Валютный (обменный) курс
Валютный (обменный) курс – цена единицы иностранной валюты, выраженная вколичестве денежных единиц национальной валюты. Иногда имеет место обратнаяситуация. Например, в Великобритании обменный курс показывает, сколько единициностранной валюты можно купить на одну единицу национальной валюты (девизныйкурс). Обменный курс обычно представлен в виде двух показателей – ценыпокупки и цены продажи.Режимы валютных курсов
В соответствии с методикой МВФразличают два вида режимов валютных курсов – плавающий и фиксированный.
Плавающий валютный курс– это курс, свободно изменяющийся под влиянием спроса ипредложения, на который государство может при определенных обстоятельствахоказывать воздействие путем валютных интервенций.
Экспорт товаров и услуг порождаетпредложение валюты внутри страны (в России, например, экспортеры обязаныпродавать половину валютной выручки). В свою очередь, импортеры для закупокиностранных товаров и население в качестве сбережений создают спрос на валюту.Баланс спроса и предложения формирует обменный курс валюты. Дисбаланс спроса ипредложения компенсируется интервенцией ЦБ, что сказывается на величинезолотовалютных резервов страны.
На данный момент Центробанкпродолжает наращивать золотовалютные резервы и медленно укреплять номинальныйкурс рубля. По информации департамента внешних и общественных связей ЦБ, объемзолотовалютных резервов по состоянию на 7 марта 2003 г. равнялся 54,6 млрд.долл. За следующую неделю он увеличился на 1,5 млрд. долл.
Механизмы курсообразования при плавающем валютном курсе делятся на“чистое плавание” и “грязное плавание”. “Чистое плавание” – курсообразованиебез вмешательства центрального банка на валютном рынке. “Грязное плавание” –курсообразование при активных интеревенциях ЦБ на валютном рынке.
Сейчас Банк России вновь возобновил интервенции в поддержку американскойвалюты и затормозил ее ослабление. Он показал валютному рынку, что несобирается бросать его на произвол судьбы. Тем не менее дилеры коммерческихбанков дружно утверждают, что это лишь временная разрядка напряженности иснижение курса доллара продолжится. Причем уровень, по достижении которогоможно будет говорить о рыночном равновесии, пока не просматривается. В качествеусловного ориентира специалисты называют цифру 31,00 руб./долл. Но она, скореевсего, играет роль психологической, а никак не экономической границы.
«Вчера Центральный банк наконец-то обозначил уровень поддержки иостановил падение доллара, которое могло оказаться и более глубоким, — заявилначальник управления валютно-финансовых операций «Альфа-Банка» ИгорьВасильев. – Но это не вызвало заметного увеличения спроса на валюту со стороныкоммерческих банков. Все понимают, что ситуация в целом не изменилась:экспортная выручка в огромных объемах продолжает поступать на рынок и нетникакого желания формировать длинные валютные позиции».
Курс доллара на Единой торговой сессии на ММВБ 13 марта 2003г. опустилсядо 31,3818 руб./ долл. с 31,4407 руб./долл. на предыдущих торгах. Это максимумотечественной валюты начиная 5 июня 2002 г. Объемы сделок на спецсессии вырослипочти втрое. По оценкам дилеров, главный банк страны мог купить на ЕТС около120 млн долл.[1]
Возобновление интервенций Центробанка несколько успокоило валютныхдилеров. «Похоже, что мы можем задержаться на этом уровне (31,38 руб./долл. –авт.), но трудно сказать насколько, – заявил специалист одного из московскихбанков. – В принципе, можем остановиться и на неделю». Специалисты дружнозаявляют, что практически все на валютном рынке будет зависеть от позиции БанкаРоссии. «Похоже, ЦБ пока готов удерживать курс на отметке 31,38 руб./долл., новыше переставлять свой «бид» не хочет, – сообщил в
интервью РБК начальник управления операций на денежных и товарных рынках«Промсвязьбанка» Михаил Селеванов. – Однако, если ЦБ не выйдет нарынок с покупками валюты, курс вновь может начать снижаться, тем более чтоставки на рынке МБК хоть и немного, но все же повысились». По прогнозамдилеров, в среднесрочной перспективе американская валюта продолжит снижение. Поих словам, крайне сложно предсказать, куда именно опустится доллар. Впрочем, ведущий аналитик ФК “Мегатрастойл” Александр Разуваев полагает, что нижеотметки 31,00 руб./долл. валютный курс пока не уйдет.[2]
Для определения обменного курса при плавающем валютном режиме частоиспользуют паритет покупательной способности. Паритет покупательнойспособности – расчетный обменный курс, при котором каждая валюта обладаетабсолютно одинаковой покупательной способностью в ее стране. Это значит, чтоесли в одной стране стандартный набор продуктов и услуг (потребительскаякорзина) стоит сто рублей, а в другой стране точно такая же потребительскаякорзина стоит 10 долларов, то паритет соответствует обменному курсу 10 рублейза один доллар. Однако валютный курс в действительности может отклоняться отпаритета в ту или другую сторону в зависимости от многих причин, например,таких как неравномерность спроса и предложения, инфляционные ожиданиянаселения, воздействие значительных выбросов или скупок валюты и т.п.
