции, К""- квота на импорт по отдельным видам
продукции.
Введение квот на импорт, как и введение пошлин имеет целью защиту местных производителей от иностран ных конкурентов и гарантирует им определенное место н;
рынке. Для российского рынка квотирование некоторые видов импортной продукции, с одной стороны, необходи мо, так как отечественные аналоги неконкурентоспособны с другой стороны, наличие импортных квот, как правил^ уменьшает объем ВНП.
Введение квот на экспорт обусловлено попытками пре­дупредить истощение природных ресурсов, стремлением насытить внутренний рынок, повысить цены на экспорт (пои ограничении поставок товара на внешний рынок его цена повышается). Для отечественного рынка введение эк-споотных квот означает увеличение ВНП.
Кредитно-денежная политика государства
Кредитная политика государства должна обеспечивать оптимальное соотношение инвестиций и ВНП, что является необходимым условием стабильного роста ВНП. Если про­исходит нарушение пропорций и доля инвестиций в ВНП снижается, это приводит к снижению ВНП.
Важным инструментом кредитно-денежной политики го­сударства является денежная эмиссия, которая, как пра­вило, производится для покрытия возникшего дефицита государственного бюджета. В результате проведения эмис­сии появляется избыток денежной массы, не имеющей то­варного покрытия, что приводит, в свою очередь, к росту цен и усилению инфляции (эмиссия выступает в данном случае в качестве инструмента перераспределения дефици­та государственного бюджета между всеми владельцами национальной валюты посредством инфляционного нало­га). Подобная политика негативно отражается не только на формировании валютного курса, но и на экономике в це­лом. Для корректного расчета валютного курса необходи­мо учитывать влияние инфляции на факторы, определяю­щие валютный курс.
Исполнение кредитно-денежной политики государства возлагается на Центральный банк. В его задачи входит контроль за стоимостью национальной валюты либо в виде установления фиксированных курйов, либо в виде проведе­ния интервенций на валютном рынке. Целью проводимых интервенций могут быть: создание благоприятного курса для отечественных производителей; сглаживание сезонных колебаний; улучшение состояния платежного баланса стра­ны. Для успешного проведения интервенций необходимо определить реальную стоимость национальной валюты, ве­личину курса, необходимую для успешной реализации из­бранной кредитно-денежной политики, а также величину и степень давления, которое необходимо оказать на рынок для Достижения намеченных целей. Интервенции осуществляются за счет золото-валютных резервов Центрального банка. Во время интервенций происходит продажа как иностран­ной, так и национальной валюты. Резервы Центрального банка пополняются за счет поступлений от государствен­ных экспортно-импортных операций, налогов, эмиссион­ной деятельности, государственных займов. Центральный банк может также издавать указания и циркулярные пись­ма по поводу функционирования механизма валютного об­ращения в стране.
Кредитно-денежная политика регламентируется законами! Российской Федерации, указами Президента Российской Фе-‘ дерации, приказами, указаниями и циркулярными письмамиД МВЭС, Министерства экономики Российской Федерации и| Центрального банка.
Денежный рынок ;
На национальных денежных рынках практически всег­да присутствует сектор, на котором производятся операции, с иностранной валютой. |
Если ситуация в стране и, соответственно, националь­ная валюта, относительно стабильны, то доля этого секто­ра на денежном рынке невелика. Если же национальная валюта нестабильна, а в экономике складывается кризис­ная ситуация, то доля этого сектора увеличивается и иност­ранная валюта как высоколиквидный и стабильный актив начинает играть роль одного из основных финансовый инструментов национального денежного рынка.
В настоящее время на российском денежном рынке процент операций с иностранной валютой весьма значите­лен. Из более чем 2,5 тысяч банков, действующих на территории России, более 400 имеют валютные лицензии ‘ дающие право на совершение операций в иностранной ва­люте. Купля-продажа осуществляется через валютные бир­жи, в настоящее время не связанные между собой. Кроме! бирж функционирует межбанковский рынок, на который) из-за ряда введенных ограничений на биржевую торговлю^ приходится основная доля валютных операций.
Привлекательность иностранной валюты определяется следующими факторами:
• доходность операций (проценты по сделкам плюс курсовая разница) и ее сравнение с доходностью по
другим сегментам денежного рынка – рынок государ­ственных ценных бумаг и рынок, ссудного капитала. Если доходность от операций с валютой превышает доходность от рублевых операций, то привлекатель­ность, а значит, и спрос на иностранную валюту рас­тет;
• доступность операций (как правило, государства, чья валюта становится нестабильной, вводят различ­ные ограничения на проведение операций с иност­ранной валютой: в частности могут оговариваться виды, условия сделок, специальные налоги).
Очевидно, что увеличение сегмента валютных операций приводит к повышению спроса на иностранную валюту и, соответственно, обесценению национальной валюты, а умень­шение сегмента валютных операций – к увеличению спроса на национальную валюту и ее укреплению. Последнее мо­жет быть достигнуто в двух случаях: при стабилизации национальной экономики или при использовании силовых методов (проведение жесткой кредитно-денежной политики в соответствии с законодательством).
Валютные биржи