В России курс рубль/доллар занижен относительно расчетного паритета,который по разным оценкам, составляет от 15 до 22 рублей за 1 доллар США. Простейшийпример этого показателя – так называемый «индекс гамбургера». Макдоналдс есть во всех странах мира, и ассортимент везде предлагается одинаковый. Гамбургер вСША стоит 1 доллар, а в России – 17 рублей. Соответственно, курс доллара «погамбургеру» – 17 рублей за 1 доллар. Разумеется, реально паритет рассчитываетсяпо очень большой корзине товаров.
Различие между ППС и действующим валютным курсом используется в качествекритерия выявления “более дешевых” или “более дорогих” стран. Этот показательприменяется при разделении стран на “дешевые” (с низкими значениями показателя)и “дорогие” (с высоким национальным уровнем цен). Согласно статистикеГоскомстата, среди развитых стран самыми дорогими странами в 1999г. былиЯпония (сопоставимый уровень цен равен 142% от США), Швейцария (126%), Норвегия(119%), Дания (118%) и Швеция (117%). Внутренняя покупательная способностьнациональных валют этих стран фактически является более низкой, чем об этомсвидетельствует их валютный курс. Практически равный сопоставимый уровень цен в1999г. был в Люксембурге, Австрии, Бельгии, Великобритании, Германии, Франции иФинляндии. Самыми дешевыми странами в 1999г. были Россия (сопоставимый уровеньцен равен 22% от США), Болгария (24%), Македония (29%), Румыния (29%) и Украина(17%).
Паритет покупательной способности рубля[3]Соотношение курса и паритета покупательной способности рубля характеризует изменениеконкурентоспособности российских товаров на внутреннем рынке, а также различияв стоимости неторгуемых товаров и услуг, относящихся к сфере коллективного потребления.[С1] [С2] AПаритетпокупательной способности и валютный курс Таблица 1 1995г. 1996г. 1997г. 1998г. 1999г. 2000г. 2001г.* Паритет покупательной способности*, 2,16 2,88 3,35 4,77 9,10 10,85 12,61 в том числе: Потребление 1,62 2,11 2,60 3,41 7,89 9,06 10,70 Накопление 2,89 3,92 4,33 6,56 14,59 18,37 21,31 Паритет покупательной способности**, 0,83 2,19 2,51 2,90 4,74 6,71 7,79 в том числе: Государственное потребление 0,45 0,97 1,23 1,16 1,53 2,22 2,58 Товарный курс (Среднегодовой, руб./долл.) 4,11 4,91 5,83 7,00 9,48 10,29 11,91 Реальный курс без учета инфляции в США (июль 1998г. = 100) 6,74 6,51 6,26 11,67 11,17 9,70 8,81 Валютный курс (среднегодовой, руб./долл.) 4,51 5,12 5,79 9,71 24,62 28,14 29,23
*Оценка Центра развития
** Данные ОЭСР за 1996г., остальные годы – оценка Центра развития.
Источники: Госкомстат России, ОЭСР, Центр развития
Несмотря на то что разрыв между валютным курсом и ППС, базирующийся наданных ОЭСРB, составлял в 2000г. 4,2 раза, по государственномупотреблению он достигал 12,7 раза (табл.1). Таким образом, дешевизна услуггосударства является одним из важнейших факторов, определяющих устойчивостьпревышения паритета покупательной способности рубля по сравнению с курсом рубляк доллару. Отсутствие тенденции к выравниванию стоимости российских неторгуемыхтоваров и услуг по сравнению с мировыми стандартами – результат растущегоразрыва в оплате труда между экспортным и бюджетным секторами. В результатедевальвации масштабы ценовых диспропорций увеличились. Если в 1997г.соотношение курса и ППС по государственным услугам превышало аналогичныйпоказатель для экономики в целом в 2 раза, то в 2000г. – в 2,9 раза.