В апреле 1991 г. в целях организации торгов по купле-продаже иностранной валюты в Москве был создан Центр проведения межбанковских валютных операций Госбанка СССР. В сентябре 1992 г. он был переименован в Москов­скую межбанковскую валютную биржу (ММВБ).
В торгах имеют право принимать участие только акци­онеры и члены биржи. Членами биржи могут быть банки, имеющие лицензию на совершение валютных операций, или финансовые организации, получившие соответствую­щее разрешение государства. Решение о приеме в члены биржи принимается Биржевым советом. Члены биржи уп­лачивают единовременный членский взнос и взнос в стра­ховой фонд биржи в размере 50 тыс. долларов США или его эквивалент в рублях.
Члены биржи имеют право
• участвовать в проведении биржевых операций от своего имени и за свой счет и от своего имени и за счет своих клиентов;
• пользоваться системой расчетов по торгам биржи;
• получать от дирекции и Биржевого совета инфор­мацию о решениях, касающихся деятельности членов биржи непосредственно на бирже;
• вносить на рассмотрение Биржевого совета предло­жения по вопросам деятельности биржи.
Члены биржи обязаны:
• соблюдать положения Устава биржи, Правил про­ведения валютных операций на бирже. Правил при­ема в члены биржи, Порядка расчетов по валютным сделкам на бирже;
• выполнять решения Биржевого совета и дирекции, регламентирующие деятельность участников торгов биржи;
• своевременно выполнять обязательства по сделкам, заключенным на бирже;
• ежегодно публиковать в открытой печати сведения об итогах своей деятельности за год и годовой ба­ланс;
• члены биржи несут полную ответственность за деятельность своих дилеров.
В конце 1994 г. членами ММВБ являлись 155 органи­заций.
В настоящее время биржевые сессии проводятся ежед­невно, кроме субботы, воскресенья и праздничных дней. Торги осуществляются дилерами организаций – членов бир­жи. Дилеры не имеют права вести операции на бирже от своего имени и за свой счет. В начале биржевой сессии дилеры подают предварительные заявки на покупку .(про­дажу) валюты, которые оформляются на специальном опе­рационном листе. В заявке указывается сумма покупки (продажи) иностранной валюты по курсу, зафиксирован­ному на последних биржевых торгах. Заявки передаются специально уполномоченному сотруднику биржи – курсо­вому маклеру, в обязанности которого входит проведение торгов и определение текущего курса иностранных валют.
Сумма покупки (продажи) иностранной валюты указы­вается в долларах США. Минимальная сумма покупки (продажи) иностранной валюты – 10 тыс. долларов США. По решению Биржевого совета на бирже могут проводить­ся операции с другими иностранными валютами – в этом случае минимальные суммы иностранных валют устанав­ливаются решением Биржевого совета.
В качестве начального принимается валютный курс, зафиксированный на последних биржевых торгах. Вначале курсовой маклер определяет первоначальные объемы спро­са и предложения. Если первоначальный спрос превышает первоначальное предложение, то маклер повышает курс иностранной", валюты к рублю, если же первоначальное предложение превышает первоначальный спрос, то курсо­вой маклер понижает курс иностранной валюты к рублю. В ходе торгов их участники через своих дилеров могут подавать дополнительные заявки по изменению суммы по­купки (продажи) иностранной валюты. Все дополнитель­ные заявки подаются дилерами курсовому маклеру в пись­менной форме, устанавливаемой им самим. Очередное из­менение курса производится после того, как дилеры опре­делят объемы покупки (продажи) иностранной валюты по последнему объявленному курсовым маклером курсу. Фик­сация курса происходит при уравновешивании спроса и предложения на иностранную валюту. Для всех сделок, заключенных в течение одной биржевой сессии, применяет­ся единый курс иностранной валюты к рублю.
После завершения биржевых торгов курсовой маклер выдает участникам торгов биржевые свидетельства и опе­рационные листы, в которых фиксируются результаты состоявшихся торгов.
В связи с участившимися случаями несвоевременного выполнения коммерческими банками своих обязательств по заключенным сделкам, а также в целях предотвращения неплатежеспособности банков в условиях усилившихся кур­совых колебаний начиная с 13 октября 1994 г. на ММВБ был введен следующий временный порядок операционных расчетов по сделкам с долларами; США.
Банки – участники торгов имеют право осуществлять операции по покупке долларов США только в пределах остатков своих средств, находящихся на клиринговом счете ММВБ к моменту начала торговой сессии. В связи с этим перед началом торгов осуществляется проверка наличия денежных средств их участников на счете ММВБ в РКЦ. Если в ходе торгов в результате повышения курса доллара США к рублю суммы рублей, находящихся на счете банка-участника, недостаточно для оплаты по вновь установлен­ному выросшему курсу, то курсовой маклер снижает объем заявки "на покупку иностранной валюты до величины, до­статочной для оплаты из имеющихся рублевых средств на счете банка-участника, – это происходит в том случае, если дилер, действующий по поручению этого банка, не подаст новую заявку с внесенными в нее изменениями по объему спроса на иностранную валюту.
Перечисление рублевых средств на счета банков – про­давцов долларов США будет производиться на второй рабочий день после дня торгов.
Порядок и сроки расчетов участников торгов по другим ‘ иностранным валютам (немецкой марке, украинскому кар­бованцу, казахскому тенге, белорусскому рублю) как в рублях, так и в валюте остались без изменений. В связи с введением временного порядка операционных расчетов по сделкам с долларом США начало биржевых торгов на ММВБ начиная с 13 октября 1994 г. перенесено с 10 часов утра на II часов утра.
За нарушение участниками торгов срока платежей с них взыскивается штраф: с покупателей иностранной ва­люты – в рублях, в размере двойной учетной ставки Цен­трального банка России от суммы задержки за каждый день просрочки, с продавцов иностранной валюты – в дол­ларах США, в размере ставки по овердрафту, взимаемому BankofNewYork с ММВБ, увеличенной в 1,5 раза, от суммы задержки за каждый день просрочки. Если участ­ник торгов не осуществит платеж по своим обязательствам по заключенным на ММВБ сделкам в сроки, установлен­ные настоящим Порядком, он может быть отстранен дирек­цией от участия в торгах до завершения расчетов по своим обязательствам. В случае задержки в уплате штрафа более чем на два рабочих дня со дня выставления штрафа участник может быть отстранен от торгов до уплаты штра­фа в полном объеме. При более длительных и системати­ческих задержках платежей участник торгов может быть исключен из членов ММВБ.
В конце 1994 г. в России действовало 8 межбанковских валютных бирж: Московская межбанковская валютная бир­жа, Санкт-Петербургская валютная биржа, Уральская ре­гиональная валютная биржа (г. Екатеринбург), Си­бирская межбанковская валютная биржа (г. Новосибирск), Азиатско-тихоокеанская межбанковская валютная биржа (г. Владивосток), Ростовская межбанковская ва­лютная биржа (г. Ростов-на-Дону), Нижегородская ва-лютно-фондовая биржа (г. Нижний Новгород), Самарская межбанковская валютная биржа (г. Самара).
В настоящее время межбанковские валютные биржи страны не объединены между собой единой коммуникаци­онной сетью. По существу, все биржи работают автономно, имея определенный круг участников и приоритеты в нап­равлении работы. Например, в Дальневосточном регионе во внешней торговле преобладают связи с Японией, поэтому на Азиатско-тихоокеанской межбанковской валютной бирже большую роль играют торги по японской иене, в то время как на других биржах торги по японской иене не прово­дятся.
Важной проблемой остается несовершенство коммуни­кационной связи: перевод денег между регионами очень неоперативен и занимает от нескольких дней до несколь­ких недель, при этом существует вероятность, что выслан­ные суммы могут затеряться. В этих условиях распределе­ние спроса и предложения на валюту по регионам, а соот­ветственно, и котировки иностранной валюты оказываются неравномерными и отсутствует возможность, во-первых, получить объективный рыночный валютный курс, который отражал бы соотношение общих спроса и предложения на валюту в стране, во-вторых, оперативно сглаживать крат­ковременные колебания валютного курса, вызванные не­равномерным предложением и спросом валюты по регио­нам во времени за счет "переливов" денежных средств между региональными биржами.
Необходимо отметить, что объемы торгов, проводимых на межбанковских валютных бир’жах, сильно различают­ся. Бесспорным лидером здесь является ММВБ, объемы торгов на которой колеблются от 50 до 300 млн. долларов за торговую сессию, в то время как на остальных биржах – от нескольких сотен тысяч до нескольких десятков миллионов долларов США. Это положение объясняется недостаточной развитостью инфраструктуры валютного рынка по регионам и неравномерным распределением финансово-кредитных уч­реждений, большая часть которых расположена в Московс­ком регионе (одних только банков в Москве более 1700).
•I Для иллюстрации приведем данные валютных торгов!
на российских валютных биржах на 23 августа 1994 г. i (табл. N 3).
Таблица N 3
Название валютной биржи