В1999г. соотношение курса и ППС по отдельным потребительским товарам(одежда и обувь), а также по продуктам питания и напиткам составляло 2 раза,что почти вдвое превысило средний уровень до кризиса 1998г. По оценке,базирующейся на данных международных сопоставлений ОЭСР за 1996г., к 2001г. этосоотношение сократилось до 1,6-1,7 раза, а значит, разрыв в ценах или средняяэффективность импортозамещения по этим группам потребительских товаровснизилась до 60-70%. При сопоставлении цен отдельных товаров, торгуемых навнутреннем рынке, с ценами импортных товаров разрыв оказывается меньше. По даннымГоскомстата России, разрыв между ценами сосотавлял в 1999-2000гг. около 36-38%,то есть вдвое меньше разрыва, рассчитанного на основе международныхсоотношений. Одна из причин этого в том, что на российском рынке импортпредставлен в основном относительно более дешевыми товарами из стран Азии, СНГи др., а не товарами из развитых стран, с которыми проводится сопоставление прирасчете паритета покупательной способности. Это означает, что при ожидаемыхтемпах инфляции и снижении курса запас ценовой конкурентоспособности российскихпредприятий может быть полностью нивелирован за 2-3года (а не через 5-6 лет,как можно судить по ППС).
Фиксированный валютный курс — это официально установленноесоотношение между национальными валютами, допускающее временное отклонение отнего в ту или другую сторону не более чем на 2,25%. Фиксация курса можетосуществляться как за счет фиксации курса к одной валюте, так и за счетфиксации курса к валютному композиту.
Фиксация курса к одной валюте означает привязку курса национальнойвалюты к курсу наиболее значимых валют национальных расчетов. Обычно такаяпривязка осуществляется менее развитыми странами по отношению к валютам болееразвитых стран. Причем к таким странам, с которыми существуют тесные торговыеотношения. Мотивы осуществления такой политики достаточно очевидны: гарантиястабильности торговых отношений, в первую очередь, для долгосрочных контрактови предотвращение влияния возможных, в случае, если бы привязка неосуществлялась, колебаний обменного курса на изменение уровня цен в стране.
Фиксация курса к валютному композиту — привязка курса национальной валютык курсам коллективных денежных единиц или к различным корзинам валют стран,являющихся основными торговыми партнерами. Удельный вес валют в корзинах,составляемых для фиксации национального курса, обычно отражает вес стран,использующих ее во внешней торговле товарами и услугами, а также движениекапитала данной страны.
Необходимо отметить, что на практике жестко фиксированные обменные курсывстречаются редко. Фиксированный курс может быть выгоден странам с равнымиуровнями экономического развития, параметрами инфляции и подходом в монетарнойполитике. При этом фиксированный курс по отношению к странам с другим уровнемразвития может быть абсолютно невыгоден и даже опасен. Например, рядлатиноамериканских стран (Аргентина, Бразилия, Уругвай) использовали привязкунациональной валюты к доллару США, что явилось одной из основных причинойэкономического кризиса в этих странах.
На практике зачастую применяются компромиссные варианты, сочетающие всебе элементы обоих режимов валютных курсов — такие, как оптимальное валютноепространство, целевые зоны, валютный коридор и др.
Оптимальное валютное пространство — поддержание фиксированноговалютного курса между ограниченной группой стран и плавающего валютного курса состальными странами. Данная политика лучше всего иллюстрируется на примерестран Европейского союза, которые поддерживают между собой фиксированный курс,а в отношении третьих стран — плавающий. Считается, что чем выше степеньинтеграции, тем жестче должна быть фиксация.
Целевые зоны — параметры валютного курса, к которым страна считаетнеобходимым стремиться. В определенный период времени для стимулирования техили иных направлений в экономике, правительство может посчитать целесообразнымпойти на девальвацию национальной валюты (с целью стимулирования экспорта иэкономического роста) или, напротив, ревальвацию (для борьбы с инфляцией). Девальвациянациональной валюты — это снижение ее стоимости относительно других валют.Задача девальвации состоит в том, чтобы сделать экспортные товары болеедешевыми, а импортные — более дорогими, в результате чего происходитимпортозамещение внутреннего потребления и увеличение промышленногопроизводства, что наряду с приростом чистого экспорта способствует в итогеросту ВВП. Именно такая ситуация сложилась в России после кризиса 1998 г., чтопозволило отечественному ВВП за последние 3 года вырасти более чем на 20%.Однако при этом нельзя забывать, что это было огромное потрясение дляэкономики с серьезными негативными последствиями. Во-первых, сразу же возрослобремя внешнего долга: до августа долг составлял примерно 1/3 ВВП, что в общемпредставляет собой достаточно умеренный уровень, в вследствие девальвации онувеличился до 90% ВВП. Во-вторых, девальвация рубля привела к резкому всплескуинфляции, снижению уровня реальных доходов и покупательной способностинаселения. В-третьих, в тяжелейших условиях оказались производства “завязанные”на импорт. И, наконец, в-четвертых, девальвация дезорганизовала валютный ифондовый рынки, вызвала массовый “уход” иностранных портфельных инвестиций,крах банковской системы
Валютный коридор — установленные пределы колебания валютного курса, которыегосударство обязано поддерживать. Мировой опыт показывает, что введениевалютного коридора оправдано в тех случаях, когда в стране достигнутастабилизация, но уровень инфляции остается высоким и это не позволяет сразуперейти к фиксированному курсу.
Выбор валютного режима зависит от уровня развития экономики, ееорганизации и степени интегрированности в мировое сообщество. В мировой историисуществует немало примеров удачного использования плавающих или фиксированныхрежимов, а также их комбинации. Однако в последнее время все больше стран предпочитаютплавающие режимы валютного курса. Это обуславливается тем, что становится всебольше стран, которые закончили переходный период реформирования своихэкономик, все больше интегрируются в международные финансовые рынки. С этойточки зрения применение плавающего режима валютного курса является болеепредпочтительным.
Режим валютного курса в России
В России режим валютного курса за годы реформ менялся несколько раз.
В ноябре 1991 г. Указ Президента РФ обязал предприятия продаватьгосударству 40% их валютной выручки. Параллельно с этим с декабря 1991 г.валютный курс рубля по неторговым операциям перестал быть фиксированным.
В январе 1992 г. был установлен новый порядок обязательной продаживалютной выручки экспортерами — продаже подлежали 50% выручки в пропорции 4:1(Центральному банку и на валютной бирже соответственно). Одновременно былавведена новая система валютных курсов — стал применяться плавающий рыночныйкурс рубля по отношению к доллару, устанавливавшийся на базе котировок ММВБ, атак же неизменный коммерческий курс, составлявший 55 RUR/USD, которыйиспользовался для покупки у экспортеров той части валютной выручки, котораяподлежала обязательной продаже.
С 1 июля 1992 г. коммерческий курс рубля был отменен и введен единыйплавающий курс рубля по всем видам операций, определявшийся на основе котировокММВБ и изменен порядок обязательной продажи валютной выручки
— продаже по единому рыночному курсу подлежали 50% выручки: 30% — врезерв Центрального банка, 20% — на Межбанковский рынок.
С января 1993 г. нерезидентам было разрешено продавать валюту намежбанковском рынке, а с июля 1993 г. — покупать.
С июля 1993 г. обязательная продажа 50% валютной выручки сталаосуществляться исключительно через уполномоченные валютные биржи, и было снятотребование прямой продажи части выручки Центральному банку.
С января 1994 г. запрещена продажа товаров на территории России заналичную иностранную валюту (с октября 1997 г. и за безналичную, включаяиспользование валютных пластиковых карточек).
Такая система просуществовала до июля 1995 г., когда был введен валютныйкоридор. Он ограничивал предел колебаний курса рубля по отношению к доллару (идругим СКВ) верхним и нижним пределами.
Система валютного коридора действовала до 17 мая 1996 г. С этой датысистема курсообразования изменилась. Центральный банк России началустанавливать скользящий обменный курс рубля на основе учета несколькихпоказателей: котировок ММВБ, котировок межбанковского валютного рынка, динамикиинфляции, текущего спроса на валюту и ее превышения, состояния платежногобаланса и золотовалютных резервов. На основе прогноза динамикимакроэкономических показателей ЦБ России был определен график изменения курсовпокупки и продажи доллара до 2000 года.