Объем
торгов, . млн. долл.

Валютный курс, руб. за долл.

Изменение валютного курса

Московская

313,1

2161

-10

Санкт-Петербургская

10,55

2180

3

Уральская

–

Сибирская

8,831

2192

29

Азиатско-тихоокеанская

–

Ростовская

1.507

2197

6

Нижегородская

0,608

2161

11

Самарская

1,032

2225

+85

Для иллюстрации неустойчивости спроса и предложе­ния на региональных биржах приведем данные валютных торгов на Самарской валютной межбанковской бирже с 23 по 25 августа 1994 г. (табл. N 4).
Таблица N 4
Дяа

Объем-торгов,
МЛН. ДОЛЛ.

Изменение объема
‘UJplUB

Курск доллару

Изменение валклного курса

23.08.94

1,032

–

2225

85

24Я8.94

5.4

<368

2161

-64

25.08.94

1,769

-ЗД31

2201

+40

Как уже указывалось, на основании временных пра­вил, введенных на ММВБ с 13 октября 1994 г., стала невозможной игра на повышение курса доллара США пу­тем выставления и постепенного снятия в ходе торгов заявок на приобретение долларов США, не обеспеченных рублевыми средствами на счетах банков-участников; более того, теперь Банк России может при желании полностью контролировать изменение валютного курса, так как мак­симально возможные объемы спроса и предложения стано­вятся известными в начале торгов. Величина валютных резервов Банка России в настоящее время позволяет опера­тивно реагировать на любое колебание спроса-предложе­ния на бирже. Таким образом, изменение валютного курса на ММВБ полностью определяется политикой Банка Рос­сии. В результате доходность от операций с валютой сократилась и стала ниже доходности рынка межбанков­ских кредитов и рынка ГКО, вследствие чего произошел значительный отток средств с валютного сегмента рынка.
Так как временные правила обязывают участников тор­гов осуществлять перевод денежных средств на счет ММВБ в РКЦ до начала торгов, то для участия в торгах в поне­дельник банк должен отправить денежные средства в пят­ницу. На сумму, находящуюся на счете, не производится начисление процентов, однако на рынке межбанковских кредитов возможно получение процентов на эту сумму за субботу и воскресенье при предоставлении межбанковского кредита. Таким образом, для получения дополнительной прибыли банк в пятницу направляет на счет ММВБ мини­мально необходимые денежные средства, что определяет колебание объемов спроса-предложения на валюту в течение недели.
Еще один регулятор объема спроса-предложения валю­ты на бирже – налог на совершаемые операции. В резуль­тате реальная стоимость приобретенной валюты возрастает, а реальная стоимость проданной валюты падает. Это за­ставляет банки, являющиеся участниками торгов, перено­сить часть своих операций на межбанковский валютный рынок, где подобный налог отсутствует. В результате объ­емы торгов на бирже сокращаются, а предложение иност­ранной валюты практически полностью формируется за счет обязательной продажи иностранной валюты предпри­ятиями. Для Центрального банка это означает установле­ние контроля над изменением валютного курса за счет значительно меньших затрат валютных резервов самого банка.
В настоящее время, по словам генерального директора ММВБ, действующий механизм предварительного резерви­рования средств для покупки валюты предполагается заме­нить на более регулирующий рыночный механизм: уста­новление пределов максимального колебания курса долла­ра к рублю. На заседаниях Биржевого совета обсуждались цифры 5% и 10%. Кроме этого, для повышения надежности биржевых операций предполагается ввести лимиты на объ­ем сделок для каждого банка – члена ММВБ в зависимости от его финансового положения. Рассматривается также воз­можность создания страхового фонда и системы коллектив­ной ответственности членов ММВБ по обязательствам каж­дого участника.
Купля-продажа валюты, а также совершение других операций в иностранной валюте производятся не только на валютных межбанковских биржах, но и на межбанковском валютном рынке, участниками которого являются банки и финансовые организации, имеющие лицензию на проведе­ние операций в иностранной валюте. Котировка иностран­ной валюты, как правило, отличается от биржевых котиро­вок (и, соответственно, официального курса) до ста пунк­тов. Такая разница в курсах способствует проведению опе­раций по покупке иностранной валюты на бирже и после­дующей продаже ее на межбанковском рынке или наоборот (подобный механизм "перелива" денежных средств между биржевым и внебиржевым оборотом способствует выравни­ванию курсовой разницы между этими сегментами валют­ного рынка). В настоящее время объемы внебиржевой тор­говли превосходят биржевой оборот, в связи с чем для более полного контроля ситуации на валютном рынке стра­ны Банк России активно работает и на межбанковском валютном рынке.
Спекулятивные операции
На основании обобщенного опыта работы валютных рынков мира воздействие спекулятивных операций на ва­лютный рынок можно разделить на стабилизирующее и де­стабилизирующее.
При спекулятивных операциях, оказывающих стаби­лизирующее воздействие
на валютный рынок, изменения валютного курса можно представить в виде синусоидаль­
ной кривой, отклоняющейся от основной тенденции изме­нения курса (тренда). Изменение валютного курса, подвер­женного спекуляции, в свою очередь, также представляет собой синусоидальную кривую, но обладающую меньшей амплитудой. Валюта продается при максимальной цене, ко­торая превышает тренд (основная тенденция изменения кур­са), определяемый воздействием факторов, формирующих валютный курс, и покупается при минимальной цене, когда эта цена становится ниже тренда. В результате изменения валютных курсов их значения приближаются к тренду. Дей­ствия игроков, следующих вышеописанной схеме, не только стабилизируют обстановку на валютном рынке, но и прино­сят им прибыль.
При спекулятивных операциях, оказывающих деста­билизирующее воздействие
на валютный рынок, действия игроков приводят к увеличению колебаний валютных кур­сов относительно тренда. Валюта покупается игроками, когда валютный курс находится на высоком уровне, тем самым еще больше повышая курс по сравнению с трендом. Соответственно, валюта продается игроками, когда цена на нее значительно падает, тем самым еще больше понижая валютный курс относительно тренда. В результате игроки теряют деньги от совершения подобных операций на ва­лютном рынке, покупая иностранную валюту по более высокому курсу и продавая ее по более низкому курсу. Милтон Фридман в 1953 г. так охарактеризовал ситуацию:
"Валютные сделки, стабилизирующие рынок, позволяют де­лать деньги, а дестабилизирующие – их терять. В конце концов дестабилизирующие обстановку участники за свое поведение вытесняются с рынка."
На первый взгляд, истинность подобного высказыва­ния не вызывает сомнений, но применимо ли оно ко всем ситуациям, возникающим на валютном рынке?
Дестабилизация валютного рынка может отразиться на стабильности экономики в целом, и в первую очередь на состоянии финансового рынка. Игроки на валютной бир­же, вызвавшие дестабилизацию и потерявшие на валютных операциях определенные суммы, могут извлечь значитель­но большую прибыль из пришедшей в упадок экономики.
Кроме этого, возможно извлечение прибыли и из про­водящихся дестабилизирующих операций на валютном рын­ке. Например, игрок начинает операцию по скупке иност­ранной валюты, когда валютный курс достигает макси-
мального значения, дестабилизируя рынок и провоцируя тем самым у остальных участников рынка повышенный спрос на валюту. Как только эти игроки начинают самосто­ятельно скупать иностранную валюту, отклоняя еще боль­ше линию валютных курсов от тренда, участник рынка, спровоцировавший ситуацию, прекращает операции на рын­ке и, когда иностранная валюта достигает максимального значения, начинает продавать накопленную ранее валюту по максимальному курсу, получая прибыль за счет "спро­воцированных" игроков, которые в этом случае теряют свои деньги.
Таким образом, в своей основе дестабилизирующие опе­рации на валютном рьюке убыточны, но существует ряд ситуаций, при которых игроки, создающие дестабилизацию на рынке, получают прибыль, превышающую их убытки.
Ожидание изменения валютного курса
На тенденцию изменения валютного курса очень часто оказывают значительное влияние действия участников ва­лютного рынка, основанные на их ожиданиях. Так как иностранная валюта может выступать не только как сред­ство платежа, но и как средство накопления, и на нее можно приобрести иностранные финансовые активы, изме­нения валютных курсов будут оказывать влияние на до­ходность по этим активам. Следовательно, держатели та­ких активов в целях получения наибольшего дохода в национальной валюте будут пытаться оценивать возмож­ные изменения валютного курса в будущем. Если эти ожи­дания не оправдаются, то спрос на иностранную валюту уменьшится; если прогноз будет благоприятным, то спрос на иностранную валюту возрастет.
Как показывает мировая практика, основными ориен­тирами для участников валютного рынка являются: ожида­емые изменения денежной массы, ожидаемая политика пра­вительства (в частности политика, затрагивающая интере­сы частных владельцев капитала), последствия официаль­ных интервенций на валютном рынке. Если в стране, ва­люту которой собираются приобрести будущие инвесторы, появляются признаки быстрого роста денежной массы, то это предвещает усиление инфляции и, соответственно, обес­ценение национальной валюты. Поэтому заявления поли­тических лидеров и руководителей финансовых органов об изменениях в экономике, способных привести к усилению инфляции, "изменению отношения к частной собственности (конфискация, введение новых налогов, ограничительных правил и т. п.), необоснованные попытки государства под­держать падающую национальную валюту вызывают ак­тивность на валютном рынке и приводят к падению коти­ровок нациойальной валюты.
"Черный вторник"