Далее, правительство и Центральный банк РФ сделали заявление оприсоединении России к VIII статье Устава Международного валютного фонда (МВФ)с 1 июля 1996 г., что означало присоединение России к требованиям о введениевнешней конвертируемости рубля по текущим операциям. Таким образом, держатели счетовтипа «Т» получили право на использование средств в рублях для покупкииностранной валюты на внутреннем валютном рынке, а также для осуществленияинвестиционной деятельности на территории Российской Федерации. Это открыловозможности для расширения продажи зарубежными фирмами собственных товаров нарынке Российской Федерации за рубли и облегчило российским торговым фирмамприобретение импортной продукции. Однако в то же время усилило конкурентноедавление импорта на отечественного производителя. Введение конвертируемостирубля требовало также либерализировать и операции по ввозу-вывозу рублевойналичности. Уполномоченным банкам, имеющим лицензии ЦБ на операции синостранной валютой, предоставлено право вывоза и пересылки российской валютына основе договора с банком-нерезидентом, имеющим корреспондентский счет ввалюте Российской Федерации в этом уполномоченном банке, при снятии валюты РФ суказанного счета. Кроме того, уполномоченные банки получили право вывоза ипересылки из Российской Федерации российских рублей в свой филиал,расположенный на территории иностранного государства.
Некоторые аналитики отмечают, что выбор валютного коридора во многомявился подводным камнем российского краха 17 августа 1998 года, тогда как в1995 году этот механизм был воспринят как наиболее эффективный по сравнению суправляемым плаванием именно с точки зрения переключения спекуляций с валютныхрынков на рынки ГКО. Конечно, не исключалась цель достижения стабильнойдинамики как номинального, так и реального курса рубля и снижения темповинфляции.
На первый взгляд, валютный коридор, действительно, дает возможностьпредприятиям — особенно тем, кто активно выходит на внешние рынки — планироватьсвою деятельность и снижать валютные риски. Однако уже тогда в России выявили проблемы,что при относительно стабильном валютном курсе и продолжающемся ростевнутренних цен положение экспортеров постоянно ухудшается, улучшить которое,допустим, путем снижения ставки рефинансирования и экспортных пошлин оказалосьпрактически невозможным из-за целей сохранения баланса на валютном рынке.
Поддержание курса рубля непосредственно перед наступлением кризисаобходилось Центробанку в среднем около 8% золотовалютных резервов в неделю.Поддержание обременительного и неустойчивого равновесия было основано набалансе интересов, непосредственно связанного с механизмом действиягосударственных казначейских обязательств. Ведь в середине августа объем ГКО — ОФЗ в обращении по номиналу составил порядка 387 млрд. рублей, когда на долюнерезидентов приходилось 31%. В целом речь идет о том, что поддержаниефиксированного курса рубля со стороны ЦБ РФ, по сути, предоставило участникамфондового рынка возможность вывезти из страны капитал с запланированнойсверхмаржой без риска потерь на девальвации рубля, а после некоторого снижениякурса снова его ввезти, дав возможность скупить несколько подешевевшиевнутренние активы. Данная политика обошлась России дорого — если во второмквартале 1998 года валютные резервы Центробанка составляли $11,16 млн., то втретьем — $8,8 млн., а в четвертом — $7,8 млн.
В апреле 2002 г. Верховный суд России признал незаконной инструкцию ЦБ обобязательной продаже экспортной выручки, требовавшую продавать валюту только набирже. 30 мая это решение оставила в силе кассационная инстанция ВС, и банкиполучили законную возможность торговать валютой своих клиентов на межбанковскомрынке, как до кризиса 1998 г. /> />
В последние годы обменный курсрубль/доллар в России является достаточно гибким и устойчивым, что является вомногом заслугой монетарной политики ЦБ РФ. Стабильности курса способствуетрастущий объем золотовалютных резервов страны, и возврат доверия населения крублю, сопровождающийся притоком частных рублевых вкладов. В
дальнейшем можно ожидать плавного снижения курса рубля к доллару США на5-10% в год.
Список литературы
1. Международныевалютно-кредитные и финансовые отношения. Под ред. Проф. Л.Н. Красавиной. М.“Финансы и статистика”, 1995.
2. Долан Э. Дж. Идр. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика/ Пер. с англ. В.Лукашевича и др.; Под общ. Ред. В. Лукашевича – Л., 1991.
3. http://www. rbcdaily.ru/index1.shtml.
4. http://www.superbroker.ru.
5. журнал “Вопросы экономики” №8, 2001г.