Состояние дел на валютном рынке, находившемся под контролем Центрального банка еще в сентябре 1994 г., когда курс рубля к доллару США возрос с 2204 до 2643 рублей за 1 доллар США, не предвещало резких колебаний. Более того, многие аналитики сходились во мнении, что, выйдя на новый уровень, связанный с влия­нием сезонных колебаний, темпы прироста валютного кур­са стабилизируются. Однако 10 октября курс доллара со­вершил рывок на 185 пунктов, а на следующий день вопре­ки ожиданиям многих участников валютного рынка, и в первую очередь Центрального банка, – еще на 845 пунктов, в результате чего за один день национальная валюта обесцени­лась на 21,5%, котировки наличной валюты в этот день поднялись до 4000 – 5000 рублей за 1 доллар США. Разни­ца между покупкой и продажей валюты составляла 500 -1000 рублей за 1 доллар США. На создавшуюся ситуацию мгновенно отреагировал товарный рынок: на многие това­ры цены поднялись на 50, 100 и даже 200%. Последствия биржевой сессии на ММВБ во вторник 11 октября 1994 г. для экономики страны^ казалось, будут сокрушительными:
практически все усилия правительства, направленные на ужесточение денежно-кредитной политики в стране, могли быть сведены на "нет" в этот вторник. Однако в результате совместных действий правительства и Центрального банка на следующий день курс доллара США снизился на 190 пунктов, а на следующий день – еще на 742 пункта, вернув­шись на те же позиции, которые он занимал до 10 октября. При этом, однако, цены на товары не снизились до исход­ных позиций.
Для выявления причин происшедшего была создана специальная правительственная комиссия, а правительство Москвы потратило много сил для снижения необоснованно завышенных цен. Были изменены правила торгов на ММВБ,